האם שוק ההון העניש יותר מדי את קבוצת אחים נאוי?
האחים נאוי האחים שאול ודורי נאוי היו פורצי הדרך בתחום המימון החוץ בנקאי, כאשר בשנת 2011 רשמו את חברת נאוי 0.58% למסחר בבורסה ע"י מיזוג לשלד בורסאי. בשנים הראשונות שוק ההון אהב מאוד את נאוי. החברה צמחה, הרווחים גדלו והמניה עלתה בהתאם. משנת 2013 ועד שנת 2017, החברה הגדילה את תיק ההלוואות, אך הרווח הנקי נותר על כ-60 מיליון שקל בשנה. ההסבר של החברה היה תהליך טיוב תיק הלקוחות, כלומר בחירת לקוחות טובים יותר, שבהתאם מקבלים כסף במחיר זול יותר מהחברה. אך הסבר זה הינו חלקי, החברה שינתה את המיקוד העסקי שלה באותן שנים.
מהתמקדות בניכיון צ'קים דחויים של צד שלישי, נאוי עברה להתמקד בניכיון צ'קיים דחויים עצמאיים (הלוואות). נכון לסוף 2016, כ-71% מתיק הלקוחות היה ניכיון צ'קים עצמאיים, ומאז נשאר ברמות האלו. בשנת 2019, החברה נכנסה לתחום פעילות חדש, רכישה של איגרות חוב בבורסה של חברות עם פרופיל סיכון דומה ללקוחות החברה.
מימוש מניות של האחים והפסקת מדיניות חלוקת הדיבידנד
לאחר 5 שנים של קיבעון ברווח הנקי של החברה, האחים שאול ודורי הקטינו את חלקם בחברה לכ-34% בשנת 2017, לאחר שמכרו כ-8.5% ממניות החברה, תמורת 68 מיליון שקל, לפי מחיר של 25 שקל למניה. מכירה זו השלימה סדרת מימושים בשווי של כ-220 מיליון שקל מאז 2013.
בנוסף, לקראת סוף שנת 2017, האחים ביטלו את מדיניות הדיבידנד של החברה, שהוכרזה בשנת 2014. ההודעה על ביטול מדיניות הדיבידנד הפתיעה את שוק ההון והובילה לצניחה של כ-16% במניה, למרות הסבר החברה כי ביטול מדיניות הדיבידנד נועד להרחבת הפעילות.
- נאוי: הרווח נותר יציב למרות הפרשות והסדר חוב עם לקוח
- לוזון נכנס לשוק המשכנתאות: טריא ונאוי ישתפו פעולה במיזם חדש
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ידיעה שלילית נוספת שיצאה באותה שנה, הייתה כי מנהל סניף ירושלים, אברהם חיניץ, מכר את כל החזקותיו בחברה תמורת כ-7 מיליון שקל, ישר לאחר ההודעה על ביטול מדיניות הדיבידנד.
מאבק על מודל התגמול, התנגדותה של אנטרופי בשנת 2019
עד לאישור האסיפה בשנת 2019, עלות השכר של כל אחד מהאחים הייתה 1.2 מיליון שקל ובונוס מבוסס ביצועים של 700 אלף שקל בשנה. האחים ביקשו לתקן את חבילת התגמול של כל אחד מהם ל-3.4 מיליון שקל.
חברת הייעוץ למוסדיים, אנטרופי, התנגדה לחידוש המינוי של שאול נאוי כיו"ר החברה, וגם התנגדה להעלאת שכר לבתו של שאול נאוי, נוי נאוי, היועצת המשפטית של החברה.
- גילת זינקה 8.4%, אנלייט ב-6.9%; חברה לישראל איבדה 5.4% - נעילה חיובית בבורסה
- קרן פימי החלה בגיוס ל"קרן פימי 8", בהיקף של עד 1.5 מיליארד דולר
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים
מי שהכריע את הדיונים היה בית ההשקעות אלטשולר-שחם שהחזיק כ-25% מהון המניות של החברה. הפשרה שהוכרזה הייתה ששאול נאוי מתפטר מתפקידו כיו"ר ומונה כמנכ"ל משותף לצד דורי נאוי. עלות חבילת התגמול שאושרה לכל אחד עמדה על 2.9 מיליון שקל, במקום 3.4 מיליון שקל. בנוסף, מונה יו"ר שכיר לחברה והתגמול של בתו של שאול, היועצת המשפטית של החברה, לא שונה.
הדרמות של 2020
שנת 2020 החלה עם דיווח כי שאול נאוי נחקר בחשד לביצוע עבירות דיווח במסגרת פרשת החשד לשימוש במידע פנים של עמי גולדין, דח"צ לשעבר בחברה. במאי 2020, דורי נאוי הפתיע את שוק ההון עם הודעה כי הוא מתכוון להעתיק את מגוריו למיאמי בארה"ב, ולנהל משם את החברה. באותו חודש יצאה הודעה נוספת, לא פחות מפתיעה, בה חשף שאול נאוי כי הוא פורש מניהול החברה ומוכר את חלקו לאחיו דורי בהנחה משמעותית של 25% על מחיר השוק. כמה ימים לאחר מכן, דורי נאוי הפתיע שוב את שוק ההון והודיע כי החליט להישאר בישראל.
תמונת מצב 2021 – איפה החברה עומדת היום?
מי הבוס?
בעל השליטה בחברה הוא דורי נאוי, המחזיק כ-39% ממניות החברה, לאחר שקנה את חלקו של אחיו שאול ומניות נוספות בבורסה. מחזיק עיקרי נוסף הוא בית ההשקעות אלטשולר-שחם המחזיק בכ-21% ממניות החברה דרך הגמל והפנסיה (15.55%), קרנות הנאמנות (5.88%) וקרן הגידור של אלטשולר - ינשוף (0.09%). שאר המניות, כ-39% מהון החברה, מוחזקות ע"י הציבור.
החברה היחידה בתחום שנסחרת מתחת להון העצמי
נאוי הינה חברת המימון החוץ בנקאי היחידה, שנסחרת מתחת להון העצמי שלה. החברה נסחרת בשווי שוק של כ-560 מיליון שקל, בעוד ההון העצמי של החברה עמד על 586 מיליון שקל נכון ל-30.09.20. סביר להניח שההון העצמי יגדל עם פרסום הדוחות השנתיים של החברה. החברה שומרת על יציבות פיננסית עם שיעור הון עצמי של כ-35% מהמאזן.
מגמת הקיטון בתיק האשראי ללקוחות נעצרה - האם המגמה תשתנה?
החברה הקטינה את תיק האשראי שלה, מ-2.5 מיליארד שקל ברבעון השלישי של 2019 ל-1.5 מיליארד שקל ברבעון השני של 2020. בתקופה זו החברה פרעה את כל האשראי משוק ההון וכיום ממנת את פעילותה ע"י אשראי בנקאי והון עצמי בלבד. ברבעון השלישי של 2020, נעצרה מגמת ההתכווצות בתיק הלקוחות, ואפילו ראינו עליה קטנה של כ-2%.
מקור: מצגת החברה לשוק ההון - דצמבר 2020
יתרת תיק אשראי הלקוחות עמדה על כ-1.54 מיליארד שקל ב-30.09.2020, כאשר חלקו של האשראי המגובה בממסרים עצמיים (הלוואת) עמד על כ-74% מסך יתרות התיק. בגלל ההתמקדות העסקית בממסרים עצמאיים, נאוי "מגלגלת" את התיק שלה לאט יותר לעומת החברות המתחרות. כ-67% מסך הממסרים נפרעים בטווח של עד 180 יום.
אחד הנתונים החשובים ביותר בחברות אשראי הוא ההוצאה לחובות מסופקים ביחס לתיק הלקוחות. שיעור ההוצאות לחובות מסופקים ב-9 החודשים הראשונים של 2020 הסתכם ב-0.75%, בדומה לשנת ,2018 ונמוך משמעותית משנת 2019. בראיון לביזפורטל בחודש דצמבר, דורי נאוי אמר: "כשלווה שלנו מבקש דחייה הוא נכנס לרשימת מעקב וישר מפרישים עליו, כרגע ההפרשה שלנו גבוהה יותר מבתקופות רגילות". סביר להניח שאם שיא המשבר כבר מאחורינו, נראה ירידה בשיעור ההוצאה לחובות מסופקים.
מקור: מצגת החברה לשוק ההון - דצמבר 2020
החברה הרווחית ביותר בענף ברבעון השלישי שחזרה לחלק דיבידנד
נאוי רשמה רווח נקי של כ-18.3 מיליון שקל ברבעון השלישי של 2020, הרווח הרבעוני הגבוה ביותר בענף המימון החוץ בנקאי. הנתונים של הרבעון הרביעי עדיין לא פורסמו, אך ניתן להניח שהחברה תציג רבעון רביעי טוב, ולמעשה נאוי תיסחר במכפיל רווח חד ספרתי הנמוך מ-8. לכן נשאלת השאלה, האם שוק ההון העניש את קבוצת אחים נאוי יותר מדי?
לאחר ביטול מדיניות הדיבידנד לפני כ-3 שנים, החברה חזרה לחלק דיבידנד בחודש דצמבר של 2020. יהיה מעניין לראות האם החברה תמשיך לחלק דיבידנד גם בשנים הבאות.
מקור: מצגת החברה לשוק ההון – דצמבר 2020
נאוי במבט קדימה - מה יעשה האח נאוי?
העבר של החברה חשוב מאוד, אבל המחיר בשוק ההון נקבע על פי עתיד החברה. מבחינת המחיר, מניית נאוי זולה ביחס לחברות המתחרות בענף. לדעתי, בשלב הזה החברה צריכה לקבל מכפיל נמוך יותר בגלל: צמיחה אנמית ברווחיות, תשואה על ההון נמוכה יותר וכמובן הדרמות ברקע בשנים האחרונות.
דורי נאוי הינו הבעלים היחיד של החברה, עם מודל תגמול מכובד, וכעת הכדור אך ורק בידיים שלו. אני מקווה שהמטרה של דורי היא להביא ערך לכלל בעלי המניות בחברה. אם הייתי יכול לייעץ לדורי ולדירקטוריון החברה, הייתי מציע להם לשפר את השקיפות ולהסביר טוב יותר לאן החברה הולכת. כמובן שחייבים להפסיק עם הודעות דרמטיות, שפוגעות באמון.
דבר אחרון שהייתי ממליץ הוא לשמור על ממשל תאגידי ולכבד את המוסדיים. משפחה זה חשוב, ועסקים משפחתיים לרוב אף מצליחים יותר, אבל נאוי היא חברה ציבורית וצריכה להתנהג בהתאם. אין ספק כי לפי המחיר בבורסה, החברה אבדה את האמון של שוק ההון. הבשורות הטובות הן כי ניתן לבנות אותו מחדש ע"י החלטות נכונות של הנהלת החברה לטובת כלל בעלי המניות.
אז נחזור לשאלה שהתחלנו אתה - האם שוק ההון העניש יותר מדי את החברה?
זו שאלה שכל משקיע יצטרך לענות בעצמו.
סיכונים מרכזיים:
1. דורי נאוי - איש מפתח.
2. מצב כלכלי במשק - משפיע על שוק האשראי החוץ בנקאי.
3. היכולת לגייס אשראי בנקאי.
4. אלטשולר-שחם יכולים למכור מניות בשוק ולגרום ללחץ על מחיר המניה.
עמית שמיר הוא מנכ"ל קרן הגידור קפלר קפיטל.
גילוי נאות: אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. קפלר קפיטל ו/או הכותב מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
- 6.דוד 06/02/2021 10:41הגב לתגובה זואתה מבין שבתוך ההון העצמי יש חלוקה, כן? שרק 200 מיליון זה עודפים לחלוקה... רוצה לעשות ניתוח מעמיק? מפרגן, רק בבקשה תדייק בנתונים ותעמיק! חלק מהותי מההון זה קרנות הון
- 5.משה 05/02/2021 17:47הגב לתגובה זוהמניה הולכת לטוס ביום ראשון -אין לראות באמור המלצה
- רימון 05/02/2021 23:24הגב לתגובה זופנינסולה לא רואה את נאוי ממטר השנה. עקפו אותם בענק עם היהלומים ומתנהלים הרבה יותר טוב מחנות המכולת של האחים נאוי. הסיכו ן של מלחמת שני האחים המתפצלים הוא עצום. יריבו על לקוחות, ישחטו מחירים יגנבו אחד לשני ובסוף החשבון יוגש לבעלי המניות
- 4.מודל 04/02/2021 16:08הגב לתגובה זופשוט מוגחך...
- 3.איציק 04/02/2021 16:03הגב לתגובה זויפה מאוד
- 2.אבי 04/02/2021 15:41הגב לתגובה זוהחברה הכי אטרקטיבית בענף
- 1.שווה 26.77 שח לפחות (ל"ת)הכתום 04/02/2021 15:04הגב לתגובה זו
ישי דוידי, מייסד ויו”ר קרן פימי צילום:שלומי יוסףקרן פימי החלה בגיוס ל"קרן פימי 8", בהיקף של עד 1.5 מיליארד דולר
קרן פימי, המציינת 30 שנה להיווסדה, הינה קרן ההשקעות הפרטית הראשונה, הגדולה והמובילה בישראל, מהמובילות בתשואות בעולם ומנהלת כיום נכסים בשווי 8 מיליארד דולר; עד היום גייסה הקרן 4.5 מיליארד דולר, 50% ממשקיעים זרים ו-50% ממשקיעים ישראלים. עם השלמת גיוס "קרן פימי 8" יעמוד סך ההון המגויס על 6 מיליארד דולר
קרן פימי הודיעה היום על תחילת הגיוס של "קרן פימי 8", ארבע שנים לאחר סיום הגיוס של "קרן פימי 7", בה גייסה 1.25 מיליארד דולר עם עודפי ביקוש של למעלה מ- 2 מיליארד דולר. השלמת הגיוס מתוכננת עד יוני 2026. קרן פימי 8 תמשיך לפעול על פי האסטרטגיה של הקרן עד כה. הקרן תבצע השקעות ותהליכי השבחה משמעותיים בחברות ישראליות בעלות פוטנציאל צמיחה גבוה.
ישי דוידי, מייסד ומנכ"ל קרן פימי: " אני שמח להודיע היום על תחילת הגיוס לקרן 8. קרן פימי תמשיך לפעול על פי האסטרטגיה שלה, רכישת חברות והשבחתן. השנים האחרונות היו מאתגרות במיוחד למשק הישראלי והעולמי, עם אירועים חסרי תקדים כגון מגפת הקורונה ומלחמת 7 באוקטובר, אך גם בתקופה זו המשכנו להשקיע באופן עקבי ואף הגברנו משמעותית את פעילותנו. עובדה זו משקפת את האמון העמוק שלנו בחברות הישראליות ובפוטנציאל הכלכלי שלהן בארץ ובעולם. מאז הקמתה השקיעה פימי ב-108 חברות והביאה לישראל הון של מיליארדי דולרים ממשקיעים מובילים בעולם. הניסיון, היציבות והאיתנות הפיננסית שלנו מאפשרים לנו להמשיך ולהוביל את השוק, לזהות הזדמנויות אסטרטגיות ולייצר תשואה למשקיעים המקומיים והבינלאומיים כאחד. לקרן פימי תרומה משמעותית למשק הישראלי. חברות הקרן יצרו אלפי משרות חדשות, וחיזקו את מעמדה של הכלכלה הישראלית. תהליכי ההשבחה והשקעות של מיליארדי שקלים בחברות הגדילו את פעילויות החברות בישראל ובעולם."
קרן פימי נוסדה בשנת 1996 והיא קרן ההשקעות הפרטית הראשונה, הגדולה והמובילה בישראל עם נכסים מנוהלים של מעל 8 מיליארד דולר. הקרן נמצאת באופן עקבי בין הקרנות הטובות בעולם המשיאות למשקיעיהן את התשואות הגבוהות ביותר, בשוק המנהל השקעות בסך של למעלה מ-
5 טריליון דולר
השותפים בקרן פימי הם: המייסד והמנכ"ל ישי דוידי, השותפים הבכירים- גילון בק, לילך אשר טופילסקי, עמית בן צבי ואמיר וידמן. השותפים-אורי בוצר, רועי גזית ועידו ענפי.
- פימי ממשיכה לממש בעשות: מכרה 240 מיליון שקל למוסדיים
- אקזיט נוסף לפימי - מוכרת את השליטה ביוניטרוניקס לחברת AMBER ההודית
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
המשקיעים בקרנות פימי הם 50% זרים, הכוללים את הגופים המוסדיים והפרטיים מהגדולים בעולם, בין היתר, בנקים, קרנות בבעלות מדינות, חברות ביטוח, קרנות פנסיה, אוניברסיטאות, משקיעים פרטיים מהמובילים בעולם, חברות ענק בינלאומיות ועוד ו- 50% ישראלים, הכוללים בנקים, חברות ביטוח, גופים מוסדיים גדולים ומובילים בישראל, אוניברסיטאות, משקיעים פרטיים ועוד.
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגגילת זינקה 8.4%, אנלייט ב-6.9%; חברה לישראל איבדה 5.4% - נעילה חיובית בבורסה
הבורסה נסגרה במגמה חיובית; גילת עלתה אחרי דוח חיובי והעלאת תחזית; אנלייט זינקה בעוד אנרג׳יקס ירדה בעקבות התוצאות; הקמעונאיות זינקו; במקביל הדולר נפל אל מתחת ל-3.2 שקל
הבורסה נעלה במגמה חיובית כשבמדדים נרשמו עליות - ת״א 35 עלה 1.3%, ת״א 90 זינק 1.5%.
בסקטור הפיננסי התמונה חיובית - מדד הבנקים זינק 2%, ת״א ביטוח עלה 1.1%.
מדד הביטחוניות סגר ביציבות, מדד הנדל״ן עלה 1.1%, מדד ת״א נפט וגז ירד 0.2%.
במקביל השקל ממשיך לטפס ושער הדולר נופל מתחת ל-3.2 שקל דולר שקל רציף 0.02% אלו הרמות הנמוכות ביותר בשנים האחרונות. המטבע המקומי בראלי שלא ראינו מזה שנים, בתחילת המלחמה הוא עוד נסחר סביב 4 שקלים לדולר וכיום כשהמצב הביטוחני נרגע יש הזרמה של הון הזר התחזיות הכלכליות משתפרות וגם סוכנויות הדירוג מעדכנות לחיוב את האופק, השקל מתחזק אולי אפילו מדי. אבל מסתבר שהדולר היה יכול לפגוש את רמת ה-3 שקלים כבר ממזמן. ניתוח של בנק ישראל שבחן את ההשפעות השונות על שער החליפין מצא שאם מנקים מהמשוואה את שני הגורמים החריגים של השנתיים האחרונות, שהן הרפורמה המשפטית והמלחמה, הדולר היה כבר כנראה סביב 3 שקלים, ואולי אפילו נמוך מזה - ״הדולר היה צריך להיות ב-3 שקלים אלמלא הרפורמה המשפטית והמלחמה״
ראיון מיוחד עם מנכ״ל בלייד ריינג׳ר - בלייד ריינג’ר בלייד ריינג'ר 45.7% לוהטת היום, היא מזנקת בעשרות אחוזים, זה מגיע אחרי שדיווחה על מזכר הבנות למכירת מלוא פעילות סולאר דרון החברה הבת שלה שבאמצעותה פיתחה טכנולוגיית רחפנים לניקוי פאנלים סולאריים - לידי VisionWave האמריקאית, חברה קטנה יחסית בשווי של כ-190 מיליון דולר שמציגה עצמה כחברת AI ביטחונית. העסקה, אם תצא לפועל, תתבצע לפי שווי של כ-23 מיליון דולר במניות VisionWave שזה סכום גבוה בהרבה משווי השוק של בלייד ריינג’ר כולה, שעמד על כ-15 מיליון שקל לפני פתיחת המסחר והזינוק היום.
יש הרבה סימני שאלה סביב העסקה הזאת. מי עשה את ה"שידוך" בין החברות? מה ראתה VisionWave - חברה ביטחונית קטנה (והפסדית) במוצר של בלייד ריינג’ר, עד כדי כך שהיא מוכנה לשלם עליו פרמיה כל כך גבוהה? וגם אם הם כל כך מאמינים במוצר אז למה זה קורה במניות ולא במזומן? האם זה באמת מהלך אסטרטגי אמיתי שמבוסס על פוטנציאל טכנולוגי, או בעסקת נייר כדי ״לנפח את החלום״? ובכלל האם מזכר ההבנות יבשיל להסכם מחייב? וגם - לאן זה לוקח את בלייד ריינג’ר. חברה שאם מסתכלים על המחצית ששורפת כ-300-400 אלף שקל ברבעון, עם תזרים שלילי ואזהרת "עסק חי" - ומה הם יעשו עם המניות - יממשו מיד?
ישבנו לשיחה עם שמוליק ינאי שהוא גם בעל השליטה וגם המנכ"ל הטרי של בלייד ריינג’ר הוא סיפר על איך נולדה העסקה, על האכזבה מהשוק הישראלי, חשף שהם בדרך לרישום כפול בנאסד״ק וגם התאפק מאוד לא לגלות שתיכף תצא הודעת יח״צ מהחברה VisionWave על התפתחות משמעותית וגם - איך השם ״עופר ינאי״ - ״פותח דלתות״ מנכ״ל בלייד ריינג׳ר: ״השם עופר ינאי פותח דלתות״
- הדולר בשפל של יותר מ-3 שנים, עד לאן הוא ירד?
- מה קרה היום בבורסה: הבנקים עלו 1.5%, הביטוח ירד 1.5%; מניות הסלולר זינקו
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הנהלת שברון החליטה על פרויקט ראשון - אספקת חשמל לעולמות הדאטה והבינה המלאכותית. החברה בחרה באזור מערב טקסס כאתר ראשון לפרויקט חדשני: תחנת כוח מבוססת גז טבעי שתוכננה במיוחד עבור מרכז נתונים.
זה מהלך ראשון מסוגו עבור חברת האנרגיה, שבמשך שנים התמחתה בעיקר בקידוחי נפט וגז. זה פרויקט הנדסי גדול, וגם תזוזה אסטרטגית לתחום אספקת החשמל למרכזי נתונים ולשימושי בינה מלאכותית - שברון
נכנסת לתחום חדש, האם זה ישפיע על לוויתן ותמר?
