הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אבי לוי מליסרון
צילום: אביב אברמוב.

פירמת היעוץ שמעניקה ללהב אפסייד של 27%

פירמת הייעוץ גיזה זינגר אבן, מפרסמת סקירה בה היא מעריכה את שוויה של להב בכ-1.8 מיליארד שקל, קרי מחיר של 6.5 שקל למניה; המשך פיתוח פעילות האנרגיה המתחדשת וגידול במצבת הנכסים בגרמניה, כגורמים שצפויים להוביל לגידול ברווחי החברה ולהעניק רוח גבית לגידול בשוויה

איתן גרסטנפלד | (4)
נושאים בכתבה להב אבי לוי

מניית להב להב -4.92%  זינקה בשנה החולפת ביותר מ-45%, בין היתר על רקע הרחבת פעילות האנרגיה המתחדשת שלה באמצעות רכישת 30% מפעילות פריים אנרג'י הצומחת. כעת, בפירמת הייעוץ גיזה זינגר אבן, סבורים כי לחברה פוטנציאל צמיחה גבוה, שעשוי להביא אותה לשווי של 1.8 מיליארד שקל, קרי מחיר של 6.5 שקל למניה, גבוה בכ-27% משער הבסיס של המניה הבוקר. בסקירה שמתפרסמת הבוקר, מסמנים בפירמת הייעוץ את המשך פיתוח פעילות האנרגיה המתחדשת וגידול במצבת הנכסים בגרמניה, כגורמים שצפויים להוביל לגידול ברווחי החברה ולהעניק רוח גבית לגידול בשוויה.


פעילות הנדל"ן המניב


תחום הפעילות המרכזי של להב הוא תחום הנדל"ן המניב, בעיקר בגרמניה. לחברה זכויות ב-91 נכסי נדל"ן מניב בגרמניה, בנוסף למספר נכסים אשר נרכשו לאחר תאריך המאזן. על פי פירמת הייעוץ, נכסי הנדל"ן בגרמניה הינם מרכזים מסחריים שכונתיים וכן מלון אחד, והם מושכרים בעיקר לשוכרי עוגן בשכירות ארוכת טווח, דבר המקל על שמירה על שיעורי תפוסה גבוהים לאורך זמן (99%). לדבריהם, "החברה ממשיכה להציג גידול בשווי נכסיה, הן באמצעות רכישת נכסים חדשים והן עקב עליית ערך נכסיה הקיימים. אסטרטגיית החברה היא ניהול נכסיה באופן פעיל הכולל הגדלת השטח המושכר, החלפת שוכרים, הארכת חוזי שכירות ומימוש ורכישה של נכסים במחירים הזדמנותיים".



מתוך הסקירה


לצורך הערכת שווי נכסי החברה בגרמניה, התבססו בגיזה זינגר אבן על תחזית ה-NOI לשנת 2024 שפורסמה במצגת החברה האחרונה (נובמבר 2024) בהתחשב בנכסים קיימים וכאלה שצפויים להימכר או להירכש עד תום שנת 2024. שיעור ההיוון המשוקלל (Rate Cap) של נכסי החברה בגרמניה מתוך דוחותיה הכספיים האחרונים, עומד על כ-5.7%. בנוסף, לאחר תאריך המאזן החברה השלימה רכישה של נכס נדל"ן בשווי שמשקף שיעור היוון גבוה משמעותית מאלו של נכסיה הקיימים. לפיכך, להערכתם שיעור היוון המתאים להיוון הנכסים הוא 6% גבוה משיעור ההיוון שדווח על ידי החברה.


אסטרטגיה להרחבת הפעילות בתחום האנרגיה המתחדשת והתשתיות

הפעילות של להב בתחום האנרגיה המתחדשת מתבצעת באמצעות חברות הפועלות בתחום האנרגיה הסולארית, אשר בבעלותן, מתקנים סולאריים בישראל, פורטוגל, הונגריה וגרמניה בהספק מותקן צפוי של כ-233 מגה וואט (חלק החברה) עד סוף 2025. ביוני האחרון פרסמה החברה עדכון בנוגע למספר מהלכים במסגרת האסטרטגיה שלה להרחבת הפעילות בתחום האנרגיה המתחדשת. החברה רכשה, באמצעות להב תשתיות, מניות של פריים אנרג'י, בשיעור מצטבר של כ-31%, כשלחברה ולפריים אנרג'י הסכם לשיתוף פעולה להקמת 13 מתקנים בהספק של עד 100 מגה-וואט, בנוסף לאגירה בקיבולת של עד 500 מגה-וואט שעה אגירה. בנוסף, בספטמבר הודיעה החברה על בחינת אפשרות של מיזוג של חברת הבת, להב אנרגיה ירוקה, לתוך חברת האנרגיה המתחדשת פריים אנרג'י להערכת שני הצדדים, מהלך זה, במידה ויצא לפועל, יאפשר שילוב כוחות בין החברה לבין פריים, באופן אשר יקדם את הסינרגיה ויגדיל את יכולתם לצמוח במשותף בתחומי פעילותם, במסגרת חברה ציבורית מובילה בתחום האנרגיה המתחדשת.


להערכת גיזה זינגר אבן שוויה של להב אנרגיה (פעילות האנרגיה בלבד) עומד על כ-940 מיליון שקל. זאת על בסיס הערכתם כי המכפיל המתאים לפעילות האנרגיה המתחדשת של להב אנרגיה הוא 13 המשקף תשואה שנתית של כ-7.7% על שווי הפעילות. ברקע, ללהב פרויקטים בשלבי הקמה ופיתוח אשר צפויים, יחד עם הפרויקטים המחוברים, להניב NOI בהיקף כולל של כ-172 מיליון שקל עד סוף שנת 2025. לצורך המשך הקמת הפרויקטים, על החברה להשקיע כ-783 מיליון שקל עד סוף השנה. להערכתנו,


לכך ניתן לצרף, את ההחזקה הנוספת של להב תשתיות, בחברת מפעת (65%) הפועלת בתחום איסוף ופינוי פסולת. את שוויה של מפעת העריכו בפירמת הייעוץ באמצעות שיטת מכפיל EBITDA, על סמך תחזית ה-EBITDA שפורסמה במצגת החברה מחודש נובמבר 2024 שצפוי לעמוד על כ-31 מיליון שקל. להערכתם, המכפיל המתאים לפעילות מפעת עומד על 6.5, כך שבניכוי החוב הפיננסי נטו של מפעת, שווי ההון העצמי המתקבל עומד על כ-133 מיליון שקל (החלק של להב).

קיראו עוד ב"שוק ההון"

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    נועם 15/01/2025 08:51
    הגב לתגובה זו
    חברה אדירה עם פרוטפוליו עשיר ומגוון צמיחה מדהימה כל שנה מחלקת דיוודנדים יפים והמיזוג הקרוב עם פריים היא בוננזה פיצוץ נסחרת הרבה מתחת לשווי .אין צורך בחברות ייעוץ ואנליסטים להבין את העניין .בקרוב תנפיק את דלק נכסים שהחברה הבעלים של נכסי נדלן תחנות דלק מיקומים מעולים.
  • 2.
    טל 15/01/2025 07:54
    הגב לתגובה זו
    חברה אליפות1. צומחת כל הזמן2. 3 זרועות עיסקיות שונות3. הנהלה טובה
  • 1.
    ברוקר 14/01/2025 14:31
    הגב לתגובה זו
    אפסייד ל 1.6 שח
  • כן טעות הכוונה ל6.5 שקלים (ל"ת)
    עמי 15/01/2025 08:45
    הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן