הירשמו
  1. ראשי
  2. אג"ח

התחרות בענף הסלולר לא נרגעת - הנה הסיבות למה

יוליה מסלוב, אנליסטית במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, על הגורמים לתחרות החזקה בשוק הסלולר המקומי
יוליה מסלוב | (1)
נושאים בכתבה סלולר סלקום פרטנר

לאחרונה, אנו עדים להחרפת התחרות בענף הסלולר, למרות הערכות ששררו בתחילת כניסתן לשוק של גולן טלקום והוט מובייל, כי התחרות תירגע עם הזמן, לאחר ששתי החברות ישיגו נתחי שוק משמעותיים לצורך החזר ערבויות. למרות העלייה בתחרות והצפי לירידה בפעילות העסקית של חברות הסלולר, הן עדיין לא "זכו" לשינויים בדירוג. יתרה מזאת, לאחרונה קיבלה סלקום אשרור הדירוג ע"י מעלות ברמה של A+ להרחבת שתי סדרות בסך של עד 580 מ' שקלים ע.נ. פרטנר, במקביל, כחברה פחות ממונפת, מדורגת AA-.

האינדיקציה הראשונית לבחינת רמת סיכון החברה, הינה רמת המינוף שלה או היחס הון למאזן. נכון לסוף ספטמבר 2014, יחס זה עמד על 14.4% בסלקום ו-18.6% בפרטנר. בשנתיים האחרונות ישנו שיפור ביחס הון למאזן בשתי החברות. כך לדוגמא בסלקום, עלה היחס מ-5.7% בדצמבר 2012 ל-14.4% בסוף הרבעון השלישי של 2014. לכאורה, ניתן לטעון כי מצב החברה השתפר, וזאת למרות החרפת התחרות. האומנם?

במהלך השנים "הטובות", חברות הסלולר חילקו דיבידנדים נדיבים אשר אף עלו על המדיניות המוצהרת של שתי החברות באותה התקופה (חלוקה של 80% מהרווחים בפרטנר ושל 95% מהרווחים בסלקום). בשנים 2008-2011 חילקו סלקום ופרטנר דיבידנדים בסכום מצטבר של 4.9 מיליארד שקלים ו-3.8 מיליארד ש' בהתאמה. ובכך, למרות העלייה המתמדת בפעילות, נשמר יחס הון למאזן ברמתו הנמוכה.

עם תחילת התחרות, אשר נבעה בעיקר מכניסת גולן טלקום והוט מובייל לשוק הסלולר במאי 2012, החלה הרעה בפעילות העסקית של החברות הוותיקות והן נאלצו לוותר על חלוקת הדיבידנד. אי חלוקה, ביחד עם פירעון חוב, עזרו לחברות לשפר את היחס הון למאזן גם בתקופה של הרעה בסביבה העסקית.

בעולם ניתן למצוא דוגמאות לחברות מתחום הטלקום שמדורגות באותה רמת דירוג עם נתונים תפעוליים דומים ואף טובים יותר מאלה של החברות המקומיות. ניקח לדוגמא את חברת T-Mobile, אשר מדורגת BB, דירוג המקביל לקבוצת A בדירוג המקומי.

החברה הינה מפעיל סלולרי רביעי בשוק האמריקני עם נתח שוק של 15%. T-Mobile הינה חברה הרבה יותר גדולה מחברות הסלולר המקומיות. יש לה כ-53 מיליון מנויים לעומת כ-3 מיליון מנויים בסלקום ו-2.9 מיליון מנויים בפרטנר. ההכנסות של החברה האמריקנית בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה עמדו על 21.4 מיליארד דולרים בהשוואה ל-3.4 מיליארד שקלים בסלקום ו-3.3 מיליארד שקלים בפרטנר. ההון העצמי והיחס הון למאזן של T-Mobile הינם גבוהים בהרבה מאלה של החברות המקומיות ומסתכמים ב-14.5 מיליארד שקלים וב-26%.

היחס המקובל בדירוגן של חברות התקשורת הינו חוב נטו ל-EBITDA (רווח תפעולי בניכוי פחת והפחתות). יחס זה מהווה אינדיקציה טובה ליכולת תזרימית של החברה לשירות החוב. יחס חוב נטו ל-EBITDA בחברות הישראליות עומד על כ-3.3. באשר ל-T-Mobile, אומנם בשני הרבעונים האחרונים עלה חוב נטו ל-EBITDA לאותה רמה כמו בסלקום ובפרטנר, קרי ל-3.3, זאת לעומת כ-3.0 ברבעונים הקודמים. יחד עם זאת, החברה צופה רבעון רביעי חזק ולכן יחס חוב נטו ל-EBITDA צפוי לרדת בחזרה לכיוון 3.0.

קיראו עוד ב"אג"ח"

מה בנוגע לתמחור האג"ח?

בעוד האג"ח הקצרה יחסית של סלקום (מח"מ 2.8) נותנת תשואה שקלית של כ-4% ואג"ח צמודה של פרטנר באותו מח"מ נותנת 2.3%, התשואה על האג"ח של T-Mobile במח"מ דומה נותנת תשואה של כ-5.5%.

לסיכום, להערכתנו, ענף התקשורת מהווה דוגמא נוספת ליתרון המובנה הקיים כיום בהשקעה באיגרות חוב בחו"ל. מבחר רב יותר של חברות מאפשר למצוא אג"ח בעלות תשואות גבוהות, מה שמצדיק את ההסטה של חלק מהתיק ההשקעות לעולם.

***יוליה מסלוב מכהנת כאנליסטית במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    השכלתי (ל"ת)
    רועי 28/01/2015 17:20
    הגב לתגובה זו
תחזיות אתר polymarketתחזיות אתר polymarket

שוקי החיזוי: הפרצה המסויית שהופכת הימורי ספורט לחוזים פיננסיים

רווחים משוקי התחזיות ממוסים בשיעור נמוך יותר מהימורים; מה המשמעות?

רן קידר |
נושאים בכתבה Kalshi תחזיות אנליסטים

הפער במיסוי: למה חוזי חיזוי משתלמים יותר

הפער במס יכול להיות משמעותי: בהימור ספורט סטנדרטי, ה-IRS מתייחס לזכיות כהכנסה רגילה, מה שאומר שמי שנמצא במדרגת מס גבוהה ישלם בהתאם. לעומת זאת, בשוקי החיזוי, חוזי האירוע נתפסים כסוג של חוזים פיננסיים. במנגנון המיסוי המשולב בארצות הברית, 60% מהרווח ממוסה כרווח הון לטווח ארוך, ו-40% כרווח הון לטווח קצר, מה שמוביל לשיעור מס אפקטיבי נמוך יותר. מומחי מס בארצות הברית מדברים על סוג של פרצה, אך יש לזכור שה-IRS יכול להחליט שהמהות הכלכלית קובעת, ולהגדיר את הפעילות כהימור.

במקביל, חוק התקציב הגדול של הרפובליקנים שעבר ב-2025 שינה את כללי הקיזוז של הפסדי הימורים. בעבר ניתן היה לקזז 100% מהפסדים מול זכיות, אך כעת ניתן לקזז רק 90%. לדוגמה, אם שחקן זכה 100,000 דולר והפסיד 100,000 דולר, הוא יישאר עם הכנסה חייבת של 10,000 דולר. במקרה של חוזים בשוקי החיזוי, אם הם ממוסים כמו נגזרים, זה יכול להשפיע גם על מנגנוני הקיזוז והדיווח. עדיין, הכל תלוי בסיווג הסופי של ה-IRS.

המאבק הרגולטורי: מי יקבע את הכללים

השאלה מי יקבע אם חוזי ספורט הם הימורים מורכבת. חוזים עתידיים נמצאים תחת פיקוח ה-CFTC, בעוד שהימורים נמצאים תחת רגולציה מדינתית. ה-CFTC טרם נתן עמדה חותכת, ובינתיים מתנהלים הליכים משפטיים שיכולים להגיע עד בית המשפט העליון. זה מעכב החלטות רגולטוריות ומאפשר לשוק לצמוח במהירות. נתונים מ-Dune מראים שביום שיא אחד בקלשי, כ-97% מהמחזור הגיע מחוזי ספורט, מה שמדגים את היקף המגמה. אם בתי המשפט יקבעו שחוזי ספורט הם הימורים, זה יכול להעביר את המרכז הכובד למדינות, אך ה-IRS יכול להגדיר את ההימור באופן עצמאי.

הבעיה המעשית היא טיימינג: חוזי ספורט זמינים רק מ-2025 ואין כללי מס מסודרים. ייתכן שהנחיה תגיע רק אחרי מועד הגשת הדוחות, מה שיביא לצורך בתיקון דוחות מס. מומחי מס ממליצים לעבוד עם איש מקצוע ולשמור תיעוד מפורט של כל עסקה. ההיסטוריה מראה שה-IRS נוטה לנוע לאט מול חדשנות פיננסית, כמו במקרה של נכסים דיגיטליים, כך שהבהירות לגבי חוזי ספורט עשויה להגיע רק ב-2028.

בסיכומו של דבר, חוזי ספורט בשוקי חיזוי נראים כמו הימורים, אך כרגע מקבלים טיפול מס של נגזרים, מה שיוצר תמריץ להעביר את הפעילות לפלטפורמות חיזוי. עם זאת, יש סיכון רגולטורי ומסי, כולל אפשרות לשינוי כללים בדיעבד. זה יכול להפוך את השוק לאטרקטיבי במיוחד לעומת חברות כמו דראפטקינגס ופאנדואל של פלאטר, אך ככל הנראה זה יהיה זמני.

קתי וודקתי ווד

קתי ווד תוקפת שוב: ARK Invest עם 40% תשואה ב-2025 - והימורים אגרסיביים על קריפטו וסין

קרנות ההשקעה של קתי ווד, ARK Invest, ממשיכות להוביל את השוק גם ב-2025, עם ביצועים מרשימים שעוקפים בשיעורים ניכרים את מדד ה-S&P 500

רן קידר |
נושאים בכתבה קתי ווד Ark Invest S&P500

קרנות ההשקעה של קתי ווד, ARK Invest, ממשיכות להוביל את השוק גם ב-2025, עם ביצועים מרשימים שעוקפים בשיעורים ניכרים את מדד ה-S&P 500. במהלך השנה, קרן ARK Innovation ETF עלתה בכ-40%, ובדומה לה, קרן ARK Next Generation Internet ETF הציגה עלייה זהה. לעומת זאת, מדד ה-S&P 500 רשם רווח של כ-18% בלבד. זוהי כבר השנה השלישית ברציפות שהקרן המתמקדת באינטרנט הדור הבא ומציגה תשואות גבוהות יותר מהמדד המרכזי, מה שמבליט את ההצלחה המתמשכת של אסטרטגיית ההשקעה של ווד.

בין החזקות המובילות של הקרנות ניתן למצוא חברות כמו טסלה, רוקו, AMD, שופיפיי, רובינהוד ו-קוינבייס - חברות שנתפסות כחלוצות בתחומי החדשנות הטכנולוגית.


50 מיליון דולר בקריפטו: ARK מנצלת את הצניחה

למרות שקתי ווד מכרה לאחרונה מניות של טסלה, מדובר בשינויים קטנים ובפעולות ניהול תיקים סטנדרטיות, ולא בשינוי אסטרטגי מהותי. לעומת זאת, רכישות משמעותיות בתחומי הקריפטו ובשוק הסיני מראות את האמון של ARK בהתאוששות והתפתחות של תחומים אלו לקראת 2026.

בחודש דצמבר, הקרן רכשה מניות של חברות עם חשיפה לקריפטו בשווי של כ-50 מיליון דולר, לאחר ירידה חדה בשוק המטבעות הדיגיטליים. מחיר הביטקוין צנח מכ-126 אלף דולר באוקטובר לכ-88 אלף דולר לקראת סוף השנה, ירידה של כ-30%. בין הרכישות הבולטות ניתן למנות מניות ב-קוינבייס, סירקל (חברת סטייבלקוין), Bullish (המחזיקה באתר Coindesk) ו-Bitmine Immersion Technologies (שותפות את'ריום). במקביל, נרכשו גם מניות של רובינהוד, שירדה בכ-13% במהלך דצמבר.

חזרה לסין: עליבאבא, באידו ורובוטקסי

התמקדות נוספת היא בשוק הטכנולוגיה הסיני. ARK רכשה מניות של עליבאבא לראשונה מאז 2021, מהלך שהניב עלייה של כ-8% במניות ADR של החברה בתוך יומיים, אם כי מאז ירדו המניות בכ-14%. בנוסף, הקרנות הגדילו את החזקותיהן ב-באידו ובחברת הרובוטקסי WeRide, ושיקמו את הפוזיציות לאחר מכירת מרבית המניות הסיניות ב-2021 בעקבות לחץ רגולטורי מקומי.

להמשך הכתבה לחץ כאן