התחרות בענף הסלולר לא נרגעת - הנה הסיבות למה
לאחרונה, אנו עדים להחרפת התחרות בענף הסלולר, למרות הערכות ששררו בתחילת כניסתן לשוק של גולן טלקום והוט מובייל, כי התחרות תירגע עם הזמן, לאחר ששתי החברות ישיגו נתחי שוק משמעותיים לצורך החזר ערבויות. למרות העלייה בתחרות והצפי לירידה בפעילות העסקית של חברות הסלולר, הן עדיין לא "זכו" לשינויים בדירוג. יתרה מזאת, לאחרונה קיבלה סלקום אשרור הדירוג ע"י מעלות ברמה של A+ להרחבת שתי סדרות בסך של עד 580 מ' שקלים ע.נ. פרטנר, במקביל, כחברה פחות ממונפת, מדורגת AA-.
האינדיקציה הראשונית לבחינת רמת סיכון החברה, הינה רמת המינוף שלה או היחס הון למאזן. נכון לסוף ספטמבר 2014, יחס זה עמד על 14.4% בסלקום ו-18.6% בפרטנר. בשנתיים האחרונות ישנו שיפור ביחס הון למאזן בשתי החברות. כך לדוגמא בסלקום, עלה היחס מ-5.7% בדצמבר 2012 ל-14.4% בסוף הרבעון השלישי של 2014. לכאורה, ניתן לטעון כי מצב החברה השתפר, וזאת למרות החרפת התחרות. האומנם?
במהלך השנים "הטובות", חברות הסלולר חילקו דיבידנדים נדיבים אשר אף עלו על המדיניות המוצהרת של שתי החברות באותה התקופה (חלוקה של 80% מהרווחים בפרטנר ושל 95% מהרווחים בסלקום). בשנים 2008-2011 חילקו סלקום ופרטנר דיבידנדים בסכום מצטבר של 4.9 מיליארד שקלים ו-3.8 מיליארד ש' בהתאמה. ובכך, למרות העלייה המתמדת בפעילות, נשמר יחס הון למאזן ברמתו הנמוכה.
עם תחילת התחרות, אשר נבעה בעיקר מכניסת גולן טלקום והוט מובייל לשוק הסלולר במאי 2012, החלה הרעה בפעילות העסקית של החברות הוותיקות והן נאלצו לוותר על חלוקת הדיבידנד. אי חלוקה, ביחד עם פירעון חוב, עזרו לחברות לשפר את היחס הון למאזן גם בתקופה של הרעה בסביבה העסקית.
- "המכסים יפגעו בתעשיית הסלולר - והלקוחות ישלמו"
- אחרי דוחות פרטנר: חברות הסלולר סיימו לקצור את פירות ההתייעלות?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בעולם ניתן למצוא דוגמאות לחברות מתחום הטלקום שמדורגות באותה רמת דירוג עם נתונים תפעוליים דומים ואף טובים יותר מאלה של החברות המקומיות. ניקח לדוגמא את חברת T-Mobile, אשר מדורגת BB, דירוג המקביל לקבוצת A בדירוג המקומי.
החברה הינה מפעיל סלולרי רביעי בשוק האמריקני עם נתח שוק של 15%. T-Mobile הינה חברה הרבה יותר גדולה מחברות הסלולר המקומיות. יש לה כ-53 מיליון מנויים לעומת כ-3 מיליון מנויים בסלקום ו-2.9 מיליון מנויים בפרטנר. ההכנסות של החברה האמריקנית בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה עמדו על 21.4 מיליארד דולרים בהשוואה ל-3.4 מיליארד שקלים בסלקום ו-3.3 מיליארד שקלים בפרטנר. ההון העצמי והיחס הון למאזן של T-Mobile הינם גבוהים בהרבה מאלה של החברות המקומיות ומסתכמים ב-14.5 מיליארד שקלים וב-26%.
היחס המקובל בדירוגן של חברות התקשורת הינו חוב נטו ל-EBITDA (רווח תפעולי בניכוי פחת והפחתות). יחס זה מהווה אינדיקציה טובה ליכולת תזרימית של החברה לשירות החוב. יחס חוב נטו ל-EBITDA בחברות הישראליות עומד על כ-3.3. באשר ל-T-Mobile, אומנם בשני הרבעונים האחרונים עלה חוב נטו ל-EBITDA לאותה רמה כמו בסלקום ובפרטנר, קרי ל-3.3, זאת לעומת כ-3.0 ברבעונים הקודמים. יחד עם זאת, החברה צופה רבעון רביעי חזק ולכן יחס חוב נטו ל-EBITDA צפוי לרדת בחזרה לכיוון 3.0.
- 10 דברים חשובים על אגרות חוב - מדריך למשקיעים
- למה לשים כסף בפיקדון? הנה אלטרנטיבה מעניינת
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- למה לשים כסף בפיקדון? הנה אלטרנטיבה מעניינת
מה בנוגע לתמחור האג"ח?
בעוד האג"ח הקצרה יחסית של סלקום (מח"מ 2.8) נותנת תשואה שקלית של כ-4% ואג"ח צמודה של פרטנר באותו מח"מ נותנת 2.3%, התשואה על האג"ח של T-Mobile במח"מ דומה נותנת תשואה של כ-5.5%.
לסיכום, להערכתנו, ענף התקשורת מהווה דוגמא נוספת ליתרון המובנה הקיים כיום בהשקעה באיגרות חוב בחו"ל. מבחר רב יותר של חברות מאפשר למצוא אג"ח בעלות תשואות גבוהות, מה שמצדיק את ההסטה של חלק מהתיק ההשקעות לעולם.
***יוליה מסלוב מכהנת כאנליסטית במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם
- 1.השכלתי (ל"ת)רועי 28/01/2015 17:20הגב לתגובה זו
למה לשים כסף בפיקדון? הנה אלטרנטיבה מעניינת
התשואה בפיקדונות ובקרנות הכספיות מתחילה לרדת כאשר המשק מתכונן להורדת ריבית בקרוב; המשקיע שמחפש אלטרנטיבה סולידית יחסית עם תשואה גבוהה יותר, יכול להסתכל על שוק האג"ח כאופציה מעניינת
המשקיעים נכנסים לתקופה חדשה. אחרי חודשים ארוכים שבהם הריבית הגבוהה הפכה את המוצרים הסולידיים למשתלמים, השוק מתמחר הורדות ריבית בשנה הקרובה, כאשר הראשונה צפויה להגיע כבר היום. משקי בית רבים, שהעדיפו גם להימנע מסיכון ולהחזיק כספים בפיקדונות קצרי מועד, עשויים לגלות שהתשואה שהתרגלו אליה תישחק במהירות. הציבור עדיין מעדיף את הפתרונות הפשוטים, פיקדון, קרן כספית, מק"מ, אך דווקא עכשיו כדאי לשאול האם קיימת אלטרנטיבה סולידית יחסית, שנותנת תשואה של 5%-6% לשנה, שנותנת נזילות למשקיעים.
עד לאחרונה הקרנות הכספיות היו האלטרנטיבה המועדפת. הן נהנו מסביבה של ריבית גבוהה, מהחזקת נכסים קצרים ומהיכולת לייצר תשואה של מעל 4% בשנה, כשהפיקדונות נתנו לרוב פחות מכך. עם זאת, גל הירידות בתשואות המק"מ לשיעור של כ-3.5% מתחיל לחלחל במהירות גם לקרנות הכספיות, שמגלגלות את תיק הנכסים שלהן אחת לחודש עד שלושה חודשים. המשמעות היא שבמבט קדימה, ולא לפי תשואות העבר, הקרנות צפויות לספק תשואה של כ-4% (ואף פחות), בהתאם לקצב הורדות הריבית העתידי. למי שזקוק לנזילות יומית זה עדיין מוצר יעיל, אך מי שמסוגל לנעול את הכסף לתקופה של שנה אחת או יותר עשוי לחפש אפיקים שייתנו תשואה גבוהה יותר.
גם האג"ח הממשלתי, שנחשב לאבן יסוד עבור המשקיע הסולידי, אינו מספק כיום תשואה שמצדיקה מעבר מפיקדון. המח"מ הקצר מתמחר כבר עכשיו ריבית של 3.8% בעוד כשנה, כך שהתשואה על האג"ח הממשלתיות אינה גבוהה משמעותית מהפיקדון, לעיתים נמוכה ממנו. זהו אפיק בטוח, אך הוא אינו נותן יתרון אמיתי.
לכן, מה שעשוי לספק אלטרנטיבה הוא האג"ח הקונצרני במח"מ קצר, שהופך לאחת החלופות הרלוונטיות ביותר לשנה הקרובה. מדובר באפיק שלרוב אינו מושך כותרות, אבל הוא מאפשר רמת סיכון מתונה יחסית לצד תשואה שעדיין אינה משקפת את הירידה הצפויה בריבית. במח"מ של שנה עד שנה וחצי, רגישות המחיר לשינויים בריבית נמוכה יחסית, כך שהתנודתיות מוגבלת, ודווקא בתקופות של ריבית יורדת, המחיר של האיגרת עשוי לעלות בהתאם.
- בזכות המניות: שווי תיק ההשקעות של הישראליים קפץ ברבעון השני
- הגאות בשוק האג"ח נמשכת וחברות עם הערת עסק חי באות לגייס
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מה אפשר למצוא היום
בשוק אפשר למצוא כיום סדרות אג"ח קצרות בדירוגים גבוהים עם תשואה ברוטו של 4.5%-6.5%. לדוגמא, צרפתי אג"ח י"ב במח"מ קצר יחסית נסחרת בתשואה של כ-4.8% וברמת דירוג A-, בעוד סאמיט אג"ח ח' מציגה תשואה של כ-4.78% בדירוג AA1 יציב. בצד הלא מדורג, אפי קפיטל מחזיקה אג"ח קצרה בתשואה גבוהה של כ-5.54%, וחג'ג' אג"ח י"א מציעה כ-6.64% ברוטו. אלו דוגמאות שמשקפות את פערי הסיכון בענף: מרווח התשואה גבוה יותר ככל שהסיכון עולה ולכן חלק מהמשקיעים יעדיפו קרנות שמתמחות בפיזור רחב.
למה לשים כסף בפיקדון? הנה אלטרנטיבה מעניינת
התשואה בפיקדונות ובקרנות הכספיות מתחילה לרדת כאשר המשק מתכונן להורדת ריבית בקרוב; המשקיע שמחפש אלטרנטיבה סולידית יחסית עם תשואה גבוהה יותר, יכול להסתכל על שוק האג"ח כאופציה מעניינת
המשקיעים נכנסים לתקופה חדשה. אחרי חודשים ארוכים שבהם הריבית הגבוהה הפכה את המוצרים הסולידיים למשתלמים, השוק מתמחר הורדות ריבית בשנה הקרובה, כאשר הראשונה צפויה להגיע כבר היום. משקי בית רבים, שהעדיפו גם להימנע מסיכון ולהחזיק כספים בפיקדונות קצרי מועד, עשויים לגלות שהתשואה שהתרגלו אליה תישחק במהירות. הציבור עדיין מעדיף את הפתרונות הפשוטים, פיקדון, קרן כספית, מק"מ, אך דווקא עכשיו כדאי לשאול האם קיימת אלטרנטיבה סולידית יחסית, שנותנת תשואה של 5%-6% לשנה, שנותנת נזילות למשקיעים.
עד לאחרונה הקרנות הכספיות היו האלטרנטיבה המועדפת. הן נהנו מסביבה של ריבית גבוהה, מהחזקת נכסים קצרים ומהיכולת לייצר תשואה של מעל 4% בשנה, כשהפיקדונות נתנו לרוב פחות מכך. עם זאת, גל הירידות בתשואות המק"מ לשיעור של כ-3.5% מתחיל לחלחל במהירות גם לקרנות הכספיות, שמגלגלות את תיק הנכסים שלהן אחת לחודש עד שלושה חודשים. המשמעות היא שבמבט קדימה, ולא לפי תשואות העבר, הקרנות צפויות לספק תשואה של כ-4% (ואף פחות), בהתאם לקצב הורדות הריבית העתידי. למי שזקוק לנזילות יומית זה עדיין מוצר יעיל, אך מי שמסוגל לנעול את הכסף לתקופה של שנה אחת או יותר עשוי לחפש אפיקים שייתנו תשואה גבוהה יותר.
גם האג"ח הממשלתי, שנחשב לאבן יסוד עבור המשקיע הסולידי, אינו מספק כיום תשואה שמצדיקה מעבר מפיקדון. המח"מ הקצר מתמחר כבר עכשיו ריבית של 3.8% בעוד כשנה, כך שהתשואה על האג"ח הממשלתיות אינה גבוהה משמעותית מהפיקדון, לעיתים נמוכה ממנו. זהו אפיק בטוח, אך הוא אינו נותן יתרון אמיתי.
לכן, מה שעשוי לספק אלטרנטיבה הוא האג"ח הקונצרני במח"מ קצר, שהופך לאחת החלופות הרלוונטיות ביותר לשנה הקרובה. מדובר באפיק שלרוב אינו מושך כותרות, אבל הוא מאפשר רמת סיכון מתונה יחסית לצד תשואה שעדיין אינה משקפת את הירידה הצפויה בריבית. במח"מ של שנה עד שנה וחצי, רגישות המחיר לשינויים בריבית נמוכה יחסית, כך שהתנודתיות מוגבלת, ודווקא בתקופות של ריבית יורדת, המחיר של האיגרת עשוי לעלות בהתאם.
- בזכות המניות: שווי תיק ההשקעות של הישראליים קפץ ברבעון השני
- הגאות בשוק האג"ח נמשכת וחברות עם הערת עסק חי באות לגייס
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
מה אפשר למצוא היום
בשוק אפשר למצוא כיום סדרות אג"ח קצרות בדירוגים גבוהים עם תשואה ברוטו של 4.5%-6.5%. לדוגמא, צרפתי אג"ח י"ב במח"מ קצר יחסית נסחרת בתשואה של כ-4.8% וברמת דירוג A-, בעוד סאמיט אג"ח ח' מציגה תשואה של כ-4.78% בדירוג AA1 יציב. בצד הלא מדורג, אפי קפיטל מחזיקה אג"ח קצרה בתשואה גבוהה של כ-5.54%, וחג'ג' אג"ח י"א מציעה כ-6.64% ברוטו. אלו דוגמאות שמשקפות את פערי הסיכון בענף: מרווח התשואה גבוה יותר ככל שהסיכון עולה ולכן חלק מהמשקיעים יעדיפו קרנות שמתמחות בפיזור רחב.
