צחי נחמיאס
צילום: יחצ
ראש הפירמידה

צחי נחמיאס עושה בית ספר לחוק הריכוזיות - שולט בגב ים למרות שמחזיק רק 3.8% בהון

צחי נחמיאס מחזיק 38% ממגה אור שמחזיקה 29.9% מדיסקונט השקעות שמחזיקה 74% בנכסים ובניין שמחזיקה 44.5% בגב ים - ככה 220 מיליון שקל שולטים על 11 מיליארד שקל
אבישי עובדיה | (14)
נושאים בכתבה פירמידה

חוק הריכוזיות חוקק כדי למנוע מבעלי שליטה להשקיע מעט (הון) ולקבל הרבה (שליטה) כי בדקו ומצאו שזה על חשבון הציבור (שמחזיק ביתר המניות ומממן את החברות במעלה הפירמידה); ובכל זאת -  צחי נחמיאס משקיע מעט (הון) ומקבל הרבה (שליטה). אז נתחיל בתיאוריה של חוק הריכוזיות ונמשיך בפרקטיקה של צחי נחמיאס שמחזיק בשרשור ב-3.8% מ גב ים 0% , אבל בפועל שולט בה. החזקה ששקולה  ל-220 מיליון שקל מאפשרת לו שליטה על מאזן העולה על 11 מיליארד שקל – מינוף של פי 50 על ההשקעה. מה זה אם לא פירמידה?

 

אנשים משכילים, חכמים ונחשבים קבעו שהמשק שלנו ריכוזי מאוד. הם ישבו ודנו איך למנוע את הריכוזיות. הרבה מאוד אנשים משכילים, חכמים ונחשבים אמרו לנו שפירמידות זה לא טוב למשק. פירמידה בנויה ממספר קומות שנשלטות על ידי בעל שליטה. בעל השליטה הזה שולט בזכות החזקה בחברה העליונה בשרשור בחברות תפעוליות רבות, למרות שכל קומה בפירמידה מוחזקת בשיעור חלקי וכל קומה ממומנת בנפרד.

 

האנשים האלה אמרו שזה לא הגיוני שבעל שליטה יחזיק בשליטה בגוף בשעה שהוא מחזיק אחוזים בודדים בהון. ולכן, הם המליצו על חוק הריכוזיות שעבר בשנת 2013 (אחרי שלוש שנים של ישיבות). החוק הזה מונע קומות רבות בפירמידה, החוק הזה מנטרל את הכוח הגדול של בעלי השליטה. כוח שפגע בעבר ועלול היה לפגוע בעתיד במיעוט. ולמה הכוונה? הנה דוגמה פרקטית: תדמיינו שישראל ישראלי מחזיק ב-51% מחברת החזקות שמחזיקה ב-51% מחברת חזקות נוספת שמחזיקה ב-51% מחברת החזקות בתחום הנדל"ן  שמחזיקה ב-51% מחברת נדל"ן תפעולית. במקרה הזה – השליטה בחברת הנדל"ן התפעולית היא בידי ישראל ישראלי, למרות שמבחינת החזקה בהון הוא מחזיק בה בכ-6% (חלקו המשורשר בהון).

במצב כזה, יש חשש, שבפועל התממש בעבר במספר רב של מקרים, שבעל השליטה ינצל את השליטה כדי להגדיל את הונו, לרבות לקיחת סיכונים שבפועל נופלים על הציבור – שמממן את החברות במעלה הפירמידה.

 

אם חושבים על זה לעומק, מבינים שמבנה כזה הוא בעצם אופציה. לבעל השליטה יש אופציה על החברות התפעוליות. אופציה במינוף גבוה. לכן, הוחלט להפחית את הקומות של הפירמידה – על פי חוק.

ואז התחילו אנשים חכמים מהצד השני לחשוב איך לעמוד בתנאים של האנשים המשכילים החכמים והנחשבים שקבעו את החוק ומצאו פרצות. שנים של ישיבות נעקפו בתרגילים וטריקים. אחרי הכל, אי אפשר לשנות את נטיית האדם לתאוות בצע למרות הסיכונים, ואם הסיכונים הם על חשבון הציבור, אז מה טוב. לא משנה כמה חוקים יחוקקו ואיזה מבנה יוציאו מהחוק, יקומו מכשירים עוקפים ודרכים עוקפות. 

 

אבל מי שציפה לתחכום במכשירים האלה, בדרכים העוקפות את החוק, למאבק מול הרגולטור, לאיזה שאלה משפטית עקרונית, מגלה שהדברים מאוד פשוטים. אפשר לעקוף את המבנה הזה בקלות דרך התפלפלות לגבי המונח - "שליטה". שליטה יכולה להיות גם ב-20% ואפילו מתחת לכך. תביטו בחברות האמריקאיות – רובן נשלטות על ידי גופים שמחזיקים בהן אחוזים בודדים, מקסימום עשרות אחוזים בודדים. בארץ זה אומנם לא מקובל, בארץ בעלי השליטה "אוהבים" להחזיק שיעור גבוה מהחברה המוחזקת. אבל יש גם מקרים של שליטה בשיעורים נמוכים מ-50% (ויחסית הרבה).

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

האנשים החכמים מהצד השני באו ואמרו שהחזקה של 29.9% לא מבטאת שליטה. וכך צחי נחמיאס השתלט על דיסקונט השקעות. הוא רכש 29.9% מהחברה שלה החזקות תפעוליות בגב ים, סלקום, שופרסל ועוד, והפך לתמנון בהשקעה יחסית קטנה להיקף הנכסים שהוא מקבל. גב ים מוחזקת בשרשור בכ-3.8% בלבד - נחמיאס מחזיק 38% ממגה אור שמחזיקה 29.9% מדיסקונט השקעות שמחזיקה 74% בנכסים ובניין שמחזיקה 44.5% בגב ים. הסיכום של ההחזקה המשורשרת הזו הוא 3.8% בלבד. גב ים נסחרת בכ-6 מיליארד שקל, כך שמדובר בהחזקה הונית מוערכת של 220 מיליון שקל.

 

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 12.
    מגיב 25/05/2021 16:46
    הגב לתגובה זו
    האיש מרמה את המדינה והציבור!
  • 11.
    אדם 25/05/2021 15:14
    הגב לתגובה זו
    גנבי כספי הציבור!
  • 10.
    משה מ 21/05/2021 10:21
    הגב לתגובה זו
    ומצפצף על כל הרשויות!
  • 9.
    רון 27/04/2021 09:39
    הגב לתגובה זו
    לא מדובר בחוק ריכוזיות כפי שמוזכר בסוף הכתבה , מדובר בפירמידה שבעל שליטה בשירשור אין סופי שולט עם מעט כסף באימפרייה כלכלית.
  • 8.
    לא מובן 25/04/2021 16:01
    הגב לתגובה זו
    למה שירצה לקחת סיכונים גדולים בשביל משהו שגם אם יצליח הוא יקבל רק 4 אחוז מהרווח? לא מובן. 4 אחוז בסיכון וגם בסיכוי, לא? אשמח להסבר אם מישהו הבין מה אני מפספס כאן
  • שחר 27/04/2021 09:45
    הגב לתגובה זו
    גמאנ י לאממש מבין, אבל תפקיד פה ומשכורת שם, טובים מסתם משכורת... ואז להכפיל בשכבות ולחלוק בהתאם לצורך ;)
  • שמעון 25/04/2021 19:14
    הגב לתגובה זו
    הסיכון לא אצלו, הסיכון נמצא אצל מחזיקי החוב, הוא מעלה למעלה 45 מהרווחים אבל הוא מקבל את כל ההחלטות - הוא יכול למכור מחברה לחברה לעשות מה שהוא רוצה, גם קומבינות, הוא יכול להעסיק חברים שותפים, דמי ניהול, שכר
  • 7.
    נו, ראינו איך הכל מתמוטט לא פעם!! (ל"ת)
    המלך עירום 25/04/2021 14:44
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    משפכת המלוחה 25/04/2021 12:42
    הגב לתגובה זו
    הבן והאישה מעולם לא נבחרו ו/או מונו על ידי גורם מקצועי רשמי....שרשור אחול שקשוקה
  • 5.
    אני אוהב שעובדיה מפשט, מה שנראה לנו מסובך (ל"ת)
    אם נותנים, לא תיקח? 25/04/2021 12:40
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    הכל מתפרק ונגמר בסקנדל (ל"ת)
    תביעה ייצוגית קטנה 25/04/2021 11:13
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    dw 25/04/2021 09:24
    הגב לתגובה זו
    גם סלקום ואלרון על המדף. אם תגיע הצעה ראויה הן תמכרנה, בלי סנטימנטים ואז מה שישאר זו חברת נדלן, שמסיבות היסטוריות מחולקת לכמה קומות, שמתבקש עם הזמן לצמצמן.
  • 2.
    הצדיק מסדום 25/04/2021 08:21
    הגב לתגובה זו
    מדוע שנפתלי בנט לא יכול להיות רוה"מ באמצעות 7 מנדטים?
  • 1.
    החוק יצר בעיות רבות שלא היו לפניו, ופתר באופן יחסי 25/04/2021 08:09
    הגב לתגובה זו
    החוק יצר בעיות רבות שלא היו לפניו, ופתר באופן יחסי בעיות שוליות מאד
זיו סגלזיו סגל
בלוגסטריט

לקראת סוף השנה: עדיפות למניות הקטנות

איזה מניות קטנות יכולת להתאושש מהקרשים ולמה המפולת הבאה תהיה גדולה יותר מהמפולת של 2008?
זיו סגל |
שנת הלימודים האקדמית התחילה כך שלמגוון מנועי החשיבה שלנו מצטרפות השאלות של הסטודנטים. השנה השאלות משמעותיות במיוחד משום שהסטודנטים הצעירים הם המשקיעים החדשים שעליהם נבנות העליות הבאות. אם בעבר הייתי מלמד שוק ההון כ״חוכמת זקני וול סטריט״ לצעירים, היום המשוואה לפחות מתאזנת. האינטראקציה עם תלמידי מנהל עסקים נותנת לי הזדמנות לחוות את משקיעי הדור.   כאשר דיברתי על נושא תיקונים ומפולות בשווקים ואמרתי שמתי שהוא המשבר הבא יגיע והוא יהיה גדול יותר ממשבר 2008, סטודנטית שאלה אותי: למה בעצם חייב להיות משבר? לרגע עצרתי כי כאשר מתריסים מולך שאלה שהיא בניגוד ל״מובן מאליו״ זה כמו עצירת חירום במכונית.  
ואז, פרסתי את משנתי הסדורה על ניפוח המחירים ושחיקת ערך הכסף, על מכפילים, על כך ששוק ההון הפך להיות סוג של משחק (ודיברנו על תרגיל הציוצים של אילון מאסק) אבל בעיקר התמקדתי בטבע האנושי. הטבע האנושי הוא דרמטי בכל הקשור להתנהגות המונים  ונוטה למצבי קיצון, למעלה ולמטה. מספיק שתראו את התנודתיות היומית / דו יומית במניות. אם תקחו עליות שערים רצופות שיצרו מציאות לפיה לדור המשקיעים החדשים אין ממש חווית מפולת בתודעה, תוסיפו לזה את כמות הכסף שנשפכה לשווקים ואת העובדה שמתי שהוא, איפה שהוא, יתגלה איזה אסון פיננסי שהחביאו מתחת לשטיח, מפולת היא רק עניין של זמן.   המפולת הבאה תהיה גדולה יותר מ-2008 כי זאת הסטטיסטיקה של מפולת. יותר כסף מעורב, כוחות חזקים יותר מנפחים את המחירים למעלה. לכן, עוצמת ההתרסקות היא גדולה בהתאם.   ההקדמה נועדה לכוון אל העובדה שהיום נתחיל בהסתכלות על השוק. היינו עסוקים לאחרונה בסקטורים המרגשים: מטה וורס, טיפולים פסיכודליים ומיחשוב קוואנטום ואני חש צורך לעדכן עבורכם את הניתוח הטכני של מדדי המניות על מנת שנשמור על איזון.