כשמחיר המניה נושק לשיא כל הזמנים, פרסמה מיקרוסופט (סימול: MSFT) בשבוע שעבר את תוצאותיה העסקיות לרבעון הראשון (הפיסקאלי) של 2020. תשואת המניה בשנתיים האחרונות עמדה על כ-75% ובחמש השנים האחרונות על יותר מ-300%.

כאשר כתבתי את מאמרי הראשון בביזפורטל שעסק בנושא מניות ה-FAANG חלק מהתגובות שקיבלתי היו על כך ששכחתי להתייחס לאות M כלומר למיקרוסופט. פרסום התוצאות הרבעוניות הוא סיבה נהדרת לפיצוי במאמר מיוחד. סיבה נפלאה נוספת היא שווי השוק של 1.1 טריליון דולר, מקום שני ומכובד אחרי אפל, ולפני אמזון, גוגל, פייסבוק ונטפליקס שמשתרכת הרחק מאחור.

אז האם התשואה העודפת של מניית מיקרוסופט בשנתיים האחרונות אל מול ממוצע התשואות של מניות ה-FAANG ומול מדד ה-Nasdaq100 היא מוצדקת והאם מדובר בשווי מניה יקר, או שעדיין נותר עוד בשר, ננסה לבחון את הדברים במאמר הזה (בעיקר בהתייחסות השוואתית אל המתחרה הגדולה של מיקרוסופט בתחום מיחשוב הענן – אמזון).

המהלך של נדלה הגדיל את הוודאות בתזרימי המזומנים

רבות כבר נכתב על המהפיכה העסקית שחולל מנכ"ל החברה החל משנת 2014, סאטיה נדלה. המנכ"ל הנכנס שהחליף את סטיב באלמר בתפקיד, הפך את מיקרוסופט לשחקנית השניה בעולם בתחום אספקת שירותים בענן (אחרי אמזון) ושינה את המודל העסקי של תוכנות ה-office השונות למודל של recurring revenues (הכנסות חוזרות) אשר גם הוא משלב בתוכו טכנולוגיות מיחשוב ענן.

• הדולר לאן, הביטקוין לאן?
• סיוה מקבלת המלצת קנייה - מחיר יעד של 60 דולר, אפסייד של 71% על המחיר בשוק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המעבר לכיוון של מיחשוב ענן שמאפשר להציע לחברות וארגונים שימוש בתשתיות ותוכנות מחשב על בסיס מנוי חודשי ובלי צורך להשקיע כסף רב מראש ברכישת התוכנות והציוד היה קריאה נכונה של המציאות הכלכלית בשטח. זהו, הלכה למעשה, מימוש חזונו של המנכ"ל נדלה והגשמת השינוי העסקי שהוביל בחברה מרגע כניסתו ועד היום.

עבור מיקרוסופט השינוי הזה הוא כמובן מבורך מאחר והוא מייצר עבורה תזרים גבוה של הכנסות חוזרות בשיעורי רווחיות גולמית גבוהים. עבור המשקיעים, דבר זה מגדיל את הוודאות בתזרימי המזומנים ומקטין את הסיכון התפעולי משמעותית.

שירותי הענן - מנוע צמיחה

התוצאות העסקיות של מיקרוסופט ברבעון הזה מדגימות את המגמה הזאת בצורה מצוינת. ההכנסות מתחום הענן צמחו הכי הרבה לעומת הרבעון המקביל אשתקד משלושת תחומי הפעילות העיקריים ומהווים כמעט שליש מסך ההכנסות. נתון מעודד נוסף הינו המשך העליה בשיעור הרווח הגולמי מתחום פעילות מיחשוב הענן, שהסתכם ב-66% מההכנסות (לעומת 62% ברבעון המקביל אשתקד). שיעור הרווחיות הגבוה הזה, גרר שאלה בשיחת המשקיעים האם יש עוד מקום לשיפור ברווח הגולמי של הפעילות. בהחלט, ענתה מנהלת הכספים של מיקרוסופט...

• הרווחתם על מתכות נדירות? מה עם משאבי מזון נדירים?
• חרם אירופאי על סחורה ישראלית - עד כמה זה משמעותי ומה אפשר לעשות?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• בטיחות או נוחות - איך בוחרים את המושב המושלם בטיסה?

המתחרה העיקרית של מיקרוסופט בתחום מיחשוב הענן היא כמובן אמזון אשר לה יש את נתח השוק הגבוה ביותר – 31% לעומת 18% של מיקרוסופט במקום השני. גם גוגל היא שחקנית משמעותית בתחום (במקום השלישי). מומחים בתחום מיחשוב הענן מאמינים שהזדמנויות הצמיחה הגדולות בתחום זה, יספק פרנסה למרבית החברות המובילות בתחום ואולי מכיוון שכך במיקרוסופט כל כך אופטימיים לגבי היכולת להמשיך ולצמוח בשיעורי דו ספרתיים בהכנסות ולהמשיך ולשפר את שיעור הרווח הגולמי.

האם אמזון תערער?

תגובת המשקיעים לתוצאות העסקיות של מיקרוסופט היתה חיובית בסך הכל אבל יומיים לאחר מכן פורסם כי מיקרוסופט זכתה בחוזה ענק (בהיקף של כ-10 מליארד דולר) מהפנטגון, למיחשוב ענן ושהיא ניצחה בדרך לזכיה את אמזון. ידיעה זו תרמה להמשך המגמה החיובית במניית מיקרוסופט, למרות שאנליסטים מעריכים כי לא מדובר בסוף הסיפור מבחינתה של אמזון ושהיא תערער על הזכיה הזאת בתחילת השבוע הקרוב. מכל מקום הקרב הזה בין שתי הענקיות צפוי להמשיך בשנים הקרובות ולהבטיח רבות עבור המשקיעים.

הגרפים למעלה מספרים את הבדלי התמחור במונחי מכפילי רווח בין מיקרוסופט לאמזון.

בזמן שאמזון צומחת בשיעורים דו ספרתיים גבוהים מדי שנה, שיעור הצמיחה של מיקרוסופט גם הוא דו ספרתי, אבל נמוך משמעותית. ויתכן ואחד הדברים הבודדים שאיכזבו בתוצאות האחרונות של החברה היה שיעור הצמיחה הלא מאוד גבוה (אבל עדיין מאוד מרשים) שהנהלת החברה צופה קדימה. גם כך כאמור תגובת שוק המניות לתוצאות העסקיות היתה חיובית והתעצמה בעקבות הזכיה בהסכם עם הפנטגון.

האם מיקרוסופט נחשבת לחברת צמיחה או לחברת ערך?

בהיקפי הפעילות העצומים של החברה, שיעור צמיחה של 12% בשנה אולי נחשב ללא גבוה מבחינת אחוזים, אבל במספרים אבסולוטיים מדובר בתוספת של כ-11 מליארד דולר להכנסות!!! מיקרוסופט גם מחזירה ערך לבעלי המניות שלה בצורת דיבידנד שנתי (תשואת דיבידנד של כ-1.4%) וביצוע קניה חוזרת של מניות.

היקף התוכנית הזאת עומד כיום על כ-40 מליארד דולר וקצב הרכישות הוא בסביבות מחצית מסכום זה לשנה. בסך הכל מדובר בתשואה של כ-3.4% לבעלי המניות, תשואה לא רעה בכלל כאשר מדובר בחברת טכנולוגיה ובעולם של תשואות כה נמוכות.

שורה תחתונה - השקעה ראויה ומעניינת

מיקרוסופט הציגה תוצאות עסקיות מצוינות והתחזית קדימה אשר נשענת על הכנסות בעלות אופי קבוע, מבטיחה יציבות רבה לחברה. המניה לא זולה בהשוואה למכפיל מדד הנאסד"ק אבל מובילות השוק שלה והעוצמה האדירה של מוצריה לעומת התחרות בהחלט מצדיקים את פרמיית המכפילים בהם היא נסחרת. היציבות והעוצמה הזאת בצוותא עם תשואת דיבידנד וקניה חוזרת של מניות, גבוהה יחסית, הופכים את ההשקעה במניה לאפשרות בהחלט ראויה ומעניינת.

רמי רוזן, אנליסט ומומחה לקשרי משקיעים. עד לאחרונה שימש מנהל תחום קשרי משקיעים באורבוטק. רמי חבר בפורום הישראלי לקשרי משקיעים IIRF