התוצאות הפנומנליות של מניית מלאנוקס הן הסיבה העיקרית לכך שמדד המעו"ף לא משקף את מצבו העגום של שוק ההון הישראלי בעת הנוכחית. מלאנוקס, המנצחת של שוק המניות המקומי בחודשים האחרונים "השתלטה" על נתח נכבד מהמעו"ף עם משקל של 11% במדד - גבוה בכ-1% מ"מניית העם" - טבע אשר שווי השוק שלה גבוה פי תשעה משווי השוק של חברת מלאנוקס.

כידוע לכולם, הזינוק בייצוג של מלאנוקס במדד המעו"ף הגיע לאחר שהמניה המריאה בלא פחות מ-240% מתחילת שנת 2012. מלאנוקס בולטת לא רק בתשואות הגבוהות אשר הציגה למשקיעים מתחילת השנה, אלא גם במכפיל הון עצום של 8.2. הזינוק החד במניה אחראי במידה רבה לכך שמדד ת"א 25 אינו מצוי ברמת נקודות תלת ספרתית.

למרות הביצועים החריגים לטובה ביחס למניות אחרות במעו"ף ובאחד העם בכלל, איננו אומרים בשום פנים ואופן כי פוטנציאל הרווח בהשקעה במניה מיצה עצמו, שכן אנו איננו עוסקים בניתוח חברות טכנולוגיה ובהחלט ייתכן כי מדובר ביהלום חריג אשר ראינו במהלך השנים מעטים כדוגמתו.

למרות האופטימיות הלא זהירה שנושבת ממשקיעי מלאנוקס, חשוב להדגיש כי השאננות במקרה הספציפי המדובר אינה במקום. למרות הזינוק בערך המניה והייצוג שלה במעו"ף, עדיין מדובר בהשקעה בחברת צמיחה טכנולוגית - תחום שגלום בו סיכון שברבים מהמקרים נחשב לסיכון מחושב בקרב המשקיעים שרוצים את האפשרות לחלום על זינוק חד בערך ההשקעה. אף על פי עליית הערך, הצמיחה במשקל במדד והחיוכים מקיר לקיר של מנהלי החברה והמשקיעים בה, אין מדובר בנכס סולידי ומחיר הטעות בהשקעה פרטנית בו עלול להיות כואב במיוחד.

לאור העלייה במשקל במדד המעו"ף חשוב לציין כי כפי שסללה המניה את הדרך למעלה עבור המדד, כך תוכל להראות לו את הדרך למטה. פנצ'ר קטן במניה אשר בפני מנהליה יש להסיר את הכובע עד כה, עלול לגבות מחיר כבד מהמדדים המובילים המקומיים המפגרים כך וכך ברבעונים האחרונים אחרי מדדי המניות הגלובליים, על זה נאמר: "רק זה חסר לשוק המניות המקומי בתקופה הנוכחית".

מלאנוקס היא לא מניית הטכנולוגיה היחידה עליה "חגגו" משקיעים באחד העם. במהלך המולת חגיגת מניות הטכנולוגיה בשנת 2012 במהלכה עלה מדד ת"א טכנולוגיה בכ-31% אל מול עלייה שקלית בשיעור של 20.2% בלבד במדד הנאסד"ק הכללי מתחילת השנה, שכחו רבים כי על צ'ק הצמיחה המתומחר במכפיל רווח דו ספרתי גבוה יש לחתום כל רבעון. אם לא - החברים בוול סטריט מניחים את הגזר בצד ועושים שימוש אגרסיבי במקל. רובן המכריע של חברות הטכנולוגיה הישראליות מוצלחות ככל שיהיו, הינן עדיין וכנראה תמיד יהיו חברות נישה טכנולוגיות גלובלית. לפיכך הבטא שלהן על השווקים גבוהה ומכאן התוצאות הטובות בעתות של שגשוג, אולם גם הסיכון הגבוה בעתות של האטה.

מנהלי ההשקעות בוגרי דור הדוט קום מכירים את הטעם האטה הצורב בגרון מקרוב, מה שגורר הורדת מכפיל רווח רלוונטי לתמחור וירידות שערים חדות במניית הטכנולוגיה המוערכת. בגל הטכנולוגי הנוכחי שוב קיימת בקרב רבים התחושה לפיה הפעם "זה אחרת" - שכן הענף הטכנולוגי בשיא פריחתו - החברות רווחיות וכולם ממתינים לאייפון 5 על מנת לתדלק את החגיגה הטכנולוגית.

אנו סבורים כי שום דבר מהותי לא השתנה תחת שמש תמחור החברות, לפיכך במידה ומכפיל הרווח לא יתאם את קצב הצמיחה המצופה מן חברות הצמיחה הטכנולוגית כפועל יוצא של האטה בסביבה הכלכלית הגלובלית, הרי התאמת המחירים במניות הצמיחה הטכנולוגיות תהיה מיידית וכואבת, אפילו אם מדובר בפנצ'ר נקודתי של רבעון או שניים.

על מנת לזכות בזווית נוספת באשר לתמחור מדד הטכנולוגיה המקומית, נאמר כי חלוקת שווי השוק של החברות הנסחרות במדד בהונן העצמי, נותנת מנה של 2.44, קרי החברות נסחרות בממוצע בפרמיה גבוהה על הונן העצמי החשבונאי ורק רווחיות חריגה המלווה בקצב צמיחה מואץ ברווחים יכולה להצדיק פרמיה שכזו על ההון העצמי לאורך זמן. בבילון ומלאנוקס בולטות לא רק בתשואות המיוחדות שהציגו למשקיעים מתחילת השנה ועומדות על כ- 290% ו-240% בהתאמה, אלא גם במכפיל הון עצום של 16.5 ו-8.2 בהתאמה. לעומתן, חברות טכנולוגיה הפועלות בסביבת צמיחה נמוכה יחסית כמו אלביט מערכות, נייס ומטריקס נסחרות במכפיל הון של 1.8-1.6 בלבד.

במחזור החיים של כל חברת צמיחה קיימת תמיד הנקודה בזמן שבאופן טבעי התעשייה בה היא פועלת מתבגרת וקצבי הצמיחה של התעשייה המדוברת מואטים. במידה והחברה לא ממציאה עצמה מחדש בנישת פעילות חדשה, מכפילי ההון בה היא נסחרת מתכווצים לרמה מקובלת.

ימים יגידו אם מלאנוקס, בבילון וחברות אחרות יצליחו להמשיך ולהתקדם בניגוד לזרם. ההיסטוריה אומרת כי במקרה של רוב חברות הטכנולוגיה, שיפור בביצועים תלוי ברוב המקרים בהמשך צמיחה של הכלכלה העולמית.