כאשר בנק מרכזי מחליט על מדיניות מוניטרית לצורך מלחמה באינפלציה, עומדים לפניו שני כלים - העלאת הריבית וצמצום המאזן שלו. ראשית, העלאת הריבית מתמרצת חיסכון וגורמת להלוואות לטווח הקצר להיות פחות אטרקטיביות. שנית, המשמעות של הפחתת המאזן היא מכירה של נכסים, לרוב אג"ח של הממשלה אותן רכש הבנק המרכזי בעבר בכדי להוריד את המחיר שלהן בשוק ולגרום לעלייה בתשואות - התשואות הללו הן הבנצ'מארק להלוואות ארוכות טווח כמו משכנתאות ל-10 עד 30 שנה. הבנק המרכזי של אנגליה החליט אתמול שהוא "ימשוך לשני הכיוונים" - ימשיך להעלות את הריבית ובו זמנית דווקא יגדיל את המאזן שלו, משמע יקנה עוד אג"ח ממשלתיות ויוריד את התשואה עליהן בחזרה למטה.

המהלך של הבנק המרכזי באנגליה כמובן הזוי מבחינה עקרונית, הרי אם הוא רוצה להילחם באינפלציה איך הוא יכול לעבור להקלה כמותית (הגדלת המאזן)? ההחלטה הגיעה על רקע כמה עניינים מאוד חשובים. בראש ובראשונה - ממשלת אנגליה החדשה החליטה על צעד של הפחתת מיסים בממלכה בכדי להקל על הקושי של האזרחים בעת האינפלציה הגבוהה. הבעיה עם הצעד היא כמובן שבצורה מאוד ברורה הוא דווקא יתרום לאינפלציה, ככל שלאנשים יש יותר כסף זמין הם יקנו יותר "היום" מהחשש שהמחירים "מחר" יעלו עוד. בנוסף לכך, שהממשלה מכניסה פחות כסף, היות ומיסים זה ההכנסה העיקרית שלה, וזו תצטרך בסופו של דבר לממן את הפעילויות שלה דרך חוב. השוק הפנים מהר מאוד מה הולך לקרות והמשקיעים נפטרו מהליש"ט, מה שהביא אותה לנקודה הנמוכה ביותר שלה אי פעם אל מול הדולר.

בנוסף להחלשות הליש"ט, בו זמנית התשואות על האג"ח הממשלתיות זינקו גם הן לרמות שיא ואז הבנק המרכזי הבין שהוא חייב להתערב. אסטרטגיים מעריכים כי המהלך מצביע על כך שלפחות גוף מוסדי גדול אחד, כגון קרן פנסיה או גוף פיננסי אחר, היה על סף כשל ובעצם הבנק המרכזי מנע מקרה דומה ל-"האחים להימן" בארה"ב. גופים רבים משקיעים את הכסף שלהם באגרות חוב ממשלתיות, מכשיר אשר אמור להיות סולידי, וכאשר אותו המכשיר מאבד מערכו בצורה חדה, ניתן להבין מה יכול לקרות ומדוע אותם האסטרטגיים טענו כך.

מה כל זה משנה לבנק המרכזי החזק בעולם 

יש הטוענים כי המהלך של הבנק המרכזי של אנגליה מציג בדיוק מה הולך לקרות בשוק האמריקאי ומצביע על כך שבשלב מסוים הפד' לא יוכל יותר להמשיך במדיניות המוניטרית הנוכחית שלו מפני שהשוק פשוט "ישבר" והוא יאלץ לחזור להקלה כמותית (הרחבת המאזן). על פי נתונים של חברת CME, המשקיעים מפחיתים את הסיכוי שהריבית בארה"ב תגיע לרמה סופית של 5% ומעריכים את טווח היעד הסופי כעת בין 4.25% ל-4.5%. חלק מההערכות מדברות עלכך שהפד' לא רק יפסיק את העלאות הריבית מוקדם מהצפוי אלא שהוא גם יתחיל להאט את צמצום המאזן שלו, לאחר שזה התחיל למכור נכסים ואג"ח בשווי של מיליארדי דולרים. המאזן של הפד' הגיע בשיא לסך של כ-9 טריליון בעקבות הקורונה וכעת הוא עומד על כ-8.8 טריליון (לפני עשור הוא עמד על כ-2.8 טריליון "בלבד").

• מחירי הדירות החדשות ירדו ב-1.5%; מדד המחירים ביולי עלה 0.4%
• מדד המחירים ביולי - מה הצפי והאם הריבית תרד?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

 אחת הטענות העיקריות לשינוי שצפוי מהפד' היא התחזקות הדולר. ככל השדולר מתחזק יותר ויותר, כך כלכלות רבות בעולם נמצאות במצב יותר ויותר קשה, ראינו זאת בבריטניה, אתמול ראינו זאת בסין, ולהתחזקות הדולר יש אפילו השפעות שליליות על ארה"ב בעצמה. שוק האג"ח בארה"ב עלול להגיע בסופו של דבר למצב בעייתי מאוד והשוק הבריטי מספק דוגמה ברורה לזה.

האם באמת יש סיבה שנראה את מה שקורה באנגליה מגיע לארה"ב?

הטענות אמנם נשמעות הגיוניות והמצב בבריטניה מאוד מרתיע את המשקיעים אך יכול להיות ששוב, הפד' פשוט ימשיך לעשות את מה שהוא אומר והמשקיעים מפתחים ציפיות מיותרת. בוב אליוט, סמנכ"ל ההשקעות בחברת Unlimited, מעריך כי הצעדים של הבנק המרכזי באנגליה בסופו של דבר הם רק "מעט נזילות שמוזרקת, בקנה מידה עולמי" - רכישה של 10 עד 20 מיליארד דולר באג"ח היא לא משמעותית ובעצם משתווה לבערך רבע ממה שהפד' משחרר בחזרה לשוק בכל חודש בצמצום המאזן שלו. "לא הייתי אומר שזהו רגע שמצביע על צורך בשינוי גישה עולמי" אומר אליוט על המצב באנגליה.

בסופו של דבר ארה"ב היא הכלכלה הגדולה והחזקה בעולם ולפד' יש מחויבות גדולה מאוד להחזיר את האינפלציה הגבוהה בחזרה לטווח הנורמלי ועד עכשיו ניתן לראות כי הוא מאוד נחרץ להגיע למטרה הזו. הרבה נטען על הפד' על כך שהוא רק מאיים בכדי להוריד את השווקים למטה ולחסוך מעצמו את הצורך של באמת להעלות את הריבית אבל עד עכשיו הפד' אכן עמד בהבטחותיו - הוא העלה את הריבית ב-0.75% שלוש פעמים ברציפות והוא אכן החל להיפטר מנכסים במאזן שלו. ללא אירוע חריג מאוד, נראה כי הפד' ימשיך בדרך שלו להורדת האינפלציה, שכן אם לא יעשה זאת היא עלולה "לברוח לו מהידיים" ואז הצעדים בהם יהיה צריך לנקוט יהיו חמורים וקשים בהרבה מהעלאת הריבית ב-0.75%, בפד' מבינים זאת.

• מי הגופים הישראלים שהרוויחו באורקל?
• החברה הישראלית שמזנקת ב-70% בוול סטריט
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הזאת מזנקת היום ב-2,900% - מה הסיבה?