תעשיית השבבים העולמית רושמת נקודת ציון היסטורית. חברת TSMCTaiwan Semiconductor . 3.49%  , יצרנית השבבים הטייוואנית הגדולה בעולם, חצתה השבוע לראשונה את רף הטריליון דולר בשווי שוק — הישג שממקם אותה בקבוצה המצומצמת של החברות היקרות בעולם. אך מאחורי ההישג המרשים מסתתרים אתגרים גיאופוליטיים שעלולים לשנות את פני הענף כולו.

מהלך המניה בשנה החולפת משקף תנודתיות חדה. בתחילת השנה, עם הודעת טראמפ על מכסים של 32% על מוצרים מטייוואן (שבהמשך הופחתו ל־10%), ירדה המניה ב־28%. מאז, עלו תעודות הפיקדון האמריקניות (ADR) של החברה ביותר מ־70%, כשהשנה כולה הסתיימה בעלייה של 22%.

הסיבה המרכזית לזינוק: הפיכתה של TSMC לשחקנית בלתי ניתנת להחלפה במהפכת הבינה המלאכותית. החברה מחזיקה כיום במעמד כמעט בלעדי בייצור שבבים מהמתקדמים בעולם, ומשרתת לקוחות מהשורה הראשונה של תעשיית הטכנולוגיה: אפל, אנבידיה, AMD, מיקרוסופט, אמזון וגוגל.

אפילו אינטל, שבעבר התגאתה בקווי ייצור עצמאיים, נאלצה להזמין ייצור שבבים מ־TSMC — עדות חותכת להובלה הטכנולוגית של החברה הטייוואנית. בעוד אפל נותרת לקוח עיקרי, עם למעלה מ־200 מיליון שבבי iPhone בשנה, אנבידיה היא הכוכבת האמיתית של התקופה. העלייה החדה בהכנסות אנבידיה (69% ברבעון האחרון), במקביל לזינוק של 39% בהכנסות TSMC ו־61% ברווח הנקי, מדגימה את מרכזיות השבבים של TSMC באקוסיסטם של ה-AI.

• ארה״ב שוללת את הפטור של TSMC למשלוחי ציוד לסין
• TSMC קיבלה פטור מהמכסים והמנייה שוברת שיאים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מרכז שרשרת הערך

אנליסטים מוסדיים ממשיכים לראות בחברה מנוע צמיחה מרכזי. TSMC לא מייצרת רק אנבידיה, אלא גם למתחרותיה — מה שממקם אותה במרכז שרשרת הערך של כל השקעה בתחום הבינה המלאכותית.

קריש סנקר, אנליסט בכיר מ־TD Cowen, צופה "צמיחה של 30% בהכנסות ב־2025 בזכות הביקוש מהענן", אך מזהיר מפני סיכונים: "המכסים עשויים להכות בביקוש כבר במחצית השנייה של השנה". הוא מעניק למניה דירוג "החזק" עם יעד מחיר של 250 דולר.

האתגר המרכזי שמרחף מעל החברה הוא מלחמת הסחר. למרות ההתרחבות של TSMC בארה״ב — במיוחד במפעלי אריזונה — החברה עדיין תלויה במערכי ייצור באסיה, והסחורה הסופית (סמארטפונים, שרתי AI ועוד) מגיעה ממדינות כמו סין, הודו, וייטנאם ומקסיקו.

• "האויב הגדול ביותר של המשקיע הוא ככל הנראה הוא עצמו"
• טראמפ פותח חזית חדשה: האם קנס ענק של האיחוד האירופי על גוגל יצית מלחמת מכסים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• הציבור הסיני צפוי להזניק שוק שורי בשווי 23 טריליון דולר

נכון לעכשיו, רק יבוא מוצרים מסין מחויב במכסים, אך משרד המסחר האמריקני שוקל להרחיב את ההגבלות מטעמי ביטחון לאומי — כולל אפשרות להטלת מכסים נוספים גם על מוצרים ממדינות אחרות.

הייצור בארה״ב לא פותר את הבעיה

ההשקעות האמריקניות של TSMC עלולות שלא לפתור את בעיית המכסים בגלל מורכבות תהליך הייצור. בעיה מרכזית היא ששבבי ה-AI של אנבידיה עוברים תהליך ייצור רב-שלבי: השבבים עצמם מיוצרים כעת במפעלים של TSMC באריזונה, אך אז הם חייבים להישלח חזרה לטייוואן לתהליך המכונה "אריזה מתקדמת" - שלב קריטי שבו שבבים קטנים רבים (chiplets) מחוברים יחד ליצירת מעבד אחד מורכב. TSMC עובדת עם חברת Amkor כדי להביא את יכולת האריזה המתקדמת לארצות הברית, אך זה צפוי להתממש רק עד 2028.

אבל גם כשתהליך האריזה המתקדמת יבוצע בארצות הברית, עדיין תישאר בעיה נוספת: השבבים הארוזים והמוכנים צריכים להיות מותקנים על הלוח המעגלים הראשי של המוצר הסופי - כמו שרת, מחשב או טלפון חכם. על פי כללי המכס האמריקני, מיקום שלב ההרכבה הסופי הזה הוא שקובע את "מדינת המקור" של המוצר לצורכי מיסוי. הבעיה היא שכמעט אין יכולת הרכבה של מוצרי טכנולוגיה בארצות הברית - רוב המפעלים נמצאים בסין, דרום מזרח אסיה ומקסיקו. יתר על כן, אין תכניות משמעותיות להעביר קווי הרכבה אלה לאמריקה בטווח הקרוב.

במצב כזה, לקוחות TSMC כמו אפל, אנבידיה ו-AMD יעמדו בפני דילמה: הם יוכלו להעביר את עלויות המכסים הנוספות לצרכנים הסופיים באמצעות העלאת מחירים, או לספוג את העלויות בעצמם ולראות את שוליי הרווח שלהם מתדלדלים, או לחלופין למצוא איזון כואב בין השתי האפשרויות. כל תרחיש מאלה עלול לגרום לירידה בביקוש למוצרי הטכנולוגיה, מה שבסופו של דבר ישפיע לרעה גם על TSMC עצמה - למרות שהיא נמצאת בתחילת שרשרת האספקה ולא חשופה ישירות למכסים.

הדוחות האחרונים

יצרנית השבבים הטייוואנית הפתיעה את השוק עם דוחות רבעון שני חזקים במיוחד, הכוללים זינוק דרמטי של 60.7% ברווח הנקי לרמה היסטורית של 13.5 מיליארד דולר. התוצאות עלו על תחזיות האנליסטים כמעט בכל פרמטר מרכזי: הרווח למניה עמד על 2.47 דולר לעומת תחזית של 2.33 דולר, והרווח הנקי עקף את התחזיות ב־700 מיליון דולר. ההכנסות הסתכמו ב־30.1 מיליארד דולר — עלייה של 44.4% לעומת השנה שעברה — אך מעט מתחת לציפיות השוק.

מה שמרשים במיוחד הוא יכולתה של החברה לשמור על רווחיות יוצאת דופן למרות ההשקעות העצומות בטכנולוגיה מתקדמת. שיעור הרווח הגולמי עמד על 58.6%, הרווח התפעולי הגיע ל־49.6%, והרווח הנקי עמד על 42.7% — רמות נדירות בתעשיית השבבים, המשקפות את כוחה התמחורי החריג של החברה בזכות מעמדה הכמעט מונופוליסטי בתחום הייצור המתקדם.

פילוח הכנסות לפי טכנולוגיה מדגיש את כיוון ההתפתחות של החברה: תהליכי ייצור בטכנולוגיית 5 ננומטר תרמו 36% מהכנסות הווייפרים, טכנולוגיית 3 ננומטר תרמה 24%, וטכנולוגיית 7 ננומטר הוסיפה 14%. במצטבר, טכנולוגיות של 7 ננומטר ומטה אחראיות ל־74% מההכנסות — נתון שמעיד על המובילות של TSMC בדיוק באותם תחומים שבהם מתרכז הביקוש לצורכי בינה מלאכותית.

החברה לא עוצרת וממשיכה לקדם את הדור הבא: השקת תהליך הייצור בטכנולוגיית 2 ננומטר צפויה בשנת 2026, יחד עם הטמעת טכנולוגיית "backside power delivery" — פתרון חדשני שמיועד לשפר את צריכת החשמל של שבבי AI מתקדמים. עם תחזית הכנסות לרבעון השלישי בטווח של 31.8 עד 33 מיליארד דולר, TSMC ממשיכה לבסס את מעמדה כחוליה קריטית בשרשרת האספקה של מהפכת הבינה המלאכותית העולמית.