שיעור חינם מוורן באפט - מתי קונים מניה?

וורן באפט שוב נגד השוק. בחודשים האחרונים הוא אסף מניות של מניה מוכה, לוזרית שנפלה כמו אבן. הוא העריך שהצרות בצרורות הן עניין של זמן.  הוא התחיל לאסוף בשקט והפסיד. אסף עוד והפסיד, רכש עוד הרבה ועבר לרווח על כל ההשקעה.

זה ניצול הזדמנות, זה ניצול של סנטימנט שלילי עמוק למניה מסוימת, למרות שיש לה ערך גדול, וזה מגובה בפונדמנטלס טובים - בסיס איתן לרווחים ורווחיות טובה. וכל זה בהבנה שההשקעה יכולה להסב הפסד, אפילו כבד בטווח הקרוב, אך לטווח הארוך היא השקעה טובה.

בפועל, תוך חודשים ספורים באפט הרוויח על ההשקעה 20%.  חלקכם כבר מזהה - מדובר ביונייטד הלת', חברת הביטוח הרפואי שנכנסה לסערה מושלמת של נסיבות שליליות שהפילו את המניה "הכבדה". באפט חיכה לנפילה ואסף.  

באפט הגדיל בהדרגה את אחזקתו בחברת הביטוח הרפואי הגדולה בעולם במהלך 2024, בשיא המשבר והחקירות. מאז, המניה זינקה בכ-20% - וההשקעה עומדת כבר על רווח נאה של מאות מיליוני דולרים.

• שינוי גישה בברקשייר? היורש של באפט בוחן יציאה מקראפט היינץ
• "לא יכולתי לדמיין כיף יותר גדול ממה שהיה לי בניהול ברקשייר" באפט בראיון פרישה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העסקה הזו היא שיעור חשוב עם מספר תובנות. באפט ממשיך להוכיח שכשהשוק "רועד" זה הזמן לקנות. הכלל הבסיסי בהשקעות והוא קצת נשכח בשנים האחרונות הוא שמניה הופכת לאטרקטיבית יותר כשהיא יורדת. היא הופכת זולה וזה הזמן לבדוק ואולי לקנות. בשנים האחרונות הכלל שעובד הוא "המגמה היא החבר" שזה בעצם לקנות בעליות. זה עובד, אבל זה עובד מסיבות פסיכולוגיות יותר מאשר כלכליות. חשוב שתקראו: למה משקיעים מתנהגים כמו עדר - והמחיר שאנו משלמים על כך. אתם כנראה חלק מהעדר ודווקא בגלל זה, כדאי שתקראו על המחקר שנעשה במספר מקומות בעולם ותפנימו שהעדר בסוף "מתרסק".  

באפט הוא ההיפך מעדר. האיש, בן ה-95, שהפך את ברקשייר האת'ווי מחברת טקסטיל כושלת לאימפריית השקעות בשווי טריליון דולר - נשאר נאמן לפילוסופיית השקעות הערך. חברת ברקשייר האת'ווי שבשליטתו רכשה בהדרגה, מניות של יונייטד הלת' גרופ (Unitedhealth Group INC 0.64%  ), בהשקעה כוללת של כ-1.6 מיליארד דולר.

מחקר מעניין: למה משקיעים מתנהגים כמו עדר - והמחיר שאנו משלמים על כך 

• הבנק של הבנקים: הסיפור של ה-BIS משווייץ
• כאוס פתאומי בשוק האג"ח ביפן מאותת לשוורים: העליות במניות כבר לא מובנות מאליהן
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• בעקבות ישראל: פולין שוקלת לאסור כניסת רכבים סיניים לבסיסים...

כתבה מעוררת מחשבה: רמז עבה לסיום העליות בבורסה

המניות נרכשו במחירים שונים, אך בממוצע של פחות מ-300 דולר למניה. לאורך ההשקעה, באפט ראה הפסדים כשהמניה כבר ירדה מ-500 ל-250 דולר. אבל הוא המשיך לקנות, בשעה שמשקיעים אחרים נטשו את החברה. בחודשים האחרונים המניה התאוששה והיא כבר ב-360 דולר. באפט מורווח 20% - כ-320 מיליון דולר.

זהו רווח מהיר, אך באפט שידוע בסבלנותו האינסופית כנראה רואה פוטנציאל גדול יותר: המניה היתה בשיא ב-630 דולר, אך התנקשות במנכ"ל, בעיות בדיווחים החשבונאיים, חשש משינוי במודל העסקי בתחום הביטוח הרפואי הפילו את המניה. יכול מאוד להיות שחלק מהעצירה בנפילה ושינוי המומנטום נובע מהחשיפה - הידיעה שבאפט קונה. החשיפה הזו גורמת למשקיעים רבים להצטרף.  

באפט שמר את הרכישות בסוד כדי להימנע מגל חיקויים של משקיעים פרטיים וקרנות שיעלו את המחיר. המידע נחשף רק חודשים לאחר מכן, בדוח רבעוני של ברקשייר באוגוסט 2025, וגרם למניה לזנק ב-10% תוך ימים. מאז היא כאמור הוסיפה (מ-250 דולר ל-360 דולר - עלייה רציפה של 44%). זוהי טקטיקה מוכרת אצל באפט: הוא נמנע מפרסום מיידי כדי לנצל את הפאניקה של השוק, ומדווח רק כעשהוא חייב ואז המניה עולה. 

השקעה בזמן סערה: חקירה פלילית, עלייה בעלויות ורצח מנכ"ל

ההשקעה ביונייטד הלת' בוצעה בעיצומה של אחת התקופות הסוערות בתולדותיה. החברה שהיא מחברות הביטוח הבריאות הגדולות בעולם, עם שווי שוק של כ-500 מיליארד דולר, איבדה בתוך כמה חודשים כ-60% משוויה, בעקבות שרשרת אירועים חריגה: דוחות חלשים עם זינוק בעלויות הרפואיות: ברבעון השני של 2025, ההכנסות עלו ל-111.6 מיליארד דולר (גידול של 13% משנה קודמת), אך הרווח הנקי צנח ל-3.4 מיליארד דולר , ירידה של 19%, בעיקר בגלל עלויות טיפולים בלתי צפויות של 6.5 מיליארד דולר בתוכניות Medicare Advantage.

במקביל, חקירה פלילית רחבה של משרד המשפטים האמריקאי בחשד להטעיות בחיובים הפילה את המניה - ביולי, נחשפה חקירה אזרחית ופלילית של DOJ נגד יונייטד הלת' על ניפוח חשבונות ב-Medicare, כולל תשלומים מופרזים על אבחונים. החברה הגיבה בהודעה רשמית שהיא משתפת פעולה, אך השוק חשש מקנסות של מיליארדים, דומה לפרשות קודמות בענף.

וכל זה כשבסוף השנה שעברה נרצח המנכ"ל בריאן תומפסון בניו יורק. אירוע שהסעיר את דעת הקהל: תומפסון, בן 50, נורה למוות מחוץ למלון בפארק אווניו, במעשה שנחשב לרצח נגד "תאגידי ביטוח". החשוד, לואיג'י מנג'יונה בן 26, נעצר והואשם ברצח מדרגה ראשונה, עם טענות שהמעשה היה מחאה נגד עלויות ביטוח גבוהות. התקרית עוררה דיון ציבורי סוער על אלימות נגד מנהלים, אבל היה גם גל תמיכה מאוד גדול.

מכפיל רווח נמוך, חברה ענקית, פוטנציאל ערך גבוה

מבחינה פיננסית, יונייטד הלת' נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של כ-20 - רמה נמוכה ביחס לעשר חברות הבריאות הגדולות בארצות הברית, והרבה מתחת לממוצע הרב-שנתי שלה (כ-27). זה הופך אותה למטרה אטרקטיבית למשקיעי ערך, שמחפשים חברות עם תזרים מזומנים חזק (כ-25 מיליארד דולר בשנה) וחוב נמוך יחסית. צריך להגיד שזו לא השקעה בטוחה. האירועים, החקירה, הדוחות הם סיממנים לבעיות עמוקות גם בעסק וגם בהצגה החשבונאית. יכול להיות שהחולשה בתוצאות תימשך, ועדיין, בהינתן שמדובר בעסק שמשרת כ-150 מיליון אמריקאיים וגם בהנחה של רווחיות נמוכה יותר, אבל סבירה, הרי שיש כאן פוטנציאל גדול, גם אם ייקח זמן להבריא. בינתיים אגב התחזית לשנה הבאה בהחלט סבירה - הכנסות של 467 מיליארד דולר לעומת 448 מיליארד דולר ורווח למניה של 18 דולר לעומת כ-16 דולר - מכפיל רווח כאמור של 20 לשנה הבאה. 

יש מי שמזהירים כי באפט עלול להיתקל שוב ב"מלכודת ערך" - חברה שנראית זולה אך סובלת מבעיות מבניות עמוקות. הדוגמה הבולטת היא ההשקעה ברשת הבריטית טסקו, שבה הפסיד באפט מעל 440 מיליון דולר בעקבות פרשת דיווחים כוזבים. באפט קנה מניות ב-2006 כשהשוק פחד ממשבר, אך גילה מאוחר מדי שהבעיות, כולל תרבות ארגונית בעייתית, עמוקות מהצפוי, והמניה לא התאוששה. אבל צריך גם להגיד שבסופו של דבר מה שהכי חשוב זה האמון בהנהלה. אם מדובר בזיופים של דוחות כספיים, הרי שכל משקיע יכול ליפול בזה. יש סימני אזהרה לדוחות מבושלים, אך בסוף מה שהכינ חשוב בהשקעות זה אמון המנהלים.