המתחרה הסינית של אנבידיה מזנקת 500% ביום המסחר הראשון

מור ת'רדס של יוצאי אנבידיה היא חברת שבבי AI סינית שנהנית מתנופה עצומה על רקע הגבלות הסחר בין ארה"ב לסין. כשכור ארה"ב אוסרת על משלוח שבבי AI מתקמדים לסין. אנבידיה פיתחה שב מיוחד שלא עוקף את ההגבלות האלו. הממשל הסיני רתח - הוא רואה בכך השפלה אמריקאית, והוא דרש מהחברות הסיניות שלא לקנות שבבי אנבידיה שמהווים תחליף לשבב הבלקוול. 

אנבידיה ציפתה למכור במיל 50 מיליארד דולר בשנה בסין וזה בעצם נעלם. את הוואקום הזה ממלאות כמה חברות שבבים סיניות מור ת'רדס וקמבריקון הן הבולטות - 

מור ת'רדס המכונה "אנבידיה של סין", פתחה את יום המסחר הראשון שלה בבורסת שנגחאי בזינוק של 502% - קפיצה שהפכה אותה לאחת ההנפקות החזקות ביותר מאז רפורמות 2019. החברה, שהוקמה ב-2020 על ידי ג'יאנג'ונג ז'אנג, בכיר לשעבר באנבידיה, גייסה 8 מיליארד יואן (כ-1.13 מיליארד דולר) - ההנפקה השנייה בגודלה השנה בסין, אחרי Huadian New Energy. מניית החברה נפתחה ב-650 יואן, לעומת מחיר IPO של 114.28 יואן, והגיעה לשווי שוק זמני של 305 מיליארד יואן - 43 מיליארד דולר (לעומת גיוס לפי שווי של 7.2 מיליארד דולר). 

הביקושים למניה חרגו מציפיות: החלק הקמעונאי נרשם פי 2,750 מההיצע, וההנפקה כולה משקפת אופטימיות גוברת ביכולת סין להשיג עצמאות טכנולוגית.מור ת'רדס מתמחה בשבבים לגרפיקה ולבינה מלאכותית (AI), ומשמשת חלופה מרכזית למעבדי אנבידיה, שמוגבלים כאמור על ידי סנקציות אמריקאיות. 

• אנבידיה זינקה 8%: "השקעות AI של 660 מיליארד דולר הגיוניות לחלוטין"
• אנבידיה מתקשה להתרומם גם כשכסף גדול זורם לשוק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

החברה פיתחה את ארכיטקטורת MUSA, התואמת CUDA של אנבידיה ומקלה על מעבר, ויצרה ארבעה דורות של שבבים מאז הקמתה. ההנפקה, לוותה בתמיכה ממשלתית, כולל אישור מהיר של 122 ימים מרגע הגשת הבקשה. זהו סמל נוסף למירוץ סין נגד ההגבלות, כאשר בייג'ין מקדמת חדשנות מקומית כחלק ממדיניות "עצמאות טכנולוגית".

הרקע להנפקה משלב טכנולוגיה וגיאופוליטיקה. מאז 2023, ארה"ב החריפה הגבלות ייצוא שבבים מתקדמים, כולל איסור על דגמי H100 ו-H200 של אנבידיה, והוסיפה 42 ישויות סיניות לרשימת הישויות במרץ 2025 ו-23 נוספות בספטמבר. מור ת'רדס נוספה לרשימה באוקטובר 2023, מה שחסם גישה לרכיבים אמריקאיים וגרם לפיטורים והתארגנות מחדש. אולם, תמיכה ממשלתית, כולל הקלות רגולטוריות לבורסת STAR, סיפקה דחיפה. 

ביולי 2025, ארה"ב אישרה מכירות מוגבלות של H20 ו-MI308 של AMD תמורת 15% מההכנסות, אך סין הגיבה בהגבלות על שבבים זרים במרכזי נתונים ממומנים על ידי המדינה. בנובמבר, וושינגטון חסמה מכירות B30A של אנבידיה, מה שמגביר את הביקוש לשבבים מקומיים.

• מורגן סטנלי: "המניות האלו יעלו מעל 100%; הזדמנות במרכזי נתונים"
• אלפאבית מגייסת 20 מיליארד דולר באג"ח כדי לממן את מירוץ ה-AI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ירידות מסביב לגלובוס - גל מכירות באסיה, הביטקוין ממשיך לצנוח

פיננסית, התמונה מורכבת אך משתפרת. בשלושת הרבעונים הראשונים של 2025, מור ת'רדס רשמה הפסד נטו של 724 מיליון יואן – שיפור של 19% לעומת 2024 – בעוד ההכנסות זינקו ב-182% ל-780 מיליון יואן. החברה מצפה לצמיחה של עד 242% בהכנסות ל-1.5 מיליארד יואן השנה, אך תישאר הפסדית עקב השקעות במחקר ופיתוח של 3.8 מיליארד יואן. 

יחס מחיר-למכירות עומד על 120 – גבוה מאוד מהממוצע בתחום השבבים ומלמד על תמחור יתר או על צפי לצמיחה עתידית מרשימה.

ההנפקה תממן פרויקטים חדשים, כולל שבבי AI אינטגרטיביים, ותשלים הון חוזר.ההנפקה מסמנת גל רחב יותר של "AI סיני". חברות כמו MetaX (מבקשת לגייס 3.9 מיליארד יואן), Yangtze Memory, מתקדמת בזיכרון HBM3 ל-2027) ו-ChangXin בוחנות הנפקות בשווי מאות מיליארדי יואן. קמבריקון שזינקה פי 9 השנה, מתכננת להכפיל ייצור לשלושה מיליון שבבים ב-2026, ומדווחת על רווח של מיליארד יואן בחצי הראשון. 

חברות השבבים הסיניות ימשיכו לגדול במכירות על רקע מחסור של שבבים מהמערב, כשבמקביל הן יצמצמו את הפער מול המערב. ג'נסן הואנג כבר אמר שהסינים מצמצמים את הפער, זה לא עניין של שנה, כנראה לא שנתיים, אבל התהליך מתרחש בשטח.