אתם גרידיים עכשיו - אבל, לא בטוח שזה הזמן לקנות

לאחר תקופה של תנודתיות חדה בשווקים הפיננסיים, וול סטריט מציגה סימני התאוששות, כאשר מדדי המניות המרכזיים מתאוששים מהירידות החדות שנרשמו בעקבות הכרזת המכסים של ממשל טראמפ.

עדות חיה למעבר המהיר בין פחד לאופוריה ניתן למצוא במדד החמדנות והפחד של CNN, שזינק בתוך פחות מחודש מרמות "פחד קיצוני" לרמות שמאותתות על "חמדנות", ולפעמים אף על עודף ביטחון. המשקיעים עברו ממכירה בהולה לרכישות אגרסיביות, מה שמעורר את השאלה, האם מדובר בריבאונד בריא, או בתגובה מוגזמת להודעה חיובית?

מדד החמדנות והפחד. מקור: CNN

בתמונה ניתן לראות את אינדיקטור החמדנות והפחד, המדגיש את השוני בין הסנטימנט שהיה לפני כחודש, אז נסחרו המדדים תחת "פחד קיצוני", לבין ה"חמדנות" שמורגשת היום.

השאלה החשובה נותרת: האם העליות מוצדקות?

• ליפט זינקה ב-28%, סולאראדג' ב-8.5%; המדדים ירדו עד 0.3%
• וול-סטריט ננעלה בעליות שערים; סולאראדג' זינקה ב-24%, פאגאיה עם 23%

גם בגזרת הריבית לא ברור לאן מועדות פניו של הפד. יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, הזהיר לאחרונה כי ההשפעה של המכסים "עדיין לא ברורה", והוסיף שאין כוונה לפעול בחיפזון. לפי החוזים, השוק מתמחר כרגע רק שתי הורדות ריבית עד סוף השנה, פחות מהציפיות שהיו רק לפני חודש.

השוק מוכיח שוב עד כמה לא כדאי לפעול בפזיזות, לא כשיש ירידות חדות, ולא כשנרשמות עליות חדות. בתוך כחודש עברו המדדים בוול סטריט מנפילות חדות, כניסה לטריטוריה דובית וחשש ממיתון עולמי, לראלי עליות חד ומשמעותי בעקבות שינוי טון במדיניות. למשקיעים ששמרו על קור רוח ולא מיהרו למכור בפאניקה, ההמתנה השתלמה. אך באותה מידה, גם כעת כשהשוק מתקן כלפי מעלה, כדאי לזכור שלפני שנכנסים בכל הכוח חזרה, חשוב להבין האם ההתאוששות מבוססת או שאנחנו רודפים אחרי השוק.

השווקים בהחלט קיבלו זריקת עידוד מהמהלכים האחרונים, הן מצד ממשל טראמפ והן מצד סין, והעליות האחרונות משקפות תקווה להסדרה הדרגתית של מלחמת הסחר. עם זאת, יש לקחת בחשבון שחלק משמעותי מהאופטימיות כבר מתומחרת בשוק, והפער בין הציפיות למציאות עלול להוביל לתנודתיות בהמשך. ככל שיתבהרו פרטים נוספים ויתקדם המו"מ בין ארה"ב גם לבין מדינות נוספות, כך ניתן יהיה להעריך בצורה טובה יותר את העומק והקיימות של המגמה החיובית.

• מתחנפת ל"אומה המועדפת"? רוש תשקיע 700 מ' בצפון קרוליינה
• צים מזנקת ב-16% - תהנה מהסכם סחר בין ארה"ב לסין
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

במבט על תשואות האג"ח בארה"ב וחוזי הריבית הבוקר, נראה שהמשקיעים עדיין לא אופטימיים לגבי תוואי הריבית, כאשר הורדת הריבית הראשונה מתומחרת רק בחודש ספטמבר, ורק 2 הורדות ריבית, קרי 50 נקודות בסיס, מתומחרות במלואן עד לסוף השנה.

איך הגענו לפה?

במהלך חודש אפריל 2025, נשיא ארה"ב, דונלד טראמפ, הכריז על תוכנית מכסים מקיפה, שכללה הטלת מכס בסיסי של 10% על כלל הסחורות המיובאות לארה"ב ממדינות רבות ובנוסף, הוטלו מכסים נוספים על כ-60 מדינות עם הגירעון המסחרי הגדול ביותר מול ארה"ב, כאשר על סין הוטלו מכסים בשיעור של לפחות 54% על מוצרים רבים ועל ישראל הוטל מכס של 17%.

התגובה המיידית בשווקים הייתה שלילית: מדד הנאסד"ק אף נכנס ל"טריטוריה דובית" לאחר שנפל ביותר מ-20% מהשיא, מדד הפחד (VIX) נסק ב-50% לרמתו הגבוהה ביותר מאז מגפת הקורונה, וגם תשואות האג"ח נפלו לפני שזינקו שוב, במה שמראה עד כמה המשקיעים היו מבולבלים מהשפעות המכסים.

המדיניות החדשה השפיעה במיוחד על חברות טכנולוגיה וקמעונאות. מניות כמו אפל, שמייצרת את רוב מכשיריה בסין, ירדו בכ-8% בעקבות החשש מהשפעת המכסים על שולי הרווח שלה. אנבידיה, שמוכרת שבבים מתקדמים לסין הושפעה גם היא ורשמה ירידות חדות. גם מניות קמעונאיות כמו נייקי, וולמארט ועוד רשמו ירידות חדות, בשל התלות בייצור במדינות במזרח עליהן הוטלו מכסים גבוהים, דבר שאף גרר הורדת תחזיות. 

התאוששות ברקע הקפאת המכסים

בשבועות האחרונים נרשמה התאוששות משמעותית בשווקים. הנשיא טראמפ הודיע על הקפאת המכסים ל-90 יום והטלת מכס אחיד של 10% על מדינות העולם בשלב זה, למעט סין, שעליה הוטלו מכסים בשיעור שהגיע לרמה של 125%.

ההודעה הזו התקבלה באופטימיות בשווקים, כאשר מדד נאסד"ק זינק ב-12%, מדד S&P 500 עלה ב-9.5%, והדאו ג'ונס רשם עלייה של 7.9%, אחד הימים החיוביים ביותר אי פעם בשווקים.

התקדמות במגעים, השווקים מתעודדים

ההתאוששות בשווקים קיבלה חיזוק נוסף לאחר שארה"ב ובריטניה חתמו על הסכם סחר חדש, הראשון מסוגו תחת ממשל טראמפ. ההסכם כולל הפחתת מכסים הדדית בתחומים מסוימים כמו ציוד תעשייתי, שירותים פיננסיים ומוצרי חקלאות, אך אינו מקיף כמו הסכמי הסחר הקודמים שנחתמו בעבר. עם זאת, עצם קיומו של ההסכם, דווקא בין שתי כלכלות מפותחות, שידר לשווקים מסר שארה"ב אינה נוקטת בקו אגרסיבי מוחלט, אלא פתוחה גם לדיאלוג ולהפחתת חיכוכים. החתימה על ההסכם סיפקה רוח גבית למניות ויצרה תקווה שגם מול סין, היריבה המרכזית, תיתכן בסופו של דבר פשרה.

עם זאת, כתבנו כאן כי עדיין מוקדם לפתוח את השמפניות כאשר הסכם המתהווה בין וושינגטון ללונדון נחשב לפשוט יחסית. אין צורך לחייב את בריטניה להגדיל רכישות מארה"ב, ואין צורך בשינויים מבניים במאזן הסחר. מדובר במדינה מערבית, עשירה, שותפה צבאית אסטרטגית, עם מנהיג בעל קשרים טובים לנשיא טראמפ ובעיקר, כזו שלא תידרש "לתקן גירעון".

למה ההסכם עם סין כה חשוב?

לאחר יומיים של שיחות בשוויץ שמטרתן לצמצם את המתחים במלחמת הסחר בין ארה"ב לסין, הגיעו המדינות להסכמות. ארצות הברית הודיעה על הפחתת המכסים על סחורות מסין מ-145% ל-30% לתקופה של 90 ימים, במטרה להקל על המתיחות הכלכלית בין שתי המעצמות. במקביל, סין הודיעה כי תוריד את המכסים על סחורות אמריקאיות מ-125% ל-10% לתקופה זהה. הצעד נועד לשמש כהפוגה זמנית במלחמת הסחר המתמשכת ולאפשר חידוש המגעים בין הצדדים בניסיון להגיע להסכמות ארוכות טווח.

סין וארה"ב הן שותפות הסחר הגדולות ביותר, ולמעשה הן שתי הכלכלות הגדולות ביותר בעולם. במצב הקודם שנוצר, הסחר העולמי היה עשוי להגיע לעצירה חורקת שיניים, דבר שהתבטא בחששות ממיתון עולמי וירידה חדה במחירי הסחורות.

המהלך המשותף של סין וארה"ב להפחתת המכסים, גם אם זמני, נתפס בשווקים כהתקדמות חיובית, בעיקר בזכות עצם קיומו של דיאלוג והסכמה. שתי הכלכלות הגדולות בעולם, שנסחרו בחודשים האחרונים בהאשמות הדדיות ובצעדים קיצוניים, חותרות כעת ליציבות.

האגרסיביות של סין הייתה מהלך נכון?

נזכיר כי סין הייתה המדינה היחידה שבחרה להעלות באופן חד את המכסים על סחורות מארה"ב במהלך אפריל, כחלק מהתגובה למדיניות טראמפ, והצעד עורר דאגה עולמית מפני פיצוץ ביחסי הסחר. כעת, עצם ההחלטה של סין "להוריד" את רמת המכסים משתקפת בעיני השווקים למחווה של רצון טוב ולסימן ראשון לפשרות הדדיות, למרות שמדובר ברמה שעדיין גבוהה ממה שהיה נהוג בעבר טרם פתיחתה של מלחמת הסחר.

הסוגיות המרכזיות שעדיין עומדות לדיון בין הצדדים כוללות את מבנה מאזן הסחר, פתיחת שווקים פיננסיים בסין בפני חברות אמריקאיות, הגנה על קניין רוחני, מגבלות על השקעות טכנולוגיות הדדיות, ושאלת הרגולציה בתחום השבבים ובינה מלאכותית. כל אחת מהנקודות הללו עלולה להפוך למוקש פוליטי וכלכלי. ההסכמות הזמניות האלו חשובות, אבל יידרשו עוד צעדים רבים לפני שניתן יהיה לדבר על הסכם סחר יציב וארוך טווח.

אחת הסיבות לכאורה לאופטימיות הייתה אמורה להיות הורדת הריבית, כאשר פאוול ציין במסיבת העיתונאים האחרונה כי המכסים שהוכרזו עד כה גבוהים מההערכות המוקדמות, וכי הפד עדיין מנסה להבין את עוצמת ההשפעה – אם תהיה חולפת או ממושכת. "כל עוד השפעות המכסים מתפתחות, אין סיבה לפעול במהירות. נבחן לאיזה כיוון הולכת ההתפתחות – ורק אז נחליט על כיוון המדיניות." 
להרחבה בנושא פאוול לא ממהר: "הריבית במקום טוב, אי הוודאות גבוהה"