בלאומי מזהירים ממפולת: "הגירעונות התקציביים בארה"ב יכתיבו עליית תשואה בשוק האג"ח"
נתוני המאקרו המתפרסמים ממשיכים להצביע על מצבו הקשה של המשק האמריקאי וממשיכים ללחוץ כלפי מטה את רמת התשואות. כך, ניתן להזכיר את מכירות כלי הרכב, הזמנות המפעלים, מדדי מנהלי הרכש ובמיוחד את דו"ח התעסוקה של חודש דצמבר 2008, שסגר שנה עגומה מאוד מבחינת שוק העבודה בארה"ב.
על אף נתוני המאקרו הגרועים, נמשכת העלייה האיטית בתשואת האיגרות הממשלתיות הארוכות. הרקע לעלייה הוא רמתן הכללית הנמוכה של התשואות והגרעון התקציבי הגדול הצפוי בארה"ב, בעקבות אישור תוכניות הסיוע השונות לתמיכה במשק. דו"ח של הקונגרס מ- 7 בינואר קבע שהגרעון הממשלתי בשנת התקציב הנוכחית (שהתחילה ב- 1 באוקטובר 2008) למעלה מיוכפל ויסתכם ב- 1.2 טריליון דולר. עלות זו אינה כוללת את תוכנית הסיוע הפיסקאלית, שעתיד להציג הנשיא הנבחר ברק אובאמה, בהיקף של 775 מיליארד דולר.
כלכלני Bank of America צופים שתוכניות הסיוע השונות למשק יסתכמו ב- 2.14 וב- 1.02 טריליון דולר בשנות התקציב 2009 ו- 2010 בהתאמה. לצורך מימון התוכניות תאלץ ממשלת ארה"ב להנפיק חוב בהיקף גדול. כבר בשבוע שעבר הנפיקה ממשלת ארה"ב אג"ח בהיקף כולל של 54 מיליארד דולר, בעיקר לטווח של 10 שנים והדבר תמך במגמת עליית התשואות בחלק הארוך של העקום.
כלכלני בנק לאומי מציינים בסקירתם השבועית על השווקים הבינלאומיים כי "למרות נתוני המאקרו המאכזבים והערכתנו כי שינוי כיוון חד במצב המשק האמריקאי אינו צפוי בקרוב, אנו מוסיפים להימנע מלהמליץ להשקיע באג"ח הממשלתיות, זאת לאור העובדה שרמת התשואות הנמוכה כבר מגלמת במשך זמן רב, את מצבו הקשה של המשק המקומי. השינוי המשמעותי הבא בתשואת האיגרות, צפוי לדעתנו להיות עליית תשואות לאורך העקום ובמיוחד בחלק הארוך שלו".
זאת ועוד, "אומנם אין ודאות כי השינוי יתרחש בעתיד הקרוב ואולם הגירעונות התקציביים הגדולים יכתיבו עליית תשואת שעלולה להתרחש בפתאומיות עוד לפני סימני התאוששות מובהקים של המשק. לאור זאת, לדעתנו השקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להימצא בחלק הקצר של העקום".
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 4.41%- בטווחים הקצרים (4.93%- לפני שבוע) ו- 0.58% בארוכים (0.17% לפני שבוע). בלאומי מתריעים כבר מספר שבועות שהציפיות האינפלציוניות ובמיוחד לטווח הארוך, נמוכות מדי. השבוע חלה עלייה משמעותית בציפיות האינפלציוניות, יחד עם זאת הן עדיין נמוכות מדי ובלאומי נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
בנוגע לאפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, ממשיכים בלאומי להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. "העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה. האופטימיות בשווקים מתבטאת לאחרונה גם בשוק אג"ח הקונצרניות (בדירוגי השקעה בפרט). בשבוע האחרון הונפקו אג"ח קונצרניות בהיקף של 41.6 מיליארד דולר, המהווה רמת שיא של 8 חודשים, פער התשואות בין אג"ח קונצרניות בדירוגי השקעה לבין אג"ח ממשלתיות, ירד ל- 567 נקודות בסיס והקיפאון בשוק האשראי ממשיך להפשיר כאשר ה- TED Spread ירד ל- 1.2%".
בנוגע לאירופה אומרים בלאומי כי נתוני מאקרו שלילים הכוללים, ירידה חודשית שלישית ברציפות בייצור התעשייתי בגרמניה בחודש נובמבר, נפילה נוספת במכירות הקמעונאיות בגוש האירו וההשפעה של דו"ח התעסוקה מארה"ב, גרמו להתגברות ההערכות להמשך הורדת ריבית בגוש ולירידה חדה בתשואות בקצה הקצר של העקום. הירידה הביאה את תשואת האיגרות לשנתיים לשפל של 18 שנים. בנוסף הצהיר נשיא הבנק המרכזי של גרמניה כי ההאטה בכלכלת המדינה, צפויה להיות חדה יותר מהערכותיו המוקדמות של הבנק.
פער התשואות בין אג"ח ממשלתית ל- 10 שנים ואג"ח ממשלתית לשנתיים, הוסיף להתרחב השבוע ל- 152 נקודות בסיס. העקום הממשלתי קיבל צורה תלולה יותר והדבר מעיד על עומק ההאטה הכלכלית בגוש האירו. "ביום חמישי עתידה להתפרסם החלטת הריבית הבאה בגוש האירו ואנו מאמינים שהריבית תופחת בשיעור של 0.5% ל- 2%. אנו סבורים שהמשבר הכלכלי בגוש האירו ימשיך להכתיב רמת תשואות נמוכה. הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת קיים".
בנוגע למטבעות אומרים בלאומי כי "בטווח הקצר, המסחר יושפע מן המתיחות הגיאו פוליטית הנמשכת באזורנו ומהחלטת הריבית אותה יפרסם ה- ECB השבוע. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל 2008, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כח הקנייה, צמצום צפוי בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הודאות הגבוהה בשווקים הפיננסיים.
בלאומי מציינים כי ההערכות מהשבוע שעבר כי המומנטום החיובי שנוצר בציפייה לכניסתו של אובמה לתפקיד יישאר עד להשבעתו בשבוע הבא, התבדתה. "כפי שציינו, נתוני מאקרו רעים והודעות על ירידה במכירות Intel ופיטורים רחבי היקף ב- Alcoa ו- Boeing שינו את הסנטימנט בצורה קיצונית בשבוע האחרון. הערכתנו היא כי תוצאות החברות לרבעון האחרון שיפורסמו החל מהשבוע יהיו רעים. אך את תגובת השוק קשה לחזות, בין אם זו תהיה שלילית, במידה והתוצאות יהיו רעות מהצפוי, או חיובית, אם התוצאות יהיו טובות מהצפוי או משום תחושה כי "הגרוע מכל מאחורינו".
"אנו מעריכים כי התנודתיות בה אנו חוזים תמשיך בשל המאבק המתמשך בין תגובה לנתוני מאקרו ומיקרו רעים, שסביר להניח שימשיכו לזרום בחודשים הקרובים, לתקווה שחבילת החילוץ של אובמה תצליח לחלץ את כלכלת ארצות הברית מהמשבר בו היא שרויה. בטווח הקצר, אנו עדיין מעדיפים לחכות ולראות מה טיבה של תוכנית החילוץ של הממשל החדש ולנסות ולאמוד את השפעתה. בטווח הארוך, אנו מאמינים כי בשוק ישנן הזדמנויות רבות להשקעה בחברות טובות במחירים אטרקטיביים אך עקב צפי להמשך תנודתיות אנו מחזיקים בהמלצתנו להשקעה במניות רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה".
