אסטרטגיה מס' 3: מכירת צינילדר SHORT SINTETIC SPLIT
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.
בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכור אופ' CALL במחיר מימוש X וקנה אופ' PUT במחיר מימוש Y,
(Y 2. מכור נכס בסיס בחסר (או 1C), מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X,
(Y>X).
3. מכור נכס בסיס בחסר (או 1C), מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
4. מכור FUTURE מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
5. מכור FUTURE מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X,
(Y>X).
סוג המשקיע:
משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון להקטין את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
נגזרים:
דלתא: שלילית , ווגא: שלילית נמוכה, גאמא: מנקודה מסויימת , חיובית, טטה חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
בין מחירי המימוש המשקיע אדיש לשינוי בנכס המוביל. הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים (בדומה למכירת ה FUTURE).
הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד שכן הרווחיות הנה בתיק אשראי וכמעט ללא פרמיה מושקעת (ניתן לחשב תשואה לבטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת הצילינדר הנו מכירת חוזה סינטטי שבור כלומר ישנו הבדל במחירי המימוש של אופ' ה-CALL ואופ' ה-PUT במקום לבצע את האסטרטגיה באותו מחיר המימוש (=סינטטי= FUTURE), ראה הבדלים בגרף מס' 1, ולכן גם התנהגות הפוזיציה בטווח הקצר וכפונקציה של הזמן ותזוזת הנכס המוביל דומה.
ככל שיבחר המשקיע לבצע את הצילינדר באופציות רחוקות מהכסף, כך יהיה הצילינדר סולידי יותר, בעל דלתא שלילית נמוכה יותר, ויגיב פחות לתנודה במחיר הנכס המוביל. כול שיבצע את הצילינדר באופציות הקרובות לכסף, כך תגדל שליליות הדלתא, והצילינדר יגיב בחוזקה רבה יותר לתנודתיות של הנכס המוביל, עד שיתקרב למחיר זהה יקבל דלתא -100 ולמעשה ייצור אסטרטגיית חוזה סינטטי (=SHORT FUTURE) שוב. ראה את ההבדלים בגרף מס' 1.
נקיטת פוזיציה זו הנה בד"כ אסטרטגיית הגנה לנכס מוביל
בדומה לפוזיציית SHORT FUTURE גם SHORT SINTETIC SPLUT (מכירת צילינדר) מקבע עבור המגדר את תזוזת נכס הבסיס בעתיד.
היתרון בצילינדר שהוא נותן טווח בו אין רווח או הפסד, וכך המשקיע ממשיך להנות מריבית חסרת סיכון אך כאשר הנכס פורץ חזק (לאחד הכיוונים) המשקיע הופך להיות צמוד למחיר הנכס המוביל ובכך האסטרטגיה נותנת גידור בדומה לחוזה אך בצורה סולידית יותר.
מצד שני נותנת אפשרות להנות מעלייה במחיר נכס הבסיס למשקיע הספקולנט מבלי לסבול ממכירת הנכס בסטיות תקן גבוהות (במקרה של LONG PUT) כאשר השוק העתידי מתמחר תנודתיות עתידית גדולה (= I.V גבוהות במחיר האופציות).
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בשלושת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל אך נזילות רבה בשוק העתידי (סולידי יותר מחוזה).
2. גידור עתידי: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו. המשקיע יכנס לפוזיציה SHORT FUTURE SPLIT (=צילינדר) ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידוע של הנכס המוביל ולמעשה יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y,
Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הינו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה לגדר עצמו מבלי למכור את מניותיו אחת אחת , יכול המשקיע למכור צילינדר על החזקותיו ובכך לגדר עצמו בפני נכס יורד מבלי להשקיע פרמיה כל שהיא בגידור.
דלתא:
הדלתא של מחיר הצילינדר הנה שלילית ומורכבת מהדלתא של אופ' ה-CALL (בפוז' שורט) + הדלתא של אופ' ה-PUT (בפוז לונג) והנה נמצאת בין 0 ל-100-, ותמיד שואפת ל-100- (ראה אפקט הגאמא), רק במקרה ספציפי בו מחיר המימוש ב-CALL שווה לזה של ה-PUT, הדלתא הינה 100 - אך זה הוא חוזה סינטטי מלא (ראה אסטרטגיה).
אפקט הגאמא:
הגאמא בד"כ הנה חיובית, קניית הצילינדר תשאף לדלתא 100- (כלומר תעלה בערכה המוחלט) ככל שיעלה או ירד מחיר הנכס המוביל (עד שהצילינדר יהפוך ממש לחוזה סינטטי), וכן תהפוך הדלתא לאפס במקרה של נכס יציב בין מחירי המימוש.
לכן הגאמא תפעל בעד המשקיע ו"תכניס" אותו לפוזיציה שורט גדולה יותר, כאשר מחיר הנכס המוביל ירד בחוזקה, אך גם תכניסו לפוזיצית שורט גדולה יותר גם במקרה של נכס מוביל עולה בחוזקה.
טטה:
אפקט זה מתקזז, שכן בפוזיציה זו הננו LONG באופ' PUT, ו-SHORT באופ' CALL. אך הוא יכול להיות חיובי או שלילי, שכן בתזוזה חזקה במחיר הנכס המוביל אנו מקבלים דומיננטיות של אחת האופציות, ואז הוא שלילי במידה והנכס יורד בחוזקה או חיובי במידה והנכס עולה בחוזקה.
ריבית:
בד"כ, ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון=מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של הצילינדר ולהפך. יחד עם זאת, דומיננטיות האופציות גם כן משפיעה על מחיר הצילינדר כיוון שעלייה בריבית מעלה את שווי אופ' ה-CALL ומורידה את שווי אופ' ה-PUT ולהפך.
אפשרויות ארבטרז':
-CX+PY=-S+RS-PY+PX
-CX+PY=-F-PY+PX
מקרא:
CALL = CX במחיר מימוש X
PUT = PX במחיר מימוש X
F=FUTURE
S=מניה
RS=ריבית
טיפ:
מומלץ לבצע כחלופה למכירת המניה, בדלתא כוללת של כ-80%, כאשר עקום סטיות התקן הינו ישר - סטיות התקן במחירי המימוש הנמוכים דומים לסטיות התקן במחירי המימוש הגבוהים.
דריכות: ביום ה' יושק המוצר החדש של הבורסה בת"א - האם המחזורים יטפסו?
האם שנת 2015 תהיה שנת מפנה בכל הקשור למחזורי המסחר בבורסה? ביום חמישי הקרוב תשיק הבורסה מוצר חדש למשקיעים - אופציות על מדד ת"א 100. בכנס ההשקה שנערך אתמול בבורסה לקחו חלק נציגי הבורסה כשלצידם בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את ההשלכות של המהלך עליהם. עורך Bizportal הנחה את הפאנל המרכזי. נכון להיום בבורסה בתל אביב ישנן אופציות על מדד המעו"ף - כבר יותר מ-20 שנה. מדובר במוצר מצליח מאוד שמרכז עניין רב ואחראי לחלק בלתי מבוטל מהנזילות בבורסה בת"א. לפני קצת פחות משנתיים השיקה הבורסה את האופציות השבועיות אשר הולכות וצוברות תאוצה וכעת משקיעים את האופציות על ת"א-100, מוצר שרבים תולים בו תקוות גדולות. נציין כי אמנם האופציות על ת"א 25 הן מוצר מאוד מאוד מצליח, אבל בשנים האחרונות ניכרת ירידה בהיפי המסחר באופציות הללו. כך לדוגמה, בשנת 2012 היקף המסחר באופציות עמד על קצת יותר מ-230 אלף ביום, ב-2013 המסחר התכווץ ל-205 אלף אופציות ביום ובשנת 2014 ירד כבר ל-198 אלף אופציות ביום. הסיבה המרכזית להתכווצות היא הירידה בסטיית התקן בת"א שעומדת כעת על 10.6% בלבד (מול 16.6%) בוול סטריט. הסטטיות של המעו"ף היא הסיבה להתכווצות המחזורים באופציות. משה עסיס, מנהל פיתוח מוצרים בבורסה, הסביר בכנס שבבורסה התלבטו אם להשיק אופציות על מדד ת"א 75 או על מדד ת"א 100. בסופו של דבר לאחר שיחות רבות עם פעילים בשוק - הוחלט להשיק את האופציות על מדד ת"א 100 בעקבות הקורלציה הגבוהה בין המדד הזה לבין מדד ת"א 25 שעומדת על 96%. שוק בגודל של כ-15 מיליארד שקל נכון להיום, גודל השוק שעוקב אחר מדד ת"א 100 מסתכם בכ-15 מיליארד שקל. מתוך זה 14 מיליארד שקל מיוחסים לתעודות סל ועוד מיליארד שקל לקרנות מחקות. בבורסה מקווים שהשקת המהלך תאפשר לגופים מוסדיים ולשחקנים לגדר את עצמם דרך האופציות על מדד ת"א 100. אחת האסטרטגיות האפשרית למשל היא לבנות אסטרטגיה שבה ניתן להרוויח משינוי חד יותר במדד ת"א 25 לעומת מדד ת"א 75 ולהפך. כך למשל, משקיע יכול לרכוש חוזים על ת"א 25 (לונג) ולמכור חוזים על מדד ת"א 100 (שורט). מאחר וההפסד התיאורטי בעת כתיבת אופציות הוא בלתי מוגבל, המשקיעים העושים זאת נדרשים להעמיד ביטחונות בהתאם לתקנות ותרחישים שנקבעו. בשלב ראשון - למרות הקורלציה הבאה בין שני המדדים - הביטחונות הנדרשים בהשקעה בכל אחד מאפיקי ההשקעה יימדדו בנפרד. בשלב מאוחר יותר - תפעל הבורסה ליצירת קורלציה בין כל אחד מסוגי הנגזרים בעת חישוב הביטחונות. בכדי לסייע בהצלחת ההשקעה ולעודד את המוסדיים והמשקיעים לפעול בשוק זה קיבלה הבורסה שתי החלטות חשובות. הראשונה - עד אפריל 2015 חברי הבורסה יהיו פטורים מעמלות מסחר וסליקה. בבורסה נותנים את הפטור רק לחברי הבורסה ומקווים שאלו יגלגלו את הפטור אל הלקוחות. הדבר השני - הבורסה מינתה שני עושי שוק שיפעלו ויספקו ציטוטים ונזילות. שני עושי השוק שנבחרו הינם חברת אמטרין של ברק קפיטל, וחברת טרדומטיקס. עושי השוק יחויבו לספק ציטוטים של עד '3 טיקים' בסדרת האופציה הקרובה, כלומר פער של 30 שקלים לכל היותר בין הביקוש להיצע. האם המהלך יצליח? לאחר שנחשף המוצר התנהל פאנל בהשתתפות בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את פוטנציאל ההצלחה של האופציות החדשות. את הפאנל הנחה יוסי פינק, העורך הראשי של אתר Bizportal. אורי פלס, מנהל תחום פיתוח עסקי בברק קפיטל: המוצר של האופציות יתחיל מגופים מוסדיים שמחזיקים היום מניות של מדד ת"א 100 ורוצים לייצר הגנות. שם נמצא הכסף האמיתי. כיום הגידור של מדד ת"א 100 הוא חלקי בלבד, המוצר החדש תלוי בהם. גיל שפירא, מנכ"ל פסגות תעודות סל: "אנחנו החשודים המידיים ככאלה שמשתמשים באופציות, אבל חברות התעודות הן לא גוף שמזנק על כל מוצר חדש אך הם גוף שבחלט יצטרף לאחר תקופה מסוימת - שכן חברות תעודות הסל מחפשות כל הזמן מוצרים נזילים וסחירים. אנחנו לא נהיה 90% מהמסחר ביום הראשון אבל נהיה שותפים חשובים וניכנס לזה בהדרגה". זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון: "גופים לא יכולים לפעול ביעילות אם השוק לא יהיה סחיר. גם במעו"ף וגם בשקל-דולר יש עושי שוק וולנטריים. הבורסה עושה מהלכים נכונים כדי שהאופציות על ת"א 100 יתפוס. צריך לעבור את השלב הראשון ואז ניתן יהיה לבחון את זה". רפי ניב, מנכ"ל הקרנות של מיטב: "אני מאוד אופטימי. אמנם, קרנות הנאמנות הן שחקן קטן בשוק הנגזרים אבל כל מוצר שמתווסף לשוק יגדיל את המחזורים בבורסה וישפר את היצירות בשוק הקרנות. היתרון של המוצר הוא גם בתקופה שבה יהיו פידיונות ואז ניתן להתכסות דרך האופציות". "באופן כללי, קרנות הנאמנות פועלות בשוק לקראת סוף המסחר. ככל שהשוק יהיה נזיל יותר וסחיר יותר אנחנו נוכל לפעול בשעת המסחר האחרונה דרך האופציות וביום למחרת אנחנו יכולים להחליף את החוזים במניות ספציפיות בהתאם למדיניות ההשקעה. בטווח ארוך יותר היינו שמחים אם היו נגזרים גם על מדד התל-בונד כי עיקר ההשקעות של הקרנות זה באפיק הקונצרני".
