הירשמו
  1. ראשי
  2. נגזרים

אסטרטגיה מס' 3: מכירת צינילדר SHORT SINTETIC SPLIT

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר |

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.

בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר.

כיצד ליצור את הפוזיציה?

1. מכור אופ' CALL במחיר מימוש X וקנה אופ' PUT במחיר מימוש Y,

(Y

2. מכור נכס בסיס בחסר (או 1C), מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X,

(Y>X).

3. מכור נכס בסיס בחסר (או 1C), מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,

(Y>X).

4. מכור FUTURE מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,

(Y>X).

5. מכור FUTURE מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X,

(Y>X).

סוג המשקיע:

משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון להקטין את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.

נגזרים:

דלתא: שלילית , ווגא: שלילית נמוכה, גאמא: מנקודה מסויימת , חיובית, טטה חיובית.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:

- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.

- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.

בין מחירי המימוש המשקיע אדיש לשינוי בנכס המוביל. הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים (בדומה למכירת ה FUTURE).

הערה:

אסטרטגיה ממונפת מאוד שכן הרווחיות הנה בתיק אשראי וכמעט ללא פרמיה מושקעת (ניתן לחשב תשואה לבטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).

דיון:

למעשה מכירת הצילינדר הנו מכירת חוזה סינטטי שבור כלומר ישנו הבדל במחירי המימוש של אופ' ה-CALL ואופ' ה-PUT במקום לבצע את האסטרטגיה באותו מחיר המימוש (=סינטטי= FUTURE), ראה הבדלים בגרף מס' 1, ולכן גם התנהגות הפוזיציה בטווח הקצר וכפונקציה של הזמן ותזוזת הנכס המוביל דומה.

ככל שיבחר המשקיע לבצע את הצילינדר באופציות רחוקות מהכסף, כך יהיה הצילינדר סולידי יותר, בעל דלתא שלילית נמוכה יותר, ויגיב פחות לתנודה במחיר הנכס המוביל. כול שיבצע את הצילינדר באופציות הקרובות לכסף, כך תגדל שליליות הדלתא, והצילינדר יגיב בחוזקה רבה יותר לתנודתיות של הנכס המוביל, עד שיתקרב למחיר זהה יקבל דלתא -100 ולמעשה ייצור אסטרטגיית חוזה סינטטי (=SHORT FUTURE) שוב. ראה את ההבדלים בגרף מס' 1.

נקיטת פוזיציה זו הנה בד"כ אסטרטגיית הגנה לנכס מוביל

בדומה לפוזיציית SHORT FUTURE גם SHORT SINTETIC SPLUT (מכירת צילינדר) מקבע עבור המגדר את תזוזת נכס הבסיס בעתיד.

היתרון בצילינדר שהוא נותן טווח בו אין רווח או הפסד, וכך המשקיע ממשיך להנות מריבית חסרת סיכון אך כאשר הנכס פורץ חזק (לאחד הכיוונים) המשקיע הופך להיות צמוד למחיר הנכס המוביל ובכך האסטרטגיה נותנת גידור בדומה לחוזה אך בצורה סולידית יותר.

מצד שני נותנת אפשרות להנות מעלייה במחיר נכס הבסיס למשקיע הספקולנט מבלי לסבול ממכירת הנכס בסטיות תקן גבוהות (במקרה של LONG PUT) כאשר השוק העתידי מתמחר תנודתיות עתידית גדולה (= I.V גבוהות במחיר האופציות).

למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בשלושת המקרים הבאים:

1. בעיית נזילות בנכס המוביל אך נזילות רבה בשוק העתידי (סולידי יותר מחוזה).

2. גידור עתידי: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו. המשקיע יכנס לפוזיציה SHORT FUTURE SPLIT (=צילינדר) ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידוע של הנכס המוביל ולמעשה יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y,

Y>X).

3. כאשר הנכס המוביל הינו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה לגדר עצמו מבלי למכור את מניותיו אחת אחת , יכול המשקיע למכור צילינדר על החזקותיו ובכך לגדר עצמו בפני נכס יורד מבלי להשקיע פרמיה כל שהיא בגידור.

דלתא:

הדלתא של מחיר הצילינדר הנה שלילית ומורכבת מהדלתא של אופ' ה-CALL (בפוז' שורט) + הדלתא של אופ' ה-PUT (בפוז לונג) והנה נמצאת בין 0 ל-100-, ותמיד שואפת ל-100- (ראה אפקט הגאמא), רק במקרה ספציפי בו מחיר המימוש ב-CALL שווה לזה של ה-PUT, הדלתא הינה 100 - אך זה הוא חוזה סינטטי מלא (ראה אסטרטגיה).

אפקט הגאמא:

הגאמא בד"כ הנה חיובית, קניית הצילינדר תשאף לדלתא 100- (כלומר תעלה בערכה המוחלט) ככל שיעלה או ירד מחיר הנכס המוביל (עד שהצילינדר יהפוך ממש לחוזה סינטטי), וכן תהפוך הדלתא לאפס במקרה של נכס יציב בין מחירי המימוש.

לכן הגאמא תפעל בעד המשקיע ו"תכניס" אותו לפוזיציה שורט גדולה יותר, כאשר מחיר הנכס המוביל ירד בחוזקה, אך גם תכניסו לפוזיצית שורט גדולה יותר גם במקרה של נכס מוביל עולה בחוזקה.

טטה:

אפקט זה מתקזז, שכן בפוזיציה זו הננו LONG באופ' PUT, ו-SHORT באופ' CALL. אך הוא יכול להיות חיובי או שלילי, שכן בתזוזה חזקה במחיר הנכס המוביל אנו מקבלים דומיננטיות של אחת האופציות, ואז הוא שלילי במידה והנכס יורד בחוזקה או חיובי במידה והנכס עולה בחוזקה.

ריבית:

בד"כ, ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון=מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של הצילינדר ולהפך. יחד עם זאת, דומיננטיות האופציות גם כן משפיעה על מחיר הצילינדר כיוון שעלייה בריבית מעלה את שווי אופ' ה-CALL ומורידה את שווי אופ' ה-PUT ולהפך.

אפשרויות ארבטרז':

-CX+PY=-S+RS-PY+PX

-CX+PY=-F-PY+PX

מקרא:

CALL = CX במחיר מימוש X

PUT = PX במחיר מימוש X

F=FUTURE

S=מניה

RS=ריבית

טיפ:

מומלץ לבצע כחלופה למכירת המניה, בדלתא כוללת של כ-80%, כאשר עקום סטיות התקן הינו ישר - סטיות התקן במחירי המימוש הנמוכים דומים לסטיות התקן במחירי המימוש הגבוהים.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

אסטרטגיה מס' 15: BOX

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר |
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף. יש שבעה מצבי עולם בהם ישנה הצדקה להפעיל אסטרטגיית BOX, בעיקר על מנת לנצל עיוותים בשוק. כיצד ליצור את הפוזיציה? קומבינציה ראשונה שילוב הנכס המוביל וריבית חסרת הסיכון. 1. קניית נכס הבסיס באשראי ומכירת FUTURE או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית FUTURE. 2. קניית הנכס המוביל באשראי ומכירת חוזה סינטטי (מכירת CALL וקניית PUT במחיר מימוש X ) או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית חוזה סינטטי (קניית אופצית CALL ומכירת אופצית PUT במחיר מימוש X ). 3. קניית הנכס המוביל ומכירת אופ' 1C או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר וקניית אופ' 1C. קומבינציה שנייה קומבינציה המבוססת על השוק העתידי בשילוב ריבית חסרת סיכון שמקבלים על ההון המושקע הערה: יש לציין כי הסעיפים נגזרים זה מזה. 1. קניית חוזה FUTURE או חוזה סינטטי או אופ' 1C ומכירת (בהתאמה) חוזה סינטטי או 1C או חוזה FUTURE ולהפך. 2. קניית חוזה סינטטי במחיר מימוש X ומכירת חוזה סינטטי במחיר מימוש Y או להפך קניית סינטטי במחיר מימוש Y ומכירתו במחיר מימוש X. 3. קניית מרווח עולה באופציות CALL במחירי מימוש X,Y ומכירת מרווח יורד באופציות PUT במחירי מימוש X,Y ולהפך קניית מרווח יורד באופציות CALL ומכירת מרווח עולה באופציות PUT במחירי מימוש X,Y . 4. קניית שוקת: CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Y ומכירת שוקת: CALL במחיר מימוש Y ו-PUT במחיר מימוש X, ולהפך. 5. מכירת פרפר סימטרי במחירי מימוש X,Y,Z ומכירת אוכף במחיר מימוש Y, קניית CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Z. (X>Y>Z), ולהפך - קניית הפרפר הסימטרי וקניית האוכף Y ומכירת השוקת X,Z . אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית, היא הריבית על ההון המושקע (לרווחיות אין קשר למחיר הנכס המוביל). נגזרים: דלתא: אפס , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה תלוי בסוג ה-BOX דיון: אסטרטגיה זו כאמור, אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו. בשוק משוכלל, כדאיות יצירת האסטרטגיה מוטלת בספק, שכן הרווח הוא הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או האשראי על ההון "הזר" (הון שלווינו) כאשר אנו קונים פרמיה. עם זאת, ישנם שבעה מצבי עולם בהם אסטרטגיה זו כדאית: 1. כאשר אנו רוצים לקבע רווח או הפסד בפוזיציה פתוחה (המגיבה לשינויים בתנודת הנכס המוביל) יש לסגור אותה לפוזיציית BOX ולחכות לרגע בו נרצה לפתוח אותה שוב (בצורה חיובית או שלילית) או ליום פקיעת האופציות (בו נקבל את שווי הפוזיציה לפני סגירת ה-BOX). בדרך זו אנו מקבלים אפשרות לבצע סטופ לוס או רווח במספר רב של ניירות בו זמנית ומצמצמים השפעות של חיכוך, זמן ומחיר. 2. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחיר השוק העתידי יקר ממחיר הריבית (עיוות חיובי) - אנו קונים את הנכס עצמו ומוכרים את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ובכך יוצרים BOX אשר מפיק ריבית גבוהה יותר מהריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע. BOX זה יקנה כל עוד הריבית הגלומה בחוזה גבוהה ממחיר ההון של המשקיע. כאשר מחיר השוק העתידי זול ממחיר הריבית (עיוות שלילי), נקנה את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ונמכור בחסר את הנכס המוביל עצמו - בצורה זו לווים כסף (המתקבל ממכירת ה-SHORT) בעלות הנמוכה ממחיר הריבית - אחת האפשרויות היא להפקיד את אותו הכסף בריבית חסרת הסיכון הגבוהה ממחיר עלות הכסף. 3. כאשר ההבדלים בפועל בין ריבית ה-CREDIT וריבית ה-DEBIT גבוהים במיוחד - המשקיע הממונף יכול לבצע קומבינציית BOX שתכניס לכיסו כסף בעלות נמוכה מעלות האשראי (ראה פירוט בקניית / מכירת מק"מ סינטטי). 4. כאשר יש לנו חוזה סינטטי בפוזיציית לונג או שורט והשוק ביצע מהלך חד לאחד הכיוונים, אנו רוצים לממש ולסגור את הפוזיציה באזור הכסף הנזיל. 5. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחירי החוזים והחוזים הסינטטיים (כולל הריבית על הפרשי הפרמיות) אינם שווים, משקיע הארביטראז' יכול לרכוש את החוזים הזולים ולמכור את החוזים היקרים ובכך ליצור פוזיציות BOX אשר אינם תלויים במחיר הנכס המוביל, אך בעלות רווח הגבוה מהריבית חסרת הסיכון על ההון המושקע. 6. כאשר ברשותנו תיק מניות בעלות בטא גדולה מהמדד ואנו רוצים לקזז את הסיכון השיטתי ע"י השוק העתידי של המדד (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור) ולהיחשף לסיכוי / סיכון בסיס. 7. כאשר אנו רוצים למכור בחסר מניה, שאין באפשרותנו לבצע בה פוזיציית SHORT בשל בעיית השאלה או בעיה טכנית אחרת (ואין עליה מכשירי מעו"ף) - אנו מוכרים בחסר FUTURE או סינטטי על המדד כולו וקונים כנגד את המניות המרכיבות את המדד ללא המניה הספציפית (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור). ***הערה: בכל מקרה הרווח וההפסד הריאלי הינו אפס. כאמור, אין באסטרטגיה זו רווח בשוק משוכלל. גרף מס' 6 מראה את חלוקת הרווח בין המרכיבים השונים של האסטרטגיה אפשרות ארביטראז': PX-CX=CY-PY+RS S-RS=F S-RS=CX-PX F=CX-PX מקרא: F=FUTURE S=מניה RS=ריבית CALL=CX במחיר מימוש X PUT=PX במחיר מימוש X 1C=001 CALL לזירה של זיו פניני במגזין שוק ההון של מגדל