האסטרטגיה מס' 42: מרווח יורד / bear spread

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.

כיצד ליצור את הפוזיציה?

1. קנה אופ' CALL במחיר מימוש A וכתוב אופ' CALL במחיר מימוש B (B

2. קנה אופ' PUT במחיר מימוש A וכתוב אופ' PUT במחיר מימוש B

(B

3. מכור נכס בסיס בחסר (SHORT), קבל ריבית וקנה אסטרטגית צילינדר - ראה באסטרטגיות רלוונטיות.

4. מכור בחסר אופ' 001 C, קבל ריבית וקנה אסטרטגית צילינדר.

5. מכור חוזה/ סינטטי וקנה אסטרטגיית צילינדר.

סוג משקיע:

- משקיע פסימי הצופה נכס מוביל יורד / יציב, אך אינו רוצה לסכן פרמיית אופ'PUT.

- משקיע המוכן לסכן את הונו תמורת תשואה גבוהה על ההון בהנחת נכס מתממש (ראה בהמשך).

- משקיע המאמין בירידות ורוצה לנטרל (נטרול חלקי) את בעיית הטטא, החשיפה לווגא ולמכור פרמיה משנית מול האופציה שקנה.

נגזרים:

דלתא: שלילית, ווגא: תלוי בסוג המרווח, טטא תלוי בסוג המרווח, רו: שלילי, גאמא: תלוי בסוג המרווח.

אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:

הרווח המקסימלי (בגובה הפרש מחירי המימוש פחות הפרמיה) במועד המימוש מתקבל כאשר מחיר הספוט (=מחיר הנכס המוביל) נמצא מתחת למחיר המימוש הכתוב. נקודת האיזון היא נק' A - מחיר המימוש (בפוזיציית ה-LONG) פחות הפרמיה ששולמה בעד המרווח. גרף מס' 1 מראה את המרווח בתוך / על / מחוץ לכסף.

ההפסד גדל ככל שעולה מחיר נכס הבסיס (כאשר הוא מעל מחיר המימוש הכתוב) ומגיע ל-100% מעלות המרווח מעל למחיר המימוש הקנוי (בפוז' LONG).

דיון:

- ככל שהמשקיע יקנה מרווח יורד עמוק יותר בכסף (במונחי אופ' PUT), הרי שהמרווח יעלה יותר. במקביל סיכויי המשקיע להרוויח (UP SIDE) יעלו, ולהיפך. ניתן לומר כי ככל שהמרווח בעל סיכויי רווח גדולים יותר - כך יעלה יותר, יסכן הון עצמי גבוה יותר והתשואה על ההון במקרה מקס רווח תהיה נמוכה יותר.

- ככל שהמרווח יהיה מחוץ לכסף (במונחי אופ' PUT) הרי שיעלה פחות כסף, התשואה על ההון במקרה מקס' רווח תהיה גבוהה יותר, אך סיכויי ההפסד יהיו גם כן גבוהים יותר. (גרף מס' 1 ו-2).

מרווח יורד שבאזור הכסף הינו מצב ביניים בו העלות תהיה דומה לפוטנציאל הרווח, וכך גם הסיכוי להפסד = לסיכוי לרווח. כוחות השוק יקבעו את סיכויי הרווח / הפסד של המרווח היורד, ובמקביל את עלותו מול פוטנציאל הרווח שבו, כל משקיע יקנה סיכון מול פוטנציאל רווח לפי דעתו ומידת סיכון הרצוי לתיק השקעתו (ראה אסטרטגיות משולבות נכס חסר סיכון).

במקביל עלות המרווח תגזר מהפרשי הדלתות, ההסתברות שהשוק נותן למרווח לפקוע בתוך הכסף וכמובן מהשפעת עקום סטיות התקן.יש להבחין בהבדל שבין קניית אופ' PUT לקניית מרווח יורד (גרף מס' 3) בו המשקיע מוכר פרמיה משנית ונותן מעין TAKE PROFIT לרווח.

המרווח עולה פחות, מתאזן בנק' אפס מוקדם יותר, אך רווחיו בשוק קורס קבועים. בגלל מנוף המרווח משתמשים באסטרטגיה זו הן כהימור בעל סטופ וטייק פורופיט מובנה לספקולנטים, והן למשקיעים סולידיים הבונים פיקדונות מובנים או מחפשים מנוף לחלק קצוב מההון. עבור המשקיע הדינמי, אסטרטגיה זו הינה לקיחת חלק מהרווח של אסטרטגיית LONG PUT ומימושה לאחר ירידות שערים התחלתיות.

הדלתא:

1. כאשר מחיר נכס הבסיס ירד בנקודה אחת (בהנחת IV קבוע), הדלתא תהיה לעולם שלילית, שכן הינה בנויה מדלתא גבוהה בפוז' שלילית, ואילו דלתא נמוכה יותר בפוז' חיובית.

2. מהו הרווח במרווח באחוזים מתוך ירידה מסוימת בנכס הבסיס - ככל שהמרווח עמוק בכסף, המרווח יהיה פחות ממונף יחסית לירידה בנכס הבסיס, ולהיפך.

הגאמא:

כאשר המרווח הינו מחוץ לכסף - הגאמא תהיה חיובית קטנה. לקראת המרווח בכסף הגאמא תהיה סביב האפס, וכאשר המרווח יכנס לכסף הרי שהגאמא תהיה שלילית ותקטין את הדלתא עד שתשאף לאפס (הדלתא). הגאמא הגבוהה ביותר תהיה כאשר המרווח באזור הכסף וזמן הפקיעה מתקצר. גרף מס' 4 מראה את השינוי בדלתא ובגאמא כפונקציה של מחיר הספוט והזמן לפידיון.

אפקט הווגא:

אפקט זה כמעט ואינו משפיע (ווגא קטנה מאוד). אך יש לציין כי כאשר המרווח מחוץ לכסף, הווגא חיובית (המשקיע צריך עלייה בתנודתיות) וכאשר המרווח בתוך הכסף הווגא הינה שלילית. גרף מס' 5 מראה את פונקציית הרווחיות, כאשר סטיות התקן עולות (גרף ימיני) ויורדות וכן את הרווח כפונקציה של הזמן לפדיון ומחיר נכס הבסיס.

אפקט הטטא:

למעט מקרים של מרווחים עמוקים מאוד בכסף, בהם הסתברות הרווח גבוהה (למעשה החלפת "חוזים סינטטיים") והטטא חיובית, הרי שבשאר המרווחים הטטא שלילית ופועלת נגד קונה המרווח (המשקיע צריך ירידות בטווח זמן קצר ככל האפשר).

רו:

פועל בעד האסטרטגיה (הסבר ראה ב-LONG PUT).

אפשרויות ארביטרז':

RS+CX-CY=PX-PY

PX-PY=-S-PY+CX-RS

PX-PY=-F-PY+CX

מקרא:

CALL = CX במחיר מימוש X

PUT = PY במחיר מימוש Y

F = FUTURE

S = מניה

RS = ריבית

1C = 001 CALL

טיפ:

- משקיע ספקולנט יחפש את קניית המרווח על מנת להגדיל את מנוף ההון לטווח קצר' כאשר האופציות יתקרבו לפדיון, ויקנה מרווח באזור הכסף.

- משקיע סולידי ישתמש במרווח, כאשר יפנה חלק מהריבית חסרת הסיכון על הונו לטובת קניית מרווח. זמן לפדיון גדול. ראה פירוט באסטרטגיה פק"מ ג'מבו.

- משקיע המאמין בירידה חזקה במחיר הנכס יקנה מרווח מחוץ לכסף בו התשואה להון, במקרה שצדק, גבוהה במיוחד (ויוכל להכביר זאת אם יקנה חלק מהמרווח באשראי / או ימכור אופ' C כדי לממן זאת).

- ככל שעקום סטיות התקן מחודד יותר, אטרקטיביות המרווח עולה, ולהיפך.

*כל הזכויות שמורות

**לזירה של פניני במגזין מגדל

תגובות לכתבה(2):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    ז.פ. 17/06/2013 08:55
    הגב לתגובה זו
    לא צריך כ"כ לכעוס...כמו שבדר"כ כשהשוק עולה הסטייה בכסף יורדת וכשהוא יורד היא עולה, כך ההתנהגות הטבעית של הסקיו הנה בעליות ,אופ CALL קטנות עולות פחות מהדלתא שלהם והסטייה הגלומה בהם יורדת ואפ PUT קטנות יורדות פחות מהדלתא והסטייה הגלומה עולה בהם והסקיו מתחדד, ובירידות להיפך..., כן זה יותר מורכב וכן לפעמים זה מתנהל הפוך...(סקוויז...)
  • 1.
    שאלתי כבר מקודם 16/06/2013 16:36
    הגב לתגובה זו
    " ככה נושם הסקיו?" .לא ענית לי.תודה.

אסטרטגיה מס' 36: מכירת דלתא בסטיה אפס

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף. כיצד ליצור את הפוזיציה? 1. מכירת חוזה FUTURE. 2. מכירת הנכס המוביל בחסר (שורט) והפקדת ההון בריבית חסרת סיכון. 3. מכירת 1C בשורט והפקדת ההון בריבית חסרת סיכון. 4. כתיבת אופ' CALL במחיר מימוש X וקניית אופ PUT במחיר מימוש X (סינתטי). **הערה: יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה (ברוב המיקרים). סוג המשקיע: - משקיע ראשון הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה. - משקיע שני הרוצה לבצע שורט מניה ללא היכולת לקבל השאלה או הרוצה לבצע שורט באינדקס מניות בצורה מהירה יעילה וזולה. - משקיע שלישי פועל באסטרטגיה טכנית קצרת טווח (ידנית או ממוחשבת), ורוצה לקנות / למכור את המדד בצורה היעילה ביותר, ללא זליגה, מהירה, נזילה והזולה יותר. - משקיע רביעי הרוצה לנטרל חשיפה לירידה במחיר הנכס ללא ניהול דינמי. (ראה הרחבה בפרק נטרול סיכונים). - משקיע חמישי מעוניין לבצע שורט לטווח ארוך על מדד מניות. - המשקיע המחפש מכשיר המשנה את משקולות המדד בצורה אוטומטית. אין בו דמי ניהול, העמלה הזליגה והספרד הנמוכים ביותר בנמצא. גרף מס' 1 מראה את פונקציית הרווח מול המניה עצמה ותיק חסר סיכון תקופתית ושנתית. נגזרים: דלתא: שלילית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: חיובית. אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים: - ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה. - ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה. - הרווחים וההפסדים - תיאורטית אין סופיים. - נקודת איזון במחיר החוזה. דיון: מכירת החוזה נידונה למעשה כבר בפרקים קודמים, ומאפשרת ביצוע שורט במחיר הנכס ללא השאלה, ללא קשיים בירוקרטים (UPTIC DOWNTIC RULE) בקלות (במקרה של אינדקס מטבע או סחורה). האסטרטגיה מאפשרת קבלת חשיפה בדלתא מבוקשת ללא שימוש בהון עצמי, ללא תלות בשינויים של תנודתיות מחיר הנכס המוביל ושינויים בסטיות התקן הגלומות באופציות הנסחרות בשוק העתידי הסחיר. יתרון נוסף, שהאסטרטגיה אינה דורשת ניהול דינמי, שכן המשקיע שנחשף (בשורט) אל מחיר נכס בסיס יישאר בחשיפתו זו עד שיסגור / ישנה את האסטרטגיה הנוכחית. במכשיר זה השורט יעיל, שכן אין עלות השאלה, והריבית המתקבלת גבוהה במיוחד וקרובה לריבית הבנק המרכזי או אף יותר מכך. הגאמא של האסטרטגיה אפס, וכן גם אפקט הווגא לא קיים באסטרטגיה זו. משקיעים המבקשים להיחשף לתנודה של הנכס לטווח קצר, בינוני או ארוך, ישתמשו בפוזיציה זו ויוכלו להאריכה ככל שירצו ללא עלות נוספת (אפילו תקבול), כאשר המחיר העתידי הינו הפרש מחיר הריבית כפונקציה של הזמן. המכשיר פועל בשוק העתידי בו הספרד של ספר הפקודות, נזילות ועמלה יעילים ומאפשרים חיכוך נמוך מאוד בכניסה ויציאה מהירה אל הנכס - לכן מתאימים לסוחרים לטווח קצר. אולם חוסר דמי הניהול, שינוי ני"ע, משקולות אוטומטיות וגלגול קל ופשוט, הופכים מכשיר זה נוח גם למגדרי מדדים לטווחים בינוני וארוך מול החזקת לונג בחלק מהמניות עצמם. האסטרטגיה משמשת למכירת שורט בנכס בסיס כגידור על כתיבת אופציות סחירות או שאינן סחירות לצד שלישי. בנוסף, באה לידי שימוש עבור בניית תיקים מגודרים או פיקדונות מובנים - לפירוט ראה אסטרטגיית התכסות מול התחייבות קניה/ מכירה. לפירוט נוסף ראה אסטרטגיית מכירת חוזה FUTUREואסטרטגיית מכירת צילינדר. גרף מס' 2 מראה את התפלגות רווחי האסטרטגיה כפונקציה של המדד והזמן. דלתא: הדלתא של האסטרטגיה נותנת למשקיע את האפשרות לדעת את חשיפתו במונחי נכס הבסיס, כל יחידת אסטרטגיה זו הינה בדלתא 100 - ושווה ל-100% תזוזה במחיר נכס הבסיס / המוביל בשורט, כלומר כל תזוזה במחיר נכס הבסיס יתורגם לתזוזת מראה במחיר החוזה. כמו כן, הדלתא נותנת את האפשרות להשוות בין אסטרטגיה זו לאסטרטגיות אחרות המורכבות מאופציות, כדי לגדר את חשיפת תזוזת השוק. הדלתא נותנות את חשיפת שורט למחיר נכס הבסיס. אפקט הגאמא: אין אפקט גאמא באסטרטגיה זו. (הדלתא לא תשתנה משינוי במחיר הנכס). אפקט הווגא: אין אפקט ווגא באסטרטגיה זו. (סטיות התקן והתנודתיות של הנכס לא משפיעות על הרווחיות). טטה: ככל שיתקצר הזמן לפדיון, כך ירד מחירו של החוזה לפי מחיר הריבית יחסית לתקופה (ערכו העתידי של מחיר הספוט). גרף מס' 3 מראה את הרווחיות כפונקציה של הזמן עוד יום, יומיים, ו-5 ימים. ריבית: ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון =מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של החוזה ולהפך. כלומר מחזיק האסטרטגיה ירוויח רווח נוסף כאשר תרד הריבית חסרת הסיכון. גרף מס' 4 מראה את ההבדל בין מכירת הנכס בחסר וקבלת ריבית לבין מכירתו ע"י אופ' PUT וההתחייבות למוכרו ע"י אופ' call. בנוסף, ניתן לראות את ההבדל בין מכירת החוזה למכירת הצילינדר. גרף מס' 5 מראה את אותם ההבדלים כתשואה ל-30 יום, בכדי להבין את השפעתה של הפרמיה על התמחור. גרף מס' 6 מראה את אפשרויות המשחק של המשקיע, כאשר הוא מאיץ את החוזה או את הצילינדר מול נכס בסיס סטנדרטי (בתשואה לפדיון כשיישנם 30 יום לפקיעת המכשירים). אפשרויות ארבטרז': F-=CX -PX=RS+ 1C-=-S+RS מקרא: 1C= 001 CALL F=FUTURE S=מניה RS=ריבית חסרת סיכון CALL=CX במחיר מימוש X PUT=PX במחיר מימוש X טיפ: האסטרטגיה מתאימה לנכסים בהם הגלגול בפרמיה בגין הפרש ריבית זכות / חובה גבוה במיוחד או בעיות נזילות ואשראי. בנוסף, מתאימה לסוחרים בעלי אסטרטגיית השקעה ממוחשבת רבת פעילות, בעלת תוחלת רווח חיובית. היא מתאימה לגופים גדולים המחפשים למכור את נכס הבסיס בעלות ובזליגה נמוכה כאשר החיכוך הכולל הוא נמוך ביותר. גופים אלה תמיד יכולים להמיר את המכירה של החוזה אל נכס הבסיס ביום הפקיעה עצמו. *כל הזכויות שמורות **לרשימת כל האסטרטגיות ***לזירה של פניני במגזין מגדל