הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
אחוז השקעה חיסכון פנסיה דולר שוק ההון תשואות ריבית
צילום: Istock

רבעון מאכזב לקרנות הגידור - ספרה בתחתית, תשואות פושרות לנוקד

הרבעון הראשון של תעשיית קרנות הגידור היה די פושר; ומה עדיף - קרן נאמנות או קרן גידור?
נתנאל אריאל | (5)
נושאים בכתבה S&P 500 נאסד"ק קרנות גידור ת"א 125

קרנות גידור הן מוצר שאמור לספק תשואה עודפת על פני המדדים לאנשים אמידים שמוגדרים "משקיעים כשירים". ההגדרה המשפטית למשקיעים כשירים היא כאלו עם הון נזיל של 8.3 מיליון שקל או שגובה ההכנסה השנתי, במשך שנתיים, שלהם מעל 1.25 מיליון שקל (או 1.9 מיליון לבני הזוג) או שילוב של נכסים נזילים של 5.2 מיליון שקל והכנסה של כ-630 אלף שקל בשנה (940 אלף שקל לבני הזוג). 

רובכם לא מגיעים למספרים האלו, אבל יש עשרות אלפי משפחות שכן. הן עלולות לחשוב שהשקעה בקרנות גידור שונות, במכשירי השקעה אלטרנטיביים יספקו להן תשואה עודפת - הן טועות. 

לצד המשקיעים הכשירים שמשקיעים בקרנות גידור, גם גופי החיסכון והפנסיה, משקיעים דרכם. הגופים המוסדיים מעבירים "אחריות" לקרנות גידור כדי שהמנהלים בהן, הנחשבים מומחים, יספקו תשואה עודפת. שאלה עקרונית וחשובה היא למה? למה הגופים המוסדיים לא עושים את זה לבד. נתנו להם להשקיע את הכסף שלנו, אז שלא יעבירו אותו הלאה, שישקיעו בעצמם, במיוחד כשהדבר כרוך בדמי ניהול נוספים. אז יש מקומות שהשקעות דרך קרנות חיצוניות נכונה יותר, אלו מקומות יחסית מעטים. לגבי קרנות גידור שמשקיעות בנכסים סחירים, התשובה היא שאין באמת תשואה עודפת. תוכלו להבין את זה מכאן: קרנות הגידור = קרנות נאמנות בתחפושת; לא מייצרות כבר שנים תשואה עודפת

הקרנות האלו שרובן הוקמו על ידי אנשי השקעות בכירים בגופים מוסדיים גייסו אנשים וכספים מהמוסדיים עצמם והתחילו להשקיע בתחומים מסוימים, ללא הגבלות שיש אצל גופים מוסדיים. דרגות החופש של קרנות גידור גבוהות יותר מאשר אצל גופים מוסדיים ולכן בהגדרה הן עשויות להרוויח יותר. בפועל, זה לא קורה. קרנות הגידור מתבררות כקרנות שלא חריגות מהסטטיסטיקה - אי אפשר לנצח לאורך זמן את השוק. 

 

תשואות חלשות לקרנות הגידור ברבעון הראשון

שני גופים גדולים וגם מצליחים בתחילת הדרך הם ספרה ונוקד, אבל התשואות בשנתיים האחרונות חלשות מאוד. גם הרבעון האחרון הוא לא "מציאה". אולי זה בגלל דמי הניהול - הקרנות גידור גובות דמי הצלחה של 20% (שיעור מהרווח) ודמי ניהול של בין 1% ל-2%.  אלו דמי ניהול גבוהים וזה בעצם כמו סוג של "מס" כשהבעיה איתו שיש לו רק כיוון אחד - כשהקרן הרוויחה, המשקיעים שילמו את דמי הניהול הגבוהים, גם את דמי ההצלחה, כשהיא חלשה, אין כמובן החזרים. לרוב, על פי תקנון הקרנות כל שנה היא דף חדש. ואז מתקבל שכשהקרן מרוויחה, המשקיעים משלמים דמי ניהול אפקטיביים גבוהים - זה גם יכול להגיע ל-4%-5%,וכשהגלגל מתהפך ויש הפסדים, דמי הניהול הם לפי המינימום - 1% עד 2%. המשמעות שלאורך זמן דמי הניהול המצטברים גבוהים מדמי הניהול המינימליים וזה יכול להגיע ל-2%-3% ויותר. 

דמי הניהול האלו פוגעים בתשואות. זו אחת הסיבות המרכזיות לתשואות נמוכות יחסית של הגופים האלו.

ברבעון הראשון של השנה, הצליחה נוקד להציג תשואה חיובית בקרנות המנייתיות שלה - כ-1%. אם בוחנים זאת לעומת השוק המקומי שירד 5%, זה טוב, אבל אם משווים לעומת וול סטריט שעלתה בשקלול המדדים המובילים קרוב ל-10%, אלו תוצאות חלשות. הקרנות משקיעות מפוזר, גם וגם - גם בארץ וגם בחו"ל, אבל בהינתן האפשרויות זו תשואה פושרת, אפילו מאכזבת.

גם נוקד אג"ח מאכזבת ברבעון הראשון - תשואה שלילית של קרוב ל-2%, כאשר מדד האג"ח עלה. הרבעון הפושר-מאכזב מגיע אחרי שנה קשה כאשר  נוקד לונג הקרן המרכזית של נוקד, איבדה 21% חלש מהבנצ'מרק.  

קיראו עוד ב"שוק ההון"

רבעון קשה יותר היה לספרה שקרנות האקוויטי שלה ירדו (בעוד שנוקד סיפקה תשואה חיובית) וגם זה לאחר שנה מאכזבת. בהסתכלות ארוכת טווח, כך עלה מנתונים של חברת צור גלבוע לפני רבעון ומאז המצב רק הורע, קרנות הגידור מתקשות לספק את תשואת הבנצ'מרק וגם אם יש הצלחות לזמן קצר, בסופו של דבר יש התכנסות למרכז-לבנצ'מרק.

למעשה, קרנות הגידור הן לא בהכרח מכשיר עדיף על פני קרן נאמנות אקטיבית, לרבות קרנות נאמנות גמישות.

 

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    אבנר 19/04/2023 11:19
    הגב לתגובה זו
    תעודת סל על sp500 מנצחת 80% מהתיקים . לא באמת צריך ק.גידור
  • 4.
    אהוד 19/04/2023 08:41
    הגב לתגובה זו
    מי מסתכל על שנה אחת? תבחנו אותם לאורך זמן. עוד אחת מהכתבות רק לצורך כתבה.
  • 3.
    אלפי בנדק גמישה (ל"ת)
    אור 19/04/2023 08:14
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    אבל מנהלי הקרן 19/04/2023 07:36
    הגב לתגובה זו
    אז מה הבעיה? מקימי הקרן מרויחים ומדובר על משקיעים כשירים אז שידאגו לעצמם
  • 1.
    סיכום יפה של המצב (ל"ת)
    הקורא 19/04/2023 04:37
    הגב לתגובה זו
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן