גילעד אלטשולר ורן שחם בעסקה חלומית - איך המניה צפויה להגיב?

כמה תרוויח אלטשולר שחם בעקבות רכישת פסגות, באיזה מכפיל רווח היא נסחרת ומה עלול לקלקל את החגיגה?

אבישי עובדיה | 10/05/2021 07:18 (30)

נושאים בכתבה אלטשולר שחם גילעד אלטשולר רן שחם

הממונה על התחרות – מיכל הלפרין אישרה ל אלטשולר שחם גמל של גילעד אלטשולר וקלמן שחם והמנוהלת על ידי רן שחם, לרכוש את פסגות. בהודעה מביכה שהוציאה לתקשורת היא מסבירה שהתחרות לא תיפגע. היא עצמה מפרידה בין שני שווקים – פנסיה וגמל ולמרות שאלטשולר הראשון בגמל קונה את פסגות השנייה בגמל והם יוצרים גוף שיחזיק קרוב ל-40% מהיקף קופות הגמל וקרנות ההשתלמות, הלפרין לא רואה עם זה בעיה.

היא גם מסבירה שהציבור מנייד את קופות הגמל בהתאם לתשואות ואין חסמים גדולים – כולם יכולים לפתוח גוף שמנהל קופות גמל והתחרות לפיכך חזקה. אני לא יודע איפה היא חיה – תשואות זה מאוד חשוב, אבל זה לא הכל. אחרת איך אפשר להסביר את ההוצאות הכבדות של הגופים האלו - הוצאות שיווק, פרסום, עמלות לסוכנים (שקובעים בעצם לציבור את קופת הגמל שלו). בשביל מה להוציא כסף, הממונה אמרה שתשואות קובעות את הניודים? הנחת הממונה גם סותרת את המצב בפועל - יש גופים קטנים עם תשואות נהדרות שנמצאים בתחתית הרשימה של היקף הנכסים. חוץ מזה, אם תשואות זה הכל - אז אלטשולר שמנהלים מצוין את הכסף שלנו ומייצרים תשואות טובות (עם חריקות בשנה האחרונה) לא היו קונים את פסגות. בקיצור, לא נעים לומר – ההחלטה של הלפרין היא חארטה (להרחבה כאן).

זו פגיעה גדולה בתחרות, זו פגיעה גדולה בציבור. זו הצלחה ענקית לאלטשולר שחם. הבעלים של אלטשולר – גילעד אלטשולר, קלמן שחם והמנכ"ל רן שחם עשו את אחד המהלכים מציפי הערך הגדולים בשוק ההון. הרווח שלהם יותר מיוכפל בעקבות העסקה. שאפו גדול להם.

אלטשולר שחם בעסקה חלומית

הנה הדוחות הכספיים של אלטשולר שחם:

והנה הדוחות הכספיים של פסגות גמל:

עכשיו השאלה הגדולה – כמה הוצאות יחסכו כתוצאה מהמיזוג? כלומר כשהמנהלים של אלטשולר מסתכלים על הדוחות של פסגות איזה הוצאות הם סבורים שיחסכו, שלא יהיה אותן בעתיד? התשובה - רוב ההוצאות ייחסכו (ואתעלם כמובן מהוצאות לא תפעוליות - הוצאות אחרות שהן חד פעמיות שלא יחזרו בהמשך). אלטשולר שחם גמל הענקית לא צריכה את מנהלי ההשקעות של פסגות, את אנשי השיווק של פסגות, את המשרדים של פסגות. זו סינרגיה מדהימה. ההוצאות, ובכוונה אגזים יהיו 100 מיליון שקל. כלומר, הרווח לפני מס יהיה 275 מיליון שקל (בהינתן תוצאות 2020). ואחרי מס ומימון יתגלגלו 200 מיליון לשורה התחתונה – זו הערכה שמרנית (הסבר על הוצאות המימון בהמשך).

אלטשולר הרוויחה ב-2020 – 140 מיליון שקל, זה יזנק ל-340 מיליון שקל. זה לא הכל. מצד אחד, אלטשולר המשיכה לצמוח כך שהרווחים גבוהים יותר. מצד שני – כנראה שיצטרכו להוריד מהיקף הנכסים עד 8 מיליארד שקל ולכן ההכנסות ירדו. אבל, הירידה הצפויה הזו מקזזת בעצם את הצמיחה של אלטשולר. הדוחות של 2020 מבטאים עמידה או קרוב לעמידה בהיקף המגבלה המוערך בכ-200 מיליארד שקל. כך שנתייחס אליהם כתרחיש הבסיס.

בשורה התחתונה - אלטשולר שחם גמל תרוויח יותר מכפול בזכות העסקה. זה לא יקרה מחר בבוקר, אבל זה יכול להיות תהליך מהיר. ואיך זה ישפיע על מניית החברה? אלטשולר שחם גמל נסחרת ב-3.6 מיליארד שקל, יותר מפי 3 מאז ההנפקה לפני כשנתיים. בהינתן הרווח הצפוי היא נסחרת במכפיל מעט גבוה מ-10 – לכאורה נמוך.

העסקה אגב, כבר באה לידי ביטוי בבורסה, עם עלייה של 40% במניה מאז ההודעה על הכוונה לרכוש את נכסי הגמל של פסגות. בהמשך, לאור חשש שהעסקה לא תצא לפועל, היה מימוש של 10%, אבל נראה שהסנטימנט החיובי במניה יימשך.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

העסקה נהדרת במובן העסקי, העסקה גם נהדרת במובן הבורסאי – הצפת הערך ענקית. אבל יש נקודה אחת בעייתית – המשקיעים תמחרו עד עכשיו את אלטשולר כגוף צומח, הגיוסים בעיקר בקופות הגמל וגם בפנסיה הלכו ועלו והרווחים בהתאם זינקו מרבעון לרבעון. כעת, אלטשולר שכבר תחזיק ב-40% משוק הגמל (בפנסיה הוא עדיין קטנה 3%-4%) כנראה תצמח בקצב נמוך יותר. קצב נמוך משמעו בדרך כלל תמחור לפי מכפיל רווח נמוך יותר. אבל גם בהינתן העניין הזה, וגם אם קצב הצמיחה יירד, התועלת של העסקה עולה כמובן על העלות שלה.

ולעלות המימונית? אלטשולר שחם גמל כנראה תגייס חוב. העסקה היא לפי שווי של 900 מיליון שקל, אך החברה תקבל סכום לא מבוטל על מכירת פעילות "עודפת" (מעל המותר), ועדיין יהיה עליה לגייס. בהינתן שבקופה יש לה 200 מיליון שקל (הנחה שמרנית), נראה שמדובר על גיוס של 600 מיליון ומעלה (שוב - בשמרנות, בפועל זה עשוי להיות נמוך משמעותית). עלות הגיוס הזה היא נמוכה – בהגזמה 20 מיליון שקל בשנה וזה נלקח בחישוב הרווחים הכוללים.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(30):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

23.
אבישי התותח - מאז הכתבה - 20% עלייה (ל"ת)
חזי 27/05/2021 12:20
הגב לתגובה זו
22.
אבישי מציג בפשטות מה שכלכלנים אחרים מסבכים (ל"ת)
מאמר מצויין 11/05/2021 02:26
הגב לתגובה זו
21.
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
הגב לתגובה זו
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
20.
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
הגב לתגובה זו
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
19.
לחקור את הרשות לתחרות אשר יוצרת מונופולים(שופרסל ואלטשו (ל"ת)
במילה אחת 10/05/2021 22:33
הגב לתגובה זו
18.
אנונימי 10/05/2021 18:46
הגב לתגובה זו
מה אומרים אז שווה להשאיר את הכסף בקופת גמל באלטשולר? בדיוק באתי למשוך
17.
אלימלך 10/05/2021 14:28
הגב לתגובה זו
עם כל הכבוד מכפיל 10 למניה של קופות גמל מה נפלתם על הראש הרי זה לא ספיקולציה זה סך הכל קופות גמל שנותנות ממצע של 2% נטו לשנה ורק לרצף של שנים טובות מה שעומד בהמשך פיצוץ הבלון המנופח של שוקי ההון
16.
אריה 10/05/2021 13:42
הגב לתגובה זו
תסביר לי באיזה אשליה אתה חי שאתה מבין יותר ממיכל? צא מהסרט שאתה לוחם צדק כי אתה לא, בסהכ כתב ללא שום הבנה. פופוליסט רודף פירסום שמנה לקדם את האתר שלו וחושב שהקוראים טיפשים
אלון 10/05/2021 17:45
הגב לתגובה זו
אשתך אחותך או סתם חברה טובה ?
15.
אסלאן 10/05/2021 13:29
הגב לתגובה זו
וציבור לא מבין. רק תוכנית IRA
14.
כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה ע 10/05/2021 13:01
הגב לתגובה זו
כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה על ההגבלים היתה אמורה למשוך ידה מעסקת מזרחי אותו ייגה קודם למיזוז( רכישה) עם בנק איגוד - ממש ״עידוד תחרות״ כת גם ברכישת פסגות ורכישות ומיזוגים אחרים שהביו ויביאו להקטנת התחרות והשתלטות הטייקונים במטרה למנוע תחרות.
13.
הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במק 10/05/2021 12:57
הגב לתגובה זו
הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במקומות שיש לה ניגודי אינטרסים , הן כעורכת דין במשרד שייצג לדוגמה את בנק המזרחי ולכן היה מקום לא לאפשר לה את רכישת איגוד וכנ״ל מיזוגים ורכישות אחרות וגם עסקת אלטשולר - פסגות ראויה להשקל מחדש.
12.
המניה עולה 7.5% זה רק התחלה (ל"ת)
טדי 10/05/2021 12:29
הגב לתגובה זו
11.
מצד שני אולי זה לטובה ויעלה את הערכים של פסגות (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 10:55
הגב לתגובה זו
10.
"הציבור מטומטם ולכן" (ל"ת)
מנש 10/05/2021 09:54
הגב לתגובה זו
9.
שרית 10/05/2021 09:25
הגב לתגובה זו
איום ונורא,מה יש לכם,חסרות תמונות של ג.אלטשולר? הוא עוד לא פוליטיקאי....כנראה גם זה יבוא,לדעתי שר אוצר בפוטנציה
8.
יהודה 10/05/2021 09:22
הגב לתגובה זו
לא רק שאלטשולם שחם גמל הייתה ריווחית, עכשיו הביא הופכת להיות לעוד יותר אטרקטיבית וריווחית, ממליץ בחום להחזיק לטווח בינוני-ארוך...
7.
יוני 10/05/2021 08:44
הגב לתגובה זו
חבל שאתה מביש את האתר שלך, היה פעם אתר מקצועי וטוב ודי להיות אדם ממורמר! לך ללמוד כלכלה כי כנראה פיספסת את השיעור על שוק חופשי
אחד שמבין 10/05/2021 12:03
הגב לתגובה זו
כתיבה ברמה של כיתה ג
יגאל 10/05/2021 10:11
הגב לתגובה זו
אני קורא את אבישי וצאד אוהב את מה שהוא כותב. המרמור וחוסר השקיפות מגיעים מהצד שלך
חחח 10/05/2021 13:40
זה מביך! אין לך מושג ! זאת עובדה!
6.
ניתוח מצויין (ל"ת)
אלי 10/05/2021 08:33
הגב לתגובה זו
5.
משקיע 10/05/2021 08:18
הגב לתגובה זו
910 מליון של העסקה כוללים את קרנות הנאמנות ניהול התיקים וחבר הבורסה שימכרו ביותר מ400 מליון. זה ישאיר צורך במימון בהמשך השנה של 300 מליון בלבד.
4.
גלעד 10/05/2021 08:18
הגב לתגובה זו
אין בעיה לגוף חדש להיכנס. ילין או מור החדשים יכולים לקחת נתח. השוק פתוח לחלוטין. לא צריך לשווק. צריך להשקיע נכון.
3.
dork 10/05/2021 08:07
הגב לתגובה זו
גם בעסקת מגה אור/דסק'ש הפוסטמה חששה לתחרות בשל חפיפה בין עסקי מגה אור וישפרו.לא שינה לה שישפרו בכלל נמכרה לכידן ודהרי וזה היה עניין של ימים להשלמת העסקה.אז חיכו עוד כמה ימים, הדו'ח המפואר של הפוסטמה איבד משמעות והעסקה נסגרה.
גם המיזוג מזרחי איגוד באשמתה (ל"ת)
עמי 10/05/2021 12:16
הגב לתגובה זו
מצטרף 10/05/2021 09:29
הגב לתגובה זו
שנשים חכמות מגברים,......אז חשבתי
2.
הודעה אכן מביכה (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 07:49
הגב לתגובה זו
1.
לא מביין מישהו נפל על כל הראש ואפ אחד לא פוצה פה (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 07:48
הגב לתגובה זו
שרית 11/05/2021 11:42
הגב לתגובה זו
חדשות לבקרים לא לימדו משהו? ההתערבות קורית בד"כ מאוחר כשהסוסים "ברחו מהאורוות"

שווקים מסחר (AI)

תחזית ל-2026 - מה יקרה בשווקים, במחירי הדירות ובדולר?

המנכ"לים, מנהלי ההשקעות הבכירים והאנליסטים שאומרים לכם שהשוק יעלה וממליצים על מניות אטרקטיביות שנסחרות בשיא, הם בדיוק אותם אנשים שטעו לפני שנה ולפני שנתיים ולפני שלוש - מי באמת צודק? הנה התשובה

מערכת ביזפורטל | 28/12/2025 09:39

נושאים בכתבה תחזית

אל תצפו לאנשים שמרוויחים משוק ההון להיות אמיתיים לגמרי או להיות לא מוטים. הם לא יכולים להגיד לכם שיהיו ירידות. זה מבחינתם גול עצמי. אנליסטים כמעט לא ממליצים למכור, מנהלי השקעות בכירים, סמנכ"לים ומנכ"לים כמעט ולא אומרים לכם שיהיו ירידות. אצלם הכל חיובי, אופטימי. ההטייה הזו היא בעיה אחת בהתבססות על תחזיות והערכות שלהם, אבל היא לא הגדולה ביותר. הגדולה ביותר היא פשוט חוסר היכולת שלהם לחזות. תעברו על התחזיות בשנה שעברה, לפני שנתיים, לפני שלוש שנים, ועוד, ותגלו שהן לא הכו את השוק. השוק היכה אותן. בעיה שלישית, קטנה יותר, היא שהם הולכים על בטוח. הם לא אמרו לכם שנאוויטס מעניינת לפני שנתיים-שלוש, הם אומרים את זה עכשיו אחרי שעלתה פי 9. הם תמיד ילכו על "המניות הרגילות" ולא ילכו על מניות קטנות.

אלו הם כללי המשחק שלהם. ואגב, מה שיותר מאכזב שהם לא רק בינוניים במה שהם אומרים בתקשורת, הם בינוניים בתשואות - אתם אולי מאוד מרוצים כי התשואות בשמיים, אבל האמת היא שביחס לבנצ'מרק, מעטים הצליחו להכות את השוק. כשאתם רואים תשואות של 20%, 22% בקרן השתלמות המנייתית, השאלה היא מה עשה השוק - והוא עשה יותר. גם בהשוואה למסלולים מעורבים השוק עושה יותר. הם מנהלים אקטיביים שאמורים לייצר תשואה טובה, וזה לא כך - במסלול כללי שמחולק לרוב 60% אג"ח והיתר מניות, הרווחתם כ-13-14%, אבל אם הייתם מחלקים את הכסף בין קרנות מחקות, קרנות סל על אגרות חוב ומסלולים מנייתיים הייתם מרוויחים יותר.
בסוף, היכולת של גופים מנהלים להכות את השוק, במיוחד שרוב הכסף שלהם באפיק מנייתי, נמצא במניות בחו"ל - הוא קטן, גם בגלל דמי הניהול שמורידים את התשואה שלכם. הרגולטור צריך לספק לחוסכים יכולת להשקיע בחסכונות ארוכים לפנסיה, גמל במכשירים עוקבי מדד בעלויות נמוכות, כשזה יהיה, התשואה שלכם תהיה גבוהה יותר, אבל כמובן שזה לא יהיה פשוט, מדובר כאן בכסף גדול: דמי הניהול בכל האפיקים המנוהלים מסתכמים בעשרות מיליארדים בשנה.

ובחזרה לתחזיות. התחזיות של המוסדיים הן תחזיות מלוטשות, יחסית בטוחות, אבל במבחן ההיסטוריה לא פוגעות. התחזיות הטובות יותר הן...שלכן. חוכמת ההמונים ויש על זה מחקרים רבים מצליחה לנצח. זה לא אומר שאין חשיבות למומחים, בטח שיש, אבל יש הבדל בין פרשנות-ניתוח של מומחה לעיתון-אתר ובין מה שהוא עושה בפועל. אנחנו מכירים לא מעט מנהלי השקעות שהורידו את הרף המנייתי בחודשים האחרונים בהשקעות האישיות שלהם. הם אומרים לנו שהם לא יכולים לעשות את זה בכספים שהם מנהלים כי זה לפי מחויבות תשקיפית, אבל הם חושבים שהשוק גבוה - כמעט ולא תראו את זה בתחזיות החוצה של הבית שלהם. ולכן, אנו מביאים את הסקר שלכם (הנה הסקר של שנה שעברה). בואו להצביע ולהשפיע. בסקר אתם עונים על כיוון השווקים, הנדל"ן, הדולר, וככל שהמדגם גדול יותר, כך הוא מקבל תוקף חזק יותר:

התחזית של גולשי ביזפורטל ל-2026

שווקים מסחר (AI)

תחזית ל-2026 - מה יקרה בשווקים, במחירי הדירות ובדולר?

מערכת ביזפורטל | 28/12/2025 09:39

נושאים בכתבה תחזית

התחזית של גולשי ביזפורטל ל-2026