צילום: אלטשולר שחם

דוח רווח והסבר

גילעד אלטשולר ורן שחם בעסקה חלומית - איך המניה צפויה להגיב?

כמה תרוויח אלטשולר שחם בעקבות רכישת פסגות, באיזה מכפיל רווח היא נסחרת ומה עלול לקלקל את החגיגה?

אבישי עובדיה | 10/05/2021 07:18 (30)

נושאים בכתבה אלטשולר שחם גילעד אלטשולר רן שחם

הממונה על התחרות – מיכל הלפרין אישרה ל אלטשולר שחם גמל של גילעד אלטשולר וקלמן שחם והמנוהלת על ידי רן שחם, לרכוש את פסגות. בהודעה מביכה שהוציאה לתקשורת היא מסבירה שהתחרות לא תיפגע. היא עצמה מפרידה בין שני שווקים – פנסיה וגמל ולמרות שאלטשולר הראשון בגמל קונה את פסגות השנייה בגמל והם יוצרים גוף שיחזיק קרוב ל-40% מהיקף קופות הגמל וקרנות ההשתלמות, הלפרין לא רואה עם זה בעיה.

היא גם מסבירה שהציבור מנייד את קופות הגמל בהתאם לתשואות ואין חסמים גדולים – כולם יכולים לפתוח גוף שמנהל קופות גמל והתחרות לפיכך חזקה. אני לא יודע איפה היא חיה – תשואות זה מאוד חשוב, אבל זה לא הכל. אחרת איך אפשר להסביר את ההוצאות הכבדות של הגופים האלו - הוצאות שיווק, פרסום, עמלות לסוכנים (שקובעים בעצם לציבור את קופת הגמל שלו). בשביל מה להוציא כסף, הממונה אמרה שתשואות קובעות את הניודים? הנחת הממונה גם סותרת את המצב בפועל - יש גופים קטנים עם תשואות נהדרות שנמצאים בתחתית הרשימה של היקף הנכסים. חוץ מזה, אם תשואות זה הכל - אז אלטשולר שמנהלים מצוין את הכסף שלנו ומייצרים תשואות טובות (עם חריקות בשנה האחרונה) לא היו קונים את פסגות. בקיצור, לא נעים לומר – ההחלטה של הלפרין היא חארטה (להרחבה כאן).

זו פגיעה גדולה בתחרות, זו פגיעה גדולה בציבור. זו הצלחה ענקית לאלטשולר שחם. הבעלים של אלטשולר – גילעד אלטשולר, קלמן שחם והמנכ"ל רן שחם עשו את אחד המהלכים מציפי הערך הגדולים בשוק ההון. הרווח שלהם יותר מיוכפל בעקבות העסקה. שאפו גדול להם.

אלטשולר שחם בעסקה חלומית

הנה הדוחות הכספיים של אלטשולר שחם:

והנה הדוחות הכספיים של פסגות גמל:

עכשיו השאלה הגדולה – כמה הוצאות יחסכו כתוצאה מהמיזוג? כלומר כשהמנהלים של אלטשולר מסתכלים על הדוחות של פסגות איזה הוצאות הם סבורים שיחסכו, שלא יהיה אותן בעתיד? התשובה - רוב ההוצאות ייחסכו (ואתעלם כמובן מהוצאות לא תפעוליות - הוצאות אחרות שהן חד פעמיות שלא יחזרו בהמשך). אלטשולר שחם גמל הענקית לא צריכה את מנהלי ההשקעות של פסגות, את אנשי השיווק של פסגות, את המשרדים של פסגות. זו סינרגיה מדהימה. ההוצאות, ובכוונה אגזים יהיו 100 מיליון שקל. כלומר, הרווח לפני מס יהיה 275 מיליון שקל (בהינתן תוצאות 2020). ואחרי מס ומימון יתגלגלו 200 מיליון לשורה התחתונה – זו הערכה שמרנית (הסבר על הוצאות המימון בהמשך).

אלטשולר הרוויחה ב-2020 – 140 מיליון שקל, זה יזנק ל-340 מיליון שקל. זה לא הכל. מצד אחד, אלטשולר המשיכה לצמוח כך שהרווחים גבוהים יותר. מצד שני – כנראה שיצטרכו להוריד מהיקף הנכסים עד 8 מיליארד שקל ולכן ההכנסות ירדו. אבל, הירידה הצפויה הזו מקזזת בעצם את הצמיחה של אלטשולר. הדוחות של 2020 מבטאים עמידה או קרוב לעמידה בהיקף המגבלה המוערך בכ-200 מיליארד שקל. כך שנתייחס אליהם כתרחיש הבסיס.

בשורה התחתונה - אלטשולר שחם גמל תרוויח יותר מכפול בזכות העסקה. זה לא יקרה מחר בבוקר, אבל זה יכול להיות תהליך מהיר. ואיך זה ישפיע על מניית החברה? אלטשולר שחם גמל נסחרת ב-3.6 מיליארד שקל, יותר מפי 3 מאז ההנפקה לפני כשנתיים. בהינתן הרווח הצפוי היא נסחרת במכפיל מעט גבוה מ-10 – לכאורה נמוך.

העסקה אגב, כבר באה לידי ביטוי בבורסה, עם עלייה של 40% במניה מאז ההודעה על הכוונה לרכוש את נכסי הגמל של פסגות. בהמשך, לאור חשש שהעסקה לא תצא לפועל, היה מימוש של 10%, אבל נראה שהסנטימנט החיובי במניה יימשך.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

העסקה נהדרת במובן העסקי, העסקה גם נהדרת במובן הבורסאי – הצפת הערך ענקית. אבל יש נקודה אחת בעייתית – המשקיעים תמחרו עד עכשיו את אלטשולר כגוף צומח, הגיוסים בעיקר בקופות הגמל וגם בפנסיה הלכו ועלו והרווחים בהתאם זינקו מרבעון לרבעון. כעת, אלטשולר שכבר תחזיק ב-40% משוק הגמל (בפנסיה הוא עדיין קטנה 3%-4%) כנראה תצמח בקצב נמוך יותר. קצב נמוך משמעו בדרך כלל תמחור לפי מכפיל רווח נמוך יותר. אבל גם בהינתן העניין הזה, וגם אם קצב הצמיחה יירד, התועלת של העסקה עולה כמובן על העלות שלה.

ולעלות המימונית? אלטשולר שחם גמל כנראה תגייס חוב. העסקה היא לפי שווי של 900 מיליון שקל, אך החברה תקבל סכום לא מבוטל על מכירת פעילות "עודפת" (מעל המותר), ועדיין יהיה עליה לגייס. בהינתן שבקופה יש לה 200 מיליון שקל (הנחה שמרנית), נראה שמדובר על גיוס של 600 מיליון ומעלה (שוב - בשמרנות, בפועל זה עשוי להיות נמוך משמעותית). עלות הגיוס הזה היא נמוכה – בהגזמה 20 מיליון שקל בשנה וזה נלקח בחישוב הרווחים הכוללים.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(30):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

23.
אבישי התותח - מאז הכתבה - 20% עלייה (ל"ת)
חזי 27/05/2021 12:20
הגב לתגובה זו
22.
אבישי מציג בפשטות מה שכלכלנים אחרים מסבכים (ל"ת)
מאמר מצויין 11/05/2021 02:26
הגב לתגובה זו
21.
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
הגב לתגובה זו
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
20.
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
הגב לתגובה זו
איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
19.
לחקור את הרשות לתחרות אשר יוצרת מונופולים(שופרסל ואלטשו (ל"ת)
במילה אחת 10/05/2021 22:33
הגב לתגובה זו
18.
אנונימי 10/05/2021 18:46
הגב לתגובה זו
מה אומרים אז שווה להשאיר את הכסף בקופת גמל באלטשולר? בדיוק באתי למשוך
17.
אלימלך 10/05/2021 14:28
הגב לתגובה זו
עם כל הכבוד מכפיל 10 למניה של קופות גמל מה נפלתם על הראש הרי זה לא ספיקולציה זה סך הכל קופות גמל שנותנות ממצע של 2% נטו לשנה ורק לרצף של שנים טובות מה שעומד בהמשך פיצוץ הבלון המנופח של שוקי ההון
16.
אריה 10/05/2021 13:42
הגב לתגובה זו
תסביר לי באיזה אשליה אתה חי שאתה מבין יותר ממיכל? צא מהסרט שאתה לוחם צדק כי אתה לא, בסהכ כתב ללא שום הבנה. פופוליסט רודף פירסום שמנה לקדם את האתר שלו וחושב שהקוראים טיפשים
אלון 10/05/2021 17:45
הגב לתגובה זו
אשתך אחותך או סתם חברה טובה ?
15.
אסלאן 10/05/2021 13:29
הגב לתגובה זו
וציבור לא מבין. רק תוכנית IRA
14.
כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה ע 10/05/2021 13:01
הגב לתגובה זו
כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה על ההגבלים היתה אמורה למשוך ידה מעסקת מזרחי אותו ייגה קודם למיזוז( רכישה) עם בנק איגוד - ממש ״עידוד תחרות״ כת גם ברכישת פסגות ורכישות ומיזוגים אחרים שהביו ויביאו להקטנת התחרות והשתלטות הטייקונים במטרה למנוע תחרות.
13.
הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במק 10/05/2021 12:57
הגב לתגובה זו
הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במקומות שיש לה ניגודי אינטרסים , הן כעורכת דין במשרד שייצג לדוגמה את בנק המזרחי ולכן היה מקום לא לאפשר לה את רכישת איגוד וכנ״ל מיזוגים ורכישות אחרות וגם עסקת אלטשולר - פסגות ראויה להשקל מחדש.
12.
המניה עולה 7.5% זה רק התחלה (ל"ת)
טדי 10/05/2021 12:29
הגב לתגובה זו
11.
מצד שני אולי זה לטובה ויעלה את הערכים של פסגות (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 10:55
הגב לתגובה זו
10.
"הציבור מטומטם ולכן" (ל"ת)
מנש 10/05/2021 09:54
הגב לתגובה זו
9.
שרית 10/05/2021 09:25
הגב לתגובה זו
איום ונורא,מה יש לכם,חסרות תמונות של ג.אלטשולר? הוא עוד לא פוליטיקאי....כנראה גם זה יבוא,לדעתי שר אוצר בפוטנציה
8.
יהודה 10/05/2021 09:22
הגב לתגובה זו
לא רק שאלטשולם שחם גמל הייתה ריווחית, עכשיו הביא הופכת להיות לעוד יותר אטרקטיבית וריווחית, ממליץ בחום להחזיק לטווח בינוני-ארוך...
7.
יוני 10/05/2021 08:44
הגב לתגובה זו
חבל שאתה מביש את האתר שלך, היה פעם אתר מקצועי וטוב ודי להיות אדם ממורמר! לך ללמוד כלכלה כי כנראה פיספסת את השיעור על שוק חופשי
אחד שמבין 10/05/2021 12:03
הגב לתגובה זו
כתיבה ברמה של כיתה ג
יגאל 10/05/2021 10:11
הגב לתגובה זו
אני קורא את אבישי וצאד אוהב את מה שהוא כותב. המרמור וחוסר השקיפות מגיעים מהצד שלך
חחח 10/05/2021 13:40
זה מביך! אין לך מושג ! זאת עובדה!
6.
ניתוח מצויין (ל"ת)
אלי 10/05/2021 08:33
הגב לתגובה זו
5.
משקיע 10/05/2021 08:18
הגב לתגובה זו
910 מליון של העסקה כוללים את קרנות הנאמנות ניהול התיקים וחבר הבורסה שימכרו ביותר מ400 מליון. זה ישאיר צורך במימון בהמשך השנה של 300 מליון בלבד.
4.
גלעד 10/05/2021 08:18
הגב לתגובה זו
אין בעיה לגוף חדש להיכנס. ילין או מור החדשים יכולים לקחת נתח. השוק פתוח לחלוטין. לא צריך לשווק. צריך להשקיע נכון.
3.
dork 10/05/2021 08:07
הגב לתגובה זו
גם בעסקת מגה אור/דסק'ש הפוסטמה חששה לתחרות בשל חפיפה בין עסקי מגה אור וישפרו.לא שינה לה שישפרו בכלל נמכרה לכידן ודהרי וזה היה עניין של ימים להשלמת העסקה.אז חיכו עוד כמה ימים, הדו'ח המפואר של הפוסטמה איבד משמעות והעסקה נסגרה.
גם המיזוג מזרחי איגוד באשמתה (ל"ת)
עמי 10/05/2021 12:16
הגב לתגובה זו
מצטרף 10/05/2021 09:29
הגב לתגובה זו
שנשים חכמות מגברים,......אז חשבתי
2.
הודעה אכן מביכה (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 07:49
הגב לתגובה זו
1.
לא מביין מישהו נפל על כל הראש ואפ אחד לא פוצה פה (ל"ת)
מיקי 10/05/2021 07:48
הגב לתגובה זו
שרית 11/05/2021 11:42
הגב לתגובה זו
חדשות לבקרים לא לימדו משהו? ההתערבות קורית בד"כ מאוחר כשהסוסים "ברחו מהאורוות"

צילום: קמליה

דוחות

קבוצת לוזון: הרווח התפעולי ב-79 מיליון שקל והרווח הנקי הסתכם בכ-72 מיליון שקל

הכנסות הקבוצה (ממכירות בנינים, קרקעות וביצוע עבודות) הסתכמו ברבעון לכ- 198 מיליון שקל, בהשוואה לכ-164 מיליון שקל ברבעון מקביל; הרווח הנקי הסתכם לכ-72 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-5 מיליון שקל בתקופה המקבילה

מנדי הניג | 30/11/2025 13:11

נושאים בכתבה לוזון

קבוצת עמוס לוזון יזמות ואנרגיה, לוזון קבוצה -0.89% הפועלת בישראל ובפולין, עוסקת בייזום נדל"ן למגורים באמצעות לוזון רונסון, בביצוע עבודות גמר ופתרונות לחללים משותפים באמצעות רום גבס ואינווייט, בהפעלת תחנת הכוח דוראד ובפעילות תיווך ומתן אשראי באמצעות טריא ישראל, מפרסמת את תוצאות הרבעון השלישי ואת תוצאות תשעת החודשים הראשונים של השנה.

הכנסות הקבוצה ברבעון גדלו בכ-20% והסתכמו בכ-198 מיליון שקל, לעומת 164 מיליון שקל ברבעון השלישי של 2024. הרווח הגולמי הגיע ל-33 מיליון שקל, לעומת 20 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח התפעולי ברבעון זינק כמעט פי 7 לכ-79 מיליון שקל, לעומת 10 מיליון שקל אשתקד, בין היתר בעקבות רווח של כ-56 מיליון שקל שנבע מעלייה באחזקות החברה בדוראד. הרווח הנקי לרבעון הסתכם ב-72 מיליון שקל, לעומת הפסד של 5 מיליון שקל אשתקד. הרווח הכולל לרבעון עמד על 59 מיליון שקל, בהשוואה ל-15 מיליון שקל ברבעון המקביל.

הכנסות הקבוצה בתשעת החודשים הסתכמו בכ-671 מיליון שקל, לעומת 601 מיליון שקל בתקופה המקבילה ב־2024. הרווח הגולמי לתקופה עלה ל־137 מיליון שקל, לעומת 124 מיליון שקל אשתקד. הרווח התפעולי הגיע ל־137 מיליון שקל, לעומת 57 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח הנקי עמד על 108 מיליון שקל, לעומת הפסד של 13 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח הכולל בתקופה עלה ל־118 מיליון שקל, לעומת 14 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2024.

מהלכים עסקיים בתקופה האחרונה

בפברואר השלימה הקבוצה את רכישת 90% מפרויקט פינוי-בינוי בבת ים. בחודשים פברואר ומרץ זכתה לוזון רונסון יחד עם שותפותיה בשני מכרזים לרכישת מקרקעין במתחם שדה דב בתל אביב. במחצית הראשונה של השנה החל שיווק יחידות הדיור בפרויקטים נחלת יהודה בראשון לציון ונווה סביון באור יהודה. ביולי 2025 קיבלה הקבוצה היתר בנייה מלא לשלב הראשון בפרויקט נווה סביון וכן חתמה על הסכם ליווי פיננסי עם תאגיד חוץ־בנקאי וחברת ביטוח למימון הקמת השלב הראשון.

במקביל, השלימה שותפות אלומיי-לוזון אנרגיה ביולי את רכישת 15% נוספים ממניות דוראד תמורת כ־418 מיליון שקל, מתוכם 209 מיליון שקל חלקה של הקבוצה. בעקבות המהלך מחזיקה השותפות ב-33.75% ממניות דוראד.

להמשך הכתבה לחץ כאן

אחים חג'ג. קרדיט: קבוצת חג'ג'

קפיצה במכירות החזירה את קבוצת חג'ג' לרווחיות

בחודשיים האחרונים מכרה חג'ג' עשרות דירות, בעיקר בפרויקט FIRST שמוקם בשדה דב - מהלך שהוביל לירידה משמעותית בסיכון הפיננסי ולעלייה בשולי הרווח הגולמי. עם זאת, ההכנסות מתחילת השנה נותרו יציבות יחסית, והרווח הגולמי עלה במעט לעומת אשתקד. החברה גם צמצמה את התלות בתל אביב, ורשמו מכירות גם בקריית אונו, פתח תקווה ויבנה

עוזי גרסטמן | 01/12/2025 11:04

נושאים בכתבה קבוצת חג'ג' עידו חג'ג' צחי חג'ג' עונת הדוחות דוחות כספיים

קבוצת חג'ג' פרסמה אמש לבורסה את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של 2025, כשהנתונים משקפים תחושת הקלה מסוימת, בייחוד לעומת השנה הקודמת, שהיתה מאתגרת. לפי הדו״חות, החברה הצליחה למכור ברבעון זה 112 יחידות דיור בשווי כולל של כ-896 מיליון שקל כולל מע״מ - קפיצה חדה לעומת 21 יחידות בלבד בשווי של כ-145 מיליון שקל כולל מע״מ בתקופה המקבילה אשתקד. הנתון הנוכחי מצביע על התאוששות מהירה ומיסוד מחדש של קצב מכירות.

בסיכום של תשעת החודשים הראשונים של השנה, היקף השיווק של החברה הגיעה ליותר מ-2.1 מיליארד שקל, מתוכם כ-1.55 מיליארד שקל מרכישת דירות במתחם שדה דב, וכ-450 מיליון שקל ממכירות בפרויקטים אחרים שמקדם הקבוצה. יתרת הסכום מיוחסת לחברת ההתחדשות העירונית שבבעלותה. מתוך ההיקף הכולל, כ-1.5 מיליארד שקל מגיעים מהסכמי מכר חתומים ומחייבים; ושאר ההכנסות צפויות להתממש בקרוב, אם יוסמכו כראוי.

אחד הנתונים הבולטים בדו״ח היה העלייה בשולי הרווח הגולמי. ברבעון השלישי שיעור הרווח הגולמי הסתכם ב-41%, ובתשעת החודשים הראשונים של 2025 הגיע הנתון הזה לכ-43%. אלה עליות ניכרות לעומת כ-36% ו-39 בהתאמה בתקופה המקבילה אשתקד. אף שההכנסות הכוללות באותה תקופה - 287 מיליון שקל - כמעט זהות לאלה של 2024 (313 מיליון שקל), הרווח הגולמי כמעט לא השתנה - 122 מיליון שקל ב-2025 לעומת 124 מיליון שקל בשנה הקודמת. הנתונים מעידים על שיפור באפקטיביות התפעולית, אולי כתוצאה ממיקוד בפרויקטים רווחיים יותר, כמו שדה דב.

החברה מדגישה בדיווח שלה כי העובדה שכבר חלק נכבד מהדירות בפרויקט FIRST שדה דב נמכרו, מהווה עדות ל"ביקוש גבוה ויכולת לממש רווחים משמעותיים". לדברי החברה, מהפרויקט הזה צפוי להגיע רווח גולמי של מאות מיליוני שקלים, והיקף גדול ממכירותיו סייע להקטין את הסיכון הפיננסי. מעבר לכך, קבוצת חג'ג' מעריכה כי בפרויקטים שהיא מקימה כיום - כ-11 פרויקטים בשלבי הקמה או תכנון שונים - מצטבר רווח שלא הוכר עדיין ושמגיע לכ-2.7 מיליארד שקל; רווחים אלה עשויים להתבטא בדו"חות בשנים הקרובות.

עוד אמרו בחברה כי השנה הם לא הסתמכו רק על תל־אביב: מכירות כבר נרשמו בערים כמו קריית אונו, פתח תקווה, יבנה ואפילו בשכונת הדר-יוסף בתל-אביב, במסגרת פעילות ההתחדשות העירונית של החברה הבת. עם זאת, קשה להתעלם מהעבודה שההכנסות הכוללות לא צמחו, והרווח הנקי של תשעת החודשים לא עולה בצורה חדה. כלומר למרות ניצחון במכירות, לא כל הפרויקטים תורגמו לשורת הכנסה נרחבת.

להמשך הכתבה לחץ כאן