אלטשולר שחם
צילום: אלטשולר שחם
דוח רווח והסבר

גילעד אלטשולר ורן שחם בעסקה חלומית - איך המניה צפויה להגיב?

כמה תרוויח אלטשולר שחם בעקבות רכישת פסגות, באיזה מכפיל רווח היא נסחרת ומה עלול לקלקל את החגיגה?
אבישי עובדיה | (30)

הממונה על התחרות – מיכל הלפרין אישרה ל אלטשולר שחם גמל של גילעד אלטשולר וקלמן שחם והמנוהלת על ידי רן שחם, לרכוש את פסגות. בהודעה מביכה שהוציאה לתקשורת היא מסבירה שהתחרות לא תיפגע. היא עצמה מפרידה בין שני שווקים – פנסיה וגמל ולמרות שאלטשולר הראשון בגמל קונה את פסגות השנייה בגמל והם יוצרים גוף שיחזיק קרוב ל-40% מהיקף קופות הגמל וקרנות ההשתלמות, הלפרין לא רואה עם זה בעיה.

היא גם מסבירה שהציבור מנייד את קופות הגמל בהתאם לתשואות ואין חסמים גדולים – כולם יכולים לפתוח גוף שמנהל קופות גמל והתחרות לפיכך חזקה. אני לא יודע איפה היא חיה – תשואות זה מאוד חשוב, אבל זה לא הכל. אחרת איך אפשר להסביר את ההוצאות הכבדות של הגופים האלו - הוצאות שיווק, פרסום, עמלות לסוכנים (שקובעים בעצם לציבור את קופת הגמל שלו). בשביל מה להוציא כסף, הממונה אמרה שתשואות קובעות את הניודים? הנחת הממונה גם סותרת את המצב בפועל - יש גופים קטנים עם תשואות נהדרות שנמצאים בתחתית הרשימה של היקף הנכסים. חוץ מזה, אם תשואות זה הכל - אז אלטשולר שמנהלים מצוין את הכסף שלנו ומייצרים תשואות טובות (עם חריקות בשנה האחרונה) לא היו קונים את פסגות. בקיצור, לא נעים לומר – ההחלטה של הלפרין היא חארטה (להרחבה כאן).

זו פגיעה גדולה בתחרות, זו פגיעה גדולה בציבור. זו הצלחה ענקית לאלטשולר שחם. הבעלים של אלטשולר – גילעד אלטשולר, קלמן שחם והמנכ"ל רן שחם עשו את אחד המהלכים מציפי הערך הגדולים בשוק ההון. הרווח שלהם יותר מיוכפל בעקבות העסקה. שאפו גדול להם.

 

אלטשולר שחם בעסקה חלומית 

הנה הדוחות הכספיים של אלטשולר שחם:

 

והנה הדוחות הכספיים של פסגות גמל:

 

עכשיו השאלה הגדולה – כמה הוצאות יחסכו כתוצאה מהמיזוג? כלומר כשהמנהלים של אלטשולר מסתכלים על הדוחות של פסגות איזה הוצאות הם סבורים שיחסכו, שלא יהיה אותן בעתיד? התשובה - רוב ההוצאות ייחסכו (ואתעלם כמובן מהוצאות לא תפעוליות - הוצאות אחרות שהן חד פעמיות שלא יחזרו בהמשך). אלטשולר שחם גמל הענקית לא צריכה את מנהלי ההשקעות של פסגות, את אנשי השיווק של פסגות, את המשרדים של פסגות. זו סינרגיה מדהימה. ההוצאות, ובכוונה אגזים יהיו 100 מיליון שקל. כלומר, הרווח לפני מס יהיה 275 מיליון שקל (בהינתן תוצאות 2020). ואחרי מס ומימון יתגלגלו 200 מיליון לשורה התחתונה – זו הערכה שמרנית (הסבר על הוצאות המימון בהמשך).

 

אלטשולר הרוויחה ב-2020 – 140 מיליון שקל, זה יזנק ל-340 מיליון שקל. זה לא הכל. מצד אחד, אלטשולר המשיכה לצמוח כך שהרווחים גבוהים יותר. מצד שני – כנראה שיצטרכו להוריד מהיקף הנכסים עד 8 מיליארד שקל ולכן ההכנסות ירדו. אבל, הירידה הצפויה הזו מקזזת בעצם את הצמיחה של אלטשולר. הדוחות של 2020 מבטאים עמידה או קרוב לעמידה בהיקף המגבלה המוערך בכ-200 מיליארד שקל. כך שנתייחס אליהם כתרחיש הבסיס.

בשורה התחתונה - אלטשולר שחם גמל תרוויח יותר מכפול בזכות העסקה. זה לא יקרה מחר בבוקר, אבל זה יכול להיות תהליך מהיר. ואיך זה ישפיע על מניית החברה? אלטשולר שחם גמל נסחרת ב-3.6 מיליארד שקל, יותר מפי 3 מאז ההנפקה לפני כשנתיים. בהינתן הרווח הצפוי היא נסחרת במכפיל מעט גבוה מ-10 – לכאורה נמוך.

 

העסקה אגב, כבר באה לידי ביטוי בבורסה, עם עלייה של 40% במניה מאז ההודעה על הכוונה לרכוש את נכסי הגמל של פסגות. בהמשך, לאור חשש שהעסקה לא תצא לפועל, היה מימוש של 10%, אבל נראה שהסנטימנט החיובי במניה יימשך. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

העסקה נהדרת במובן העסקי, העסקה גם נהדרת במובן הבורסאי – הצפת הערך ענקית. אבל יש נקודה אחת בעייתית – המשקיעים תמחרו עד עכשיו את אלטשולר כגוף צומח, הגיוסים בעיקר בקופות הגמל וגם בפנסיה הלכו ועלו והרווחים בהתאם זינקו מרבעון לרבעון. כעת, אלטשולר שכבר תחזיק ב-40% משוק הגמל (בפנסיה הוא עדיין קטנה 3%-4%) כנראה תצמח בקצב נמוך יותר. קצב נמוך משמעו בדרך כלל תמחור לפי מכפיל רווח נמוך יותר. אבל גם בהינתן העניין הזה, וגם אם קצב הצמיחה יירד,  התועלת של העסקה עולה כמובן על העלות שלה.

 

ולעלות המימונית? אלטשולר שחם גמל כנראה תגייס חוב. העסקה היא לפי שווי של 900 מיליון שקל, אך החברה תקבל סכום לא מבוטל על מכירת פעילות "עודפת" (מעל המותר), ועדיין יהיה עליה לגייס. בהינתן שבקופה יש לה 200 מיליון שקל (הנחה שמרנית), נראה שמדובר על גיוס של 600 מיליון ומעלה (שוב - בשמרנות, בפועל זה עשוי להיות נמוך משמעותית). עלות הגיוס הזה היא נמוכה – בהגזמה 20 מיליון שקל בשנה וזה נלקח בחישוב הרווחים הכוללים.

  

תגובות לכתבה(30):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 23.
    אבישי התותח - מאז הכתבה - 20% עלייה (ל"ת)
    חזי 27/05/2021 12:20
    הגב לתגובה זו
  • 22.
    אבישי מציג בפשטות מה שכלכלנים אחרים מסבכים (ל"ת)
    מאמר מצויין 11/05/2021 02:26
    הגב לתגובה זו
  • 21.
    איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
    הגב לתגובה זו
    איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
  • 20.
    איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המ 10/05/2021 23:32
    הגב לתגובה זו
    איך אפשר לתת לגוף להגיע ל40% נתח שוק? זה אמא של המונופול
  • 19.
    לחקור את הרשות לתחרות אשר יוצרת מונופולים(שופרסל ואלטשו (ל"ת)
    במילה אחת 10/05/2021 22:33
    הגב לתגובה זו
  • 18.
    אנונימי 10/05/2021 18:46
    הגב לתגובה זו
    מה אומרים אז שווה להשאיר את הכסף בקופת גמל באלטשולר? בדיוק באתי למשוך
  • 17.
    אלימלך 10/05/2021 14:28
    הגב לתגובה זו
    עם כל הכבוד מכפיל 10 למניה של קופות גמל מה נפלתם על הראש הרי זה לא ספיקולציה זה סך הכל קופות גמל שנותנות ממצע של 2% נטו לשנה ורק לרצף של שנים טובות מה שעומד בהמשך פיצוץ הבלון המנופח של שוקי ההון
  • 16.
    אריה 10/05/2021 13:42
    הגב לתגובה זו
    תסביר לי באיזה אשליה אתה חי שאתה מבין יותר ממיכל? צא מהסרט שאתה לוחם צדק כי אתה לא, בסהכ כתב ללא שום הבנה. פופוליסט רודף פירסום שמנה לקדם את האתר שלו וחושב שהקוראים טיפשים
  • אלון 10/05/2021 17:45
    הגב לתגובה זו
    אשתך אחותך או סתם חברה טובה ?
  • 15.
    אסלאן 10/05/2021 13:29
    הגב לתגובה זו
    וציבור לא מבין. רק תוכנית IRA
  • 14.
    כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה ע 10/05/2021 13:01
    הגב לתגובה זו
    כעורכת דין בעברה במשרד שייצג גופים גדולים הממונה על ההגבלים היתה אמורה למשוך ידה מעסקת מזרחי אותו ייגה קודם למיזוז( רכישה) עם בנק איגוד - ממש ״עידוד תחרות״ כת גם ברכישת פסגות ורכישות ומיזוגים אחרים שהביו ויביאו להקטנת התחרות והשתלטות הטייקונים במטרה למנוע תחרות.
  • 13.
    הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במק 10/05/2021 12:57
    הגב לתגובה זו
    הממונה נוהגת בקלות דעת ומאפדרת רכישות ומיזוגים במקומות שיש לה ניגודי אינטרסים , הן כעורכת דין במשרד שייצג לדוגמה את בנק המזרחי ולכן היה מקום לא לאפשר לה את רכישת איגוד וכנ״ל מיזוגים ורכישות אחרות וגם עסקת אלטשולר - פסגות ראויה להשקל מחדש.
  • 12.
    המניה עולה 7.5% זה רק התחלה (ל"ת)
    טדי 10/05/2021 12:29
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    מצד שני אולי זה לטובה ויעלה את הערכים של פסגות (ל"ת)
    מיקי 10/05/2021 10:55
    הגב לתגובה זו
  • 10.
    "הציבור מטומטם ולכן" (ל"ת)
    מנש 10/05/2021 09:54
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    שרית 10/05/2021 09:25
    הגב לתגובה זו
    איום ונורא,מה יש לכם,חסרות תמונות של ג.אלטשולר? הוא עוד לא פוליטיקאי....כנראה גם זה יבוא,לדעתי שר אוצר בפוטנציה
  • 8.
    יהודה 10/05/2021 09:22
    הגב לתגובה זו
    לא רק שאלטשולם שחם גמל הייתה ריווחית, עכשיו הביא הופכת להיות לעוד יותר אטרקטיבית וריווחית, ממליץ בחום להחזיק לטווח בינוני-ארוך...
  • 7.
    יוני 10/05/2021 08:44
    הגב לתגובה זו
    חבל שאתה מביש את האתר שלך, היה פעם אתר מקצועי וטוב ודי להיות אדם ממורמר! לך ללמוד כלכלה כי כנראה פיספסת את השיעור על שוק חופשי
  • אחד שמבין 10/05/2021 12:03
    הגב לתגובה זו
    כתיבה ברמה של כיתה ג
  • יגאל 10/05/2021 10:11
    הגב לתגובה זו
    אני קורא את אבישי וצאד אוהב את מה שהוא כותב. המרמור וחוסר השקיפות מגיעים מהצד שלך
  • חחח 10/05/2021 13:40
    זה מביך! אין לך מושג ! זאת עובדה!
  • 6.
    ניתוח מצויין (ל"ת)
    אלי 10/05/2021 08:33
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    משקיע 10/05/2021 08:18
    הגב לתגובה זו
    910 מליון של העסקה כוללים את קרנות הנאמנות ניהול התיקים וחבר הבורסה שימכרו ביותר מ400 מליון. זה ישאיר צורך במימון בהמשך השנה של 300 מליון בלבד.
  • 4.
    גלעד 10/05/2021 08:18
    הגב לתגובה זו
    אין בעיה לגוף חדש להיכנס. ילין או מור החדשים יכולים לקחת נתח. השוק פתוח לחלוטין. לא צריך לשווק. צריך להשקיע נכון.
  • 3.
    dork 10/05/2021 08:07
    הגב לתגובה זו
    גם בעסקת מגה אור/דסק'ש הפוסטמה חששה לתחרות בשל חפיפה בין עסקי מגה אור וישפרו.לא שינה לה שישפרו בכלל נמכרה לכידן ודהרי וזה היה עניין של ימים להשלמת העסקה.אז חיכו עוד כמה ימים, הדו'ח המפואר של הפוסטמה איבד משמעות והעסקה נסגרה.
  • גם המיזוג מזרחי איגוד באשמתה (ל"ת)
    עמי 10/05/2021 12:16
    הגב לתגובה זו
  • מצטרף 10/05/2021 09:29
    הגב לתגובה זו
    שנשים חכמות מגברים,......אז חשבתי
  • 2.
    הודעה אכן מביכה (ל"ת)
    מיקי 10/05/2021 07:49
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    לא מביין מישהו נפל על כל הראש ואפ אחד לא פוצה פה (ל"ת)
    מיקי 10/05/2021 07:48
    הגב לתגובה זו
  • שרית 11/05/2021 11:42
    הגב לתגובה זו
    חדשות לבקרים לא לימדו משהו? ההתערבות קורית בד"כ מאוחר כשהסוסים "ברחו מהאורוות"
אלפרד אקירוב
צילום: תמר מצפי
ראיון

אלפרד אקירוב: "אני עובד מהבוקר עד הלילה. זו לא עבודה קשה, אני לא עובד בטוריה"

אקירב על ההשקעה בכלל, על עסקת מקס - "עסקת מקס היא עסקה מצוינת. בזמנו חשבתי אחרת", על אלרוב נדל"ן, על מלונאות ועל היתר השליטה בכלל - "מי שבעסקים לא מוותר"

הדס מגן |
נושאים בכתבה אלפרד אקירוב כלל

שנתיים אחרי שהתנגד נמרצות לרכישת מקס על ידי כלל ביטוח, אלפרד אקירוב, המחזיק ב-14.34% ממניות כלל באמצעות חברת אלרוב נדל"ן שבשליטתו, מודה שזו הייתה עסקה מצוינת לכלל. זאת למרות שבזמנו יצא נגדה בכל הכוח וניהל מאבק מול המנכ"ל שהוביל את העסקה, יורם נווה. אקירוב אף איים לתבוע את הדירקטורים של כלל שתמכו בעסקה.

דוחות אלרוב נדל"ן שפורסמו השבוע הראו כי האחזקות בכלל וכן האחזקות בבנק לאומי (4.7%) הניבו לאלרוב רווח של 1.05 מיליארד שקל בתיק ניירות הערך שלה. החברה סיכמה את תשעת החודשים הראשונים של 2025 ברווח נקי של 925 מיליון שקל, פי 30.8 בהשוואה לרווח נקי של 30 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2024.

אפשר לומר שאתה מצטער שהתנגדת בזמנו לעסקת מקס?

"אין לי מה להצטער. נכון להיום, זו עסקה מצוינת. כל דבר בעיתו. אז חשבתי אחרת, היום אני חושב אחרת."

התייחסת לכך שכלל היא חברת הביטוח היחידה שיש לה חברת אשראי, מה שמעניק לה יתרון על פני האחרות.

"אלא אם גם הן יקנו, אבל אין מה לקנות יותר כי הכול מכור. אני חושב שזו עסקה מצוינת ולכלל יש יתרון שיש לה חברת כרטיסי אשראי."

הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

לפידות זינקה 9.2%, בריינסוויי ב-8.3%; תמר איבדה 5.4% - המדדים ננעלו בירוק

לאחר שנתניהו הגיש בקשת חנינה לנשיא הרצוג, הבורסה הגיבה חזק ועלתה לאור סיום אפשרי של הסאגה הפוליטית-משפטית הארוכה; בריינסוויי זינקה כהמשכו של ארביטראז' ומומנטום חיובי; ווישור, לפידות וסאמיט כולן דיווח על תוצאות טובות ביום האחרון של עונת הדוחות לרבעון השלישי - ומי דיווחו במהלך הסופ"ש? 

מערכת ביזפורטל |

המדדים ננעלו בעליות, כשת"א 35 הוסיף 1% בעוד ת"א 90 מתחזק ב-1.7%.

בהסתכלות ענפית ת"א בנקים עלה 1.4%, בעוד ת"א ביטוח הוסיף גם הוא שיעור דומה. ת"א נפט וגז עלה 0.15%. ת"א ביטחוניות מוסיף 1.2%.

המגמה חיובית גם בנדל"ן - ת"א נדל"ן מוסיף 1.4% בעוד מדד יזמיות הבניה מתחזק ב-1.7%.



"זה הזמן לממש מניות - רמת המחירים נכונה למימוש" - ביום שלישי בוועידה הכלכלית של ביזפורטל תשמעו מומחי השקעות שמסבירים למה זה הזמן לממש - לפרטים והרשמה


במהלך היום התחזקו המדדים, לאור הדיווח כי נתניהו הגיש בקשה לחנינה. ראש הממשלה נתניהו הגיש בשבוע שעבר בקשת חנינה לנשיא יצחק הרצוג, כך הודיע היום בית הנשיא. בבקשה, כתב נתניהו כי "האינטרס האישי הוא לנהל את המשפט, אך האינטרס הציבורי מורה אחרת". במכתב שצירף הוא הסביר: "בשנים האחרונות התגברו המתחים והמחלוקות... אני מודע לכך שההליך בענייני הפך למוקד להתנצחויות עזות". לדבריו, "על אף האינטרס האישי שלי לנהל את המשפט ולהוכיח את חפותי, אני סבור שהאינטרס הציבורי מורה אחרת". נתניהו חתם את בקשתו בכך שסיום ההליך יסייע להפחית את המתח הציבורי: "מול האתגרים הביטחוניים וההזדמנויות המדיניות... אני מחויב לעשות כל שביכולתי לאיחוי הקרעים ולהשבת האמון במערכות המדינה".

בלי קשר לימין ושמאל, הבורסה עולה כי היא רוצה שהמשפט יהיה מאחוריה. המשפט הוא אחד הגורמים המקצינים, המפלגים והרגישים ביותר בתוך החברה הישראלית. ישראל בלי המשפט הזה היא ישראל אולי יותר מאוחדת, פחות מחולקת. לבורסה זה טוב. אחת הסיבות שסבלנו עוד לפני המלחמה מביקורת של גופי הדירוג היא הפילוג בעם, השסע החברתי. זה יכול לרכך את השסע.  

הבקשה הזאת חריגה והיא מגיעה בזמן שההליך המשפטי נגד נתניהו בעיצומו. לפי הבקשה, שהועברה באמצעות סנגורו עו״ד עמית חדד, נתניהו מוכן לוותר על הזכות שלו להוכיח את חפותו במשפט כדי לאפשר פיוס לאומי ולהקדיש את הזמן שלו לאתגרים הביטחוניים והמדיניים של ישראל. בית הנשיא הבהיר שמדובר בבקשה יוצאת דופן שתישקל בכובד ראש ותעבור תחילה לבחינת מחלקת החנינות במשרד המשפטים. רק לאחר מכן תעבור לידי היועצת המשפטית של בית הנשיא, ובהמשך תובא לשיקול דעתו של הרצוג. 

עו"ד חדד הדגיש שנתניהו משוכנע שבסופו של דבר היה מזוכה, אבל הוא מעדיף להציב את טובת הכלל לפני טובתו האישית. הצעד מגיע בזמן שישראל מתמודדת עם אתגרים מדיניים מהותיים, ובזמן שהמשפט גוזל חלק ניכר מלו"ז ראש הממשלה. הסנגור ציין כי הדיונים מתנהלים בקצב מוגבר, כמעט כל ימות השבוע, מה שמקשה על נתניהו לנהל את ענייני המדינה. מנגד, הבקשה כבר מעוררת ויכוח ציבורי חריף. מתנגדים לה רואים בה ניסיון לעקוף את מערכת המשפט ולהתחמק מהכרעה שיפוטית. אחרים סבורים שמדובר באקט אחראי שנועד למנוע קרע לאומי עמוק. ההחלטה נמצאת עכשיו בידיים של הנשיא הרצוג האם להעניק את החנינה ולסיים את ההליך, או להניח למערכת המשפט לעשות את שלה עד להכרעה.