הדוחות של כלל עסקי ביטוח -1.96% צפויים - רבעון שני משופר מאוד לעומת ההפסדים הכבדים של הרבעון הראשון. בהתאמה, מחיר המניה של החברה זינק מאז המשבר ב-70%, אך החברה עדיין נסחרת בכ-0.4 על ההון העצמי שלה, שווי של 2.2 מיליארד שקל על הון של 5.3 מיליארד שקל.

הזדמנות? אין הרבה אנשים שמבינים בדוחות של חברות ביטוח, וגם אלו שאמורים להבין, מודים בחדרי חדרים שרב הנסתר על הגלוי. ועדיין - חברת ביטוח זו חברה של ניהול סיכונים וכל עוד מנהלים את הסיכונים באופן סביר, אמורה להיות פרמיה ממוצעת חיובית על תיקי הביטוח - משמע, רווחיות ממוצעת על פני זמן, חיובית. שיעור הרווחיות אמנם צנוע, אבל ביחס לתיק ביטוח ענק, מדובר ברווח ממש לא רע. אבל זה הסיפור הקטן של חברות הביטוח. הרווח הגדול שלהן בשנים האחרונות והפעילות המרכזית שלהן לשנים הבאות היא ניהול השקעות לטווח ארוך - פנסיה, ביטוח מנהלים, גמל, השתלמות, פוליסות חיסכון. חברות הביטוח הן כבר מזמן לא חברות ביטוח הן גורילות של ניהול השקעות.

שני התחומים האלו אמורים להיות רווחיים. אין סיבה שלא. אבל יש כמה תקלות - חברות ביטוח לא חיות רק בעולם "העסקי", הן מושפעות מאוד מנתוני אקטואריה, הן מושפעות מאוד מהריבית הצפויה - שמבטאת את ההתחייבות שלהן לעמיתים ולחוסכים לפנסיה. בנוסף, הן מושפעות מרגולציה משתנה, ולמרות שבהיבט העסקי מדובר בחברות תפעוליות שאמורות להרוויח, הרי שמצבי עולם שונים וברורים כמו ירידה דרמטית בריביות בשנים האחרונות והמשך עלייה בתוחלת החיים, משנים את השורה התחתונה שלהן. לא סתם משנים, מטלטלים למעלה ולמטה - מיליארדים של שקלים בכל אחת מחברות הביטוח זזים כאילו היו כסף קטן, ושוחקים את ההון העצמי.

האם זה יכול להשתנות? לא נראה שהריבית תרים ראש ולא נראה שאנשים יחיו פחות. אבל, מה שמנהלי החברות, אומרים בחודשים האחרונים - "נראה שרוב הרע כבר מאחורינו" הוא נכון. אין וודאות. אבל גם אם הריבית תמשיך לרדת ותפגע ברווחי החברות, זה כבר יהיה פחות משמעותי מהירידה של השנתיים האחרונות. עלייה בתוחלת החיים היא עובדה קיימת כבר שנים ארוכות. ומה עם רגולציה מכבידה ודרישות הון והגבלות שונות - נכון, זה מקשה, אבל הפיקוח על הביטוח בחודשים האחרונים "שחרר קצת" - הוא מבין שהחברות, לאו דווקא בגלל הביזנס, עוד עלולות להגיע לסוג של חדלות פירעון, או לעמוד מתחת לדרישות ההון שלהן. 

• דמרי מדווחת על גידול של 22% בהכנסות ברבעון ורווח של 45 מ' ש'
• אחרי השנה החלומית: ירידה של 8% בהכנסות על בד - 371 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אז אם תניחו שמול האיומים האלו שקצת נרגעו, יש גם רווחים שוטפים מביטוח ובעיקר ניהול השקעות, תקבלו עסקים לא רעים בכלל. מסוכנים, אבל אם סיכויים גדולים וזה מתבטא בדוחות של החברות ברבעון השני. נתמקד בכלל ביטוח. אחרי הפסד כולל של כ-480 מיליון שקל ברבעון הראשון, הרוויחה החברה ברבעון השני 140 מיליון שקל. המספרים, ממחישים את העוצמה והגודל שלה - ההפסד וגם הרווח משמעותיים להון, אבל הם זניחים ביחס להיקף המאזן האדיר וביחס לפעילות הגדולה - פרמיות נטו של 8 מיליארד שקל בשנה, וניהול חיסכון לטווח ארוך במעל 200 מיליארד שקל. עם מספרים כאלו אפשר ליפול, אפשר להגיע לחדלות פירעון, אבל מדובר על שני מחוללי רווח שאמורים לספק רווח מייצג של כמה מאות מיליוני שקלים בשנה.

רכבת הרים בתיק הנוסטרו של כלל

בביאור לדוח הרבעון השני מופיעה הפסקה הבאה:

מה זה בעצם אומר? שימו לב לחשבון - הפסד של 550 מיליון שקל ברבעון הראשון, רווח של 500 מיליון שקל בשני, ורווח של 350 מיליון שקל ביולי ובאוגוסט - עד היום. בסה"כ מדובר על רווח של 300 מיליון שקל מתחילת השנה - וזה עוד בתקופה משברית. חוץ מזה, זה אומר שכלל ביטוח עד היום בעצם הרוויחה - אמנם בדוח עד יוני יש הפסד של כ-340 מיליון שקל, אבל בהינתן הרווח הזה (וכנראה שאין מס, כי במצטבר יש הפסדים צבורים) הרי שהיא ברווח קטן/ איזון מתחילת השנה.

• מטריקס חתמה על חוזה AI בעשרות מיליוני דולרים עם מדינה זרה
• ניתוח רבעוני: מה עשו חברות הנדל״ן המניב והאם השווי מצדיק את העליות?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

דוחות הרבעון השני

הכנסות החברה מפרמיות שהורווחו ברוטו, דמי הגמולים שנתקבלו מעסקי פנסיה וגמל, ותקבולים בגין חוזי השקעה הסתכמו ברבעון השני הסתכמו בכ-4.5 מיליארד שלק, קיטון של 3% לעומת כ-4.6 מיליארד שקל בתקופה המקבילה אשתקד. הירידה מיוחסת בעיקר לקיטון בפרמיות מוצרי מנהלים בביטוח חיים בשל משבר הקורונה.

הרווח הכולל, עמד על כ-139 מיליון שקל, לעומת הפסד כולל של כ-44 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

כתוצאה מהמשבר, בתקופת הדו"ח רשמה החברה הפסדי השקעות בתיקי הנוסטר של כ-50 מיליון שקל לפני מס. זאת,  לאחר שברבעון הראשון לשנת 2020, נרשמו הפסדי השקעות בתיקי הנוסטרו של כ-550 מיליון שקל, ואילו ברבעון השני לשנת 2020 חלה עליה בשווקי ההון אשר מיתנה את ההפסדים, ונרשמו הכנסות מהשקעות של כ-500 מיליון שקל. בנוסף, בתקופה שלאחר תאריך המאזן ועד סמוך למועד אישור הדוחות הכספיים, חלה עליה נוספת בשווקי ההון, ונרשמו הכנסות מהשקעות בתיקי הנוסטרו של כ-350 מיליון שקל לפני מס.