איך להשקיע עכשיו באגרות חוב?

מדד המחירים לצרכן לחודש מאי המתוכנן להתפרסם בתחילת השבוע (א') צפוי לפי מרבית ההערכות, לעמוד על כ-0.1% - ובכך לגלם קצב אינפלציה שנתי מוערך של כ-3.3% הממשיך לשקף סביבת אינפלציה גבוהה יחסית בישראל.

למרות שנתוני חודש מאי צפויים להיות מתונים יחסית, כמגמה רמות האינפלציה בישראל צפויות להמשיך להיות גבוהות יחסית, כפי שבאו לידי ביטוי באפריל – אז מדד מחירים חודשי שעלה ב-1.1% היה גבוה משמעותית מההערכות המוקדמות שצפו עלייה של כ-0.7% והפתיע את הכלכלנים.

להערכתנו, תנאי השוק בישראל יובילו למצב בו האינפלציה בשנה הקרובה תייצר כמה הפתעות כלפי מעלה במהלך השנה.

זאת נוכח היחלשות אפשרית של השקל בהמשך השנה, לאחר שהתחזק בחדות באחרונה – מהלך אותו יתקן בחזרה, צפי לעליות נוספות במחירי הטיסות בשל היסוסן של חברות תעופה לא מעטות לחזור לפעול בקווים לישראל ובעיקר בשל קצב העלייה המהיר הנרשם במחירי השכירויות בתחום הדיור.

נוסף להערכות אלה, נראה כי נוצר עיוות בציפיות האינפלציה של השוק הישראלי כפי שבאות לידי ביטוי בשוק ההון המקומי, עיוות אותו ניתן לנצל לייצור תשואות עודפות בתיק ההשקעות. 

• המדד הפתיע שבוע לפני החלטת הריבית, האם היא בדרך לרדת?
• האינפלציה בארה"ב מפתיעה לטובה - עלייה של 0.1% במאי

 תשואה עודפת באג"ח צמודות מדד ממשלתיות במח"מ קצר.

בעוד ציפיות הכלכלנים בישראל שנה קדימה הן לקצב אינפלציה שנתי של כ-2.4%, שוק האג"ח הממשלתי בבורסה בתל-אביב משקף כיום צפי לרמת אינפלציה של 1.9% לכל אחת משלוש השנים הקרובות – צפי הנמדד על-ידי פער התשואה בין אג"ח ממשלתית שקלית לבין אג"ח ממשלתית צמוד מדד במח"מ (משך חיים ממוצע) דומה.

בהתאם, לראייתנו, ישנן כמה אפשרויות השקעה ש"כשל השוק" המשתקף כיום בפער בציפיות האינפלציה, בין הערכות הכלכלנים ובנק ישראל לבין נתוני המסחר באג"ח בבורסה.

אפשרות אחת היא רכישת אג"ח ממשלתית צמודת מדד לטווח קצר (1-3 שנים)– המגלמת בתוכה תשואה עודפת של כ-0.5% לשנה בגין הפער בין ציפיות השוק הנמוכות ביחס להערכות הכלכלנים והערכותינו, ותשואה עודפת של עד 1.5% מעל התשואה שמייצרת קרן כספית או פקדון בנקאי.

• בג'פריס ממליצים על הבנקים בישראל; מי עם האפסייד הכי גדול?
• התשואה בהנפקות האחרונות - מי מובילה ומי אחרונה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תשואה של עד כ-1% נוסף ניתן להשיג ברכישת אג"ח קונצרניות צמודות מדד במח"מ קצר (כשנה) בדירוגים גבוהים – AA-.

אז אמנם האינפלציה בישראל כבר לא נמצאת ברמות שיא שנעו סביב קצב שנתי של כ-5.5% בהן שהתה בסוף 2022 ובתחילת 2023, אבל מצב השוק הנוכחי – המגלם פער משמעותי בין תחזיות האינפלציה של הכלכלנים ובנק ישראל לבין תחזיות שוק ההון, מייצר אפשרות נוחה למשקיעים בשוק האג"ח המקומי ליהנות מכך.

הכותב הינו אייל ויסבלום, מנהל השקעות במגדל שוקי הון