על האודיסאה של סאפיינס, וכמה מילים על wix

אנחנו מכירים את Kohlberg Kravis Roberts & Co (סימול: KKR) עוד מהימים שלפני רכישת RJR Nabisco. כאשר השלישייה שהקימה את קרן ההון הפרטית המפוארת הזו הסתובבה בסוף שנות ה-70' בין בתי ההשקעה, אלאן ובר סטרנס ז"ל, והתעסקה במה שהם כינו ""bootstrap investments. המונח מתאר השקעות בחברות משפחתיות או ציבוריות שבשליטת משפחה. הם היו קונים 5%-10% מהחברה שלדעתם בעלת פוטנציאל עסקי גדול שלא נוצל, וממתינים בשקט עד שמגיעה ההזדמנות לבלוע את החברה כולה. בזמנו התעניינו בישקר ואפילו נפגשו בניו יורק (במשרדי בית ההשקעה היוקרתי אלאן) עם נציג משפחת רקאנטי, על מנת לברר אם יוכלו לרכוש נתח מהחברה.

בתחילת שנות ה-80', מוריס גודמן ז"ל, השותף הבכיר דאז בבית ההשקעות אלאן, הסביר לנו שאצל חברות מהסוג שבשליטת משפחה, "מגיע תמיד הרגע שרוצים למכור, ואז אנחנו בפנים עם זכות סירוב. אם לא ירצו למכור - נשאר תמיד עם הנתח שרכשנו בזול בחברה מצוינת". בזמנו זה לא הלך עם ישקר וגם לא עם אי.די.בי (סוף שנות ה-80'). אבל זו השיטה של KKR מאז ומעולם. אגב, מאז תחילת אוקטובר הם רכשו נתחים ב-9 חברות שונות. האחרונה מביניהן הייתה חברת תכנון הנדל"ן המסחרי הגדולה בארה"ב, Brickman Group Holdings. בכל מקרה, אם KKR אכן רכשו 5% במארוול זה צריך ללמד את המשקיעים (ובמיוחד פרשנים), שכאשר סר חינה של חברה מובילה בעיני הקונצנזוס בוול סטריט זה עדיין לא אומר מאומה לגבי ההשקעה במניותיה. צריך לעקוב אחריה ולבדוק את החברה היטב. למה? כי גם אחרים עוקבים, וברגע שייראה להם שהחברה מעניינת הם ינסו להשתלט. את זה הסברנו עוד לפני שנה בדיוק את מארוול, .

בנושא זה יש לנו מסר לכול מזמרי הקדיש על טבע (סימול: TEVA), אחריה עוקבים הרבה יותר גופים ממארוול. בחברות מהסוג הזה כמו נוקיה (סימול: NOK), אלקטל (סימול: ALU), תארו (סימול: TARO) ועוד אין ספור דוגמאות, קיים פוטנציאל אדיר של חזרה לגדולה. הכל תלוי בהנהלה חדשה. מה שהמשקיע צריך לבדוק, שאותם מנועים / גורמים שהובילו את החברה לגדולה בעבר עדיין קיימים. בטבע, מלבד ההנהלה, כל הגורמים שהביאו את תהילת העבר עדיין שם. האודיסאה של סאפיינס

סאפיינס היא מחברות התוכנה הוותיקות. החברה עצמה נרשמה בסוף שנות ה-80', אבל החלה לפעול במכון וייצמן, עוד בתחילת שנות ה-70' בהשראתו של צבי מיסיני, היסטוריון ומחלוצי פיתוח התוכנה בישראל. היזמים רוני צוקרמן (אחד משלישייה, לצד שמעון אלון, מנכ"ל אוטוניטי היום, שהקימו את פרסייז. החברה שביצעה את האקזיט הגדול של שנת 2003 - 600 מיליון דולר במזומן) ושאול שני (מיזמי ההייטק הוותיקים בישראל, מייסד עוש"פ רובוטיקה וממנהלי קרן סווארת' ) הצטרפו בתחילת שנות ה-80' - אז נרשמה החברה כחברה הולנדית והשם שונה לסאפיינס.

• ההמלצה של מנהלי הכסף הגדול: "תמכרו מניות בוול סטריט, תקנו מניות אירופאיות"
• וול-סטריט ננעלה בעליות שערים; אפלובין נפלה ב-8%, AMD קפצה ב-5%

החברה הוקמה להציע פתרונות ניהול והתייעלות (ביקוש גדול בשל הזעזועים האינפלציוניים בשווקים). היא פיתחה פלטפורמה שעזרה להתאים את מערכות התוכנה בחברות להתפתחויות הטכנולוגיות החדשות, ה-Sapiens eMerge. סאפיינס הונפקה ב-1998, כאשר היא הגדירה עצמה כ"חברת פתרונות", זאת במקום התואר של "חברה לייצור כלי תוכנה" שהגדירה עצמה עד להנפקה. כבר מההתחלה היא התמחתה בתחום הביטוח. הביקוש למוצרי החברה גאה במהלך שנות ה-90', ובמיוחד ערב סוף המאה ה-20, בעקבות החשש ממה שנקרא באותם ימים "באג-2000". SPNS הונפקה לפי שווי חברה של כ-126 מיליון דולרים, על בסיס נתוני 1997, שהראו מכירות של 44.6 מיליון, רווח נקי של 4.5 מיליון או 12 סנט למניה. שנתיים לאחר מכן, החברה סיימה את 1999 עם מכירות של 91.8 מיליון, רווח נקי של 13.1 מיליון ו-61 סנט למניה. לא פלא שהמניה נכנסה לבועת 2000 כשהיא נמצאת קרוב לפי 3 ממחירה בהנפקה.

כמו כל חברות התוכנה שנפגעו מהבאג שלא הגיע והבועה שכן התפוצצה, כך גם סאפיינס התרסקה בבורסה, ולא פחות מזה במיין סטריט. שנת 2002 הסתיימה עם מכירות של 72.7 מיליון, הפסד של 38.2 מיליון או הפסד של 8.46 דולר למניה. בסוף אותה שנה נחתה המניה על 4.5 דולרים - כ-90% מתחת למחיר השיא בבועה או 85% מתחת למחיר ההנפקה. ב-2001 נכנסה קבוצת פורמלה כמשקיעה אסטרטגית (בעלת המניות המרכזית עם בעלות פולנית עד היום – 56.6%. לצידה נמצאת קבוצת KCPS Technology Investments של מייקל ודייוויד שטיינהארט שנכנסה במהלך 2012 עם 9%-10%). החברה עצמה המשיכה להתדרדר, במיין סטריט ובוול סטריט, לתוך משבר 2008-9. אבל מאז 2010 התמונה משתנה. מכירות החברה עלו ל-113.9 מיליון דולרים ב-2012. הרווח התפעולי והנקי עלו באותן שנים ב-79.7% וב-91.9% בהתאמה. במחצית הראשונה של 2013 המכירות הגיעו ל-64.6 מיליון - 21.4% מעל למחצית המקבילה של 2012, ומן הסתם בדרך לשבירת שיא חדש במכירות השנתיות. העלייה החדה בהוצאות מו"פ במחצית הראשונה של 2013 גרמה לרווח הנקי לעלות "רק" ב-7%. בסוף הרבעון השני היו בקופת החברה 29.2 מיליון דולרים, ואין אף אנליסט שעוקב אחרי החברה הזו.

במהלך 2010-11 החברה רכשה 3 חברות עם מוצרים שתורמים להרחבת יכולותיה של החברה. מאז הופיעה לראשונה בבורסה, סאפיינס המשיכה בהתמקדות בתחום תוכנות לתעשיית הכספים, עם דגש על ביטוח. היא מאפשרת לחברות הביטוח פתרונות להתייעלות וניהול. המטרה, האסטרטגיה, של החברה הן להפוך למובילה גלובלית בתחום פתרונות התוכנה לתעשיות הכספים והביטוח. 31% ממכירות החברה ב-2012 היו בצפון אמריקה, 24% בבריטניה, 20% בישראל, 14% באיחוד האירופי והשאר באסיה.

• החשיבות בחיסול אנשי הכספים והמקרה האיראני
• מפחידים אותנו שהאיחוד האירופי יטיל חרם על ישראל – זה לא יקרה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הבעיה היא שהנישה של פתרונות בסיס בתוכנה בתחום הביטוח תחרותית ביותר, כך שהפוטנציאל להמשך ההצלחה תלוי כמובן ביכולות ההנהלה לנצל את מאגרי הטכנולוגיה של החברה להצגת מוצרים חדשים ואטרקטיביים מחד, ויכולות שיווק מאידך. זה מבצע לא פשוט בכלל, בדגש שכאשר אתה מתחרה בכל המי ומי בתחום התוכנה. כדוגמא, ראינו שחברת הביטוח הוותיקה, Country Financial, אילינוי, ארה"ב, רכשה לאחרונה את מערכת ה-ALIS policy administration של סאפיינס - פלטפורמה שתומכת ורטיקלית במגוון רחב של ביטוחים כמו פנסיה, ביטוחיי חיים, ביטוח השקעה ועוד. קאנטרי, נחשבת חברת ביטוח מכובדת ובעלת מוניטין, עם הכנסות של כ-4 מיליארד דולרים. היא רכשה את המערכת לאחר שיישמה אותה בהצלחה בשטח. הצלחת היישום פותחת בפני סאפיינס פוטנציאל גדול לעתיד. דברים מהסוג הזה הם שיקבעו את עתידה של החברה. ממה שנראה כעת, החברה מתקדמת בהצלחה במסלול זה.

מאז 2005, סאפיינס מובלת ע"י רוני אל דור, איש מחשבים ברקע ואחד ממייסדי TTI Telecom. יו"ר הוא גיא ברנשטיין, מנכ"ל פורמולה ואמבלייז לשעבר, שהכרנו כמנהל הכספים של מג'יק (סימול: MGIC) בעבר. היום הוא מתפקד גם כיו"ר שלה (מיזוג בין מג'יק, שגם היא במהלך שיפור, לסאפיינס יכול להיות מהלך מעניין לפורמולה מערכות). שני אנשים בעלי ניסיון כמו שני אלו בהחלט מסוגלים להמשיך ולהוביל להצלחה. "הבעיה", שלמשקיע שמחפש ערכים כלכליים וניצול מצבי Turn-around התוצאות הטובות שהשיגה החברה מאז 2010 כבר משתקפות במניה - מאז סוף אותה שנה עלתה בכ-180% (כ-60% מתחילת השנה). במחיר של 6.4 דולר SPNS נסחרת על מכפיל היסטורי של 22.8 פעם, ומייצגת, פחות או או יותר, ערך מלא על בסיס היסטורי. כיוון שאין אפילו אנליסט אחד לרפואה, ההערכה שלנו, שעל פי נתוני תשעת החודשים הראשונים של 2013 (אותם נדע בשבוע הבא) המכפיל ההיסטורי נמוך עוד יותר. ובכל זאת, כרגע, על סמך הנתונים הידועים, אנו מאמינים שמחיר המניה כבר משקף זאת. כלומר, מי שמשקיע במניה בשלב הנוכחי, צריך להאמין שמה שקרה בשלוש השנים האחרונות יימשך. אגב, החברה שמה ברשות תשקיף מדף, 3-F לגיוסים נוספים. כידוע לכולנו, וול סטריט אינה אוהבת הנפקות משניות, ולפיכך, אם אכן תודיע החברה על הנפקה והמניה תחטוף - תיווצר ההערכה הכלכלית. הנפקת Wix.com (סימול: WIZ) בצל חגיגות ההנפקה של טוויטר (סימול: TWTR)

Wix.com היא חברה מעניינת עם פוטנציאל עצום. החברה מציעה פלטפורמת ענן להעלאת אתר אינטרנט לפרטים וחברות. בימים של ריאליטי וחשיפה עצמית חולנית כמעט, מי אינו רוצה אתר משלו וחשיפה למיליוני צופים בעולם. ההנפקה יצאה לדרכה אתמול בהובלת קבוצה נכבדה של חתמים, בראשות בנק אוף אמריקה וג'י פי מורגן. החברה נוסדה באותה שנה בה נוסדה טוויטר. מוביל אותה, כיו"ר ומנכ"ל, אבישי אברהמי, איש IT. החברה מגיעה לבורסה על בסיס המחצית הראשונה של 2013, מכירות של 34.1 מיליון (עלייה של 80.7% לעומת התקופה המקבילה אשתקד), הפסד תפעולי של 9.5 מיליון והפסד נקי של 10.1 מיליון או הפסד של 5.08 למניה (20% יותר מהתקופה המקבילה).

החברה מגייסת 127 מיליון דולר ברוטו - 25% מהסכום לוקחים בעלי המניות הקיימים לביתם. במקרה של ניצול הנעל הירוקה, החברה תגייס עוד 14 מיליון ובעלי המניות יוסיפו לכיסם עוד 4.8 מיליון. 53% מהמכירות בצפון אמריקה, 24% באירופה, 11% באמריקה הלטינית ו-10% באסיה. כוחה של החברה ביכולות הטכנולוגיות, בקניין הרוחני והכי חשוב בהנהלה שעד כה מתפקדת נפלא. לאחר ההנפקה יש לחברה 10,059,409 מ"ר. כלומר, היא מונפקת לפי ערך של 166 מילון דולרים. טוב, זו אינה טוויטר, לא אמריקנית, אבל לעומת ההערכות אחרות בתחום?! כדאי לעקוב, ונעשה זאת.