דיסקונט: "האופטימיות בתחילת השנה הייתה מוגזמת - והחששות כעת כבדים"

חודש אפריל מסתיים עוד מספר ימים ובכך ניתן כבר לסכם שליש משנת 2012. במחלקת המאקרו של דיסקונט הוציאו סיכום חודשי, אנחנו מביאים אותו כפי שהוא.

למדור 'המדריך לשוק ההון' - לחץ כאן

קרן המטבע עדכנה, אומנם, את תחזיות הצמיחה בעולם ל-3.5% השנה ו-4.1% בשנה הבאה, אולם נראה כי האופטימיות ששררה בתחילת השנה היתה מוגזמת. גוש האירו נקלע לאי וודאות פוליטית, הצמיחה בארה"ב עדיין שברירית והמשקים המתפתחים צפויים לחוות האטה.

ארה"ב: הנתונים האחרונים גרמו למשקיעים "לחשוב שנית"

לאחר שהנתונים הכלכליים בתחילת השנה היו טובים מהציפיות, ואף גרמו להעלאה מסוימת של תחזיות הצמיחה ב-2012 בקרב הכלכלנים בעולם, הנתונים בחודש האחרון גרמו למשקיעים "לחשוב שנית" ותמכו בהערכתנו המוקדמת כי כלכלת ארה"ב רחוקה מלרשום צמיחה חזקה ומתמשכת, אם כי מאידך החברות בארה"ב מציגות רווחים גבוהים מהצפוי.

נתוני התעסוקה לחודש מרץ הצביעו על תוספת משרות של 120 אלף בלבד (נמוך יותר מהתחזית הפסימית במערכת "בלומברג"), כשההאטה בגיוסי המשרות הקיפה סקטורים רבים, ומתחזקות הערכות כי חלק מהשיפור שנרשם בעבר נגרם בשל מזג אויר נוח יחסית. גם הירידה בשיעור ההשתתפות, והעלייה בתביעות המובטלים, מצביעים על חולשה (יחסית לעבר) בשוק התעסוקה.

בשוק הנדל"ן ניכר כי הפעילות ממשיכה להיות חלשה, כשנתוני מכירות בתים קיימים והתחלות הבניה היו נמוכים מהצפי, ורשמו ירידות בהשוואה לחודש קודם. מחירי הבתים נמצאים ברמות הנמוכות ביותר מאז 2003, למרות שזמינות הדיור (מדד תנאי הדיור בארה"ב) נמצאת בשיא.

נראה כי המצב בשוק הנדל"ן האמריקאי בעתיד תלוי בהתפתחויות בתעסוקה, מדיניות הממשלה וההתפתחויות בדירות המעוקלות. עוד נציין כי היצור התעשייתי למרץ נותר ללא שינוי.

נתוני האינפלציה למרץ מצביעים על התמתנות באינפלציה הכוללת והאצה באינפלציית הליבה, על רקע ההתפתחויות במחיר הנפט. לגבי מחיר הנפט נציין כי יתכן ובשבועות הבאים תרשם רגיעה/ירידת מחירים בשל הרגיעה הזמנית בהתפתחויות מול אירן עד לסבב השיחות מול המערב ב-23/5.

הצרכן האמריקאי ממשיך להגדיל צריכה, כפי שעולה מנתוני הצריכה הפרטית לפברואר והמכירות הקמעונאיות למרץ, אולם צריכה זו אינה מבוססת על גידול משמעותי בהכנסות, והיא התבצעה תוך ירידה משמעותית בשיעור החיסכון של משקי הבית.

בבחינת סקרי ומדדי האופטימיות השונים בקרב הצרכנים והעסקים בארה"ב עולה מגמה מעורבת. המדדים אומנם גבוהים מרמתם בתחילת השנה, אולם בחלקם נרשמה ירידה בחודש החולף.

מפרסום הדו"חות הרבעוניים עד כה עולה כי נמשכת הרווחיות של החברות בארה"ב, שממשיכות להפתיע לטובה (נכון לסוף השבוע שעבר) בשורת הרווח והמכירות, ובפרט הבנקים הגדולים.

ארה"ב, במבט לעתיד: השנה צפויה צמיחה איטית יחסית של הכלכלה האמריקאית. ההתפתחויות במחירי הנפט והמצב בגוש האירו ימשיכו להוות גורמי סיכון לכלכלה, והתלות של הכלכלה בפעולות הפד והממשלה עדיין גבוהה. אי הוודאות לגבי המצב הפוליטי בארה"ב, יחד עם קיצוצים אוטומטיים/הפסקת חלק מצעדי התמרוץ בסוף השנה עשויים להעיב על צמיחת כלכלת ארה"ב גם בשנת 2013, אשר גם בה צפוי להירשם קצב צמיחה נמוך (אך עדיין חיובי) מהממוצע ארוך הטווח בעשרות השנים האחרונות.

גוש האירו - קיימים חששות כבדים

מהצד החיובי היו אלו ההנפקות המוצלחות יחסית של ספרד ומדינות אחרות, אך מאידך החשש מהמיתון בגוש האירו, לצד ההתפתחויות הפוליטיות בעיקר בתוך המדינות כמו בצרפת והולנד, ימשיך לגרום ל"אי שקט" בשווקים בשבועות הבאים. ההנפקות של ספרד ומדינות אחרות בגוש היו מוצלחות יחסית. מצד הכלכלה, הנתונים שפורסמו לאחרונה מצביעים על המשך הירידה ביצור, עלייה ברמת החוב (בסיכום שנת 2011), עלייה באבטלה, שניכרת בעיקר בקרב הצעירים בספרד ויוון, וירידה מתונה במכירות הקמעונאיות בפברואר. מדדי מנהלי הרכש באפריל (בעל מתאם חזק עם השינויים במניות בעתיד) רשם ירידה הן ביצור והן בשירותים, למרות צפי ראשוני לשיפור. נציין כי ירידה מפתיעה נרשמה במדד מנהלי הרכש ביצור בגרמניה לאפריל, על רקע החולשה ביצוא הגרמני.

ה-ECB הותיר את הריבית לאפריל ללא שינוי (1%), והאינפלציה השנתית בגוש עמדה במרץ על 2.7% (מעל ליעד של 2% ומעל לצפי של 2.6%). נראה כי רצונו של ה-ECB להגביר את המעורבות בשווקים אינו גבוה כעת, אולם ההתפתחויות בנושא תלויות כמובן בהמשך ההתפתחויות בכלכלות ובשוקי ההון.

שרי האוצר באירופה הסכימו להגדיל את היקף קרן הסיוע , אולם לא באופן ניכר, וקרן ה-IMF הודיעה על גיוס כ-430 מיליארד דולר (בעיקר מאירופה) לצורך בלימת משבר החובות.

אירופה, במבט לעתיד: קיימים חששות כבדים, כשהמיתון הצפוי בגוש, המצב הבעייתי של הבנקים במדינות, כמו: ספרד, ואי הוודאות הפוליטית והחברתית במדינות הגוש (בימים האחרונים בעיקר לגבי צרפת והולנד), מונעת פתרון יעיל ויסודי ותעיב על הכלכלות והשווקים באירופה.

גלובלי: החששות להאטה בשווקים המתפתחים גרמו למדיניות ההרחבה המוניטארית של בנקים מרכזיים רבים, כמו: הורדת ריבית בהודו (במפתיע ולראשונה מזה 3 שנים), בברזיל ובסין (הרחבת נזילות מול מערכת הבנקאות). בסין נרשמה ברבעון הראשון צמיחה נמוכה מהצפוי והחלשה מזה כשלוש שנים. נראה כי בסיכום 2012 הצמיחה תתמתן, אולם עדיין תהיה גבוהה מהיעד הממשלתי (7.5%), תוך שינוי בתמהיל הצמיחה.

ישראל: המשך צמיחה, אבל קצב נמוך יותר

האינדיקאטורים הכלכליים מצביעים על המשך הצמיחה, אך בקצב איטי בהשוואה למחצית השניה של 2011. המדד המשולב לחודש מרץ עלה בקצב של כ- 0.2% (בדומה לשלושת החודשים הקודמים ונמוך מהעליות בחודשים לפני כן). בבחינת הרכיבים השונים עולה כי חלה ירידה של 2.2% ביצור התעשייתי בפברואר, ירידה ביצוא במרץ ויציבות בפדיון המסחר והשירותים.

בצד החיובי נציין כי בנק ישראל עדכן את תחזית הצמיחה לשנת 2012 כלפי מעלה ל-3.1% וסקרי אמון שונים כמו מדדי מנהלי הרכש וסקר החברות לרבעון הראשון, מצביעים על שיפור מסוים. הלמ"ס עדכנה את הגדרות האבטלה, ומההגדרות החדשות עולה כי האבטלה עמדה על 6.5% בפברואר.

בסיכום הרבעון הראשון עולה כי הגירעון הוא 400 מיליון שקל (מעל לתוואי החזוי לתקופה זו), אולם החששות הינם לגבי עליית הגירעון בשנת 2013. אנו מעריכים כי תיתכן אומנם עלייה בגירעון בשנה הבאה, אולם לא באופן דרסטי, כשהסיכון נובע הן מהאטה בצמיחה וירידה בקצב ההכנסות והן מגידול בהוצאות מעבר לתקרת ההוצאות שבחוק התקציב (תוכניות שכבר אושרו, לרבות יישום המלצות ועדת טרכטנברג). בענף הבניה נמשכת בינתיים הפעילות הגבוהה במשק, תוך עלייה במחירי הדירות.

התפתחות שערי החליפין ואינפלציה: מאז ה-23/3 ועד ה-24/4 התחזק שערו היציג של הדולר ב-0.6%, ואילו שערו היציג של האירו נחלש ב-0.1%.

מדד המחירים לחודש מרץ עלה ב-0.4%, על רקע העלייה במחירי האנרגיה והדלקים (לעומת קונצנזוס השוק ודיסקונט לעלייה של 0.2%), כאשר האינפלציה השנתית הסתכמה ב-1.9%. בסיכום שנת 2012 האינפלציה צפויה לחרוג מהיעד ולעמוד על 3.4%, ובראיה של שנה קדימה, האינפלציה צפויה להיות 2.6%.

מדיניות מוניטארית: הריבית לחודש מרץ נותרה ללא שינוי ברמה של 2.5%, בדומה לקונצנזוס השוק ותחזית דיסקונט. אנו מעריכים כי השינוי הבא בריבית יהיה כלפי מטה (עד לרמה של 2%).

שוק ההון: נתוני מקרו חלשים ובפרט נתוני התעסוקה בארה"ב, יחד עם החששות להתפתחויות בגוש האירו, בעיקר במישור הפוליטי גרמו לירידה בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב וישראל, לצד ירידות בשוקי המניות בעולם בתקופה הנסקרת (23/3 עד 24/4), בעוד שהשוק המקומי הניב תשואת יתר משמעותית על שוקי חו"ל.

מדד ה-S&P 500 ירד ב-1.8%, מדד האירוסטוקס 50 ירד ב-9.6%, ואילו מדד ת"א 100 הפגין עוצמה יחסית ועלה ב-3.9% . באג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים חלה ירידת תשואות של 26 נ.ב. , על רקע שינוי בהערכות המשקיעים לגבי מדיניות הפד ונתוני התעסוקה החלשים בארה"ב. בישראל נרשמה ירידת תשואות (ממש"ק 122) מרמת שיא השנה של כ-4.8% באמצע מרץ עד לרמה של 4.6% באמצע אפריל, ובסוף 24.4 התשואות נסחרות ברמה של 4.69%. במדד התל בונד 20 חלה עליה של 1.7%.

* הסקירה הוכנה במחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית, בנק דיסקונט

כתב וניתח : שמואל קצביאן

* הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה, תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות/למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן: "הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הניתוח מתפרסם בהתבסס, בין היתר, על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית, העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים, בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא. הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק. הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת. הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה, וגם אם במסגרת תפוצה רחבה זו, הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת, אין לראות בו משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך ולנתונים האישיים שלך, לא מבחינת תוכן הניתוח, לא מבחינת סוגי הניי"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו, ככל שיהיו ולא מכל בחינה אחרת.