כלל פיננסים בתגובה לדוחות דלק: אתגרי הטווח הקצר של הקבוצה נותרו בעינן

קבוצת דלק פרסמה הלילה (ג') את תוצאותיה לשנת 2008. האנליסטית גל רייטר מכלל פיננסים אומרת בסקירה שפרסמה כי דלק קבוצה מסכמת שנה קשה ומאתגרת עם הפסד נקי של 1.8 מיליארד שקל, כאשר הפסד עתק של 1.4 מיליארד שקל נרשם ברבעון הרביעי.

תחום הנדל"ן היווה את מרבית המשקולת ותרם הפסד של 827 מיליון שקל ברבעון וכ-1.3 מיליארד שקל בשנת 2008, כתוצאה מירידת ערך נכסים, שערוך עסקאות נגזרים ועלייה בהוצאות המימון. פעילות הביטוח תרמה גם היא להפסד של 326 מיליון שקל ברבעון ו- 563 מיליון שקל בשנת 2008, תוצאה של מצב שווקי הון בארץ ובעולם, סופות ההוריקנים ברבעון השלישי בארה"ב, כשברקע עסקת אקסלנס וחשש להחזקה של הקבוצה בהפניקס.

תחום האנרגיה נפגע מירידת ערך המלאי וכן מרה-ארגון בדלק אירופה. ההשפעה השלילית הסתכמה בכ- 100 מיליון שקל בגין ירידת מחירי הנפט וכן -81 מיליון שקל בגין רה ארגון בדלק אירופה ברבעון הרביעי. ירידת ערך נכסים והעדר מימושים ורווחי הון ממחישים את הקושי של חברות החזקה בתקופה הנוכחית, אומרת רייטר.

עלייה חדה נרשמה בהוצאות המימון שהסתכמו בכ- 1.2 וכ- 3.5 מיליארד שקל ברבעון ובשנה לעומת 0.9 ו-1.8 מיליארד שקל בתקופה המקבילה ב-2007, תוצאה של עלייה ביתרות החוב הממוצעות מ- 23 מיליארד שקל ל- 33 מיליארד שקל, וכן ירידת ערך ני"ע ונגזרים.

ירידה של 67% נרשמה בהון העצמי של הקבוצה המאוחדת מכ- 4.6 מיליארד שקל ב-2007 לכ- 1.5 מיליארד שקל בסוף 2008. בסולו נרשמה ירידה מתונה יותר של 13% לכ-2 מיליארד שקל. החוב נטו הסתכם בכ-4.85 מיליארד שקל והוא כולל החזקה במניות בזן ומנורה וכן החזקה ברודשף. יתרת המזומנים של הקבוצה לסוף 2008 עומדת על כ- 600 מיליון שקל.

רייטר אומרת כי בימים האחרונים החלו מבחני ההפקה ב"דלית 1". קידוח האימות (תמר 2) צפוי להתחיל בעוד כחודש. הערכנו את שווי הפרויקט בכ- 2.8 מיליארד דולר, כאשר לקבוצה החזקה בשרשור של כ- 16.9%, והיא צפויה ליהנות מהערך הגלום בפרוייקט.

בנוגע להשלמת חלוקת דלק נדל"ן כדיבידנד בעין לבעלי מניותיה של קבוצת דלק אומרת רייטר כי כל בעל מניות יקבל 8.8 מניות של דלק נדל"ן. היום הקובע נקבע ל- 19.4 ויום האקס ל- 20.4. החשיפה של דלק נדל"ן לקבוצה מסתכמת בעיקר בחוב בגין רודשף (280 מיליון שקל) וכן חוב בנקאי נוסף שתיקח על עצמה קבוצת דלק. חלוקת דלק נדל"ן מקטינה להערכתנו באופן משמעותי את הסיכון הקיים כיום בקבוצה.

לסיכום, אומרת רייטר, התוצאות הכספיות של הקבוצה משקפות סביבה עסקית מאתגרת של חברות הבנות. אתגרי הטווח הקצר של הקבוצה נותרו בעינן, כאשר לחברה חוב לא מבוטל אותו היא צריכה לשרת. בצד החיובי, התקדמות פרויקט תמר צפויה להוסיף ערך, חלוקת מניות דלק נדל"ן כדיבידנד בעין מקטינה להערכתנו את הסיכון, ולבסוף, השלמת מכירת רודשף הצפויה בחודשים הקרובים תקטין את החשיפה לדלק נדל"ן ותעזור לשירות החוב.

בשורה התחתונה: שווי ה- NAV הסחיר מתעדכן ל-448 שקל, דיסקאונט של 21% על מחיר המניה הבוקר. לאור הצטמצמות הדיסקאונט, מורידה רייטר את דירוג ההמלצה ל"תשואת שוק".