מניית חברת התרופות הדואלית פריגו סימול (PRGO) מתרסקת כעת בכ-30% בתל אביב, לאחר שצללה בסוף השבוע בכ-29% בוול סטריט, על רקע דיווח לפיו אירלנד מנסה לגבות מחברת התרופות מס נוסף של כ-1.64 מיליארד אירו בגין עסקה שבוצעה בשנת 2013.

בשלוש השנים האחרונות התרסקה פריגו ב-75%. האם מדובר בהזדמנות קנייה? בבית ההשקעות IBI הורידו את מחיר היעד ל-47 דולר למניה, אולם עדכנו להמלצת תשואת יתר, עם אפסייד של כ-27% לעומת מחיר השוק. גם בבנק ההשקעות וולס פארגו חתכו את מחיר היעד למניית פריגו מ-64 דולר ל-46 דולר למניה – גבוה בכ-24% ממחיר השוק. במורגן סטנלי העניקו מחיר יעד של 67 דולר למניה - גבוה בכ-80% ממחיר השוק. מנגד, באופנהיימר ממליצים להישאר בחוץ.

מה קרה בפריגו?

מדובר על תשלום מס על עסקת מכירת זכויות בתרופת הטיסברי לחברת ביוג׳ן, שנעשתה על ידי חברת אלן בתחילת שנת 2013 עוד לפני שנרכשה על ידי פריגו. רשויות המס באירלנד טוענות כי אלן סיווגה את התשלום מהעסקה כהכנסה מפעילות שוטפת שמחייבת תשלום מס בשיעור של 12.5% בלבד עם אפשרות לקזז הפסדים צבורים, אך למעשה הייתה צריכה לשלם על העסקה מס רווחי הון של 33% ללא אפשרות לקזז הפסדים.

למה החברה לא דיווחה עד עכשיו על הפרשה?

לדברי סטיבן טפר אנליסט פארמה וביומד ב-IBI בית השקעות, החברה הודיעה באופן לקוני בדיווח q10 ברבעון השלישי שקיבלה מכתב ביקורת על תשלום המס של 2012-2013, אך לא ציינה את הסכומים שעליהם מדובר. "לטענת החברה היא פרסמה את היקף הדרישה לתשלום רק לאחר ניסיון לברר את הנושא מול רשויות המס ולו רק כדי לוודא שאין פה טעות ורק לאחר שהיא נענתה שהדרישה לתשלום המס עובר להליך המשפטי היא דיווחה לציבור על היקף הפרשה. המהלך פגע באמון המשקיעים בחברה ובייחוד עם כניסתו של עוד מנכ"ל חדש לחברה", אומר טפר.

• ״צריך להישאר מציאותיים; השוק אצלנו מתומחר על מלא״
• הבנקים יקרים? IBI סבורים שיש עוד 22% אפסייד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

"כמה אירוני שההצדקה המרכזית של פריגו לרכישת אלן הייתה הטבות המס שבמעבר לאירלנד שם שיעור המס עומד על 12.5%. נראה שבפריגו קנו פקיד שומה אירי, אך עדיין לא ברור שהוא גם שורט כמו חתול", אומר טפר.

"להערכתנו, צפוי מאבק משפטי ארוך של שנים על שומת המס החדשה וסביר להניח שבסופו של דבר גם אם הערעור של פריגו לא יתקבל במלואו הצדדים יגיעו לפשרה. אנו סבורים כי בשלב זה יש להניח תוחלת נזק של כ-35% בלבד מהיקף השומה בהתחשב באי הוודאות המשפטית סביב השומה ומשך הזמן שצפויים להמשך הדיונים", מעריך טפר.

מורידים את מחיר היעד, אך מעלים המלצה לתשואת יתר

בבית ההשקעות IBI מורידים את מחיר היעד של פריגו ל-47 דולר למניה (לעומת מחיר שוק של 37 דולר בוול סטריט) ומעלים את ההמלצה לתשואת יתר. "הורדת מחיר היעד (מ-61 דולר) משקפת את החולשה בשוק המניות באופן כללי, פגיעה מסוימת באמון המשקיעים בחברה כתוצאה מהדיווח המאוחר ותוחלת נזק של כ-700 מיליון דולר מפרשת המס האירי. מחיר היעד משקף מכפיל של 10 על הרווח החזוי שלנו לשנת 2019 (4.7 דולר למניה) ומכפיל תאגידי (שכולל את תוחלת הנזק) של 9.9 על ה-EBITDA החזוי", סיכמו בבית ההשקעות.

• סוגת בדרך לבורסה לפי שווי של 1.2-1.3 מיליארד שקל
• מה יהיה היום בבורסה, וגם מה אומר לנו שוק ההנפקות?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• בורסת תל אביב משיקה שלושה מדדים חדשים ומעדכנת את מדדי הדגל

באופנהיימר צופים שחיקה ברווחיות בהמשך 

לדברי אסף חנדלי אנליסט מניות של אופנהיימר, "הדיווח האחרון של פריגו מהווה בעיה קשה לחברה, שכן פריגו הודיעה כי בכוונתה למכור את חטיבת הפארמצבטיקה ולהישאר בתחום התרופות ללא מרשם בלבד. עד שפריגו לא תמכור את החטיבה הזאת, תהיה אי ודאות גדולה סביב החברה. המהלך גם צפוי לפגוע ברווחיות של פריגו ברבעונים הקרובים, כי מעבר לעובדה שחטיבה זו אחראית לכ-40% מהרווח התפעולי של החברה, יש צורך להפריד את פעילות החטיבה, באופן אשר צפוי ליצור סינרגיה שלילית ויגרום לעלייה בהוצאות התפעול. לכן, עד שפריגו תשלים את המכירה, אני אישית לא הייתי רוצה להיות במניה".

"עד השלמת העסקה, צפויה חוסר ודאות גדולה במניה, השוק יורד, ככל הנראה הם היו מקבלים 20% יותר רק לפני חודשיים. כעת, בנוסף לזאת, החברה מדווחת על שומת מס שקשורה ישירות בחטיבת הפארמצבטיקה, בעיה שצפויה להכרעה בעוד מספר שנים. מי יקנה את החטיבה הזאת עכשיו? ובאיזה מחיר? זה גם עשוי ליצור בעיית חוב לחברה. אני אישית לא הייתי קונה את המניה כרגע, הייתי ממתין עד שהעניינים ירגעו, גם אם זה אומר להפסיד עלייה של 10% במניה", סיכם חנדלי.

מניית פריגו איבדה כ-75% מערכה ב-3 השנים האחרונות

מחיר יעד גבוה במורגן סטנלי

בבנק ההשקעות מורגן סטנלי (Morgan Stanley) העניקו סיכוי של 50% לתשלום שומת המס של פריגו והביעו חוסר שביעות רצון מהעיכוב בדיווח אודות הפרשה. מורגן סטנלי שומרים על המלצה ניטרלית עם מחיר יעד של 67 דולר למניית פריגו – גבוה בכ-80% ממחיר השוק. 

גם בבנק ההשקעות וולס פארגו (Wells Fargo) לא ממש אהבו את העיכוב בדיווח אודות שומת המס, בייחוד נוכח העובדה שמנכ"ל החברה לא העלה את הנושא בפיגשתם בשבוע שעבר. בתגובה וולס פארגו חתכו את מחיר היעד למניית פריגו מ-64 דולר ל-46 דולר למניה – גבוה בכ-24% ממחיר השוק ושומרים על המלצת תשואת שוק.

בפריגו מתכוונים לערער על השומה

בפריגו ציינו כי בכוונתם לערער על ההחלטה, וכי התהליך "עשוי להימשך מספר שנים". "פריגו לא מסכימה עם הנחות היסוד בחישוב שווי הקניין הרוחני שנמכר על ידי אלן פארמה והמתודולוגיה ששימשה לחישוב הסכום", מסרה החברה בדיווח ל-SEC, בו תיארה את הפעולה כחסרת בסיס ושגויה מבחינה משפטית (לכתבה המלאה).