דבר אחד ברור ניתן לומר על השנתיים האחרונות: משעמם לא היה בשוק. מה לא ראינו? התרסקות חדה של שווקי המניות בכל רחבי העולם, פאניקה, חרדה ו"גורואים" חדשים וישנים של פסימיות ש"הצליחו" להדביק את כל העולם בתחזיות שחורות. חלקם הצליח לחזות את המשבר שנים לפני שהתרחש (ולכן פספס את הגאות הקודמת בשווקים) והמשיך לחזות שחורות (ופספס גם את הראלי הגדול בהיסטוריה). תוך כדי הדרמה הגדולה כולנו הפכנו להיות גם מומחים לאותיות ובזמן שכולם היו עסוקים בשאלת האותיות: U, W, L, או V, נראה שהשוק קיבל החלטה ברורה.

אבל כדאי לזכור דבר אחד. המשק העולמי אכן היה על סף תהום לפני שנה. הדבר דומה לאדם שרץ במהירות ישירות אל עבר תהום גדולה ללא כל סיכוי להינצל בעצמו. רק ברגע האחרון, מטרים ספורים לפני סוף דרכו מגיע אדם אחר ובולם אותו. אלמלא הצעדים הכל כך דרמתיים שביצעו ממשלות העולם בהובלת ממשלת ארה"ב ברגע האחרון, בהחלט ייתכן שהיום היינו במקום אחר לחלוטין, אחרי קו התהום.

אם יש מסקנה חשובה מהתנהגות השוק בשנתיים האחרונות הרי שהייתי מגדיר אותה במונח: "גמישות מחשבתית", אליו התייחסתי כבר באחת הסקירות שלי. כל מי שהיה נעול בתוך קונספציה אחת ולא היה פתוח לקבל אפשרויות חדשות נפגע. השנה, הדבר בלט במיוחד, משום שמשקיעים רבים נותרו פסימיים לכל אורך הראלי הגדול ועדיין חלקם מסרבים להאמין שהמשבר לקראת סיום (קרה לכם פעם שלא הזמינו אתכם למסיבה הכי טובה בעיר ? אני מניח שהתגובה הראשונית הייתה: ממילא המסיבה לא משהו...).

כדי שדבריי לא יתפרשו בצורה שגויה, חשוב להבהיר כי על אף שאני ממשיך להעריך את כיוון השוק כחיובי (מן הסיבות שאמנה מייד), הרי שכולנו יודעים ששאננות היא סכנה גדולה ולכן בכל נקודת זמן יש לבחון את הנתונים ולשאול את עצמנו אם איננו שוגים. במידת הצורך מותר ואפילו רצוי לשנות דעה. זו בדיוק המשמעות של "גמישות מחשבתית".

ובכל זאת, אחרי הדרמה של השנתיים האחרונות, צריך לחשוב קדימה ולא אחורה. איך ממשיכים מנקודת הזמן הנוכחית ? מי שעוקב אחר הדברים שאני כותב כאן כבר תקופה ארוכה, מכיר את עמדתי: הנתונים הכלכליים בעולם בכלל ובישראל בפרט מצביעים על שיפור הדרגתי ועקבי. העולם עובר לצמיחה חיובית (הוויכוח הוא רק על קצב הצמיחה ולא על עצם קיומה), שוק העבודה מראה סימנים ראשונים של התייצבות, רווחי הפירמות גדלים והמערכת הפיננסית בארה"ב מתייצבת. מנגד קיימים גם סיכונים: גרעון גדול בארה"ב, סיכוני אינפלציה וכמובן, מתווה של העלאות ריבית בקצב מתון שקצת מעיב על החגיגה. בסיכומו של דבר התנאים הכלכליים תומכים בינתיים בהמשך המגמה החיובית, אבל בקצב מתון יותר משנת 2009. להערכתי, אנו נמצאים במהלך מחזור כלכלי חיובי ובדרך כלל מחזורים כאלו אינם מסתיימים אחרי שנה אחת, אלא נמשכים שנתיים, שלוש ויותר.

אז היכן עדיין אפשר להרוויח ? נראה ששוק המניות בינתיים ימשיך להוביל את המגמה החיובית. סביר להניח שתעודת סל על ת"א 100, תספק תשואה חיובית בטווח הנראה לעין, אבל מי שרוצה לעשות מעבר לכך, יצטרך השנה לעבוד הרבה יותר קשה ולאתר בפינצטה מניות שורה שנייה ייחודיות. בשוק אגרות החוב ניתן עדיין להרוויח, בעיקר באגרות חוב קונצרניות שמבטיחות תשואה גבוהה מן הממוצע ואשר יש לבחון את מערכת הסיכון/סיכוי בכל אחת מהן בקפדנות.

אי אפשר שלא להתייחס למניות הגז אותן סקרתי כאן לאחרונה בהרחבה. ההסכמים עם חברת דליה ועם חברת החשמל אכן הזניקו את המניות הללו כפי שהערכתי, בהובלת מניית ישראמקו. ברקע לדברים, הודיעו אנליסטים נוספים בשוק כי הם מתחילים להפחית את שיעורי ההיוון של פרויקט תמר, דבר שיתרום רבות לשווי הפרויקט. הדרמה הגדולה של השבוע הייתה ללא ספק מניית רציו, אשר הסבירה לכולם למה התכוונתי כאשר כתבתי שלצד הסיכויים הגדולים (שעדיין קיימים) ישנם גם סיכונים גדולים ולכן מי שמשקיע בה צריך להיות מוכן להפסיד את מרבית השקעתו במקרה של כשלון. בינתיים המשקיעים ייאלצו ככל הנראה להמתין ולראות מה יהיו תוצאות הסקר התלת מימדי.

מעניין לראות שלמרות המהלך האחרון של מניית ישראמקו, מניית נפטא (שער סגירה אחרון 30/12/2009 ? 14.57 ₪), אשר מחזיקה בכ- 16.5% מישראמקו עשתה מהלך הרבה פחות דרמתי. עיוות שוק ? כנראה שזו לפחות אחת הסיבות. ייתכן שמשקיעים סבלניים וקטנים יותר ייהנו מכך בהמשך. שוויה של ישראמקו בשוק עומד על קרוב ל- 5 מיליארד ₪, כך ששווי האחזקה של נפטא הינו למעלה מ- 800 מליון ₪. אבל לנפטא יש גם אחזקה ששווה כ- 350 מליון ₪ (48.5% מישראמקו אינק), אחזקה במניות יואל בשווי של כ- 140 מליון ₪, נדל"ן בשווי למעלה מ- 100 מליון ₪, אחזקה במאגר זוהר וכן קופת מזומנים. גם אם לוקחים בחשבון שרמת הסחירות במניה נמוכה יותר וכן מוסיפים דיסקאונט בגין היותה חברת אחזקה, נראה שהפער מעט מוגזם.

לסיכום,

התרחיש הסביר ביותר הינו ששוק המניות בינתיים ימשיך להוביל את המגמה החיובית. מי שרוצה להשיג השנה מעבר למה שניתן להפיק בתעודת סל על ת"א 100, יצטרך השנה לעבוד הרבה יותר קשה ולאתר בפינצטה מניות ייחודיות (בעיקר מניות שורה שנייה). בשוק אגרות החוב הפוטנציאל נמצא, בעיקר באגרות חוב קונצרניות ספציפיות שמבטיחות תשואה גבוהה מן הממוצע ואשר יש לבחון את הסיכון בהן בקפדנות. ובנימה אופטימית זו, נאחל לכולנו שנה אזרחית נפלאה!

הנכם מוזמנים לקרוא סקירות נוספות באתר האינטרנט שלנו.