עסקת נטפליקס - וורנר ברדרס, למי היא טובה ?

עסקת הרכישה של חברת המדיה והסטרימינג המובילה בעולם את חברת האולפנים המיתולוגית וורנר ברדרס, תמורת כ 83 מיליארד דולר (כולל חוב), בעסקה המשלבת מניות ומזומן, צפויה לערער את שוק המדיה והסטרימינג העולמי. 

 מצד ההזדמנויות, נטפליקס תקבל גישה ישירה לתוכן אייקוני ועשיר מאוד של אולפנים, ספריות, סרטים, סדרות ופלטפורמת התכנים של HBO. מאגר התוכן העצום, עוצמת המו"מ מול הספקים, הזכויות, וההפצה בקנה מידה גלובלי, כל אלה יקשו מאוד להתחרות מול נטפליקס, מבחינת גודל ועומק, כאחד. 

 מצד הסיכונים, המיזוג יוצר קונסולידציה עצומה, עם שליטה באולפנים, הפצה וסטרימינג. כבר עתה נשמעות טענות על חשש ממונופול. הדבר עלול להוביל להתנגדות רגולטורית בארה"ב ובאירופה ואולי גם ביחס לזכויות בינלאומיות, מה שעלול לעכב, להתנות או אפילו לחסום חלק מהמיזוג בפועל. 

 מעבר להזדמנויות והסיכונים כאמור, לעסקה השפעה על ניירות הערך של שתי החברות.

השפעה שלילית על מניות

• המשקיעים נותרים סקפטיים: מניית נטפליקס יורדת למרות דוח רבעוני מוצלח
• נטפליקס: לקראת דוחות הרבעון ותחת צל עסקת וורנר בראדרס
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

את ההשפעה החיובית המידית על מנית וורנר ברדס ראינו ביום שישי האחרון, כשזו זינקה בכ 6.5% לרמה של 26$ למניה, מדביקה בכך את הפער מהמחיר הנקוב בהצעת הרכישה שעומד על 27.75$ למניה.

 מנגד, ירדה מנית נטפליקס במסחר בכ 3%. מה שביטא חוסר וודאות של המשקיעים לגבי ערך המניה בטווח הזמן הקצר בינוני.

 היסטורית, רכישות ענק בתחום המדיה/סטרימינג לא תמיד תורגמו לשיפור בביצועי המניה בטווח הזמן הבינוני ארוך. דוגמאות מן העבר, כמו רכישת Fox ע"י Disney או רכישת Sky ע"י Comcast מלמדות שהשיפור בפלטפורמה לא בהכרח מתורגם לרווח לבעלי המניות. לכן, גם אם המיזוג מאושר, המשקיעים עלולים לעבור תקופה ממושכת של חוסר וודאות עד שהשפעותיו יתבהרו.

השפעה חיובית על אגרות החוב של וורנר

• האנליסטים חותכים מחירי יעד למיקרוסופט, אך ממשיכים להמליץ על קנייה
• טסלה מסירה את Autopilot מדגמי הבסיס ומתמקדת ב-FSD
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדברת ועושה - תרמה 26.3 מיליארד דולר בשנים האחרונות

בחודש יוני 2025 הכריזה WBD (וורנר ברדרס) על מהלך אסטרטגי דרמטי לפיצול פעילות הסטרימינג והאולפנים שלה לחברה ציבורית חדשה (WBD S&S). במקביל, הודיעה החברה על השקת הצעת רכש במזומן לאיגרות החוב שלה בהיקף של כ 35.5 מיליארד דולר לצד בקשת הסכמה מבעלי אגרות החוב לשינויים ב"שטר הנאמנות".

 הצעת הרכש מומנה באמצעות מסגרת גישור מובטחת בהיקף של כ 17 מיליארד דולר מבנק ההשקעות JP Morgan. מעל 90% ממחזיקי אגרות החוב נענו להצעת החברה ועם סגירת העסקה התקבל מבנה חוב חדש הכולל חוב בכיר (בנקאי) מגובה בקדימות ראשונה בסך של כ 17 מיליארד דולר, אג"ח מדרגה שניה בסך של כ 15.3 מיליארד דולר וכ 2.7 מיליארד דולר חוב בלתי מובטח.

 בעקבות הפיצול, ובעיקר בשל השינוי במבנה החוב של החברה, ספגו אגרות החוב שנותרו במחזור הורדת דירוג. הורדת הדירוג משקפת את המשך האתגרים התפעוליים של החברה ובעיקר את השינוי במדיניות המימון – הכולל לראשונה שילוב של חוב מגובה ביטחונות (בנקאי) במבנה ההון של החברה, הן לפני הפיצול והן לאחריו. 

 במסגרת החדשה, מחזיקי אג"ח שלא נענו להצעה או שאיגרות החוב שהחזיקו לא נרכשו בשל הקצאה חלקית, ספגו הורדת דירוג בשל ירידה במעמדו (נחיתות ביחס לחוב הבנקאי) במבנה ההון החדש.

 לכן, עסקת נטפליקס חיובית מאוד מבחינת מחזיקי האג"ח של וורנר ברדרס. נטפליקס חזקה יותר מבחינה פיננסית, ממונפת פחות, בעלת תזרים מזומנים חזק וצפוי, ועלויות גיוס נמוכות יותר. 

 לכן, אני מעריך שמחירי אגרות החוב של וורנר ברדרס יעלו (התשואה לפדיון שלהן תרד) וייתכן אף שדירוגן יעלה בקרוב !

 הכותב הוא אחראי תחום חוב בבנק מזרחי טפחות.