12 שנים של שוק שורי, SPAC  מאניה, הנפקות שהוכפלו ביום המסחר הראשון, צבא של סוחרים חובבנים, ו-15% הפך לתשואה שבועית- מרגיש כמו שפע לא הגיוני שמעורר אזעקות עבור אלו שזוכרים את בועת הדוט קום בסוף שנות ה-90. למרות תיקון חד שלמעלה מ-30% במהלך חודש מרץ 20, ה-S&P 500 זינק כמעט ב-300% במהלך עשר השנים האחרונות. בעשר השנים שקדמו לקריסת הדוט קום התשואה הייתה דומה, רק שלאחר מכן השוק ירד בכ-40% במשך שנתיים. מבין 11 האינדיקטורים העיקריים לבחינת בועות שוק ובהשוואה לבועת הדוט קום, 2021 דוב או שור? 

מדד שילר על S&P 500- דוב 

מדד שילר בודק את הרווחים ביחס לשווי החברות, מעין מכפיל רווח משוקלל שמנקה תנודתיות במחזורי עסקים. ככל שציון המדד נמוך יותר, כך צפוי שמשקיעים ישיגו תשואה גבוהה יותר במהלך 20 השנים הקרובות. היום אנחנו נמצאים בנקודה בה מדד שילר שווה ל-35, ולמרות שהמדד לא תלול כפי שהיה לפני 20 שנה, מכפיל שילר של ימינו נמצא ברמתו הגבוהה ביותר במהלך 20 השנים האחרונות. הממוצע הרב שנתי עומד על כ-16.8 וממוצע 20 השנים האחרונות עומד על כ-26. 

סנטימנט ״האגודה האמריקאית למשקיעים פרטיים״ (AAII)- שור

המדד של ה-AAII נבדק באמצעות שאלון פשוט, בו שואלים מנהלי הארגון את חבריהם האם הם שוריים, דוביים או נייטרלים? האגודה למשקיעים פרטיים היא ארגון ללא מטרות רווח, שקבעו כי המדד פועל בעיקרון הפוך- ככל שהסנטימנט השורי גדול יותר, כך עולה הסכנה לתיקון חד. על בסיס הסקר האחרון שפורסם, שנת 2021 מנצחת את בועת הדוט קום. 

מדד ה-VIX- דוב

מדד ה-VIX משקף את ממוצע סטיות התקן שגלומות במחירי האופציות. ככל שסטיות התקן גבוהות יותר, המשמעות היא שהשחקנים המקצועיים לוקחים בחשבון ירידות חדות יותר. לכן זה נקרא מדד הפחד. תראו מה קרה ל-UVXY במרץ 2020 ותראו איך היא עלתה בשבוע האחרון. כאמור, אם גל גדול של פחד ישטוף את השווקים, השורטיסטים ינצחו במשחק. למרות שהמדד ירד בכ-40% במהלך השבועיים האחרונים, בתום חודש פברואר שבר המדד את שיא ה-33 בזמן בועת הדוט קום כאשר נסחר ברמה של 37. 

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ריכוזיות בשווי השוק של ה- S&P 500- דוב

הודות לזינוק שראו המניות הטכנולוגיות בשנה האחרונה, הריכוזיות במדד הסנופי נמצאת בשיא כל הזמנים, מה שהופך את תעודות הסל העוקבות אחר המדדים ומייצגות שווי של טריליוני דולרים, למסוכנות יותר וחשופות הרבה יותר לתנודתיות של חברות בודדות. כיום מניות ה-FAANG יחד עם טסלה מהוות למעלה מ-23% מסך שווי השוק של מדד S&P 500. בשנת 2000 חמשת הגדולות: מיקרוסופט, ג׳נרל אלקטריק, סיסקו, אינטל ואקסון, היוו כ-18% ״בלבד״ משווי השוק של ה- S&P 500. 

שיעור החיסכון הפרטי- שור 

מדד זה בודק בפועל ״כמה כסף אנשים מבזבזים לעומת הכנסתם הפנויה״, וכאשר אנשים חוסכים פחות יש יותר כסף בשווקים. לאור היעדר ההזדמנויות לבזבוז בעקבות המגפה, שיעור החיסכון של הציבור האמריקאי עלה לכ-14% לעומת כ-4.5% בלבד במרץ 2000. כאשר השפעות המגפה יפחתו והחיים יחזרו למסלולם, הוצאות הצרכן צפויות לעלות בחזרה ואפילו ב-״ריבית״, כלומר בשורות טובות לכלכלה וגם לשוק המניות. אם כי וול סטריט כבר נהנת מ-״עושר צרכני״ מוגבר. 

הנפקות ראשונות לציבור- דוב

זהו אולי סימן ההיכר לטירוף הספקולטיבי בזמן בועת הדוט קום. משנת 1995 ועד ל-1999 כ-500 חברות הפכו לציבוריות בכל שנה. שנת 2020 סגרה 538 IPO, כולל 248 SPAC. תשואת היום הראשון הממוצעת, כולל זאת של Airbnb ו-DoorDashעומדת על כ-35% לעומת 75% בממוצע בשנת 1999. עם זאת, תשואות הספאק שמשקפות עלייה עוד לפני ההנפקה, הורידו את הממוצע. 

• ה"תכנית אסטרטגית" של אוגווינד נחשפת: הנפקה בדיסקאונט למנהלים
• אלטשולר שחם בדרך לעסקת בעלי עניין: הפעילות הפרטית עשויה להימכר לחברה הציבורית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים

מדד באפט- דוב

המדד של באפט״ כפי שהוא מכונה בוול סטריט, נקרא על שמו של גדול המשקיעים, וורן באפט, אשר משתמש באינדיקטור כאשר הוא מתלבט כיצד להשקיע את המיליארדים הרבים שלו. בסה״כ מדובר בהגיון, השווי הכולל של מדד Wilshire 5000, המדמה את השווי המצרפי של שוק המניות, לחלק לתמ״ג, נתון שנתפס כמשקף את שווי הכלכלה הריאלית. ״אם היחס מתקרב ל-200% כפי שהיה בשנים 1999-2000- אתם משחקים באש״ אמר באפט. הנתונים מוצגים כיחס פחות 1 (95%=195%).

יחס Put/Call- דוב

היחס מודד את נפח האופציות Put, כלומר המשקיע חושב שהמניה תרד, לעומת נפח אופציות Call שנרכשות על ידי משקיעים שוריים. לרוע המזל, רוכשי האופציות הם משקיעים גרועים, ולפי ה-CBOE כ-90% מרוכשי האופציות מפסידים כסף. מכאן, שיחס Put/Call עובד בכיוון ההפוך, אם נפח אופציות ה-Call גבוה מנפח אופציות Put הוא מוריד את היחס ומאותת על סיכון בשווקים. נכון להיום, יחס זה עומד בדומה ליחס שנרשם במרץ 2000, שיא הטירוף ברכישות מניות האינטרנט.  

מרווח ה-Margin (חוב) לעומת מזומן בחשבונות הלקוחות הפרטיים- דוב

המרווח הגיע לאחרונה לשיא של 778 מיליארד, פי 37 לעומת 21 מיליארד במארס 2000. הסיבות לכך הן ברורות, הריבית הממשלתית תקועה סביב ה-0, וכן ריבוי של ברוקרים עם עמלות נמוכות שמעודדים את המגמה. עם זאת, על מה שבאמת חשוב להסתכל הוא יחס Margin/Cash, שנכון להיום עומד על כ-72% יותר חוב מאשר מזומן, לעומת 79% בשיא של בועת הדוט קום. אחת מן הטענות שנשמעו בפרשת גיימסטופ היא הפחתת יחס ה-Margin לסוחרים קטנים, וכי כמות החוב הגדולה שיכולים לקחת משקיעים היא אחת הסיבות לשיגעון סביב המניה. 

מאזן הפדרל ריזרב- שור 

הודות לגישתו של יו״ר הפד, ג׳רום פאואל, הבנק המרכזי רוכש אגרות חוב וניירות ערך מגובי משכנתאות בהיקף של כ-120 מיליארד דולר בכל חודש. כך, שבניסיון לאושש את הכלכלה מאזן הפד זינק ביותר מ-3 טריליון דולר אל שיא כל הזמנים, פי 13 מהמאזן בשנת 2000. כיום נכסי הפד מסתכמים בכ-35% מהתמ״ג לעומת כ-4.5% מהתמ״ג לפני 20 שנה. עד כה האינפלציה נותרה בשליטה, עם כי הריבית על אג״ח ארה״ב עלתה השבוע אל מעל ל-1.3% ומעררת את מצבו של השוק. 

הריבית הפדרלית- נייטרלי

הכלכלה הקנייסיאנית,  קבעה כי לריבית הממשלתית קיים מתאם הפוך עם שוק המניות, זה נראה די ברור כ-100 שנים לאחר שפותחה התאוריה בזמן השפל הגדול. אין ספק שהמחויבות של הפד לשמור על ריביות נמוכות סייעה לשווקים ודחפה את המניות למעלה במשך יותר מעשור. כיום שוק המניות רגיש מאי פעם לשינויים בשיעורי הריבית. 

אם מסכמים את הדברים, המדדים מצביעים על כך שאנחנו נמצאים בשיאה של הבועה הכלכלית. זוהי לא הבועה של שנת 2021, הבועה היא תוצאה של 20 שנות מדיניות מוניטרית בזבזנית עם מטרה אחת ברורה- להקפיץ את הכלכלה למעלה. לכאורה המטרה מקודשת, אך מדיניות חסרת גבולות של בנקים מרכזיים והשימוש בכלים הכבדים ביותר שיש לכלכלה המוניטרית להציע, הובילו למצב שנגמרה התחמושת. המסקנה היא ברורה, גורל השווקים תלוי אך ורק בפד, בטח לא בהתנהגות רציונלית של השקעה. מה יעשו הבנקים המרכזיים במשבר הבא?