שבוע מעניין עבר על השווקים. מצד אחד השווקים כמעט ולא תמחרו את הסיכון של תרחיש קיצוני בבחירות בצרפת ומצד שני, לאחר צפירת ההרגעה מיום ראשון עם היוודע תוצאות הבחירות לפיהן עמנואל מקרון המתמודד המרכז ליברלי זכה ב-23.75% מהקולות ועשוי על פי התחזיות לגבור על מועמדת הימין הקיצוני לה פן בבחירות ב-7 במאי, מתחזקות ההערכות לפיהן צרפת לא תגלוש לבדלנות דוגמת הברקזיט ותישאר בגוש האירו על כל המשמעויות הכלכליות שיש לכך. 

על כן, ראינו בימים האחרונים מהלך עליות משמעותי בבורסות אירופה. כעת עולה השאלה, אם לאחר התחזקות מסוימת ברמת הוודאות של המשך קיומו של גוש האירו, האם כדאי להגדיל חשיפה למניות באירופה?

נתחיל ממה שכולם יודעים ורובנו מסכימים. שוקי המניות ככללותם אינם זולים וחלקם אף יקרים כמעט בכל אמת מידה כלכלית בהשוואה לממוצע הרב שנתי. רמות המכפילים בעיקר בארה"ב, וכן גם באירופה אינו זולות, בין אם אנחנו מסתכלים על מכפילים של השנה האחרונה וגם על מכפילים עתידיים.

מדדי המניות העיקריים באירופה כבר שנים נסחרים ברמות מכפילים נמוכות מארה"ב ואין זה חדש, ועדיין החסירו בתשואה בלא מעט שנים ממדדי המניות בארה"ב ושאר העולם. עם זאת, אם נסתכל על פרמיות הסיכון של שווקי המניות נקבל תמונת מצב שיכולה להטות את הכף בצורה משמעותית.

• הבריחה היהודית המבוהלת מגולדרס גרין
• אירופה בעליות, החוזים בוול סטריט בירוק בוהק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תחילה נסביר מהי פרמיית הסיכון של שוק מניות. הפרמיה מתבטאת בתשואה העודפת הצפויה הנגזרת מרווחי החברות ("תשואת רווחי החברות" או בלעז "Earnings Yield") בניכוי התשואה הגלומה באג"ח עשר שנים של אותה מדינה.

לצורך הדוגמה, אם מכפיל מדד ה-S&P 500 0.11% הוא 22 (המגלם תשואת רווחי חברות של 4.54%) בעוד תשואת אג"ח עשר שנים בארה"ב היא 2.3%, אזי פרמיית הסיכון הינה בקירוב 2.24%. את אותו המבחן אפשר לבצע עבור כל מדינה. אם נסתכל בהשוואה היסטורית של פרמיות הסיכון של שווקי המניות בארה"ב, בריטניה וגרמניה, נוכל לראות שבשנתיים האחרונות נפתח פער משמעותי לטובת האטרקטיביות של שווקי המניות באירופה.

אם לאחר הירידות של שנת 2008 התזוזה בפרמיות הסיכון הייתה מקבילה בכל השווקים, אנחנו יכולים לראות שבשנתיים האחרונות חל תהליך שונה ונוצרו פערים משמעותיים שהתרחבו בין השאר בגלל העובדה שהייתה ירידה משמעותית יותר בתשואות האג"ח באירופה מאשר בארה"ב בגין תכניות ההרחבה חסרות התקדים מצד הבנק המרכזי באירופה.

• מהו הסיכון הגדול למשקיעים ב-2026 ואיך הוא יכול להיות דווקא הזדמנות בשבילכם?
• איך תשפיע הורדת הריבית על רווחי חברות הנדל"ן המניב?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המטוס מספר 1 של מדינת ישראל

נוסיף לכך את העובדה שהמטבעות נחלשו בצורה משמעותית ותומכים ברווחי החברות (בעיקר ביצואנים) ונוכל לגבש עמדה זהירה לפיה יש הגיון בהסטת הרכיב המנייתי מארה"ב לאירופה. עם זאת, נוכח העובדה ששווקי המניות אינם זולים מלכתחילה הרי שתהליך זה מצריך קפדנות יתרה בבחירת מניות שכן אנחנו לא נמצאים בתקופה שבה "כל מטאטא פוגע".

ישנן לא מעט חברות אירופאיות שמושפעות יותר מהכלכלה הגלובלית ופחות מהמצב הספציפי באירופה והן אטרקטיביות באופן יחסי לחברות מקבילות בארה"ב, וצפויות ליהנות לא מעט מחולשת המטבע המקומי. להלן כמה דוגמאות למניות משלושה מטבעות שונים.

1. אקסור NV (סימול: EXO, נסחרת במילאן, איטליה) - באמצעות חברת האחזקות, המוחזקת על ידי לא מעט משקיעי ערך ידועים, ניתן להיחשף למגוון רחב של חברות בעיקר מתעשיית הרכב כגון פרארי, פיאט וחברות מתחום הביטוח ביבשת. למרות הביצועים המצוינים של המניה בשנה האחרונה, החברה עדין משקפת מכפיל הון של 1.1, ונסחרת במכפיל 11.8 על רווחי שנה שעברה ולא מעט אחזקות שנסחרות מתחת לשוויון הכלכלי.

2. נוברטיס (סימול: NESN, נסחרת בשוויץ או בארה"ב NVS) - חברת התרופות השנייה בגודלה בעולם שעברה תקופה לא קלה, ולמרות היותה חברה שוויצרית החושפת אותנו לפרנק השוויצרי, לחברה פורטפוליו מוצרים נרחב מאוד שנמכר ברחבי העולם. הפטנטים שברשותה, רשת ההפצה המפלצתית והיתרונות לגודל הופכים את החברה לחברת Wide Moat קלאסית, אשר לה יתרונות תחרותיים משמעותיים. החברה נחשבת לאחת החברות המעניינות בסקטור הפארמה, שעבר שנה לא קלה.

3. איזיג'ט (סימול: EZJ, נסחרת בבריטניה) - חברת הלואו-קוסט הבריטית המוכרת. למרות ההאטה בצמיחה של השנתיים האחרונות, לחברה הנהלה שהוכיחה יכולת מצוינת בשנים האחרונות, גם בתנאי משבר. החברה נסחרת במכפיל 10.8 על רווחי שנה שעברה. הסקטור צפוי להמשיך ליהנות מחולשת מחירי האנרגיה וכן תעשיית הלואו קוסט צפויה להמשיך להתפתח באירופה ובעולם. כאן אסייג ואומר שהסיכון העסקי גדול יותר משתי החברות שצוינו מעלה, אך השילוב של מחירי אנרגיה חלשים, פאונד חלש מול האירו ושיפור בצמיחה האירופאית צפויים לתת לחברה זריקת עידוד.

הכותב הוא דניאל ארד, שותף ומנכ"ל קוואנטום שוקי הון