אין ספק, אגרות חוב של הבנקים בישראל הפכו לסחורה מועדפת על המשקיעים בתקופה האחרונה. בזכות הרגולציה הקפדנית תחת שרביטם של בנק ישראל ומשרד האוצר, הפכו אגרות חוב אלה למכשיר השקעה בסיכון נמוך מאשר בעבר, שמעניקות תשואה נאה ללקוחות. הרצון של גופי הרגולציה לשמור על איתנותם הפיננסית של הבנקים בישראל, מושך יותר ויותר את המשקיעים המחפשים הזדמנויות השקעה לטווח ארוך.

איך מזהים שאגרות החוב של הבנקים הפכו לסחורה חמה?

את התשובה נמצא בשוק הראשוני, כלומר בהנפקות האג"ח. בדרך כלל, כאשר ההנפקה שייכת לנייר, חברה או ענפים חזקים, ניתן לזהות התנפלות רבתי של משקיעים מוסדיים רבים, כגון קרנות פנסיה, קופות גמל וקרנות נאמנות. פרמטר נוסף, שיכול להצביע לנו על סחורה מבוקשת, הוא המחיר בו נסגרת ההנפקה, ועל כך נתייחס בהמשך. אגב, את רשימת המשתתפים במכרזים למשקיעים מוסדיים ניתן למצוא באתר מאי"ה בהודעות של החברה המנפיקה.

כאמור, מחיר ההנפקה הינו אחד הגורמים המרכזיים המעניקים אינדיקציות למשקיעים על הנייר שהונפק והסקטור בו הוא נסחר. לאחרונה ראינו בשוק הראשוני מספר הנפקות בסקטור הבנקים. לפי המחירים בהם נסגרו ההנפקות ניתן לציין כי הבנקים הם בהחלט סחורה לוהטת כיום. ניתן לראות כי המשקיעים המוסדיים מזמינים אג"ח בהנפקות בשלב המוסדי במחיר הגבוה ממחיר השוק של האג"ח.

יש לזכור שלמשקיעים המוסדיים מוענקת עמלת התחייבות מוקדמת של 0.3%-0.5% בעת ההזמנה, כהנחה מצד המנפיק עבור הרצון של הלקוח המוסדי להתחייב מראש להשקעה באג"ח זמן מה לפני שמתחיל להיסחר. דוגמא אקטואלית מהנפקה של סחורה לוהטת משבוע שעבר, היא אגרות החוב של בנק הפועלים מסדרה יד'. המחיר שנסגר בשלב ההנפקה למוסדיים הוא 109.1 עקב ביקושים עצומים, גבוה בכ-0.3% מהמחיר של הנייר בשוק שעמד על 108.8 אגורות.

דוגמא נוספת היא הנפקה של אגרות החוב של מזרחי טפחות מסדרה 33, שהתקיימה בחודש שעבר. מחיר הסגירה של ההנפקה למשקיעים מוסדיים היה 107 - גבוה ב-0.35% ממחיר השוק בו נסחר הנייר באותו יום - 106.63 אגורות. סחורה לוהטת כבר אמרנו?

לעיתים מצביע השוק הראשוני גם על הכיוון ההפוך. במקרים של הנפקות חלשות בהן הביקושים לא מגיעים אפילו לכמות הראשונית שהמנפיק מבקש לגייס, ניתן להגדיר את האג"ח כ"סחורה פגומה". כך היה ביולי של 2011, רגע לפני הגל השני של המשבר, אלקטרה נדלן יצאה בהנפקה באמצעות הרחבת סדרה שנסחרה, סדרה ג'. הרצון של החברה היה לגייס 70 מיל' ש' בשוק ההנפקות, ובסופו של דבר החברה הצליחה לגייס אג"ח בסך 56 מיל' ש' בלבד. המשקיעים המוסדיים היוו רק 40% מהתמורה שהתקבלה (השאר היו חתמים ופליפרים). בנוסף בהנפקה לציבור החברה לא הצליחה לגייס ולו שקל אחד.

לסיכום, הביקושים המוסדיים מצביעים על אג"ח הבנקים כעל סחורה לוהטת. אנו מאמינים כי ההצלחות האחרונות בגיוסים של הבנקים המלווים בביקושי יתר בשוק המוסדיים תחלחלנה גם להנפקות לציבור. ככל הנראה נמשיך לראות את הבנקים מגייסים מקורות באמצעות גיוס חוב גם בעתיד הקרוב.

נכתב על ידי

רוס קרוטקין

דסק אג"ח, יובנק קרנות נאמנות.