כשהביטקוין נופל, חברות אוצר הקריפטו נופלות יותר

ההתלהבות סביב חברות ציבוריות שמחזיקות מטבעות קריפטו במאזן שלהן דעכה בחודשים האחרונים. לאחר תקופה של עליות חדות, ירידת הביטקוין חשפה את הסיכון שבמודל העסקי הזה, והותירה שורה של חברות עם הפסדים לא ממומשים ולחץ גובר מצד השוק.

כיום פועלות יותר מ־180 חברות ציבוריות שמחזיקות נכסי קריפטו, בעיקר ביטקוין ואתריום, כחלק משמעותי מהמאזן. כמאה מהן אימצו מודל אגרסיבי יחסית, המבוסס על גיוסי חוב והון לצורך רכישת מטבעות - אסטרטגיה שזוהתה לראשונה עם סטרטג׳י MicroStrategy Inc -3.74%  של מייקל סיילור. המודל הזה תפס תאוצה בתחילת השנה, כאשר מחיר הביטקוין טיפס במהירות והסנטימנט כלפי קריפטו השתפר. משקיעים העריכו כי שינוי פוליטי בארה"ב ועמדות רגולטוריות מקלות יותר יאפשרו למטבעות הדיגיטליים להפוך לחלק לגיטימי יותר ממערכות פיננסיות מסורתיות.

• למה הביטקוין לא מצטרף לשיאים של וול סטריט?
• סטרטג'י רכשה ביטקוין בכמעט מיליארד דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אלא שהתנודתיות שחזרה לשוק באוקטובר שינתה את התמונה. הירידה החדה במחיר הביטקוין הובילה למימושים רוחביים במניות של חברות אוצר קריפטו, לעיתים בעוצמה גבוהה יותר מהירידה במטבע עצמו.

סטרטג׳י עצמה, שנחשבת לשחקן הבשל והגדול ביותר בתחום, איבדה כ־40% משוויה מאז תחילת גל הירידות. עם זאת, החברות שניסו לחקות את המודל בשלב מאוחר יותר נפגעו בצורה חריפה אף יותר, עם ירידות של עשרות אחוזים בתוך זמן קצר.

• הונאה של 40 מיליארד דולר מגיעה לסיומה - דון קוון נשלח ל-15 שנות מאסר
• הביטקוין התאושש מעט אחרי הנפילה, אבל חשש מהמשך ירידות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

לא רק חברות ביטקוין

הפגיעה לא הוגבלה לחברות ביטקוין בלבד. גם חברות שבחרו לבסס את האסטרטגיה שלהן על אתריום חוו ירידות חדות במניותיהן, במקביל לירידה במחיר המטבע. במקרים רבים, השוק תימחר מחדש את החברות כגופים ספקולטיביים יותר מאשר כעסקים תפעוליים.

מדד מרכזי שבו משתמשים משקיעים לניתוח החברות הללו הוא יחס mNAV - היחס בין שווי השוק של החברה לבין שווי נכסי הקריפטו שבמאזנה. יחס נמוך מ־1 מעיד כי השוק מעריך את החברה בפחות משווי הנכסים שלה, מצב שמעורר שאלות לגבי אמון המשקיעים במודל העסקי. כאשר יחס זה התקרב לרמה של 1 במקרה של סטרטג׳י, עלו חששות לגבי יכולתה להמשיך לעמוד בהתחייבויותיה מבלי למכור חלק מהביטקוין שברשותה. מאחר שחלק מהחברות מממנות את רכישות הקריפטו באמצעות חוב, לחץ כזה עלול להפוך במהירות לבעיה תזרימית.

בתגובה, סטרטג׳י הודיעה על הקמת עתודת מזומנים בהיקף של כ־1.44 מיליארד דולר, שנועדה לאפשר לה לשלם ריבית ודיבידנדים גם במקרה של תנודתיות ממושכת. הנהלת החברה ביקשה להרגיע את השוק והדגישה כי אינה מתנהלת כקרן פסיבית. לטענת הנהלת סטרטג׳י, החברה צריכה להיסחר כמו חברה תפעולית ולא כמו קרן סל על ביטקוין. לדבריה, הערך נובע מהיכולת להגדיל את בסיס הנכסים, לפתח מוצרים פיננסיים סביבם ולייצר פעילות עסקית, ולא רק מהחזקה סטטית של מטבעות.

עם זאת, אנליסטים מציינים כי הטיעון הזה אינו בהכרח ישים עבור כלל החברות בענף, כאשר נתונים עדכניים מצביעים על כך שכ־65 מתוך 100 חברות ביטקוין בעלות נתוני עלות רכישה מדודים רכשו את המטבע במחירים גבוהים מהמחיר הנוכחי.

אלפי מטבעות נמכרו

במהלך גל הירידות האחרון כבר נרשמו מימושים בפועל. מספר חברות מכרו ביטקוין בהיקף מצטבר של אלפי מטבעות, ככל הנראה כדי לשפר נזילות או לעמוד בהתחייבויות. מימושים כאלה מגבירים את התנודתיות ומעמיקים את חוסר האמון. גורמים בענף השוו את המצב לתקופות של אופוריה טכנולוגית בעבר, שבהן חברות אימצו תווית פופולרית מבלי לבנות פעילות עסקית יציבה מאחוריה. ההנחה היא שחלק מחברות אוצר הקריפטו יתקשו לשרוד אם לא יצליחו לפתח מקורות הכנסה שאינם תלויים רק במחיר המטבע.

במקביל, נשמעים גם קולות מתונים יותר. חלק מהמשקיעים סבורים כי השוק עובר כעת תהליך סינון טבעי, שבו שחקנים חלשים ייעלמו או יתמזגו, בעוד שחברות בעלות גישה להון ויכולת ניהול סיכונים יישארו פעילות. שחקנים חדשים שנכנסים כעת לשוק מנסים להציג גישה שונה, עם דגש על בניית תזרים, מוצרים ושירותים סביב הקריפטו, ולא רק על החזקתו במאזן. בכך הם מבקשים לבדל את עצמם מהגל הראשון של החברות.

האם סטרטג׳י תמכור גם?

חברת התוכנה האמריקאית, שזכתה לתהודה בינלאומית בזכות מדיניותה להחזיק כמויות עצומות של ביטקוין במאזן, הותירה את המשקיעים מופתעים כאשר העלתה לאחרונה לראשונה אפשרות של מכירה. זאת אף על פי שמייקל סיילור, מייסד ויו"ר החברה ואחד התומכים הבולטים בביטקוין, חזר והצהיר לאורך השנים כי החברה תחזיק במטבע "ללא הגבלת זמן". ההצהרה החדשה של המנכ"ל פונג לה, שלפיה בתרחישים מסוימים החברה עלולה למכור, מסמנת שינוי מגמה בעיתוי רגיש לשוק הקריפטו.

מניית סטרטג'י עצמה צנחה כ־60% מאז השיא בחודש יולי, וכעת שווי השוק של החברה כמעט משתווה לערך הביטקוין שהיא מחזיקה. לה אישר כי אם שווי השוק ייפול מתחת לערך הנכסים הדיגיטליים של החברה, ובמידה שלא יימצא מימון חלופי, הנהלת סטרטג'י תראה במכירה מהלך מוצדק מבחינה פיננסית.

לצד אי־הוודאות בשווקים, סיילור ניסה להרגיע את החששות והבהיר כי החלטה למכור, אם תתקבל, לא תשנה את מחויבותה ארוכת הטווח של החברה למטבע. עם זאת, ההשלכות האפשריות על שוק הקריפטו משמעותיות: כספקית הביקוש הגדולה ביותר למטבע, וכלקוח מרכזי שמחזיק מאות אלפי ביטקוינים, כל צעד של סטרטג'י עשוי להשפיע ישירות על תנועות המחיר וליצור לחץ נוסף על השוק.

על אף הסוגיה המרחפת, החברה ממשיכה לחזק את עתודות הביטקוין שלה ורכשה לאחרונה עוד 130 מטבעות, מה שמעלה את היקף האחזקות ל־650 אלף ביטקוינים בשווי כ־59 מיליארד דולר. במקביל, היא הקצתה סכומים משמעותיים לתשלום דיבידנדים ולריביות על חובותיה, והפחיתה את תחזית ההכנסות לשנת 2025 בהתאם להערכה שמחיר הביטקוין יישאר נמוך יותר מכפי שצפתה בתחילה.