מהפכת ה-AI: האם השיטה של באפט עדיין רלוונטית?

האם אתם יכולים לחשוב על המשקיע האגדי וורן באפט משקיע ברובינהוד? האם לדעתכם וורן באפט משתמש בצ׳טבוט? ויותר מכך, האם תורת ההשקעות, המודרנית ככל שתהיה, מסוגלת לעקוב אחר השינויים שמתרחשים בימים אלה בעולם ולבטא במודלים המתמטיים את ההתפתחות המהירה של ה-AI?

באפט היה תלמידו המובהק של בנג׳מין גרהאם. הוא למד אצלו באוניברסיטת קולומביה, ולאחר מכן גם עבד בחברת ההשקעות של גרהאם. פילוסופיית ההשקעה של גרהאם מסתכמת בהשקעות ערך, המחפשות לקנות מניות המוערכות בחסר לפי הרווח למניה (EPS), הערך בספרים ומכפיל השקעה.

האם תאוריית גרהם עדיין רלוונטית?

יישום קשיח של שיטתו של גרהם ובאפט עשוי להתקשות בהערכת חברות AI, שרבות מהן מאופיינות בצמיחה מהירה ותמחור גבוה המבוסס על פוטנציאל עתידי ולא על רווחים נוכחיים. תמחור נכון של חברות כמו רובין-הוד Robinhood -3.06%   ,קורוויב CoreWeave -8.75%   , הימס Hims & Hers Health  ואפילו אנבידאה NVIDIA Corp. -2.33%   או דל Dell -4.05%   דורש כיום הבנה גבוהה בהתפתחות הטכנולוגית העתידית ואיך התפתחות ה-AI תשפיע על רווחי החברות ותזרים המזומנים בשנים הבאות.

• אמזון מכה את התחזיות – אך המניה יורדת בעקבות התחרות בענן
• נתוני הבריאות הם הזהב החדש: המירוץ הטכנולוגי לשוק של מיליארדים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פיליפ לאפונט וקרן הגידור COATUE

מדי פעם צצות כותרות שתוהות האם ה-AI היא בועה שתתפוצץ, האם חברה כמו פלנטיר Palantir -2.58%   יקרה ומועדת לפורענות? כאן מגיע לעזרתנו מנהל השקעות מוכשר בשם פיליפ לאפונט, מנהל ובעלים של קרן הגידור קואטו (COATUE). לאפונט, שנולד בצרפת השתקע בארה״ב, קרא לקרן שלו על שם רצועת חוף במסצ׳וסטס שבה הוא נוהג לנפוש.

קואטו משקיעה בחברות טכנולוגיות בעיקר ופעילה בשוקי ההון הציבוריים והפרטיים - משלבי הסטארט אפ ועד לחברות צמיחה. מנהל ההשקעות לאפונט משתמש במחקר מעמיק ובניתוח כמותי כדי לזהות הזדמנויות, ולעתים קרובות מתמקד בטכנולוגיות פורצות דרך ומודלים עסקיים חדשניים. נכון ליולי 25 מנוהלים בקרן כ-70 מיליארד דולר.

קואטו השקיעה בחברות טכנולוגיה בולטות כולל OpenAI, xAI, SpaceX כמו גם בחברות בינה מלאכותית בקוד פתוח. הקרן נחשבת שחקן משמעותי בתחום השקעות הטכנולוגיה העולמי, בדגש על חדשנות וצמיחה בתחום ה-AI.

• עובר למתחרה - מייסד ריטיילורס (נייקי) יהיה שותף בזכיון של אדידס
• אלפי ישראלים עברו להולנד וגילו את האנטישמיות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"
• אלפי ישראלים עברו להולנד וגילו את האנטישמיות

ה-AI עדיין בחיתוליו

ב-70 שנה האחרונות היו שבעה מחזורים טכנולוגיים עיקריים שהצמיחו חברות דומיננטיות, שחלקן עדיין בין השחקנים הראשיים גם בימים אלה, ובייחוד חברות שהשכילו לנצל את החדשנות הטכנולוגית לטובתן וידעו לעבור ממחזור טכנולוגי אחד למשנהו במינימום זעזועים ובחשיבה אסטרטגית הרואה את הנולד.

ניתן לראות מהתרשים את המחזור הטכנולוגי של מחשבי המיינפריים בהובלת IBM שנמשך מ-1960 ועד 1980, את מחזור המחשבים האישיים בהובלת אינטל Intel Corp -2.47%   , דל ו-HP Helmerich & Payne Inc.  , את מחזור הרשתות בשנות ה90 שנשלט על ידי נוקיה Nokia Corp -0.74%   , אריקסון Ericsson 0.42%   וסיסקו Cisco Systems Inc.   . בהמשך בתחילת שנות האלפיים ניתן לראות את מחזור האינטרנט השולחני עם עליית גוגל, פייסבוק ואמזון שהוביל ב-2010 לאינטרנט במובייל בדומיננטיות של אפל, טנסנט ועד מהפכת הענן ב-2020-2015 בהובלת מיקרוסופט, אמזון וסיילספורס Salesforce.com -2.94%   .

הגל הנוכחי של הבינה המלאכותית AI שעיקרו בצמיחה מ-2022 הונע על ידי חברות כמו מיקרוסופט, אנבידיה, OpenAI, TSMC ואחרות. בפרספקטיבה של מחזוריות טכנולוגית, ניתן להבחין כי ה-AI נמצאת רק בראשית הדרך שלה.

הדומיננטיות של הטכנולוגיה וה-AI בפרט

המאושרים שבנינו שהפקידו דולר אחד ב-1985 במדד נאסד"ק מחזיקים כיום 228 דולר, ואילו מי שהצמיד דולר אחד למדד הדאו ג'ונס מחזיק כיום ב-90 דולר. עדיפות ההשקעה בטכנולוגיה ברורה. אם נחזור למשקיע האגדי באפט, האם על פי תורתו ניתן היה למצוא השקעה שנסחרת בערך כלכלי באותן חברות צמיחה במחזורים הטכנולוגיים? ברוב המקרים לא, ועל כן הוא העדיף השקעה בחברות ביטוח, נפט, מזון.

מי שבחר בחברות הטכנולוגיות כהשקעה נאלץ לבקר את הפסיכולוג לעתים מזומנות. מי מאתנו היה שורד השקעה לאורך שנים רבות באנבידיה, שצנמחה שבע פעמים ביותר מ-50%, או באפל שנפלה גם היא חמש פעמים ואמזון ארבע פעמים ביותר מ-50%.

כך גם הנאסד"ק, שנפל במהלך תקופת הקורונה ב-36%, ובמשבר הפיננסי העולמי ב-2008-2007 הוא רשם נפילה של 55%, ובמפולת הדוט.קום שבה ירד הנאסד"ק משיאו במרץ 2000 עד לשפל באוקטובר 2002 בכ-77%.

דור ה-Z והאלפא והשפעתו על ה-AI

דור ה-Z שנולד ב-2012-1997 לא חווה את המפולות הענקיות והממושכות של הנאסד"ק. זהו דור שנולד לעולם הדיגיטלי, מחובר לרשתות החברתיות, מרובה משימות, מעריך אותנטיות, גיוון וחיבור אישי דיגיטלי. דור האלפא שנולד ב-2025-2013 נולד בסביבה של בינה מלאכותית (AI), מציאות רבודה (AR) ומדומה (VR) עם מכשירים חכמים בכל מקום. אין ספק שדור Z ודור אלפא יהיו דורות משכילים וטכנולוגיים ביותר מאי פעם. אלה ששים לכל התפתחות טכנולוגית עתידית וישפיעו חזק מאוד על הצריכה של הטכנולוגיות המתקדמות שה-AI מאפשר. אלה דורות שבאפט כבד מדי ואטי מדי ומיושן עבורם.

עבור דור ה-Z והאלפא חשבונות מסחר בבנקים הם מיושנים מדי לתפישתם וצרכיהם. צעירים סוחרים במהירות הבזק ב-ETORO eToro -3.12%    וברובינהוד, משקיעים בתיקים העוקבים אחר משקיעים אחרים וברדיט Reddit 17.47%   . ספק אם הם מבינים בהשקעות והשקעות ערך רחוקות מהם. למרות זאת, בשיטותיהם, רבים מהם מצליחים מאוד. כמובן שהחברות שאך נולדו בתחום ה-AI נמצאות על הכוונת של המשקיעים הצעירים. ברקע, המוסדיים צועקים ״בועה בועה״ כי אינם מסוגלים להעריך את שוויין הכלכלי של חברות ה-AI ומתקשים גם לשנות את אופן החשיבה לגבי הבנת המהפכה הטכנולוגית המתרחשת בימים אלה.

פלנטיר נסחרה רק  לפני כשנה לפי שווי של 20 דולר למניה, ואילו כיום מחירה 153 דולר - פי 7.7 יותר. היא היתה יקרה בעבר וגם כיום היא יקרה במונחים של מכפיל רווח ומכפיל מכירות. לפני שנה, מי שהקשיב לאנליסטים לא קנה את המניה. אנליסטים מעריכים את מחירה ״ההוגן״ ב-67 עד 105 דולר. מאז החברה גדלה משמעותית בצבר ההזמנות שלה. פלנטיר היא חברת צמיחה בשוק ה-AI, ונסחרת במחיר גבוה המבטא ביקוש לחברה שצומחת מהר מאוד ושחותמת על חוזים בשווי דמיוני עם ממשלת ארה״ב ולקוחות אחרים. זה קורה בקצב שהאנליסטים לא יודעים להעריך אותו נכון ולכן גם הערכותיהם בפיגור אחר ההתפתחויות העסקיות בחברות ה-AI, כמו גם בפיגור חישוב שוויין הכלכלי.

מחירי חברות AI בגיוסים פרטיים עלו בכמעט פי חמש בשנה האחרונה, המתאפיינת בזרם חסר תקדים של הון פרטי לתחום ה-AI - מה שמעיד על אמון רב של משקיעים בפוטנציאל הטכנולוגיה וה-AI בפרט. גיוסי ההון בימים אלה קורים במחירים מפולפלים. ההנפקות יוצאות ברובן במחירים התחלתיים של 10 מיליארד דולר ל-IPO.

באיזה מניות משקיעה  קרן הגידור COATUE

לאפונט, בדעה המסתמכת על איסוף מידע מחקרי, הניח כי ה-AI יצרוך אנרגיה רבה והצורך בה להזנת המחשבים יגדל ויילך. לכן השקעה בחברה כמו קונסטליישן אנרג׳י CEG  על פי תפישתו תישא פירות בטווח הארוך.

הוא לא פוסח גם על החברות הגדולות בשאר תחומי ה-AI כמו אנבידיה, שבה ניתן לראות כאבן בסיס להנעת חוות השרתים ושרותי הענן. חברות כמו מיקרוסופט, מטא, אמזון וגוגל משקיעות רק ב-2025 סכום שיא של יותר מ-320 מיליארד דולר בתשתיות AI. חלק ניכר מהתקציבים האלה - כ80% - זורם לאנבידיה. הצפי הוא שהזינוק הזה זה יימשך, ולכן מי שטוען שאנבידיה יקרה, יש להניח שלא מביא בחשבון את עתיד ההזמנות שאכן קשה לצפותן בשנים הבאות, אך אין ספק כי צבר ההזמנות יגדל בצורה משמעותית. אנבידיה היא המניה עם הכי הרבה מניות במכירות חסר - גם בגלל גודל השוק שלה, אבל גם בגלל הציפיות של חלק מהמשקיעים שבוחנים את מניית אנבידיה בשיטות של גרהם, שיטת הערך.

קואטו משקיעה במניות נוספות בתחום הטכנולוגיה וה-AI. הקרן מאמינה כי השוק בתחום הולך לצמיחה אקספוננציאלית. מטא היא אחת האחזקות הגדולות של הקרן. כך גם TSMC, CDS, CoreWeave, MPS ונוספות. בחלק מהן הקרן כבר מימשה רווחים. יש להניח כי משקיע שיבחר את מניות ה-AI מתוך שיקולים טכנולוגיים, עסקיים, ראיית המתחרים, שיקולים חשבונאיים והיכולת הנכונה לחזות טכנולוגיה מצליחה עתידית, כנראה שייהנה מתשואה עודפת הכרוכה בשינה רופפת יותר בלילות.

אין ספק שנדרשות שיטות הערכה חדשות ועדכניות למניות ה-AI כדי לדעת להעריך נכון את שווין של החברות. חלק ניכר מכך הוא יכולת הבנה טכנולוגית של פעילותן ויכולת לחזות נכון את ההתפתחות של ה-AI שנים קדימה. לעת עתה, הכלים האלה לא קיימים, ולכן המשקיעים צריכים לדעת לברור בין החברות הרבות בתחום ה-AI ולהיות נכונים גם לירידות שערים לפני המשך צמיחה וריצה קדימה לעתיד הרווי בטכנולוגיה ומוצרים חדשניים.

הכותב הוא מהנדס בכיר מומחה תעופה ועובד בואינג לשעבר. לטורים קודמים של הבר

השקעות כרוכות בסיכון, המידע בכתבה זו כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות אישי. לפני כל השקעה חובה להתייעץ עם יועץ השקעות מוסמך ולבצע בדיקה מעמיקה. לכותב אין כל קשר לקרן הגידור המוזכרת בכתבה. הכותב עשוי להחזיק במניות המוזכרות בכתבה.