מניות הקונגלומרט ממינסוטה מתדרדרות זה 5 שנים. זו אינה ההתדרדרות הראשונה במניות, זה כבר קרה בעבר אלא שהפעם עולה החשש שלאחר למעלה מ-110 שנים של הצלחה עסקית מרשימה שהפכה את 3M לאחת החברות הנערצות בוול סטריט, נקלע הקונגלומרט, שמוכר למעלה מ-60,000 מוצרים שונים מ-11 מגזרי תעשייה שונים ו-25 קטגוריות שונות ביותר מ-70 מדינות, לבעיות מהסוג שראו המשקיעים בענקיות כמו GE, נוקיה ואחרות.

3M היא קונגלומרט ייחודי מבחינת גיוון המוצרים ויכולות הניהול שהציגה הנהלתו. קונגלומרט שהוכיח יכולות התאמה לשינויים כלכליים וחברתיים לאורך 120 שנות קיומו כולל בהתאמה לשינויי מהפכת הטכנולוגיה הנוכחית. בתשע השנים של הגאות הטכנולוגית, מפברואר 2009 לפברואר 2018, עלתה מניית MMM (M3) ב-451% וזאת לעומת הנאסד"ק וה-S&P שעלו ב427% ו-269% בהתאמה.

MMM, שהונפקה ב-1946, נחשבה תמיד כאחת מההשקעות המומלצות בארה"ב לבטח אצל משקיעים מוסדיים שאוהבים מסורת ניהולית מוכחת שיודעת לאבחן התפתחויות כלכליות ולשלב בין צמיחה נאה והשקעה מניבה וגם ידועה בדאגתה למשקיעים במניותיה.

3M צומחת ברציפות למעלה ממאה שנים ומעלה דיווידנד ברציפות מזה 65 שנים. בסוף ינואר 2018 הגיעה המניה לשיא כל הזמנים, נוגעת ב-260 דולר. "3M", אמרו אז האנליסטים, "שוב הוכיחה שהיא יודעת לזהות שינויים מבניים בכלכלה ובחברה כתוצאה ממהפכת הטכנולוגיה ולהתאים עצמה לכך בהצלחה" כשהם מתכוונים כמובן לביצועים העסקיים של החברה ממינסוטה במהלך תקופת ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה. אלא שמאז תחילת 2018 נפלה החברה בכ-61% מערכה וזאת בהשוואה לעליות של 71% ו-43% בנאסד"ק וב-S&P. כמו תמיד במקרים מסוג זה כשענקיות תעשייה התדרדרו, לוקח למשקיעים, בעיקר אמריקאים, זמן רב להגיע למסקנה לגבי הסיבות.

• האם קוואלקום אטרקטיבית?
• בנקים ספרדיים, חברות נדל"ן הולנדיות, חברות אנרגיה נורווגיות - אלה ההשקעות שיספקו לכם תשואה עודפת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

היום יש יותר ויותר משקיעים שמתחילים לחשוש שהחברה שהסיסמה שלה "להיות חלק מהעתיד כבר עכשיו", שידועה בחדשנות (מובילה במספר הפטנטים המאושרים) ושלאורך שנות קיומה פתחה את עקרונות ה-ESG (סביבה, חברה ומשילות) הרבה לפני שזה הפך לקריטריון ניהולי חשוב, מאבדת כיוון. אך האמת היא ש-MMM עברה מצבים דומים במהלך שנות ה-70 ותחילת ה-80 או במשבר 2008 ולכן יש לא מעט משקיעים שמאמינים שנוצרת כאן הזדמנות וננסה לבדוק זאת היום אבל נתחיל בבעיות.

המניה כאמור התחילה להתדרדר בתחילת 2018 וממחיר שיא של כל הזמנים בעיקר כתוצאה מהנחיות רבעוניות נמוכות אז מהצפי של הקונצנזוס, הנחיות שמאוד הפתיעו את המשקיעים. את הדחיפה הגדולה מטה באותם ימים נתן האנליסט הבכיר והמוערך סטיב טוסה מג'י פי מורגן שנחשב מומחה מוביל בניתוח קונגלומרט. בפברואר 2018, לאחר ירידה של 12% ממחיר השיא, כתב טוסה שיש סיבה לירידה שהיא מעבר להערכת היתר בה נסחרה. לטענתו אז הירידה היתה מוצדקת לאור תוצאות הרבעון הצפויות והנחיות החברה, "וקשה לראות אפשרות שהמגמה הזו לא תימשך". טוסה המשיך להיות שלילי על החברה לאורך השנים ובעדכון האחרון שלו, ביולי 2022, כתב, "3M נראית אמנם (בעקבות הירידות) כהשקעה מעניינת וכחברה נקיה מבעיות עד שחופרים ומבינים את האמת המלוכלכת". לטוסה יש השפעה גדולה על המשקיעים, מוסדיים בעיקר. הוא האיש שחזה, בדייקנות מופלאה ממש ובניגוד לרוב האנליסטים, כבר ב-2010, את נפילת GE וכאשר אחד כזה "מלווה" חברה, לאורך זמן, בהמלצות SELL או HOLD ההשפעה על המניות אדירה (כפי שראינו ב-GE).

במהלך 2019-22 הסביר טוסה ש-3M סובלת ממגוון בעיות כמו תביעות, שרשרת האספקה, הסגרים בסין, הנהלה שמאבדת כיוון וכו' כך שאם צריך "להאשים" מישהו (מלבד הסביבה הכלכלית וההנהלה) בירידות החדות של המניה לאורך 5 השנים האחרונות זה כנראה סטיב טוסה עצמו. אבל טוסה לא עשה זאת לבדו. בשנתיים האחרונות התחילו לצוץ בעיות בין משקיעים למנכ"ל מייק רומן, מוותיקי 3M, שניהל בהצלחה חטיבות מרכזיות בחברה והועלה לתפקיד המנכ"ל והיו"ר ב-2018.

• אבן קיסר: ההכנסות בירידה, 200 עובדים יפוטרו
• אורקל נופלת ב-4% - אבל האנליסטים צופים אפסייד של 70%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

משקיעים הצטרפו לטוסה בטענה שההנהלה זקוקה ל"התרעננות חיצונית" כלומר, הבאת מנכ"ל מבחוץ ושינויים בדירקטוריון (בדיוק כפי שטען במקרה של GE). לחברות ענק מצליחות יש בעיה עם "להביא מנכ"ל מבחוץ", ל- GE זה לקח למעלה מעשר שנים להחליט להביא את Lawrence Culp מדנהאר אחרי 126 שנים של מנכלי"ם שצמחו בתוך החברה, וגם אז, ב-2019, התקבלה ההחלטה רק כשהחברה המפוארת כמעט התרסקה. בתחילת השנה שלח Bert Flossbach, מנהל קבוצת ההשקעות הגרמנית הגדולה, Flossbach von Storch AG (בעלת המניות התשיעית בגודלה ב-3M שבבעלותה 8,877,800 מניות MMM), מכתב למנכ"ל שבו טען שההכנסות והרווחים של החברה התחילו לאכזב מאז נכנס רומן לתפקיד המנכ"ל.

Flossbach מודאג בעיקר מהאופטימיות, "הלא מבוססת" לדבריו, שמציג המנכ"ל בהסברים שהוא נותן על מצב החברה, "אנו מתקשים יותר ויותר לבטוח בהצהרות החיוביות שלך בנוגע לבריאות הבסיסית של 3M", כתב, "נראה שאתה עצמך (בנגוד לאופטימיות שלך) מופתע ללא הרף מההתפתחות השלילית של העסק והעדות לכך מתבטאת בכך ששוב נאלצת לשנות את תחזית הרווח (ל-2023) ושוב אתה יוזם צעדי ארגון מחדש נוספים". המנכ"ל טוען אמנם שהבעיות הן בעיקר תוצאה של סגרי הקורונה בסין, מלחמת רוסיה אוקרינה ושרשרת האספקה ומשיב שהחברה "בודקת עצמה לעומק". אבל Flossbach עונה על כך, "אין אנו מוכנים שלא לקבל מידית תשובות ספציפיות לגבי מי הבודקים, איך נעשית הבדיקה והערכה לגבי לוח זמנים לתיקון המצב".

לצד הבעיות הנ"ל עסוקה החברה גם ב-2 תביעות גדולות ש"עוזרות" ללחץ על המניה בשנתיים האחרונות. הראשונה היא תביעה של למעלה מ-200,000 יוצאי צבא אמריקאים שחזרו מעירק ואפגניסטן עם בעיות שמיעה שלטענתם נגרמו ע"י אטמים שמייצרת 3M, תביעות שאם החברה תפסיד עלולות להגיע ל"כמה מיליארדים". התביעה השנייה היא בנושא כימיקלים שמייצרת החברה מזה שנים לצרכי תעשיות שונות שכעת מסתבר שהם מזיקים לסביבה ולמים (החברה אגב הפסיקה לייצר את המוצרים הנ"ל לחלוטין עם הגשת התביעות). למרות שמבחינה משפטית נראה שהסכנה אינה כ"כ גבוהה (התביעה השנייה אפילו נדחתה ע"י בית המשפט והוגש ערעור וההנהלה מאמינה ששתי התביעות לא יצליחו) וגם הנזק הכלכלי, בעקבות הסגירה, אינו נורא, יצרו התביעות בעיה אחרת, בעיה של נזק תדמיתי כבד משקל בתחום החברתי-כלכלי.

3M נחשבה, מאז הגיעה לבורסה, כאחת החברות המוערכות ביותר בתחום הקריטריונים של ESG (קריטריונים של החברה בתחומי הסביבה, החברה והניהול שחשיבותם בהערכת חברות ציבוריות הולכת וגדלה). משקיעים רבים שרכשו את המניות בשנתיים האחרונות הצדיקו את הרכישה ברמת ה-ESG של החברה ועלולים למכור אם הדרוג ירד. האנליסטים ברובם "הצטרפו" לטוסה ומאז סוף 2021 אין אפילו המלצת קניה אחת של אנליסט בכיר וזאת למרות שנכון לרגע זה נסחרת המניה במכפיל היסטורי של 9.9, כמחצית מהמכפיל הממוצע של מניות ה-S&P. הקונצנזוס הוא שהמכירות השנה ירדו מ-34.2 מיליארד ב-2022 ל-31.9 אבל יעלו ב-2024 ל-33 מיליארד. הרווח למניה ירד השנה ל-8.64 דולר למניה לעומת 10.1 ב-2022 אבל יעלה, ב-2024, ל-9.5 דולרים. לחברה כ-4 מיליארד דולר בקופה ואין חשש מבעיות חוב או הפסקת דיווידנד שכרגע עומד על 6 דולר למניה, תשואת מניה של 5.9%.

אתר האנליזות Trefis מעריך את שווי המניה ב-127 דולר, 25.7% מעל מחירה הנוכחי, הם מעריכים שהחל מהשנה ועד סוף העשור החברה תחזור לצמיחה ועלייה ברווחיות ועדיין, התנהגות המניה מצביעה על חששות ואין כאמור אפילו אנליסט רציני אחד שממליץ בקניה.

3M מייצרת מוצרים ייחודיים בתחומים שהביקוש להם הולך וגדל והרווחיות גבוהה. החברה פועלת בתחומי הבריאות, האבטחה, מוצרי תעשייה, תחבורה, אלקטרוניקה ומוצרי צריכה ייחודיים ובכל אחד מהתחומים היא מפתחת, מייצרת ומוכרת מוצרים ומערכות חיוניים, מחומרי ליטוש ודבקים דרך למינציה, ציוד לכבאות, הגנת עובדים, מוצרים אורתודנטיים, סרטים אופטיים, מוצרי אלקטרוניקה ומעגלים, מערכות לרכב ועוד.

הכנסות החברה מגיעות בגדול מארבע תחומים: תחום הבריאות (ציוד רפואי בעיקר) מספק כשליש מההכנסות, ציוד לתעשייה ומערכות בטיחות כ-32%, הובלה ואלקטרוניקה כ-19% ומוצרי צריכה 16%.

לאורך 120 שנים רכשה החברה מעמד דומיננטי, בעיקר בשל טיב המוצר, החדשנות והטכנולוגיות המתקדמות ואיכות השירות שלה. הבעיה היא שעל מנת לשמר, במאה ה-21, את היכולת שרכשה 3M במהלך המאה ה-20, לנהל גלובלית מערכת כ"כ מסובכת וורטיקלית (מפתוח המוצר ועד לצרכן) של למעלה מ-60,000 מוצרים שקשורים לתעשיות שונות, ברובם לשימוש יום-יומי, תלויה באימוץ דיגיטציה וניתוחים של חוזקה חולשה, הזדמנויות ואיומים (SWOT) קובעים שזו הבעיה של 3M. היא מפגרת בתחום אימוץ הדיגיטציה. קשה לאתר, בגלל מגוון המוצרים הענק, מתחרים ישירים לצורך השוואה אבל חברות ענק כמו GE, VIE.PA, HON, EMR, GLW או אפילו WMT ו-PG שמייצרות מגוון גדול של מוצרים גלובלית, מתחרות בקטעים שונים וכולן השקיעו ומשקיעות סכומי עתק בדיגיטציה וכאן, ייתכן ש-3M מפגרת. וזה בעצם אומר שטוסה ו-Flossbach צודקים, הבעיה בהנהלה!.

האם, למרות קונצנזוס האנליסטים השלילי, השקעה ב-MMM מעניינת? לדעתי כן אבל בזהירות ובחלקים, לבנות פוזיציה לאורך זמן כי אנחנו מסכימים עם האנליסטים ששנת 2023 תהיה חלשה יחסית. מצבה של 3M אינו דומה למצבן של ענקיות כמו GE, AT&T או Nokia במשברים שהן עברו. 3M מציגה מאזן חזק, תזרים מזומנים שגדל משמעותית בארבעת הרבעונים האחרונים כאשר התזרים החופשי שילש עצמו והמוניטין של החברה עדיין חזק מאוד.

ישנם שחושבים שהירידות במניה מהוות, במקרה של MMM, "מכה קלה בכנף" ומנצלים את הרמות הנוכחיות לאיסוף. כמה קרנות הדג' נכנסות למניה ויש רק כעת אנליסטים רציניים, כמו Andrew Kaplowitz מסיטיגרופ, שמתחילים לחשוב שהמחיר נכון לכניסה,

גם אתר הבדיקות Zack העניק המלצת BUY לחברה. ב- Zack ביצעו בדיקה טכנית באמצעות מדד העוצמה היחסית ( RSI (Relative Strength Index , שאמור להציג מצב של "מכירת יתר" או "קנית יתר" של מניה ללא קשר לנתונים העסקיים של החברה. האינדיקטור הבהב על 29.18 כאשר ה-RSI קובע שמתחת ל-30 מתחיל אזור "מכירת יתר". אנחנו לא חסידים גדולים של מעקב טכני אבל יש לא מעט משקיעים (כולל פלטפורמות בבינה מלאכותית) שפועלים על פי ניתוח זה.

הבעיה המרכזית של 3M, לפי הבנתנו, קשורה בקצב המעבר לדיגיטציה ולהתנהגות המנכ"ל (שעדיין, למרות הרקורד המרשים שלו, אינו קורא נכון את וול סטריט ואת עצמת המשקיעים הגדולים). אבל המנכ"ל, כך נראה, מבין את בעיית הדיגיטציה כי החברה מגדילה ההשקעות בתחום ואנחנו גם מאמינים שהמנכ"ל מבין כעת את הסיכון שכרוך במשקיעים כעוסים כך שלדעתנו סוף המשבר הנוכחי אינו רחוק.