הראלי בוול סטריט לא מראה סימנים של עצירה, כאשר מדד ה-S&P500 משלים עלייה של 27.8% מתחילת השנה. מאז תחילת המילניום, רק ב-2013 המדד השיג תשואה גבוהה יותר (29.6%) ובקצב הנוכחי נראה כי 2019 עשויה לשבור שיא זה. בעולם בו הבנקים המרכזיים מהווים תפקיד מרכזי בשווקים, כמעט לכל תנועה בשווקים יש הסבר בשינוי די פשוט – שינוי המאזנים של הבנקים המרכזיים. הקשר לאירועים הכלכליים/פוליטיים הוא לעיתים מקרי בלבד. למרות שסוגיית ההזרמות של הפד' לשוקי הריפו מרכזים את רוב תשומת הלב של המשקיעים (ובצדק), הרכישות שמבצע הפד' בשוקי האג"ח הממשלתיים בהיקף של 60 מיליארד דולר בחודש אחראים לרוב הראלי בשווקים בשבועות האחרונים. יותר מ-10% מהעליות של מדד ה-S&P500 הגיעו מאז ה-11.10, יום ההודעה של הפד' על תחילת הרכישות שלו בשוקי האג"ח (לכתב המלאה). למעשה, מאז אותה הודעה, המדדים בוול סטריט עלו ב-10 מתוך 11 השבועות האחרונים, כאשר ב"אופן מקרי" השבוע היחידי שהיה אדום התרחש במקביל לירידה זמנית במאזן הפד'. גרף שבועי של מדד ה-S&P500: מאז הודעת הפד' עולים בקו ישר יש הטוענים כי פעולות אלו של הפד' (או כל בנק אחר) לא משפיעים על התנהלות שוקי המניות, אך טענה זו כמובן שרחוקה מאוד מהמציאות. תוצאה אחת של פעולות הפד' היא עלייה ברזרבות הבנקים בארה"ב. בניגוד להתערבות בשוקי הריפו שמשפיעה רק על איכות הנכס הנזיל (מזומן במקום אג"ח), רכישות של הפד' בשוקי האג"ח מעלים את רזרבות הבנקים. כאשר רזרבות הבנקים גבוהות, הבנקים מרשים לעצמם להגדיל את האשראי לשווקים, ואינם צריכים לדאוג לעמוד בדרישות הרגולטוריות.  השפעה משמעותית יותר עבור שוק המניות היא השינויים המתרחשים בשוקי האג"ח הקונצרנים. כאשר הפד' מתחיל לרכוש נכסים בטוחים (כמו אג"ח ארה"ב) ומוריד את התשואה שלהם, בשווקים מתחיל תהליך של "מרדף אחר תשואה", והמשקיעים פונים לאגרות חוב בדירוגים הנמוכים במטרה לשמור על התשואה. תהליך דומה מתרחש כעת: התשואות על האגרות החוב בדירוגים הנמוכים (דירוג זבל), ירדה בימים האחרונים לרמה של 5.2%-5.1% בלבד, שפל של יותר מ-5 שנים. במקביל, מרווחי התשואות בין אגרות החוב בדירוג BB לדירוג BBB ירדו לשפל כל הזמנים בימים האחרונים. כמובן שירידה של התשואות השוק האג"ח הקונצרני היא חיובית למניות, כאשר הן יכולות למחזר/להגדיל את החוב בקלות, שכן הביקושים מגיעים. בחברת הדירוג מודי'ס טוענים כעת כי "הראלי החד בשוקי האג"ח הקונצרנים בשבועות האחרונים מתרחש למרות שאין שום סימן להאצה בפעילות הכלכלית או ברווחי החברות". מרווחי האשראי בדירוגים הנמוכים: שפל כל הזמנים

The gap between spreads on BB and BBB rated bonds has fallen to the lowest in history. Chart via @jtcrombie @TheTerminal pic.twitter.com/TrvJaEjUFU

— Lisa Abramowicz (@lisaabramowicz1) December 17, 2019

בגוף המחקר GnS Economics פרסמו השבוע גרף המסביר כיצד תוכנית רכישות (QE) גורמות לשווקים לעלות, וכיצד צמצום מאזן (QT), מהלך שהפד' ביצע ב-2018, גורמים ללחץ בשווקים הפיננסים. השפעות השינויים במאזני הבנקים המרכזיים על שוקי המניות והכלכלה הריאלית כפי שניתן לראות, למרות שהפד' טוען כי לא מדובר ב-QE, האפקט של פעולותיו הן בהחלט כמו של QE. באופן לא מקרי, שיא העליות הקודם (2013) התרחש כאשר הפד' היה בשיא תוכנית הרכישות השלישית. 

כמה זמן הפד' יכול להמשיך עם זה? שאלת טריליון הדולר, כאשר הרבה תלוי כיצד סוגיית המימון לסוף השנה תסתיים.