נבאן עקפה את הציפיות בדוח הראשון כחברה ציבורית - למה המניה יורדת?

פחות מחודשיים אחרי שהפכה לחברה ציבורית, נבאן Navan -9.32%   מגלה עד כמה השוק יכול להיות חסר סבלנות. החברה עם השורשים הישראליים שהונפקה בסוף אוקטובר בנאסד״ק, פרסמה את התוצאות הכספיות לרבעון השלישי שהן בעצם גם הדוח הראשון שלה כחברה ציבורית, מלמעלה היא עוקפת את הציפיות היא דיווחה על רווח מתואם של 14 סנט ובכך עקפה ב-31 סנט את הציפיות בשוק להפסד של 17 סנט ברבעון השלישי. אבל כל זה לא מונע מהמניה להיחלש במסחר המוקדם. חודשיים אחרי ונבאן נחתכת בשווי שמגיע לכ-3.6 מיליארד דולר בלבד, כמעט חצי מהשווי בהנפקה.

על פניו, הכותרת חיובית. נבאן סיימה את הרבעון השלישי של שנת הכספים עם הכנסות של 195 מיליון דולר, צמיחה של 29% לעומת התקופה המקבילה. בשורה התחתונה היא כמו שאמרנו הפתיעה את השוק, אבל זה הדוח הראשון, המשקיעים עכשיו הרבה יותר הססניים והם מסתכלים על התמונה המלאה.

יש פער מהותי בין הרווח למניה המתואם לזה החשבונאי. ונכון, וול סטריט לרוב "מדברת" בשפה של non-GAAP אבל כשהפערים האלה הם כל כך גדולים ובעיקר כשאתם רואים רווח מתואם מול הפסד חשבונאי - זה שווה התייחסות. נבאן מציגה רווח תפעולי מתואם של 25 מיליון דולר ורווח נקי של 9 מיליון דולר, אבל לפי כללי GAAP ההפסד התפעולי זינק ל-79 מיליון דולר, וההפסד הנקי העמיק ל-225 מיליון דולר, בעיקר בשל עלויות תגמול מבוסס מניות והוצאות הקשורות למעבר לחברה ציבורית את ההוצאות האלה נבאן נטרלה, אבל לא כולם חושבים שזה מוצדק. עבור משקיעים שמחפשים ודאות ויציבות, במיוחד במניות אחרי IPO, זה פער שקשה להתעלם ממנו.

התחזית המאכזבת והנטישה של הסמנכ"לית

אבל חוץ מהפערים האלה גם התחזית קדימה לא עודדה. נבאן מדגישה שהרבעון השלישי הוא החזק ביותר עונתית, זה רבעון שמתאפיין יותר בנסיעות עסקיות ולכן הוא יותר חזק אבל גם הוא לא חיובי, חוץ מזה התחזית לרבעון הרביעי כבר משקפת האטה ברורה, עם הכנסות צפויות של 161 עד 163 מיליון דולר כשכאן החברה צופה הפסד תפעולי גם ב-non-GAAP. במבט שנתי החברה עדיין מצפה לצמיחה של כ-28% ולהכנסה כוללת של כ-686 מיליון דולר, אבל המסר לשוק נראה מהוסס.

• חברת התוכנה, הסמי-ישראלית Navan השלימה הנפקה בוול סטריט לפי שווי של 6.2 מיליארד דולר
• נבאן רוצה לגייס לפי 6.5 מיליארד - מתחת לשווי בגיוס פרטי לפני שלוש שנים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לכך מצטרף גם טריגר ניהולי. במקביל לפרסום הדוח הודיעה החברה כי סמנכ״לית הכספים איימי באט, שהובילה את נבאן אל ההנפקה והייתה דמות מרכזית בהכנתה לשוק הציבורי, היא תעזוב את תפקידה בינואר הקרוב. גם אם מדובר במהלך מתוכנן, עזיבה של CFO זמן קצר כל כך אחרי IPO זה משהו ששווה להתייחס אליו, זה דגל אדום - האם הסמנכל"ית מצאה משהו לא ראוי שגרם לה לעזוב?

על הפתרון של נבאן

נבאן הוקמה ב-2015 על ידי היזמים הישראלים אריאל כהן ואילן טוויג, ופעלה במשך שנים תחת השם TripActions. הרעיון שלה היה, לקחת תהליך מסורבל ויקר עבור ארגונים, ניהול נסיעות עסקיות והוצאות, ולאחד אותו לפלטפורמה אחת. העובד מזמין טיסה או מלון כמו באתר תיירות רגיל, הארגון שולט במדיניות ובתקציב בזמן אמת, והתשלום והדיווח מתבצעים בלי טפסים ובלי החזרים ידניים.

עם הזמן נבאן הרחיבה את הפעילות גם לעולמות ניהול ההוצאות והתשלומים, כולל הנפקת כרטיסי אשראי ארגוניים, ובנתה מודל B2B שמשלב תוכנה עם פינטק. לצד המטה בפאלו אלטו, היא מפעילה מרכז פיתוח גדול בישראל, ונחשבת לאחת מחברות התוכנה הארגוניות הבולטות עם שורשים ישראליים.

• פלנטיר בסחרור: האם התוצאות יעצרו את הסחף במניה?
• וויימו של גוגל עולה בשווי ל-110 מיליארד
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

נבאן הצליחה בעבר לגייס לפי שווי של 9.2 מיליארד דולר, ובהמשך אף ניסתה להגיע לשוק לפי שווי גבוה יותר, מהלך שלא יצא לפועל. ההנפקה עצמה כבר בוצעה לפי שווי נמוך יותר, כ-6.2 מיליארד דולר.

לפני ההנפקה הציגה נבאן צמיחה מרשימה, עם קצב הכנסות שנתי שהתקרב ל-700 מיליון דולר, שיפור בשיעור הרווח הגולמי וצמצום חד בהפסדים ובשריפת המזומנים. אבל גם אז היה ברור שהיא פועלת בשוק תחרותי מאוד, מול שחקניות ותיקות כמו SAP Concur ואמריקן אקספרס גלובל ביזנס טראוול, ולצידן שחקניות פינטק צעירות ואגרסיביות כמו Ramp ו-Brex.