פרמיית הסיכון של צרפת מזנקת לשיא; הקאק הצרפתי יורד 2%

פרישת ראש הממשלה סבסטיאן לקורניו יוצרת זעזוע בשווקים הפיננסיים. המשקיעים, שכבר חודשים מתמקדים בגירעון המתמשך ובאתגרי התקציב, מגיבים בעליית פרמיית הסיכון של צרפת מול גרמניה. המרווח על אג"ח ל-10 שנים עבר 89 נקודות בסיס - רמה שמזכירה את המתח של 2022-2023 ואפילו נוגעת בשיאים שלא נראו מאז 2012.

כשכלכלה בגודל של צרפת מאותתת על חולשה פוליטית, זה מתגלגל במהירות לתמחור סיכון אירופי רחב יותר. היורו ירד ב-0.7% מול הדולר, וה-CAC 40 נסוג ב-2%.

המרווח כמדד סיכון והמצב הפיסקלי

המרווח בין אג"ח צרפתי לבונד גרמני הוא מדד שוק מרכזי לפרמיית הסיכון הפיסקלי בתוך גוש האירו. ככל שהמרווח מתרחב, כך גדל הספק של משקיעים לגבי היכולת של הממשלה הצרפתית לשמור על מסלול של צמצום גירעון ולייצב יחס חוב לתוצר.

הגירעון של צרפת נותר מעל יעד מסגרת האיחוד האירופי כבר תקופה ממשוכת - סביב 5% מהתוצר בשנים האחרונות. תחזיות צמיחה מתונות והכנסות מס תנודתיות ומתונות מהצפוי, מגדילות את התלות בקיצוצים או בהעלאות מס. סביבת ריבית גבוהה יותר בבנק המרכזי האירופי מייקרת מחזורי חוב ומצמצמת מרחב תמרון. צרפת בשנתיים האחרונות במשבר פוליטי וכלכלי. 

• שווקים בעולם: אירופה נופלת ב-3%; החוזים העתידיים יורדים ב-1.5%
• שווקים בעולם: אירופה נופלת ב-2.5%; החוזים העתידיים יורדים ב-1.5%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סוכנויות הדירוג כבר סימנו בשנה האחרונה הידרדרות מסוימת בפרופיל האשראי. הדירוגים עדיין גבוהים אבל עם אופק שלילי. סיכוי לא קטן שחברות הדירוג יפחיתו דירוג בקרוב, זה תלוי בשאלה אם תהיה יציבות שתאפשר העברת תקציב אמין ומהיר. הסיכויים נראים יחסית נמוכים. 

ההשפעה על השוק האירופי הרחב

מבחינה פיסקלית, ציפייה להרחבה נוספת על רקע פוליטי יכולה להרחיב עוד את המרווחים, בעיקר בעקום הארוך. אם תיסגר עסקה קואליציונית שמתחייבת לתוואי תיקון, המרווח עשוי להתכווץ.

מניות הבנקים בצרפת רגישות למרווחי אג"ח ולציפיות צמיחה. לחץ באג"ח המדינה מעלה את עלות ההון במערכת ומכביד על מכפילים. עם זאת, בסיס ההון של הבנקים כיום חזק בהרבה מאשר במשבר 2011-2012.

• למה וול סטריט יורדת?
• רגע לפני הדוח - "פלנטיר תצנח ב-70%"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

חולשה מתמשכת ביורו מול הדולר משקפת גם פרמיית אי ודאות פוליטית וגם פערי ריביות. יצואניות נהנות מטבע חלש יותר, אבל פרמיית סיכון אשראי מייקרת מימון.

איטליה רגישה יותר מבחינת יחס חוב, אך כשפריז תחת לחץ פוליטי המרווח הצרפתי מושך תשומת לב כי הוא מהווה עוגן תמחור לכל הגוש. הבנק המרכזי האירופי ימשיך לנהל דינמיקה של צמצום מאזנים בלי מחויבות להתערבות ממוקדת אלא אם הסיכון מערכתי.

בזמן הקרוב יש לעקוב אחר המינוי החדש - מי יתמנה לראשות הממשלה ומהו בסיס התמיכה הפרלמנטרי. כל אינדיקציה להתקדמות בתקציב אמין תוכל לצמצם מרווחים.

מסרים פיסקליים יהיו קריטיים - יעד גירעון מעודכן, מסגרת הוצאה ל-2026, תמריצי צמיחה מול צעדי התייעלות. לוח גיוסי החוב, מכרזי אג"ח קרובים ותיאבון משקיעים זרים, יכול לסמן תחתית ראשונית במרווח אם הביקוש יהיה טוב בתשואות החדשות.

תגובת סוכנויות הדירוג תשפיע - אישור סטטוס נוכחי לעומת אזהרת אופק או הורדה נוספת. התנהגות עקום התשואות צרפתי לעומת הגרמני עשויה להעמיק את פרמיית הסיכון.