קרנות המומנטום שוב מנצחות את השוק - אבל מה הסיכונים?

בעוד חלק מהמשקיעים מתלבטים אם שוק המניות האמריקאי כבר קרוב לתקרה שלו לאחר רצף העליות האחרון, יש משקיעים אחרים שלא מחכים להמלצות או לאזהרות, והם כבר נהנים מתשואות דו-ספרתיות מרשימות בעזרת קרנות סל שמבוססות על אסטרטגיית מומנטום - גישה שמשקיעה במניות ש"עולות חזק עכשיו", מתוך הנחה שהן גם ימשיכו להוביל את העליות.

בחודשים האחרונים, קרנות כאלה לא רק עקפו את מדדי המניות המרכזיים כמו ה-S&P 500, אלא גם הפכמשכו אליהן משקיעים חדשים עם גיוסים של מיליארדים. המשקיעים שזיהו את המגמה מראש מרוצים מאוד, אבל כמו תמיד בשוק ההון, הנתונים עלולים להטעות כשמסתכלים רק על החודשים האחרונים -– מאחורי התשואות היפות מסתתרת אסטרטגיה שגם חשופה לסיכונים לא מבוטלים.

אסטרטגיית מומנטום נשענת על עיקרון פשוט מאוד להבנה: מניות שעלו חזק לאחרונה צפויות להמשיך לעלות. הקרנות שפועלות על פי גישה זו בוחרות באופן שיטתי מניות שהציגו את הביצועים הטובים ביותר בטווח הקצר (בדרך כלל בשלושת עד ששת החודשים האחרונים), מתוך הנחה ש"המנצחים ימשיכו לנצח". ההיגיון כאן בעיקר פסיכולוגי-התנהגותי. ברגע שמניה מתחילה לעלות בצורה עקבית, עוד ועוד משקיעים נכנסים אליה, מה שמזין את הביקוש ומחזק את המגמה. לכן ברוב המקרים, המניות שנכנסות לקרנות כאלה הן בעלות סיקור תקשורתי גבוה, נתפסות כחדשניות או משתייכות לתחומים שזוכים להייפ - כמו בינה מלאכותית, פינטק, או קמעונאות דיגיטלית.

אבל כמו כל אסטרטגיה שמבוססת על מגמות קיימות, גם המומנטום עלול להפוך לחולשה ברגע שהשוק משנה כיוון. הקרנות לא פועלות לפי תחזיות אלא לפי נתוני עבר, ולכן הן עלולות להישאר חשופות למניות שכבר עברו את שיאן.

• סמארט בטא: תעודות מומנטום - האם המנהלים מצליחים לרכוב על הגל בזמן הנכון?
• מבוא למסחר מומנטום: זיהוי סיכויים וניהול סיכונים

התשואות בשמיים והמשקיעים נוהרים

2025 הייתה עד כה שנה מצוינת לקרנות המומנטום. קרן Invesco S&P 500 Momentum (סימול SPMO) Invesco S&P 500 Momentum , שמנהלת כמעט 8 מיליארד דולר, עלתה ב-15% מתחילת השנה. קרן MTUM של iShares iShares MSCI USA Momentum Factor  הוסיפה 14%, וקרן JMOM של ג'יי.פי מורגן JPMorgan U.S. Momentum Factor 0.35%   הניבה 8%, זאת לעומת 3.7% במדד ה-S&P 500.

והביצועים האלה משכו כספים חדשים לקרנות - קרנות המומנטום רשמו גיוסים של 2.4 מיליארד דולר רק בחודש מאי, מה שהפך אותו לחודש השני בגודלו אי פעם עבור קרנות המומנטום מבחינת גיוסים. מתחילת השנה נכנסו לקרנות אלה 5.7 מיליארד דולר, והיד עוד נטויה. 

למרות אי הוודאות שמניות מומנטום ימשיכו לעלות, הביצועים של קרנות אלו מרשימים גם בטווח ארוך יותר - בשלוש השנים האחרונות, הקרנות הללו עקפו את המדדים המסורתיים גם בתשואה שנתית ממוצעת, וגם בחמש השנים האחרונות הן מובילות - לעיתים בפערים של 3%-6% לשנה.

• מייקל דל מוכר דל - האם זה רמז לירידות בהמשך?
• מחשוב קוואנטי - היעדים של IBM
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לא רק טכנולוגיה - הקרנות מגוונות יותר ממה שאתם חושבים

אחת הטעויות הנפוצות היא לחשוב שקרנות מומנטום מתמקדות רק בטכנולוגיה. אמנם אנבידיה NVIDIA Corp. 1.76%   וברודקום Broadcom -0.3%   הן מהשמות החזקים בתוך הקרנות, אך הפיזור רחב הרבה יותר. ב-SPMO, למשל, ניתן למצוא אחזקות משמעותיות גם באמזון, מטה (פייסבוק), אלי לילי, וולמארט, קוסטקו וג'יי.פי מורגן. למעשה, בחלק מהקרנות, סקטור הפיננסים מהווה נתח גדול יותר מסקטור הטכנולוגיה, וזה עשוי לעזור להן במצבים של ירידות בסקטור הטכנולוגיה.

בשונה ממניות טכנולוגיה שנוטות להתנהג בצורה תנודתית ולעיתים גם קיצונית, מניות פיננסיות מאופיינות ביציבות יחסית ובקשר חזק יותר לכלכלה הריאלית ולסביבת הריבית. בתקופה שבה סביבת הריבית גבוהה יחסית, והבנקים מציגים רווחיות נאה, סקטור הפיננסים מציג מומנטום חיובי אך פחות תנודתי - מה שהופך אותו להתאמה טבעית לאסטרטגיית מומנטום שמבקשת לתפוס מגמות יציבות לאורך זמן. השילוב הזה מחזק את הקרן ויכול לצמצם את הסיכון הכולל בלי לוותר על פוטנציאל התשואה.

גם בקרן MTUM התמונה דומה: מתוך 10 האחזקות הגדולות שלה, חמש אינן חברות טכנולוגיה. ברקשייר הת'וואי  Berkshire Hathaway Inc 0.13%   תופסת 4.7% מהתיק, וולמארט  Wal-Mart Stores Inc.   עם 4.5%, ג'יי.פי מורגן  JPMorgan Chase & Co   עם 4.44%, ויזה  Visa 0.75%   עם 4.44% ופיליפ מוריס  Philip Morris International 0.96%   עם 3.2%. זהו שילוב שמשקף פיזור ענפי לא רע בכלל, ומספק רשת ביטחון מסוימת כאשר שוק אחד מדשדש.

הסיכון הגדול: כשהמגמה נשברת הקרן נשארת מאחור

קרנות מומנטום כאמור מגיבות לעבר, לא לעתיד. הן נכנסות למניות רק אחרי שהוכיחו ביצועים, ויוצאות מהן רק אחרי שהביצועים כבר נחלשו. המשמעות היא שבמהלך תיקון חד בשוק או שינוי מגמה, הקרן תישאר מושקעת במניות שעלולות לספוג ירידות חדות, במיוחד אם מדובר בעליות שהתבססו על ציפיות ולא על ביצועים עסקיים או נתונים פונדומנטליים.

עוד סיכון נעוץ באפקט העדר: ככל שיותר משקיעים נמשכים למניות מומנטום, המחירים עולים לא בהכרח כי העסק טוב, אלא כי כולם רוצים להחזיק. זה יוצר סיכון לבועה, ובמקרה של התפוצצות הפגיעה עלולה להיות מהירה וחמורה.

קרנות מומנטום יכולות להיות כלי מצוין בתוך תיק השקעות, אבל בעיקר כאלמנט משלים ולא כרכיב המרכזי. קרלוס סנאבריה, אנליסט מ-SEIA, מדגיש כי חשוב לוודא שיש פיזור טוב בתוך הקרן, גם בין סקטורים, וגם מבחינת מספר מניות, כדי לא "ליפול" על מניה אחת שתתמוטט. מומלץ לשלב קרנות כאלה כחלק מהקצאת מניות כללית, ולא ככלי ספקולטיבי.