מניית סירקל Circle Internet 3.13%  , מהכוכבת הגדולות של גל ההנפקות הנוכחי בוול סטריט, צונחת היום ב-14%, במה שמסמן ככל הנראה את סיום רצף העליות המרשים שמשך תשומת לב מצד המשקיעים. הרקע לירידות: החשש הגובר מתחרות בתחום הסטייבלקוינס - מטבעות דיגיטליים הצמודים לדולר האמריקאי. הירידה באה לאחר שמניית סירקל זינקה בלמעלה מ-600% מאז ההנפקה בתחילת יוני במחיר של 31 דולר, והגיעה בימים האחרונים ל-259 דולר - שווי שוק אדיר של 62 מיליארד דולר. העלייה הגדולה הזו נתפסה על ידי רבים כסימן חיובי מובהק, אך היא גם מביאה עמה ספקות, כפי שכתבנו כאן אתמול: המניה הכי חמה בוול סטריט והאם היא בועה?

הרגולציה תומכת - אבל גם פותחת את השער לתחרות

החוק שדחף את סירקל למרכז הבמה הוא חוק הג'ניוס (GENIUS Act) שאושר בסנאט האמריקאי. החוק נועד להסדיר את תחום הסטייבלקוינס, ליצור שקיפות ופיקוח ולהעניק ודאות רגולטורית לשחקנים בתחום. עבור סירקל, שמובילה את התחום עם המטבע USDC, החוק נחשב למתנה משמיים - הוא למעשה מכשיר את הקרקע לעתיד שבו הסטייבלקוינס יהיו חלק אינטגרלי ממערכת התשלומים הגלובלית.

אבל אותו חוק גם פותח את השער לתחרות - כפי שציין האנליסט אד אנגל מ-Compass Point, לאחר שהחקיקה תושלם, צפויים להצטרף שחקנים נוספים למירוץ. "הבהירות הרגולטורית תמשוך חברות נוספות להשיק סטייבלקוינס, וזה עשוי לשחוק את נתח השוק העתידי של סירקל ולהפעיל לחץ על המניה", כתב אנגל, שהעניק למניה המלצת 'ניטרלי' עם מחיר יעד של 205 דולר, נמוך בכ-11% מהמחיר הנוכחי בשוק.

למעשה, חברת הפינטק Fiserv Fiserv 3.36%   כבר הודיעה על כוונתה להשיק סטייבלקוין משלה עד סוף השנה, כשהיא מתכננת להשתמש בתשתיות קיימות של פקסוס ושל סירקל עצמה. העובדה שסירקל משמשת כספק תשתית עבור מתחרה פוטנציאלית יכולה להתפרש גם כהזדמנות וגם כסיכון: "זו נקודת אור חשובה עבור סירקל שמראה עד כמה החברה הפכה לשחקנית מפתח", כתב האנליסט ג'ף קנטוול מ-Seaport Research, שהעניק למניה המלצת 'קנייה' עם מחיר יעד של 235 דולר, אפסייד צנוע של 2.5%.

• מי הנפיקה בטעות 300 טריליון דולר?
• סירקל נופלת ב-5% לאחר הכרזה על הנפקה משנית של 1.6 מיליארד דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המנוע של סירקל - הכנסות מריבית

המודל העסקי של סירקל מבוסס ברובו על הכנסות מריבית על נכסי רזרבה. המטבע שלה, USDC, מגובה בדולרים ובאג"ח ממשלתיות קצרות מועד, והחברה גורפת הכנסות מהריבית על נכסים אלה, כשיותר מ-99% מההכנסות שלה ב-2024 הגיעו מהמקור הזה. ברבעון הראשון של 2025, הכנסותיה מריבית הסתכמו ב-557.9 מיליון דולר.

החברה אינה גובה עמלות על השימוש ב-USDC, אך היא גובה תשלום עבור שירותי פרימיום ללקוחות מוסדיים - כמו שירותי מינטינג, פדיון ורשת תשלומים עצמאית. בנוסף, סירקל משתפת פעולה עם קוינבייס, איתה היא חולקת את ההכנסות. אנגל הדגיש כי שיתופי פעולה והפצה - עם שחקנים כמו קוינבייס ובייננס- הם קריטיים לצמיחה. אולם לדעתו, כדי להעמיק את החדירה לשוק התשלומים היומיומיים, סירקל תצטרך לחבור גם לעסקים מסורתיים.

סירקל סיפקה את אחת ההופעות המרשימות ביותר בשוק ההון האמריקאי בשנים האחרונות. רק לפני חצי שנה היא ביקשה לגייס לפי שווי של 3 מיליארד דולר. עכשיו היא שווה פי 18 מזה. שווי של 55 מיליארד דולר לחברה עם הכנסות שנתיות של פחות מ-2 מיליארד דולר ורווח צפוי של כ-350 מיליון דולר בלבד בשנה הבאה - משקף מכפיל רווח אסטרונומי של מעל 150.

• 5 עובדות על איקאה של ידעתם ועל הדוח האחרון של חברת הרהיטים
• פייזר קונה את Metsera ב-10 מיליארד דולר; איך העסקה תשפיע על הדוחות ועל הצמיחה?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

השאלה כעת היא האם מדובר בבועה או בתחילתה של מהפכה אמיתית. ג'רמי אלייר, מנכ"ל סירקל, מתעקש על האפשרות השנייה. הוא מדבר על "המהפכה של הדולר הדיגיטלי", רואה ב-USDC תשתית הכרחית לאינטרנט של הכסף, ומשווה את מה שקורה כיום לעידן הדוט-קום בשנות ה-90, רק שהפעם מדובר בכסף ולא בתוכן. אלייר גם מציין שהוא לא מתחרה בבנקים, אלא שותף שלהם. סירקל לדבריו מציעה תשתית ניטרלית לכל השוק הפיננסי: בנקים, חברות פינטק, ממשלות ובורסות קריפטו. אבל גם הוא מודה שהשוק הזה רק בתחילתו, וזו גם ההזדמנות וגם הסיכון. ככל שיותר שחקנים מבינים את הפוטנציאל, כך גובר הלחץ התחרותי, וסירקל תצטרך להוכיח שהיא מסוגלת לשמור על יתרון לאורך זמן.

קת'י ווד מממשת

גם אחת המשקיעות הפופולאריות בוול סטריט - קת'י ווד - החליטה שזה הזמן למכור מניות של סירקל. לפי נתוני אתר ARK Investment Management, קרן ARK Innovation שבניהולה מכרה ביום שני האחרון כ-307 אלף מניות סירקל. מדובר בהמשך לסדרת מכירות שביצעה בשבוע שקדם לכך, שבמהלכן מכרו קרנות ARK סך של כ-1.25 מיליון מניות - פעולה שהניבה להן כ-243 מיליון דולר. בסך הכול, מדובר על מכירה של כשליש מההחזקה הכוללת של ARK בסירקל.

גם בקרב אנליסטים שתומכים בתחום הסטייבלקוינים נשמעים קולות מתונים יותר. שון פארל, ראש תחום הדיגיטל בקרן Fundstrat, כתב בסוף השבוע כי למרות שהוא שורי על התחום בטווח הארוך, מניית סירקל פשוט התנתקה מהיסודות הכלכליים שלה. לדבריו, "מגמת הסטייבלקוינס אמיתית, אבל הגיע הזמן לממש רווחים על סירקל".