"התחזיות של אנבידיה מוגזמות"

הביקוש למרכזי נתונים ממשיך לנסוק, שווי השוק שובר שיאים, אבל גם התחרות מתחממת והספקות גוברים - על ההזדמנויות והסיכונים של אנבידיה, החברה שמובילה את מהפכת הבינה המלאכותית. נתחיל בכך שהאנליסטים אופטימיים מחיר היעד הממוצע של כ-70 אנליסטים שמכסים את המניה עומד על 172.5, לעומת מחיר השוק שנע סביב ה-144.5 דולר - פרמיה של כ-20%. 

כולם מבינים שה-AI הוא מהפכה ענקית, כולם מבינים שיש עוד שלבים נוספים במהפכה שידרשו כוח חישובי ועיבוד גבוהים יותר, וכולם יודעים שאנבידיה היא המובילה הבלתי מעורערת בתחום השבבים לתחום הבינה המלאכותית. אבל לא כולם תמימי דעים שהשווי מוצדק - בשווי של 3.53 טריליון דולר ותמחור לפי מכפיל רווח של 24-25 על רווחי השנה הבאה, יש לא מעט אנליסטים שמקבלים "פחד גבהים". אז גם אם אתם לא מסכימים איתם, אי אפשר להתעלם מהם - חשוב לקרוא עוד דעות. כי בסופו של דבר, שוק הוא מכלול של דעות. המטולטלת במקרה של אנבידיה נוטה עכשיו יותר לאיזורי האופוריה ואופטימיות-היתר, ושיעורי ההיסטוריה מלאים דוגמאות איך התנהגות העדר יכולה להוביל בטווח הביניים לתיקונים חדים. 

בנק ההשקעות UBS, בהובלת האנליסט טימותי ארקורי, מעלה ספקות משמעותיים לגבי התחזיות האופטימיות של אנבידיה, במיוחד בכל הנוגע להכנסותיה הצפויות ממרכזי נתונים מבוססי AI. במקביל, מדגיש ארקורי את ההתחרות הגוברת, המגבלות הרגולטוריות והסיכון לבועה בביקושים בשוק ה-AI.

התחזיות של אנבידיה מול הספקות של UBS

ג'נסן הואנג, המנכ"ל הכריזמטי של אנבידיה, הצהיר בתחילת 2025 כי החברה רואה הזדמנות הכנסה של 40-50 מיליארד דולר עבור כל ג'יגוואט של קיבולת במרכזי נתונים המיועדים לבינה מלאכותית. הצהרה זו ממחישה את המערכות של אנבידיה שעוטפות בעצם את הלקוח - אנבידיה היא לא רק כספקית שבבים, אלא כספקית של מערכות ופלטפורמות שדרושות לארגונים כדי לשלב יכולות AI מתקדמות.  כדי להבין את המשמעות: במהלך 2025 צפויים להתחיל להיבנות מרכזי נתונים בהיקף כולל של כ-10
ג'יגוואט, מה שיכול, בתיאוריה, לתרגם למחזור של מאות מיליארדי דולרים עבור אנבידיה - סכום שגבוה משמעותית מההכנסות השנתיות של מתחרות כמו AMD אינטל ואחרות. זה גם סכום שעולה פי כמה וכמה על המחזור הצפוי של אנבידה. 

• פאגאיה זינקה ב-25%, אודיוקודס עם 20%; הנאסד״ק עלה ב-0.8%
• מנכ"ל אנבידיה: "המודל והיכולות של דיפסיק הם A+"; דיפסיק היא אויב או חבר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ארקורי, מסביר בניתוח שלו כי אנבידיה מסוגלת כיום להפיק "רק" כ-24 מיליארד דולר לכל ג'יגוואט, בהתבסס על מחירי המכירה הממוצעים של שבבי הדור הנוכחי, סדרת Blackwell. "ההערכות של אנבידיה ל-40-50 מיליארד דולר לג'יגוואט משקפות תרחיש אופטימי מדי, שתלוי ביכולת החברה להעלות מחירים
משמעותית עם דורות שבבים עתידיים," כתב ארקורי בדוח האנליזה והדגיש כי התחזית הזו תהיה רלוונטית רק עם השקת דגמים מתקדמים כמו Rubin Ultra NVL576, שצפויים להגיע לשוק לא לפני 2027–2028. 

אלא שאף אחד לא מבטיח שבשנים האלו התחרות לא תהיה דרמטית יותר, המרווחים קטנים יותר, זה רחוק בעידן של ה-AI. ובינתיים ההכנסות פר ג'יגוואט נמוכות מהתחזית. אגב, בשוק שמתפתח לרוב המחירים במגמת ירידה עד שמגיעים לסוג של סטטוס קוו בתחרות. 

ב-UBS מזהירים: השוק יותר מידי אופטימי

ב-UBS, חשוב להדגיש, סבורים שאנבידיה היא חברה נהדרת והם סבורים שהמניה תעלה, אך הם דרוכים יותר מאנליסטים אחרים ועוקבים מקרוב אחרי הסיכונים. הם מדגישים כי הציפיות הגבוהות מגלמות סיכונים משמעותיים, במיוחד אם השוק לא יצמח בקצב הצפוי או אם מתחרות יצליחו לנגוס בנתח השוק שלה. אם תרצו הם בהמלצת "קנייה" אבל עם אופק "שלילי". 

• טראמפ תובע את וול סטריט ג'ורנל על 10 מיליארד דולר
• ההתפתחות הכלכלית בתעשיית המוזיקה: משנות ה-60 ועד היום
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

style="line-height1: 1.38;">הזינוק בביצועים ובמניה השנה נובע ממספר גורמים - ראשית, הביקוש חסר התקדים לשבבי AI ממשיך להניע את הצמיחה, כאשר מוצרים כמו H100 ו-Blackwell הפכו לסטנדרט בתעשייה עבור אימון מודלים מתקדמים של בינה מלאכותית. אנבידיה רשמה ברבעון האחרון הכנסות של 44.1 מיליארד דולר, מעל תחזיות האנליסטים ל-43.3 מיליארד דולר. שנית, העליות במניה ושווי השוק של החברה שהפכה לגדולה בעולם מניעים עוד חוסכים ומשקיעים שמזרימים כספים למניה כדי ליהנות מהמהפכה ומהעליות במניה - זה דלק שמייצר עליות נוספות שמייצרות עוד ביקושים וחוזר חלילה. 

שלישית, הצהרותיו האופטימיות של ג'נסן הואנג, שממשיך להציג חזון של חדשנות טכנולוגית ומיצוב אסטרטגי, תורמות להתלהבות סביב המניה. הואנג מדגיש כי אנבידיה אינה רק ספקית חומרה, אלא מציעה פלטפורמות תוכנה ופתרונות הוליסטיים, מה שמבדל אותה ממתחרותיה.

 בשיחת הוועידה האחרונה וגם בדוחות האנליסטים עולה כי הצמיחה המואצת של מרכזי נתונים היא המנוע המרכזי של אנבידיה. הביקוש לתשתיות AI ממשיך לעלות - אנבידיה רואה תשתיות AI בהיקף של עשרות ג'יגוואט בעתיד הקרוב, מה שיכול לתרגם להכנסות של טריליון דולר גם בהערכה שמרנית של 20 ג'יגוואט. אלא שכאמור ב-UBS סבורים שההכנסות פר ג'יגוואט נמוכות יותר. 

כך או אחרת, AMD השנייה לאנבידיה השיקה לאחרונה שבבי AI חדשים במסגרת של פלטפורמה חדשה וזכתה לשבחים כשהמניה נוסקת בכמה ימים בכ-17%. לא בטוח שאלו יהיו השבבים שיתפסו נתח שוק, אבל די ברור שלאורך זמן אנבידיה לא תוכל להחזיק מעל 90% מהשוק כפי שקורה כעת.  בהדרגה, במקביל לתחרות, נתח שוק יירד. בהדרגה גם המרווחים ירדו והשאלה שהאנליסטים והמשקיעים ישאלו את עצמם היא מה יהיה חזק יותר - הגידול במכירות או השחיקה ברווח. בשלב זה, האנליסטים לא רואים את השחיקה, האקסלים שלהם מדברים על עלייה בשיעורי הרווחיות בשנה הקרובה.

אבל, אין דבר כזה שוק שבו לחברה אחת מעל 905 מנתח השוק והמרווחים התפעוליים שלה (שיעורי הרווח התפעולי) מעל 75%. זה קסם, וזה מצב שלפחות בהתבסס על ההיסטוריה מהווה הזדמנות נדירה של החברה, אך זה לא יהיה לאורך זמן רב.