פאניקה והזדמנויות: הנה אג"ח בתשואה של 12% - שימו לב
בחודשים האחרונים אנו עדים לבריחה המונית של הציבור מקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח כללי וחברות, תופעה זו של בריחת הציבור מהקרנות הביאה לשני שווקי אג"ח חברות: איגרות המותרות להשקעה על פי כללי חודק וכאלו שלא. בעוד הראשונות מציגות חוסן אל מול גל הפדיונות, האחרונות מראות סימנים המזכירים את משבר האג"ח בשנת 2008.
בגרף מטה ניתן לראות את פתיחת המרווחים לפי דירוגים. ניתן לראות כי המרווח של דירוג ה-BBB קפץ מ-3.1 בסוף מארס ל-5.0 כיום - עלייה של כ-60%, וזאת לעומת יציבות בדירוג ה-AA.
דוגמה לאיגרת חוב שנפלה בכ-13% בחודש האחרון הינה של חברת אליאנס.
תשואת האיגרת הגיעה לכ-12%. האיגרת הינה שקלית במח"מ של 3.2 שנים.
קצת על החברה:
חברת אליאנס עוסקת בייצור, יבוא ושיווק של צמיגים, בעיקר בתחומי נישה (ענפי חקלאות, תעשייה ועבודות עפר) המאופיינים בשולי רווח גבוהים יותר.
בעלי המניות בחברה הם קרן השקעות וורבורג-פינקוס המנהלת נכסים בהיקף של כ-35 מיליארד דולר ומשפחת מהנסריה הפועלת בתחום הצמיגים למעלה מ-20 שנה.
החברה הינה חלק מקבוצה הכוללת עוד שתי זרועות עיקריות:
ATC - לאחר קניית אליאנס, השקיעו הבעלים החדשים כ-100 מ' דולר בבניית מפעל בהודו אשר יעסוק בייצור צמיגים קונבנציונאליים לחקלאות ולתעשייה המאופיין בשולי רווח נמוכים. ההתייעלות באליאנס כללה העברת פעילות ייצור הצמיגים הרגילים, בעלי שולי רווח נמוכים, ל-ATC וכיום בין החברות ישנו הסכמים בנוגע לשימוש במותג אליאנס תמורת אחוז מהמכירות.
GPX - אחת ממפיצות הצמיגים הגדולה בארה"ב (1,300 לקוחות) אשר אליאנס רכשה חלק מפעילותה בתחילת 2010 תמורת 47.9 מ' דולר אשר מומנו בהון עצמי (כחלק מארגון מחדש בחברת GPX לאחר פשיטת רגל). GPX מחזיקה בשני מותגים מובילים (GALAXY, PRIMEX) בתחום צמיגי העפר ומהווים מוצרים משלימים לחברה.
שוק הצמיגים העולמי נאמד בהיקף מכירות של כ-100 מיליארד דולר כאשר השוק נשלט על ידי שלוש חברות גדולות. אליאנס פועלת בתחום נישה בעל היקף כספי מוערך של כ-5 מיליארד דולר (שוק ה-OHT- Of Highway Tire). רוב הצמיגים המיוצרים על ידי החברה משווקים מחוץ לישראל כאשר מירב ההכנסות מגיעות מארה"ב (48%), אירופה (36%) וישראל (11%).
איתנות פיננסית
יחסיה הפיננסים של החברה, אשר היו במגמת שיפור במהלך 2009 ועד לאמצע 2010, נמצאים במגמת ירידה במהלך השנה האחרונה עקב תוצאות חלשות שנבעו מעליית מחירי חומרי הגלם ורה ארגון בחברה. יחס ההון למאזן אשר הגיע באמצע שנת 2010 לכ-30%, עומד כיום על כ-23%. גם ה-EBITDA של החברה נפגעה וירדה מ-19.1 ב-2009 לכ-7.2.
אי עמידה באמות מידה פיננסיות מול הבנקים
במסגרת הסכמי הלוואות ומסגרות אשראי שנחתמו עם תאגידים בנקאיים בשנת 2007 הוטלו הגבלות לגבי השעבוד או המכירה של נכסים מסוימים של החברה ובנוסף קיימות דרישות לאמות מידה פיננסיות. מספטמבר 2010 החברה אינה עומדת בחלק מאמות המידה ונכון ל-31/03/11, מתרחקת החברה מהיחס הנדרש ואף מוסיפה יחסים נוספים בהן היא אינה עומדת. לפי החברה, אי העמידה בהתניות אלו תמשיך לפחות עד סוף הרבעון השלישי של 2011, אולם ישנן הבנות עם הבנקים אשר ממשיכים לתת מסגרות אשראי. החברה נמצאת במו"מ לשינוי התניות אלו ונראה כי הבעיה צפויה להיפתר בחודשים הקרובים.
התניות פיננסיות אל מול בעלי אגרות החוב (סדרה 2)
במקרה של ירידת דירוג לדירוג BBB+, תשלם החברה, במהלך התקופה של הורדת הדירוג, תוספת ריבית של 0.25% לריבית השנתית. במקרה של ירידת דירוג ל-BBB ומטה, תשלם החברה במהלך תקופת הורדת הדירוג, תוספת ריבית של 0.75% (0.5% תוספת ריבית על הוספת הריבית של 0.25% מסעיף הקודם).
החברה לא תחלק דיבידנד בשיעור העולה על 25% מהרווחים הראויים לחלוקה. כמו כן נקבעו עילות לפירעון מיידי אשר כוללות קרוס דיפולט וזכות לפירעון מיידי במקרה שחוב מהותי (33% מסך חובות החברה לבנקים) של החברה לבנקים הועמד לפירעון מיידי.
סיכום, אליאנס עברה שנה לא קלה שנבעה בעיקר מעליית מחירי חומרי הגלם והטמעת השינוי הארגוני שכלל רכישת חברה חדשה. התוצאות במהלך 2010 לא היו טובות אולם ברבעון האחרון תוצאות החברה השתפרו באופן ניכר עקב עליה בביקושים ועדכון המחירים. אנו מעריכים כי גם ברבעון הקרוב תשמור החברה על תוצאות טובות.
בסולו, לחברה חוב פיננסי ברוטו בהיקף של כ-118 מ' דולר כאשר חובה של החברה לבעלי האג"ח הוא כ-52 מ' דולר. על מנת שהחברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה, ללא אשראי או גלגול חובות, יהיה עליה לייצר EBITDA בסך של כ-25 מ' דולר בשנה. היות והרבעון השני צפוי להערכתנו להיות דומה לרבעון הראשון, אנו מעריכים כי החברה תוכל לעמוד ביעד זה בשנת 2011.
לאור השיפור הצפוי בפעילות החברה כתוצאה מירידת מחירי חומרי הגלם ,סיום הטמעת רכישת החברה בארה"ב, מהלכי התייעלות שבוצעו יחד עם בעלי מניות חזקים אנו צופים כי החברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה לבעלי האג"ח.
- 10.י 20/06/2011 10:28הגב לתגובה זואג" ח בלי בטחונות של חברות שעד 25% מהרוחים (אם יהיו) ילכו לדיווידנדים והשאר לבונוסים למנהלים. רווחי החברה תלויים בשער הדולר ובמחיר הנפט והפריעון בעוד 5 שנים. אם יהיה טוב עדיף מניות ואם לא זה וזה תזרקו לפח....
- 9.מעריצה קבועה 19/06/2011 17:33הגב לתגובה זונדב, אין עליך!!!
- 8.משקיף מן הצד 19/06/2011 13:31הגב לתגובה זויש עוד אגחים ש" ניזונים" מן הפאניקה. קחו למשל את אגח כה של דלק נדלן. ראו עד היכן ירדה. למה? מישהו מעלה בדעתו שה' יצחק תשובה לא יכבד התחייבותיותיו? מה, הבנקים " יפילו" אותו וירשמו בספרי הבנק " חוב אבוד" במיליארדי שקלים? אני לא מאמין בכך. אני סבור שהבנקים יעמידו לרשותו אשראי נוסף של כמה מאות מיליוני שקלים והוא יוכל לעמוד בתשלומים של השנתיים הבאות. מי שמאמין בכך, כמוני, מוזמן לאסוף כסף מהרצפה, כלומר לקנות אגח דלק נדלן כה. בהצלחה!!!
- ל 8 20/06/2011 02:33הגב לתגובה זולדלק קבוצה(יצחק תשובה) יש רק5% אחזקה בדלק נדלן. הבנקים לא פראיירים וכנראה לא יעמידו עוד אשראי שימשיך לממן פעילות של חברה כושלת ויוביל למחיקת חובות כבדה ביותר. רצוי מאוד לבדוק כל חברה שאנו רוכשים ממנה אג" ח כי הרי זו הלואה לכל דבר.
- הגולש 19/06/2011 18:49הגב לתגובה זולשלם חובותיה ואף בנק לא יעמיד לה הלואה שברור לו שאין באפשרותה להחזיר וכאשר הלואות אחרות נסחרות בתשואה דו ספרתית שנתית אגב דלקן הציעה ראשונה תספורת מבזה במיוחד ולכן מאז יש לה בעיה ניסתה עוד תספורת תוך הטעיה ובכך שמה את הגולל לכן כעת מה שנשאר לה הוא לאבד עצמה לדעת עד סיום מכירת הנכסים ואז שוקת שבורה
- משקיף מן הצד 19/06/2011 19:51תגובה ל " הגולש" . אז מה אתה אומר? שהבנקים, להם חייב ה' תשובה הרבה מיליארדים לא יעמידו לו אשראי נוסף (נכון להיום: 252 מיליוני שח) ויעדיפו לרשום בספרי הבנק " חוב אבוד" בסכומים של מיליארדי שקלים? זה מה שאתה אומר? אני סבור אחרת ואמרתי את דברי. נמתין לחודש ספטמבר ש.ז. ונראה איך ה' תשובה מכבד התחייבויות.
- מנדי,תתעסק בהוראה בלבד בבקשה. תודה. (ל"ת)תגובה ל-8 19/06/2011 16:07הגב לתגובה זו
- מעריצה קבועה 19/06/2011 17:34נדב, אין עליך!!!
- 7.r 19/06/2011 12:36הגב לתגובה זוא. שמדובר בסדרה ב' , יש גם סדרה א' הנפרעת קודם. ב. שהאג" ח שקלי בריבית קבועה (לא צמוד למדד). ולכן: התשואה הריאלית לא אדירה, אין בטחונות והמח" מ ארוך יחסית, לכן לדעתי לא ממש מציאה.
- 6.עד עכשיו פגעתם יפה- מקווה שגם הפעם... (ל"ת)ברוקר 19/06/2011 12:18הגב לתגובה זו
- 5.דן 19/06/2011 10:45הגב לתגובה זוכל הכבוד
- יוחאי 19/06/2011 11:40הגב לתגובה זוכל הכבוד !
- שוקי 19/06/2011 13:45כל הכבוד ! !
- 4.אלעד 19/06/2011 10:32הגב לתגובה זומאמר מעניין ואיכותי, כל הכבוד, אכן נראה עיוות.
- 3.חיים חי 19/06/2011 10:26הגב לתגובה זואפשר עוד המלצות על אגחים אחרים שנפלו ?
- 2.אריק סחטיקה, תמיד צודק!!! (ל"ת)ארז 19/06/2011 10:24הגב לתגובה זו
- 1.ניתוח מעניין.. (ל"ת)אא 19/06/2011 10:10הגב לתגובה זו

בנק אש עומד להיכשל - הנה הסיבות
רעש גדול בהשקה היום, אבל לבנק אש של ניר צוק אין בשורה אמיתית; הלוואי והוא היה מייצר תחרות אמיתית. זה יכול להשתנות בעתיד, בינתיים הוא צל חיוור של ההבטחות
בנק אש היה אמור להביא בשורה לצרכנים. זה לא קרה. אולי זה יקרה בהמשך. אבל הוא בזבז תחמושת על השקה של מוצר נחות ביחס למוצר של הבנקים הגדולים. הסיכוי שיעברו אליו מסה גדולה של אנשים הוא נמוך מאוד. זה עומד מהבחינה הזו להיות כישלון, אבל הוא בהחלט יכול לייצר ערך לקהלים מסוימים שיפתחו חשבון משני לצד חשבון ראשי בבנק המסורתי שלהם.
הבנק החדש מציע מודל של חלוקת רווחים ושקיפות עם הלקוחות. אך אין בו משכנתאות, אין בו פעילות של ניירות ערך והוא חסר בשירותים בנקאיים נוספים כמו המרת מט"ח, אפשרות להיות במינוס ועוד. התוצאה: מוצר חלקי שקשה לראותו הופך לחשבון הראשי של הישראלים
הבנק שהוקם על ידי ניר צוק ויובל אלוני, יצא לדרך כמעט שלוש שנים לאחר שקיבל רישיון מבנק ישראל. באירוע ההשקה, הציגו המייסדים מודל של "חלוקה שווה": 50% מהכנסות הריבית על כספי העו"ש יחזרו ישירות ללקוחות, לצד התחייבות מוחלטת שלא לגבות עמלות עו"ש או דמי מנוי.
המרווח הבנקאי עצום, מסבירים מנהלי הבנק וטוענים שהם רוצים לחלוק אותו עם הלקוחות בצורה הוגנת ושקופה. הבנק יהיה כמעט אוטונומי לחלוטין וכמות העובדים בו מעטה - כ-70 לכל היותר. זה אומר שהבנק עשוי להיות עם נקודת איזון סבירה, וכלכלית הוא יצליח, אך מבחינת הצלחה ציבורית - זה לא נראה באופק.
- בנק אש יוצא לדרך: הבנק הדיגיטלי החדש ייחשף מחר רשמית; איפה הוא צפוי להוות תחרות לבנקים?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ומה כן הבנק יציע? שירותי עו"ש בסיסיים, פיקדונות ואשראי בלבד. הציבור הישראלי אמנם מתלונן לא פעם על עמלות גבוהות ומתסכלות של הבנקים. הציבור גם ממש לא אוהב את הבנקים, אבל הוא בוטח בהם והם נותנים לו יריעה מלאה לצרכים שלו. מה שמחזיק את רוב הלקוחות בבנקים הגדולים הוא תחושת הביטחון העמוקה, המעטפת המלאה והמקיפה של שירותים – החל מהלוואות, משכנתאות, דרך מסחר בניירות ערך מתקדם ועד פתרונות השקעה מגוונים; אשראי גמיש ומט"ח זמין והנוחות שבקבלת הכל תחת קורת גג אחת, ללא צורך בקפיצות בין פלטפורמות. אחרת, כבר מזמן היתה נהירה לבנק ירושלים שנותן את הריבית הטובה ביותר על פיקדונות. זה לא קורה כי אנשים לא רוצים להעביר לחשבון פיקדון סכום מסוים ולנהל מעין שני חשבונות. הם רוצים את הכל במקום אחד.

מנכ"ל משרד התקשורת: "95% ממשקי הבית בישראל כבר נגישים לסיבים אופטיים"
בשיחה עם ביזפורטל, אלעד מקדסי מציין כי ההשקעה האדירה בתשתיות, כ-10 מיליארד שקל בחמש השנים האחרונות - היא שאפשרה את ההישג, ומבהיר: "הביקוש למידע יגדל פי ארבע עד 2030, ואנחנו נערכים לסגור את רשתות הנחושת ולעבור לעידן הסיבים במלואו"
במסגרת ועידת התשתיות של ביזפורטל, שוחחנו עם מנכ"ל משרד התקשורת, אלעד מקדסי, על המעמד של עולם התקשורת כתשתית לאומית קריטית ועל האתגרים שמחכים לנו בשנים הקרובות. מקדסי הציג תמונת מצב די מרשימה: שאמר כי כבר כיום, 95% ממשקי הבית בישראל נגישים לסיבים אופטיים - נתון חריג גם בהשוואה עולמית, ואת זה הוא מסביר הודות להשקעות עתק של כ-10 מיליארד שקל בחמש השנים האחרונות.
לדבריו, המשמעות רחבה הרבה יותר מאינטרנט מהיר בבית: תקשורת מתקדמת היא הבסיס לכלכלה מודרנית, החל מעבודה מרחוק ועד לצמצום פערים בין מרכז לפריפריה. מקדסי הזהיר כי עד שנת 2030 יזנק הביקוש למידע פי ארבע, ולכן נדרש להיערכות מיידית - לרבות סגירה הדרגתית של רשתות הנחושת הישנות ומעבר מלא לעידן הסיבים.
בשיחה שקיימנו הוא התייחס גם לתפקיד הקריטי של תקשורת בשעת חירום, להסרת חסמים בתחום חוות השרתים, למעמדה של ישראל כצומת תעבורת נתונים בינלאומית, וגם לסוגיות בוערות כמו ההפרדה המבנית בבזק וצפיפות אנטנות הסלולר.
איך אתה רואה את התקשורת כתשתית לאומית, ועד כמה היא קריטית בעיני הממשלה?
"בלי תקשורת אין משק מתקדם. זה לא רק שירותי גלישה – אלא היכולת לעבוד מהבית, לצמצם פערים בין מרכז לפריפריה, ולהבטיח צמיחה במשק מודרני. גם בהיבט הביטחוני מדובר בתשתית קריטית: מערכות מתקדמות רבות, שנראות במבט ראשון ביטחוניות בלבד, מבוססות בפועל על רשתות תקשורת. בשנתיים האחרונות ההיבט החירומי היה במוקד העבודה שלנו, ואנחנו פועלים כל הזמן מול גורמי הביטחון כדי להבטיח יציבות ועמידות של המערכות".
באילו הישגים מרכזיים אתה גאה, ומה עוד דורש שיפור?
"אני מחלק את זה לשני עולמות – תקשורת נייחת וניידת. בעולם הנייח, ההישג הגדול הוא פריסת הסיבים: כבר היום 95% ממשקי הבית נגישים לסיבים, וזה נתון חריג גם בקנה מידה עולמי. מדובר בהשקעות עתק של כ־10 מיליארד שקל בחמש השנים האחרונות. המטרה הבאה היא לא רק להסתפק בפריסת סיב אחד לכל בית, אלא להבטיח תחרות וריבוי תשתיות. לכן הפחתנו משמעותית את מחירי הגישה לתעלות, ואנחנו מקדמים מתווה לסגירת רשתות הנחושת – צעד שדוחף את כל השוק לעבור במהירות לעידן הסיבים".
מה התחזית שלכם לביקוש למידע בשנים הקרובות?