פאניקה והזדמנויות: הנה אג"ח בתשואה של 12% - שימו לב
בחודשים האחרונים אנו עדים לבריחה המונית של הציבור מקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח כללי וחברות, תופעה זו של בריחת הציבור מהקרנות הביאה לשני שווקי אג"ח חברות: איגרות המותרות להשקעה על פי כללי חודק וכאלו שלא. בעוד הראשונות מציגות חוסן אל מול גל הפדיונות, האחרונות מראות סימנים המזכירים את משבר האג"ח בשנת 2008.
בגרף מטה ניתן לראות את פתיחת המרווחים לפי דירוגים. ניתן לראות כי המרווח של דירוג ה-BBB קפץ מ-3.1 בסוף מארס ל-5.0 כיום - עלייה של כ-60%, וזאת לעומת יציבות בדירוג ה-AA.
דוגמה לאיגרת חוב שנפלה בכ-13% בחודש האחרון הינה של חברת אליאנס.
תשואת האיגרת הגיעה לכ-12%. האיגרת הינה שקלית במח"מ של 3.2 שנים.
קצת על החברה:
חברת אליאנס עוסקת בייצור, יבוא ושיווק של צמיגים, בעיקר בתחומי נישה (ענפי חקלאות, תעשייה ועבודות עפר) המאופיינים בשולי רווח גבוהים יותר.
בעלי המניות בחברה הם קרן השקעות וורבורג-פינקוס המנהלת נכסים בהיקף של כ-35 מיליארד דולר ומשפחת מהנסריה הפועלת בתחום הצמיגים למעלה מ-20 שנה.
החברה הינה חלק מקבוצה הכוללת עוד שתי זרועות עיקריות:
ATC - לאחר קניית אליאנס, השקיעו הבעלים החדשים כ-100 מ' דולר בבניית מפעל בהודו אשר יעסוק בייצור צמיגים קונבנציונאליים לחקלאות ולתעשייה המאופיין בשולי רווח נמוכים. ההתייעלות באליאנס כללה העברת פעילות ייצור הצמיגים הרגילים, בעלי שולי רווח נמוכים, ל-ATC וכיום בין החברות ישנו הסכמים בנוגע לשימוש במותג אליאנס תמורת אחוז מהמכירות.
GPX - אחת ממפיצות הצמיגים הגדולה בארה"ב (1,300 לקוחות) אשר אליאנס רכשה חלק מפעילותה בתחילת 2010 תמורת 47.9 מ' דולר אשר מומנו בהון עצמי (כחלק מארגון מחדש בחברת GPX לאחר פשיטת רגל). GPX מחזיקה בשני מותגים מובילים (GALAXY, PRIMEX) בתחום צמיגי העפר ומהווים מוצרים משלימים לחברה.
שוק הצמיגים העולמי נאמד בהיקף מכירות של כ-100 מיליארד דולר כאשר השוק נשלט על ידי שלוש חברות גדולות. אליאנס פועלת בתחום נישה בעל היקף כספי מוערך של כ-5 מיליארד דולר (שוק ה-OHT- Of Highway Tire). רוב הצמיגים המיוצרים על ידי החברה משווקים מחוץ לישראל כאשר מירב ההכנסות מגיעות מארה"ב (48%), אירופה (36%) וישראל (11%).
איתנות פיננסית
יחסיה הפיננסים של החברה, אשר היו במגמת שיפור במהלך 2009 ועד לאמצע 2010, נמצאים במגמת ירידה במהלך השנה האחרונה עקב תוצאות חלשות שנבעו מעליית מחירי חומרי הגלם ורה ארגון בחברה. יחס ההון למאזן אשר הגיע באמצע שנת 2010 לכ-30%, עומד כיום על כ-23%. גם ה-EBITDA של החברה נפגעה וירדה מ-19.1 ב-2009 לכ-7.2.
אי עמידה באמות מידה פיננסיות מול הבנקים
במסגרת הסכמי הלוואות ומסגרות אשראי שנחתמו עם תאגידים בנקאיים בשנת 2007 הוטלו הגבלות לגבי השעבוד או המכירה של נכסים מסוימים של החברה ובנוסף קיימות דרישות לאמות מידה פיננסיות. מספטמבר 2010 החברה אינה עומדת בחלק מאמות המידה ונכון ל-31/03/11, מתרחקת החברה מהיחס הנדרש ואף מוסיפה יחסים נוספים בהן היא אינה עומדת. לפי החברה, אי העמידה בהתניות אלו תמשיך לפחות עד סוף הרבעון השלישי של 2011, אולם ישנן הבנות עם הבנקים אשר ממשיכים לתת מסגרות אשראי. החברה נמצאת במו"מ לשינוי התניות אלו ונראה כי הבעיה צפויה להיפתר בחודשים הקרובים.
התניות פיננסיות אל מול בעלי אגרות החוב (סדרה 2)
במקרה של ירידת דירוג לדירוג BBB+, תשלם החברה, במהלך התקופה של הורדת הדירוג, תוספת ריבית של 0.25% לריבית השנתית. במקרה של ירידת דירוג ל-BBB ומטה, תשלם החברה במהלך תקופת הורדת הדירוג, תוספת ריבית של 0.75% (0.5% תוספת ריבית על הוספת הריבית של 0.25% מסעיף הקודם).
החברה לא תחלק דיבידנד בשיעור העולה על 25% מהרווחים הראויים לחלוקה. כמו כן נקבעו עילות לפירעון מיידי אשר כוללות קרוס דיפולט וזכות לפירעון מיידי במקרה שחוב מהותי (33% מסך חובות החברה לבנקים) של החברה לבנקים הועמד לפירעון מיידי.
סיכום, אליאנס עברה שנה לא קלה שנבעה בעיקר מעליית מחירי חומרי הגלם והטמעת השינוי הארגוני שכלל רכישת חברה חדשה. התוצאות במהלך 2010 לא היו טובות אולם ברבעון האחרון תוצאות החברה השתפרו באופן ניכר עקב עליה בביקושים ועדכון המחירים. אנו מעריכים כי גם ברבעון הקרוב תשמור החברה על תוצאות טובות.
בסולו, לחברה חוב פיננסי ברוטו בהיקף של כ-118 מ' דולר כאשר חובה של החברה לבעלי האג"ח הוא כ-52 מ' דולר. על מנת שהחברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה, ללא אשראי או גלגול חובות, יהיה עליה לייצר EBITDA בסך של כ-25 מ' דולר בשנה. היות והרבעון השני צפוי להערכתנו להיות דומה לרבעון הראשון, אנו מעריכים כי החברה תוכל לעמוד ביעד זה בשנת 2011.
לאור השיפור הצפוי בפעילות החברה כתוצאה מירידת מחירי חומרי הגלם ,סיום הטמעת רכישת החברה בארה"ב, מהלכי התייעלות שבוצעו יחד עם בעלי מניות חזקים אנו צופים כי החברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה לבעלי האג"ח.
- 10.י 20/06/2011 10:28הגב לתגובה זואג" ח בלי בטחונות של חברות שעד 25% מהרוחים (אם יהיו) ילכו לדיווידנדים והשאר לבונוסים למנהלים. רווחי החברה תלויים בשער הדולר ובמחיר הנפט והפריעון בעוד 5 שנים. אם יהיה טוב עדיף מניות ואם לא זה וזה תזרקו לפח....
- 9.מעריצה קבועה 19/06/2011 17:33הגב לתגובה זונדב, אין עליך!!!
- 8.משקיף מן הצד 19/06/2011 13:31הגב לתגובה זויש עוד אגחים ש" ניזונים" מן הפאניקה. קחו למשל את אגח כה של דלק נדלן. ראו עד היכן ירדה. למה? מישהו מעלה בדעתו שה' יצחק תשובה לא יכבד התחייבותיותיו? מה, הבנקים " יפילו" אותו וירשמו בספרי הבנק " חוב אבוד" במיליארדי שקלים? אני לא מאמין בכך. אני סבור שהבנקים יעמידו לרשותו אשראי נוסף של כמה מאות מיליוני שקלים והוא יוכל לעמוד בתשלומים של השנתיים הבאות. מי שמאמין בכך, כמוני, מוזמן לאסוף כסף מהרצפה, כלומר לקנות אגח דלק נדלן כה. בהצלחה!!!
- ל 8 20/06/2011 02:33הגב לתגובה זולדלק קבוצה(יצחק תשובה) יש רק5% אחזקה בדלק נדלן. הבנקים לא פראיירים וכנראה לא יעמידו עוד אשראי שימשיך לממן פעילות של חברה כושלת ויוביל למחיקת חובות כבדה ביותר. רצוי מאוד לבדוק כל חברה שאנו רוכשים ממנה אג" ח כי הרי זו הלואה לכל דבר.
- הגולש 19/06/2011 18:49הגב לתגובה זולשלם חובותיה ואף בנק לא יעמיד לה הלואה שברור לו שאין באפשרותה להחזיר וכאשר הלואות אחרות נסחרות בתשואה דו ספרתית שנתית אגב דלקן הציעה ראשונה תספורת מבזה במיוחד ולכן מאז יש לה בעיה ניסתה עוד תספורת תוך הטעיה ובכך שמה את הגולל לכן כעת מה שנשאר לה הוא לאבד עצמה לדעת עד סיום מכירת הנכסים ואז שוקת שבורה
- משקיף מן הצד 19/06/2011 19:51תגובה ל " הגולש" . אז מה אתה אומר? שהבנקים, להם חייב ה' תשובה הרבה מיליארדים לא יעמידו לו אשראי נוסף (נכון להיום: 252 מיליוני שח) ויעדיפו לרשום בספרי הבנק " חוב אבוד" בסכומים של מיליארדי שקלים? זה מה שאתה אומר? אני סבור אחרת ואמרתי את דברי. נמתין לחודש ספטמבר ש.ז. ונראה איך ה' תשובה מכבד התחייבויות.
- מנדי,תתעסק בהוראה בלבד בבקשה. תודה. (ל"ת)תגובה ל-8 19/06/2011 16:07הגב לתגובה זו
- מעריצה קבועה 19/06/2011 17:34נדב, אין עליך!!!
- 7.r 19/06/2011 12:36הגב לתגובה זוא. שמדובר בסדרה ב' , יש גם סדרה א' הנפרעת קודם. ב. שהאג" ח שקלי בריבית קבועה (לא צמוד למדד). ולכן: התשואה הריאלית לא אדירה, אין בטחונות והמח" מ ארוך יחסית, לכן לדעתי לא ממש מציאה.
- 6.עד עכשיו פגעתם יפה- מקווה שגם הפעם... (ל"ת)ברוקר 19/06/2011 12:18הגב לתגובה זו
- 5.דן 19/06/2011 10:45הגב לתגובה זוכל הכבוד
- יוחאי 19/06/2011 11:40הגב לתגובה זוכל הכבוד !
- שוקי 19/06/2011 13:45כל הכבוד ! !
- 4.אלעד 19/06/2011 10:32הגב לתגובה זומאמר מעניין ואיכותי, כל הכבוד, אכן נראה עיוות.
- 3.חיים חי 19/06/2011 10:26הגב לתגובה זואפשר עוד המלצות על אגחים אחרים שנפלו ?
- 2.אריק סחטיקה, תמיד צודק!!! (ל"ת)ארז 19/06/2011 10:24הגב לתגובה זו
- 1.ניתוח מעניין.. (ל"ת)אא 19/06/2011 10:10הגב לתגובה זו
החשד: העלמת הכנסות משיפוצים ובנייה בסכום של כ-1.5 מיליון שקל
וגם - הון שחור והעלמות מס, שאלות ותשובות
רשות המסים, באמצעות משרד פקיד שומה חקירות ירושלים והדרום ובשיתוף אגף החקירות של ביטוח לאומי, מנהלת חקירה גלויה בחשד להעלמת הכנסות בהיקף של כ-1.5 מיליון ש"ח על ידי חאתם תמימי, תושב העיר העתיקה בירושלים העוסק בשיפוצים ובנייה. החשוד, בן 45, נלקח לחקירה באוקטובר 2025 ושוחרר בתנאים מגבילים על ידי בית משפט השלום בירושלים, הכוללים איסור יציאה מהארץ, דיווח תקופתי על פעילותו העסקית והתייצבות קבועה בפיקוח.
מבקשת המעצר, שפורסמה לאחרונה, חושפת דפוס התנהלות שיטתי. בשנת 2020, בעקבות ביקורת ניהול ספרים, נפתח תיק נגד תמימי, אך הוא לא הגיש דו"חות מס לשנים 2020–2024, כולל הצהרת הון שנדרשה ממנו. בשנת 2022, פתח תיק על שם בת זוגו כמנגנון הסוואה, ובמסגרתו ביצע עבודות שיפוצים ובנייה ברחבי הארץ – בעיקר בירושלים, תל אביב ובאזור המרכז – ללקוחות פרטיים ומסחריים. עם זאת, דיווח רק על חלק קטן מההכנסות, בעוד ששארן נשמרו במזומן או בצ'קים שפודו אצל נותני שירותי מטבע כדי להימנע מתיעוד בנקאי. עדויות מלקוחות, שנגבו במסגרת החקירה, מאשרות תשלומים ישירים בסכומים של עשרות אלפי שקלים לעבודות כמו שיפוץ מטבחים, התקנת ריצופים והרחבות דירות, ללא חשבוניות.
החקירה חשפה כי תמימי לא ניהל ספרי חשבונות כנדרש בחוק, ולא הגיש דו"חות שנתיים מלבד דו"ח חלקי לשנת 2022 על שם בת זוגו. חיפושים שנערכו בביתה של בת הזוג תפסו מסמכים, מחשבים ורישומים ידניים המעידים על הכנסות נוספות של כ-300 אלף ש"ח בשנה. ממצאים אלה מצביעים על העלמה רטרואקטיבית בין 2020 ל-2023, עם פוטנציאל להרחבת החקירה ל-2024. רשות המסים מעריכה כי הסכום הכולל עשוי לגדול בעקבות ריבית וקנסות, והיא שוקלת העמדה לדין פלילי בעבירות של העלמת מס והלבנת הון.
מקרה זה אינו מבודד בענף השיפוצים והבנייה, הנחשב לאחד האזורים הרגישים להעלמות מס בישראל. על פי דוחות רשות המסים לשנת 2025, הענף מהווה כ-15% מכלל החקירות הפליליות בתחום המס, בעיקר בשל תשלומים במזומן, חוסר חובה להוצאת חשבוניות ללקוחות פרטיים וקושי באימות נתונים. בחודשים האחרונים דווחו מקרים דומים: במאי 2025, קבלן שיפוצים מדרום הארץ, יוסף פרץ, נחשד בהעלמת כ-2 מיליון ש"ח על פני חמש שנים, באמצעות פדיון צ'קים בצ'יינג'ים והעברות ישירות לספקים, כפי שפורסם בהחשד: העלמת הכנסות של כ-2 מיליון שקל בידי קבלן שיפוצים. באוגוסט 2025, חקירה משותפת של רשות המסים וביטוח לאומי חשפה רשת קבלנים במרכז שדיווחו רק 40% מההכנסות, בהיקף כולל של 4 מיליון ש"ח, עם תפיסת מסמכים וקנסות ראשוניים של 1.2 מיליון ש"ח. בנובמבר 2025, קבלן בנייה בתל אביב נעצר זמנית בחשד להעלמת 800 אלף ש"ח, לאחר תלונה של ספק חומרים שחשד בפעילות לא מדווחת.
- עורך דין ידוע סיפק חברות קש לרשת שהרוויחה מאות מיליונים מחשבוניות פיקטיביות
- רופאת בוטוקס חשודה בהעלמת הכנסות של כ-2 מיליון שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האכיפה הממוקדת בענף משקפת מגמה של רשות המסים להגברת שיתופי פעולה עם גופים כמו משרד הבינוי והשיכון ומאגרי נתונים בנקאיים. ב-2025, נפתחו כ-450 חקירות חדשות בתחום, לעומת 380 ב-2024, עם דגש על קבלנים עצמאיים שאינם רשומים בפנקס הקבלנים. מצד אחד, זו תגובה לגירעון התקציבי ולצורך בגביית מסים נוספים, כפי שמעידים תיקוני החקיקה האחרונים שהעלו את שיעור המע"מ ל-18%. מצד שני, מבקרים בענף טוענים כי האכיפה יוצרת עומס על קבלנים קטנים לגיטימיים, שמתקשים להתמודד עם דרישות דיווח מורכבות, וממליצים על פישוט הליכים דיגיטליים להוצאת חשבוניות.
בנימין נתניהוהאם נתניהו יקבל חנינה מהרצוג? תרחישים וסיכויים
הבורסה סבורה שתינתן חנינה - השוק בדר"כ צודק, אבל יש גם זוויות אחרות
ראש הממשלה בנימין נתניהו הגיש בקשה רשמית לחנינה מנשיא המדינה יצחק הרצוג. הבקשה, שהועברה דרך עו"ד עמית חדד, כוללת מכתב אישי ומסמך מפורט ונשלחה למחלקת החנינות במשרד המשפטים לקבלת חוות דעת. בבית הנשיא הדגישו כי מדובר בבקשה חריגה ביותר שתיבחן בכובד ראש.
בבקשה, כתב נתניהו כי "האינטרס האישי הוא לנהל את המשפט, אך האינטרס הציבורי מורה אחרת". במכתב שצירף הוא הסביר: "בשנים האחרונות התגברו המתחים
והמחלוקות... אני מודע לכך שההליך בענייני הפך למוקד להתנצחויות עזות". לדבריו, "על אף האינטרס האישי שלי לנהל את המשפט ולהוכיח את חפותי, אני סבור שהאינטרס הציבורי מורה אחרת". נתניהו חתם את בקשתו בכך שסיום ההליך יסייע להפחית את המתח הציבורי: "מול האתגרים הביטחוניים
וההזדמנויות המדיניות... אני מחויב לעשות כל שביכולתי לאיחוי הקרעים ולהשבת האמון במערכות המדינה".
הרקע כולל לחץ בינלאומי כבד - בעיקר איגרת רשמית ששלח נשיא ארה"ב דונלד טראמפ להרצוג, ופילוג פנימי עמוק שמלווה את המשפט כבר שמונה שנים.
כיצד פועלת סמכות החנינה בישראל
סמכות החנינה מעוגנת בסעיף 11(ב) לחוק יסוד: נשיא המדינה ומעניקה לנשיא סמכות בלעדית לחון, להפחית עונש, לקצוב מאסר או להמירו. מבחינה טכנית אפשר להעניק חנינה גם לפני גזר דין, אך מדיניות בית הנשיא קובעת באופן עקבי כי הבקשות נשקלות רק לאחר סיום כל ההליכים, כולל ערעורים. החריג הבולט היחיד בעשורים האחרונים היה חנינת בכירי השב"כ בפרשת קו 300 (1986), שהתבססה על שיקולי ביטחון המדינה והכללת הודאה חלקית והתפטרות.
- החוקר בתיקי נתניהו סותר את הפרקליטות - לא היה סיקור אוהד ומה זה בכל היענות חריגה?
- "אל תיגעו בכסף שלנו" הדיל המפוקפק של נתניהו ולפיד
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
במקרה של נתניהו הבקשה מוגשת לפני הכרעת דין, דבר שהופך אותה ליוצאת דופן במיוחד מבחינה נורמטיבית.
למה יש לחץ חזק על הרצוג דווקא עכשיו? מדובר על לחץ מבפנים ומבחוץ. לחץ בינלאומי חסר תקדים שנובע מאיגרת טראמפ, שפורסמה במלואה, שטוענת כי בנימין נתניהו עובר "ציד מכשפות" וקוראת לחנינה מלאה כדי שניתן יהיה "להתמקד באיומים האמיתיים". הרחבה: "טראמפ פנה להרצוג: הענק חנינה לנתניהו".
