מניות הטלקום ב-EMEA: דיבידנדים גבוהים צמיחה נמוכה
האנליסט, סרגיי ארסנייב מבנק ההשקעות גולדמן זאקס ערך מחקר בנושא שירותי טלקומוניקציה בשווקים מתפתחים ועל בסיס זה הוא סבור, כי המשקיעים יתחילו לגלות עניין במניות טלקומוניקציה באזור ה-EMEA אם מניות אלה יפגינו שיעורי שורה עליונה וצמיחה ברווחיות הגבוהים מאלה של עמיתיהן בשווקים המפותחים, ואם הן יציעו מרווחי FCF (תזרים מזומנים חופשי) גבוהים יותר ומדיניות חלוקה טובה יותר, וכן הערכות שווי נמוכות יותר. אחרת, למשנתו, התשואה הפוטנציאלית לא תפצה על הסיכונים הכרוכים בהשקעות במגזר זה.
מבדיקה שערך האנליסט בקרב ספקי תקשורת מובילים באזור ה-EMEA הוא גילה, כי אין צמיחה, אך יש יצירת המזומנים ומדיניות חלוקת הדיווידנדים מעולות. ספקי התקשורת המובילים באזור עומדים, לדברי ארסנייב, בשלושה מהקריטריונים אותם הוא חיפש: הם בעלי פרופילי FCF ויחס דיווידנד-רווח טובים מאלה של עמיתיהם האירופיים, וכן הערכות שווי נמוכות יותר.
אולם, הוא מסייג, שיעורי הצמיחה החזויים שלהם הנם מהנמוכים במגזר. צמיחה זו בשורה העליונה נובעת מתחרות הנכפית על ידי הרגולטורים וכן על "קניבליזציה" ניידת. אולם, יחד עם זאת, דיני עבודה גמישים יחסית מעודדים הבנייה מחדש, אשר שומרת על יציבותם של מרווחי הרווח. יצירת המזומנים במגזר זה עלתה הודות לירידה בהשקעות ההוניות, ועד כה חלוקת המזומנים הייתה מופתית, אך רכישות עלולות להשפיע על כך בעתיד.
עוד מצא האנליסט של גולדמן זאקס, כי בקרב ספקי התקשורת המובילים באזור, תשואת ה-FCF הממוצעת גבוהה מזו של ספקי התקשורת המובילים באירופה ב-14%, אך תשואת הדיווידנד הממוצעת גבוהה ב-44%.
ארסנייב מספר, כי נקט בגישה כפולה להערכת שווי: מכפילי מגזר (sector multiples) ביחס לספקי התקשורת המובילים באירופה וכן ביחס לספקי התקשורת הניידת המובילים באזור ה-EMEA ועליה/ירידה (up/downside) לגבי הערכות שווי מוחלטות הנקבעות עפ"י סכום החלקים. הוא סבור, כי ספקי התקשורת המובילים באזור ה-EMEA נראים זולים על פי מדדי תזרים מזומנים וחלוקת דיווידנדים. מדיניות היחס דיווידנד-רווח מהווה מקור משיכה מיוחד במגזר זה.
