"שינוי מבנה השליטה של בזק לוחץ על המניה באופן לא מוצדק"

בזק היום אומנם דיווחה על ירידה בהכנסות הרבעון הראשון, אבל הרווח עלה ופעילויות הליבה הציגו תוצאות טובות, בעיקר בפלאפון ויס שהציגו שיפור יפה ב-ARPU (הכנסה ממוצעת למשתמש. במקביל בזק קרובה לסיים את סייקל ההשקעות בתשתית הסיבים, מה שצפוי להביא לירידה משמעותית בהוצאות ההוניות ואת פלאפון להציג רווח של 100 מיליון שקל בשנה ואף יותר, כפי שאמר לנו בשיחה מנכל פלאפון-יס אילן סגל, לצד יו"ר בזק תומר ראב"ד ומנכ"ל בזק ניר דוד.

אלא שגורם אחר לחץ על מניית בזק במסחר היום, הדיווח מאתמול על כך ששר התקשורת שלמה קרעי בוחן מהלך במסגרתו דוד פורר וקרן סרצ'לייט, בעלי השליטה בבי קום שמחזיקה בבזק, לממש רווחים גדולים של כ-1 מיליארד שקל ולרדת לאחזקה של 15% בבזק, מה שיהפוך את החברה לחסרת גרעין שליטה לראשונה בתולדותיה. זה מהלך שמעלה בין היתר גם שאלות ביטחוניות, זה במובן מסוים בעייתי שחברת התקשורת הגדולה בישראל שמספקת תשתית חיונית תהיה בידיים זרות, אך המהלך ישפיע גם על מחזיקי המניות הקיימים שכעת לא יודעים מה עתידה של החברה מבחינת מבנה השליטה.

לפי לירן לובלין, מנהל מחלקת המחקר באי.בי.אי, הדיווח לוחץ על המניה שלא בצדק: "אנו סבורים כי בעת הזו אין הצדקה ללחץ וכי עוד לפני ההחלטה המדוברת, בי-קום יכולה היתה לרדת 15% בתוך מסגרת ההיתר הנוכחי ובחרה שלא לעשות זאת. ברור לנו שסרצ'לייט מכוונת למכירת ההחזקה אך אנו סבורים כי המחיר והתזמון אינם נכונים בעת הזו ועל כן אין מקום ללחץ על המניה", כותב לובלין. "לאור הפצת המניות האחרונה שבוצעה ע"י בי-קום לפני מספר שבועות אנו סבורים כי בחינת מבנה הבעלות היא זו שמייצרת לחץ על המניה, וזאת מתוך חשש למכירה נוספת בזמן הקרוב".

בזק קווי - לקוחות סיבים זזים בתוך הקבוצה. בזק קווי מאבדת לקוחות ו-yes מגייסת אותם

"הירידה במספר לקוחות המגזר הקווי (אינטרנט וטלפוניה) נמשכת, אך יש לזכור כי חלק מהלקוחות שעוזבים חוזרים לקבוצה דרך yes", כותב לובלין. "מנגד ההכנסה הממוצעת ללקוח אינטרנט המשיכה לעלות וצמחה בשקל נוסף ברבעון מול רבעון קודם ל-134 שקל ו-7 שקלים מול הרבעון המקביל. נמשך הגידול במספר נתבי BE אך בקצב איטי הרבה יותר, עם תוספת של 2,000 נתבים. מנגד נרשמה צמיחה אגרסיבית במצבת הלקוחות המחוברים לסיבים עם 863 אלף חיבורים תוספת של 53 אלף מרבעון קודם מהם 33 אלף לקוחות ריטייל - נתון מרשים מאוד".

• בזק: ירידה בהכנסות ועליה ברווח הנקי
• בזק בדרך להיות חברה ללא גרעין שליטה

"הסיבים של בזק מגיעים נכון להיום ל 2.72 מיליון משקי עם Take-Up של 33%, נתון מרשים מאוד שצפוי לגדול ל-40%. היקף ההשקעות ירד ברבעון הראשון ועמד על 291 מיליון שקל. בסה"כ המגזר הקווי רושם EBITDA מתואם בגובה 648 מיליון שקל לרבעון הראשון", מוסיף לובלין.

"פלאפון הציגה תוצאות בהתאם לצפי בכל הנוגע לשירותי סלולר עם יציבות ב-ARPU בנטרול קש"ג, מנגד ההכנסות מציוד קצה היו מעט חלשות נוכח השקה פחות מוצלחת של מכשירי הסמסונג החדשים", כותב לובלין. "מצבת הלקוחות ירדה ב- 2,000 לקוחות ברבעון וה-ARPU בנטרול קש"ג עמד על 45 שקל. מצבת לקוחות דור 5 ממשיכה לצמוח ולתרום לשמירה על מחירי חבילות גבוהים מבעבר. ההכנסות ממכירת ציוד ירדו ברבעון ועמדו על 165 מיליון שקל בסה"כ פלאפון מציגה EBITDA של 186 מיליון שקל, ורווח נקי בגובה 31 מיליון שקל ברבעון. היקף ההשקעות היה נמוך ברבעון ועמד על 75 מיליון שקל".

• מספנות ישראל: ההכנסות זינקו ב-43% ל-385 מיליון שקל
• מתאוששת? הצבר של מיטרוניקס עלה; הירידה בהכנסות הרבעון הבא תהיה מתונה יותר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

yes - עליה ב-ARPU לקראת שיפור צפוי בשורה התחתונה כתוצאה מההסכם עם פרטנר

"yes הציגה שיפור בתוצאות ברבעון וזאת על אף ירידה נוספת של 1,000 מנויים במצבת הלקוחות, הפיצוי הגיע בדמות עליה בהכנסה הממוצעת שצמחה בשני שקלים", כותב לובלין. "ההסבר לעליה ב-ARPU נובע להערכתנו מעדכון מחירים וחזרה לחיוב לקוחות שלא שילמו ברבעונים האחרונים בגלל המלחמה. החברה אמנם הציגה עליה של 2 שקלים ב-ARPU ל-174 שקל אך הוא צפוי להמשיך לרדת בהתאם להערכות החברה.

yes הציגה EBITDA בגובה 46 מיליון שקל, רווח נקי של 3 מיליון שקל ותזרים חיובי של 33 מיליון שקל לרבעון (בגלל הפרשי עיתוי בהון החוזר). המעבר מהלוויין לתשתית ה-IP ממשיך להתקדם בקצב מהיר כש 85% מסך מנויי yes כבר נמצאים על תשתית IP. המעבר צפוי להיות מושלם בשנת 2026 ויביא לירידה בהוצאות. בזק צפויה לפרסם הערכת שווי מעודכנת ל-yes ברבעון השני וזאת לאחר חתימת ההסכם עם פרטנר שתביא לעליית ערך ורישום רווח חשבונאי חד פעמי", מוסיף לובלין.

השנה לא צפויות דרמות והתוצאות צפויות להיות יציבות, הרגולציה לעומת זאת יכולה להשפיע

"בסה"כ התוצאות לרבעון היו די קרובות לצפי המוקדם ואין יותר מידי דרמה בדו"ח", כותב לובלין. "עיקר העניין יהיה סביב הדיונים בעניין שינוי מבנה הבעלות שייצרו לחץ על המניה. אנו מזכירים ברבעון השני צפויה החברה להכיר ברווח חשבונאי כתוצאה מעדכון הסכם הטלויזיה בין yes לפרטנר שהביא גם לעלייה בתחזית הרווח.

אנחנו ממשיכים להדגיש את העובדה שתיזת ההשקעה בבזק נשענת על השיפור הצפוי משנת 2026 ואילך. בינתיים למי שמחפש עניין בשנת 2025 הוא עשוי להמצא בהחלטה של הרגולטור בנושא ביטול ההפרדה המבנית שאמורה להתקבל במהלך שנת 2025. בשלב זה אין אינדיקציות לאן תטה הכף, אך עצם הדיון בנושא הוא מהותי וחשוב לבזק", מוסיף לובלין.

"באשר לתמחור, אנו סבורים כי בסביבה הנוכחית בזק עדיין מציגה תוצאות טובות מאוד עם תשואת תזרים של 5.5% ותשואות דיבידנד של 5.9% ל 2025. במבט ל-2026 המספרים הללו צפויים להשתפר דרמטית. אין שינוי בתחזיות שלנו לשנה אנו שומרים על מחיר יעד של 6.9 שקל למניה (אפסייד של 265) ועל המלצת תשואת יתר למניה", סכם לובלין.