החברה שהיתה שווה שבריר מכיל - ועקפה אותה היום בשווי השוק
לצערנו, אין הרבה חברות שניתן להגיד עליהן כי הן יצרו ערך בבורסה של ת"א. בשנים האחרונות רוב הסיפורים מתמקדים במחיקת ערך, כמו של טבע שהחלטות ניהולית שגויות החריבו את אחת מחברות המופת שצמחו במשק הישראלי או הבנקים שהיו מעורבים בהלבנות הון בחו"ל.
אחת הדוגמאות לחברות שצמחו בבורסה המקומית היא חברת פרוטרום- חברה שצמחה בעקביות, בזכות עבודה קשה, החלטות ניהוליות חכמות והרבה חזון.
היום, רושמת החברה ציון דרך משמעותי, וכובשת את המקום השביעי בבורסה של ת"א מבחינת שווי שוק. פרוטרום נסחרת לפי שווי של קצת יותר מ-20 מיליארד שקל, ובכך עקפה את אלביט מערכות ואת כיל. כעת נסחרת פרוטרום בפער מועט בלבד מתחת לנייס ועזריאלי הממקמות במקומות ה-6 ו-7.
השווי של פרוטרום שעקף את כיל מספר את סיפור ההצלחה של החברה. רק לפני עשור שווי השוק של כיל עמד על כ-100 מיליארד שקל, ושויה של פרוטרום עמד על כ-2 מיליארד שקל - כ-2% מהשווי של כיל. העובדה ששווי פרוטרום עקף את כיל מספר את סיפור ההצלחה של החברה, שמנייתה עלתה קרוב לפי 11.5, אך גם מספר את הסיפור של כיל שמנייתה צנחה מאז בכ-70%.
למי שמחפש אנקדוטות אפשר לראות את הניגודיות בגישה בין החברות. לפני עשור פרוטרום היתה חברה קטנה בעלת משאבים מצומצמים שהתמקדה בתעשייה, מחקר ופיתוח. כיל באותה העת הרוויחה עשרות מיליארדים מכריית אשלג בים המלח. החברה מכרה או סגרה את רוב פעילות הפיתוח שלה, והתמקדמה בכרית אשלג מים המלח, שמחירו באותה העת היה בשיא.
- לקראת זיכיון 2030: חלקה של המדינה ברווח מים המלח יגיע ל-50%
- איי סי אל בתוצאות מעורבות: "ההידרדרות במחירים הייתה מהירה מהצפוי אבל כעת יש התייצבות"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
רוכשים בקטן, צומחים בגדול
העלייה בשווי השוק של פרוטרום נעשתה באופן עקבי, הנתמך בתוצאות. חברת תמציות הטעמים שנוסדה ב-1933 כחברה שמטרתה להפיק תמציות טעם מקליפות הדרים, היא אחת החברות הצומחות בבורסה של תל אביב. בין השנים 2000 ל-2017 צמחו הכנסות החברה פי 17, מרמה של 81 מיליון דולר בשנת 2000, ל-1.362 מיליארד דולר ב-2017. פרוטרום הגדילה את שורת ההכנסות, וגם את השורה התחתונה. הרווח הנקי צמחל פי 37.5, מ-4 מיליון דולר בשנת 2000, ל-150 מיליון דולר ב-2017.
מה שהביא את פרוטרום לצמיחה מואצת היא אסטרטגיית מיזוגים ורכישות מוצלחות. משנת 2000 רכשה פרוטרום יותר מ-70 חברות, כאשר הרכישה הגדולה ביותר היתה של אנזימוטק הישראלית. בניגוד לחברות שמבזבזות כסף רב על רכישות, שלא משתלמות בסופו של דבר. האסטרטגיה של פרוטורום היא לרכוש מספר רב של חברות יחסית קטנות, בהיקפים כספיים לא מאוד משמעותיים עבורה. כך שחוסר עמידה בציפיות לא תהיה גורלית לעתידה. אנזימוטק היתה יוצאת דופן בעניין הזה, וניתן ליחס זאת לטכנולוגיה של חברה.
כיל לעומת פרוטרום בעשור האחרון
הבוקר דיווחה פרוטרום על תוצאות שיא. החברה רשמה בשנת 2017 הכנסות של 1.4 מיליארד דולר, עלייה של כ-18.8% לעומת הכנסות של כ-1.1 מיליארד דולר אשתקד. הרווח הנקי הסתכם בכ-150 מיליון דולר, עלייה של כ-37% ביחס לרווח הנקי של כ-109 מיליון דולר אשתקד.
- אקזיט של מילארד שקל על ההשקעה במניית הבורסה
- אהרון פרנקל מגדיל שוב את אחזקתו בתמר פטרוליום – נותר ללא מתחרים בקרב על השליטה אחרי שרק אתמול ר
- תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
- המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...
- 6.יקרה (ל"ת)טום 21/03/2018 07:07הגב לתגובה זו
- 5.Sassi6 21/03/2018 06:49הגב לתגובה זוחברים, שאלה במבחן לכלכלה: "לפני עשר שנים, מכר ראובן מניות כיל בשווי של כ-100 אלף שקל, בכסף הזה הוא קנה מניות פרוטרום בשווי של כ-100 אלף שקל, לפני עשר שנים, מכר שמעון מניות פרוטרום בשווי של כ-100 אלף שקל, בכסף הזה הוא קנה מניות כיל בשווי של כ-100 אלף שקל", כמה הרוויח ראובן ביחס לשמעון? כמה הפסיד שמעון ביחס לראובן? רמז: כיל ירדה משווי שוק של 100 מיליארד ל-20 מיליארד, פרוטרום עלתה משווי שוק של 2 מיליארד ל-20 מיליארד
- 4.אזרח 20/03/2018 23:51הגב לתגובה זומי שלא ראה חווה את המפולת ב2008 לא מבין כמה שווי שוק לא רלוונטי בעליל. מפולת אחת ובום המניות נכחדות ועוד 1000 שנים לא תחזרו לשערים. שווי שוק נגזר מדבר אחד, שחקנים חזקים בעלי כיס עמוק שנמצאים בפוזיצית לונג על הנייר, כך במצב הפוך שורט לא יסגר עד אשר לא יאספו במחיר חיסול ויסגרו פוזיציה ברווח אדיר- חלומי, יש הרבה חברות שלא מצליחים להבין את הקשר בין מחיר לביצוע עד עצם היום הזה, הסיבה הפוזיציה של השחקנים.
- 3.אהרון 20/03/2018 18:58הגב לתגובה זועליה לאורך זמן כבר מזה 5 שנים שאני מחזיק . מודה על יום להנהלת החברה . סיכון שואף לאפס
- 2.המניה בקושי זזה. היתה אמורה לזנק (ל"ת)נו 20/03/2018 15:45הגב לתגובה זו
- 1.כיל 20/03/2018 15:23הגב לתגובה זוהרויח. רוזנטל ויחימוביץ פימפמו נגד כיל. לא מזמן רוזנטל הצדיק בעל הדירות שעתר לבג"ץ נגד מס דירה שלישית כי הוא בעל דירות כתב על לוקר שהוא מקורב לביבי . גם זה לא נראה לו היה חייב לכתוב משהו שלא ישימו לב שהוא בעל דירות ועותר לבג"ץ. כנ"ל יחימוביץ עם ההפגנות לפיד השקרן הפופוליסט שגרם נזקים לעם ישראל באי מכירת כיל. החשבת הרמאית שפחדה מיחימוביץ ורוזנטל שמא יכתבו פוסט והמליצה "לא למכור" אבל לפני שעזבה עם התיקים שגנבה מהאוצר המליצה דווקא למכור את כיל. והצדיק שנמנע בגז כחלון סירב להקל בתמלוגים בכיל ועל כולם מנצח ביבי הפחדן הפופוליסט שהעדיף את הכיסא על פני כתבה של יחימוביץ מדינה הזויה שהוציאה דו"ח של ועדת נווה שהמליצה על מכירת כיל ל... פוטאש וכל זה שבוע אחרי שפוטאש ברחה ומכרה בהפסד את המניות שלה בכיל. אם הפוליטיקאים היו מתערבים בפרוטרום כמו בכיל אז כעת פרוטרום היתה שווה עשירית
איתי בן זאב. קרדיט: Xאקזיט של מילארד שקל על ההשקעה במניית הבורסה
קרן מניקיי שהחזיקה בעבר כ-20% ממניות הבורסה לניירות ערך בת"א, השלימה מכירה כוללת של כל החזקותיה בתמורה מצטברת של כ-1.1 מיליארד שקל. המכירה האחרונה, בהיקף של 5.6% מהמניות תמורת כ-400 מיליון שקל, בוצעה לגופים מוסדיים מקומיים וזרים והביאה לסיום אחזקתה של הקרן בישראל.
האקזיט של מניקיי מהווה תשואה פנמנלית: הקרן רכשה את מניות הבורסה באוגוסט 2018 תמורת כ-110 מיליון שקל בלבד, לפי שווי חברה של כ-550 מיליון שקל. היא הרוויחה פי 11 על ההשקעה במניית הבורסה. השווי של הבורסה היום הוא פי 7.2 - פי 13 מהשווי ו היא השקיעה.
במהלך השנים ביצעה מניקיי מספר מכירות חלקיות. בתחילת 2025 היא מכרה 4.8% ממניות הבורסה לבורסה עצמה תמורת כ-200 מיליון שקל, מהלך בעייתי שבעצם סידר לה מחיר טוב על חשבון המשקיעים הקיימים.סוג של "חילוץ" ההשקעה על ידי הנהלת הבורסה. ביולי מכרה הקרן מניות נוספות בהיקף של כחצי מיליארד שקל וכעת היא מחסלת את ההחזקה.
הבורסה בת"א מתנהלת ללא גרעין שליטה כשלמעשה היא ביטוי לשלטון המנהלים. איתי בן זאב, המנכ"ל בעצם שולט בחברה בפועל. זה עלול לייצר חיכוך בין בעלי המניות לבין המנהלים, כשלעיתים האינטרסים לא משותפים.
- בהתאם לסטנדרטים הבינלאומיים: בורסת ת"א מרחיבה את היצע מדדי המניות
- הבורסה פורחת, המחזורים מזנקים - האם ישראל בדרך להפוך לשוק יעד עולמי?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הבורסה לניירות ערך סיימה את הרבעון השני של 2025 עם תוצאות מרשימות שמוכיחות שהשוק הישראלי ממשיך לשגשג למרות האתגרים. הרווח זינק ב-80% לכ-43.6 מיליון שקל, לעומת 24.3 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. גם ההכנסות עלו בקצב של 29% ל-136.1 מיליון שקל. ה-EBITDA המתואם עלה ב-56% ל-71.6 מיליון שקל, ושולי הרווח השתפרו מ-43.6% ל-52.6%.
דניאל לייטנר, מנכ"ל תמיר פישמן קרנות נאמנות, צילום: שרי עוזמנכ"ל הקרן שעשתה 120% ב-3 שנים חושף את הסודות
דניאל לייטנר לקח את הקרן של תמיר פישמן מאפס ל-1.5 מיליארד שקל - בדרך הוא פגש את הקורונה, מהפיכה משפטית, מלחמות בעזה וטילים מאיראן - עדיין הוא פרו-שוק: מאמין בסקטור האנרגיה (דלק ונאוויטס) חותך פוזיציות כשמנכ"לים נוטשים; וגם - האם הורדת ריבית תמנע את
הקריסה של הנדל"ן?
דניאל לייטנר, מנכ"ל תמיר פישמן קרנות נאמנות, לקח את קרן המניות של בית ההשקעות מאפס עגול ליותר מ־1.5 מיליארד שקל בשווי נכסים. ומה שמדהים זה שזה קרה תוך כדי רצף של טלטלות. מהקורונה דרך המהפכה המשפטית ועד המלחמה בעזה וטילים מאיראן ובכל זאת הקרן מציגה בשלוש השנים האחרונות תשואה של יותר מ־120%, שזה לא רק הכי טוב בשוק אלא אפילו עוקף את מה שהביא ה-S&P בתקופה הזאת. בנוסף, חשוב לציין שלכל בית השקעות יש קרנות מוצלחות יותר וכאלו שפחות, לא באנו לנתח את המכלול כולו אלא להבין איך לייטנר הצליח לקחת את הקרן המנייתית לרמות כאלו גבוהות.
השאלה הכי בוערת שנדרשנו אליה הייתה כמובן לאיך הוא מתייחס כמנהל השקעות אל "נאום הספרטה" של נתניהו שאותו הוא הגדיר כ"לא חכם ולא במקום", והוסיף והזהיר שמסרים על "מדינת ספרטה" יכולים להחריף את הלחץ הבינלאומי על ישראל ולקבל גם ביטוי בשוק המקומי.
וכדאי שנקשיב לו. במהלך השנים לייטנר צבר תובנות על מה כדאי - ובעיקר על מה לא כדאי - לעשות. "בהשקעות יותר חשוב זה מה לא לקנות מאשר מה לקנות" וכשמדברים איתו הוא לא מסתיר את ההעדפות שלו: להשקיע באנרגיה, כמו בדלק ובנאוויטס, לזהות בזמן את החולשה של סקטורים בעייתיים כמו נדל"ן, ולהיות עם יד על הדופק כל הזמן. אחד הכללים שהוא פיתח לאורך הדרך הוא "פרדוקס המנכ"ל העוזב" זאת אומרת שכשמנכ"ל עוזב בשיא זה הזמן גם שלנו לממש - ככה עשתה הקרן בנייס כשברק עילם פרש, באייל טרייבר במיטרוניקס וגם בפנינסולה. ואם כבר הזכרנו את נייס - הוא עוקב מקרוב אחרי חברות הצמיחה כמו מאנדיי וגם נייס, הוא מסתכל על מהפכת ה־AI ותוהה בקול האם המודלים העסקיים של החברות האלה בכלל מסוגלים לשרוד כיום "אפשר לשכפל את מאנדיי בעשר דקות".
אבל אם תשאלו אותו איך עושים כזאת תשואה בכזאת סביבה עסקית? התשובה תהיה שאין קסמים, יש עבודה קשה והרבה. לייטנר מנהל את הקרן בגישה שמזכירה יותר כמו פרייבט אקוויטי מקרן נאמנות. הוא קופץ ממשרד למשרד ולא מסתמך רק על ניתוח המספרים שהחברות מנדבות. הוא פוגש בהנהלות, עושה שיחות עם מתחרים ויורד לשטח כל הזמן.
- "עכשיו הזמן לקנות מניות טכנולוגיה - ממליץ על סיניות, פייסבוק, AMD ומיקרוסופט"
- "האמריקאים מכרו תעודות סל והורידו את כל השוק, נוצרה הזדמנות"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אני רוצה להתחיל עם ההסתכלות שלך על הנאום של ראש הממשלה מזווית כלכלית אם שמים את הפוליטיקה בצד מה זה עושה לנו?
