לאומי שוקי הון מוציא המלצה לסקטור הגז: שימו לב לאפסייד לדלק קידוחים

סקטור הגז רותח. בעוד מתווה הגז צפוי להגיע לאישור הכנסת בשבוע הבא, לאומי שוקי הון מוציא סקירה לסקטור כולו בהתחשב בגילוי הגז המצרי. מבין מניות הגז ישראמקו ודלק קידוחים יהש זכו להעדפה כאשר זו האחרונה זכתה להעלאת המלצה באפסייד משמעותי.

אלה פריד מלאומי שוקי הון העלתה המלצה למניית דלק קידוחים ל'תשואת יתר' במחיר יעד של 14.2 שקל - אפסייד של 20%. את ההמלצה על אבנר יהש הותירה פריד על 'תשואת שוק', למרות הסחירות הגבוהה, וקבעה מחיר יעד של 2.29 שקל ליחידה - אפסייד של 14%. ישראמקו יהש -1.96%  נותרה ב'תשואת יתר' ופריד העלתה את מחיר היעד ל-74 שקל - אפסייד של 10%.

התגלית של ENI מול חופי מצרים, והוראת המכירה תוך 6 שנים לדלק במתווה הגז, לא מפריעים לפריד לגזור שווי מינימלי של 3.5-3 מיליארד דולר למאגר 'לוויתן', וזאת אחרי תמלוגי העל לשותפים הכללים. בתוך כך, פריד מניחה כי שיעור התמלוגים האפקטיבי למדינה מתוך ההכנסות יעמוד על 11.5%.

הסקירה הניחה כי 60%-65% ממאגר 'לוויתן' יופנה ליצוא וכי המאגר יתחיל להפיק בשנת 2020. מנגד, הסקירה לא מתייחסת למצב בו מחיר היצוא נמוך מהמחירים בישראל. "להערכתנו, ההסתברות לחתימת הסכם לאספקת גז מתמר למתקן הנזלת גז טבעי Damietta, בבעלות משותפת של ENI ו-UFG, עומדת עתה על 50% - בהתייחס ל-70 BCM. זאת ועוד, להערכתנו, המאגרים כריש ותנין לא יהוו תחרות משמעותית לתמר, כל עוד לא יוסדר נושא היצוא מתמר ולא תתבצע בו הרחבה"

• חברות הנפט SOCAR ו-BP יקדחו בישראל
• לוויתן מתרחב: הגשת תוכנית פיתוח להגדלת הפקת הגז הטבעי

"אומדני השווי שלנו מבוססים על שווי של 12.6 מיליארד דולר למאגר 'תמר', לאחר התמלוגים למדינה ולפני תמלוגי העל (פרוט בהמשך), בהתאם לתרחיש יצוא אזורי מתמר בהסתברות של 50% ובהיקף של 70  BCM, החל מ-2018, בהנחה של הקפאת מחיר גז מוצע בישראל על 5.4 דולר ליחידת חום לכל אורך התקופה ועליה הדרגתית ממחיר רצפה של 4.6 דולרים ל-5.6 דולרים בכל חוזי היצוא".

'תמלוג העל' משתנה משותף כללי אחד על פי ההסכם שנחתם בינו לשותף המוגבל (בעלי יחידות ההשתתפות). בחלק מהשותפויות קיים מנגנון שבו תמלוג העל המשולם הוא בשיעור נמוך כל עוד לא מכוסות עלויות הפיתוח (הכנסות בניכוי הוצאות), וברגע שעלויות הפיתוח מכוסות, שיעור תמלוג העל לו זכאי השותף הכללי עולה.

פריד ממשיכה: "בחלקו של מאגר לוויתן נופלים בשלב זה מירב הסיכונים, למרות הפוטנציאל האדיר הטמון בו. כתוצאה מכך, אנו ממשיכים לסקר את מניית רציו ב'תשואת חסר' ובמחיר יעד של 0.28 שקלים ליחידה, בהתבסס על שווי של-3.6 מיליארד דולר ללוויתן אחר תמלוגים, והיעדר חלופות".

• המפץ הגדול - פתיחת ביג גלילות הביא לרעידת אדמה בתחום הקניונים
• "משברים הם הזדמנות, לכן צריך לשמור על פיזור ונזילות"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

פריד מציינת כי לשותפויות מקבוצת דלק קיימת חלופה פוטנציאלית שיכולה לפצות חלקית על עיכוב התזרים מ'לווייתן', בדמות מאגר אפרודיטה, שחתם הסכמים בלתי מחייבים עם המשק המצרי. "כמובן, שבשלב זה אי-הוודאות גבוהה, ולגבי כל אחד מהפרמטרים מדובר בהנחות בלבד. האתגר המרכזי היה ונותר מציאת לקוחות עוגן במציאות המשתנה".