הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
ניפוץ בועה
צילום: Istock

זהירות: גל הנפקות הוא סימן למפולת עתידית

השאלה הגדולה - מתי המפולת תגיע? אף אחד לא יודע. העובדה שיש גאות בהנפקות היא עוד סימן לשוק של מוכרים (בעלי השליטה מוכרים כי המחיר גבוה), בינתיים הקונים מרוויחים - אבל בהיסטוריה של המפולות, הנפקות הן סימן מקדים
נתנאל אריאל | (22)
נושאים בכתבה הנפקה הנפקה ראשונית וול סטריט

שנת 2020 הייתה שנת שיא בהנפקות ראשוניות (IPO) בבורסה המקומית ובעולם בכלל, זאת לצד גידול במחזורי המסחר בבורסה. המסחר בת"א עמד בממוצע על 1.86 מיליארד שקל ביום, כלומר עלייה של 43% במחזורי המסחר ביחס לשנה שעברה. גם מספר חשבונות המסחר החדשים שנפתחו השנה זינקה ב-44% ביחס לשנה שעברה. הגידול בת"א הוא עוד קטן לעומת מה שקרה בעולם, ובעיקר בארה"ב. 

מדד הטכנולוגיה המקומי עלה בכמעט 40%, לעומת ת"א 35 שבכלל סגר בירידה שנתית של כ-12%. הנתון לא מפתיע כאשר רואים שמתוך 30 ההנפקות שבוצעו השנה (לעומת 11 בשנה שעברה) 19 מתוכן הן חברות הייטק, ויחד גייסו החברות סכום של 4.6 מיליארד שקל (כרבע מכלל גיוסי הכספים בארץ) ובבורסה ישמחו כמובן לראות עוד עשרות חברות הייטק שיצטרפו לבורסה. במהלך השנה נרשמו 225 הנפקות והקצאות פרטיות, לעומת 158 ב-2019. יש מי שמעריכים שב-2021 ה-IPO ישברו שיאים.

אבל אם את הגידול במחזור המסחר ניתן להסביר, אז הגידול בהנפקות מעורר את החששות הידועים מבועה. הסיבה פשוטה - ניתן לראות קשר מאוד ברור בין ריבוי הנפקות ובין בועה בשוק המניות, זה נובע מהעובדה שחברות נוטות לגייס כספים באמצעות הנפקה כאשר שוק המניות עולה. למה? מכיוון שכאשר השוק נמצא בגאות החברות מקבלות שווי גבוה מאוד, לפעמים מנותק לחלוטין מהשווי הריאלי של החברה (למשל כאן). הבעלים יהיה מוכן למכור מניות בחברה שלו במחיר גבוה וריבוי ההנפקות מעיד על תמחורים גבוהים.

במהלך בועות רוב האנשים לא מסתכלים הרבה על הערכה כלכלית של המניות. הם פשוט זורמים עם המומנטום. בנוסף, כששוק המניות נמצא בתנופה - החברות יכולות להיות בטוחות שיגיעו מספיק ביקושים להנפקה. האמת שזה אפילו לא משנה אם החברה פתחה את העסק או לא. הטרנד המסוכן של צעירים שראו פוסט או ציוץ ברשתות החברתיות על מניות - וקונים אותן על פי תגלית המילניום: 'תראו זה עולה אז בואו נקנה עד שזה יפסיק לעלות ואז נמכור' (סכנה: תתרחקו מזה) רק ממחיש עד כמה זה בעייתי. הצעירים הללו הרי לא באמת מבינים איך הבורסה עובדת ומה זו השקעה, וכשיגיעו הנפילות - הם יחטפו חזק מאוד.

כך למשל, הנפקת Reliance Power בשנת 2008 הייתה דוגמה קלאסית. לחברה אפילו לא היה משרד רשמי, אך ההנפקה קיבלה ביקושים גדולים. העסק אפילו לא התחיל ועדיין אנשים היו כל כך משוגעים על ההנפקה הזו (אחת הגדולות עד אז). הררי ביקושים נפתחו לפני ההנפקה ואנשים קיוו שהם יקצו כמה מניות. מאז ועד היום? המנייה לא חזרה ולא הגיעה למחיר שהונפקה בו אפילו פעם אחת - ועבר עשור כן?

אותו דבר ממש התרחש במהלך בועת הדוט.קום שהתפוצצה בשנת 2000 בקול רעש גדול ומוטטה את הנאסד"ק ב-80% באותם ימים. כמובן, תמיד כולם חכמים בדיעבד אבל הסימנים המוקדמים כבר קיימים. בועה יכולה להימשך, כמו בועת הדוט.קום, במשך שנים - אבל כשהיא מתפוצצת - הציבור שקנה באופן עיוור, כמו על סמים, חוטף ומפסיד קשות.

בשני המקרים האלו, וגם במקרים מהעבר - שיא של הנפקות, במיוחד בתמחורים גבוהים, היו סימן מקדים לנפילה בשווקים. אז האם אנחנו בשיא? ממש לא בטוח. רוב האנליסטים והכלכלנים מצפים להמשך עליות בשווקים לאור הריבית האפסית והכסף "הזול" וכנראה גם "הטיפש".  אבל התפקיד שלנו הוא להזהיר - כל הנתונים מעידים על המשך עליות, אבל תראו איך בעלי השליטה עומדים בתור כדי להנפיק את הסחורה שלהם. הם לא עשו את זה לפני חצי שנה-שנה (בנפילות של הקורונה), אלא דווקא עכשיו. מדוע? כי לטעמם המחיר גבוה. זה שוק של מוכרים ולכן המחירים גם עולים, וזה בדיוק הזמן להיזהר. 

קיראו עוד ב"גלובל"

העובדה שיש יותר מדי כסף על הרצפה שמחפש השקעה ואין מה לעשות בו גורם לו לחלחל גם להנפקות לא טובות. כך הוא גם מנפח את התמחורים של החברות, ורואים את זה בהנפקות האחרונות בעולם בכלל, ובשוק ההון המקומי בפרט. בסופו של דבר מנהל ההשקעות מחליט בכל זאת להשקיע - למרות שהוא יודע שמדובר בחברה לא ראויה להשקעה במחיר הנוכחי. הוא פשוט מהמר בקטן. יחד איתו יש עוד כמה עשרות שמהמרים בקטן וככה נסגרות הנפקות.

זה לא אומר שהחברות לא טובות, זה גם לא אומר שהתמחור של כל ההנפקות גבוה. זה כן אומר שהגל הזה מסוכן. מצד שני, זה גם הזדמנות גדולה לגופים הישראליים - חלון ההזדמנות של חברות הטכנולוגיה.

ברשימת ההנפקות הישראליות האחרונות בוול סטריט ניתן למצוא את JFROG שמספקת פתרון לעדכוני תוכנה רציפים, והונפקה לאחרונה לפי שווי של כ-4 מיליארד דולר (וכבר הספיקה לזנק ב-50%) ו-למונייד, חברת הביטוח הדיגיטלי שהונפקה בתחילת יולי לפי שווי של 1.6 מיליארד דולר וכיום נסחרת בשווי של 8.5 מיליארד דולר, זינוק של 430%. בקנה יש 30 הנפקות של חברות בערך מצרפי של מעל 120 מיליארד דולר! חברות בשווי של מעל מיליארד דולר הפך לתופעה לא נדירה. במשברים הקודמים, גם בדוט.קום, הישראליות הנפיקו לפי שווי של 200 מיליון דולר וזה נחשב שיא - עשרים שנה עברו והשווים קפצו מעל פי 10-15.  

ביחס לוול סטריט אלה כמובן הנפקות 'קטנות'. מניית וויש WISH הונפקה לפי 14 מיליארד דולר והגיעה בינתיים לשווי של כ-20.4 מיליארד דולר. אך גם היא קטנה ביחס לחמש ההנפקות הגדולות של 2020, שם נמצאות לפי הסדר החברות סנואופלק (SNOWFLAKE), איר-בי-אנד-בי (AIRBNB) דור-דאש (DOORDASH), רויאלטי פארמה (ROYALTY PHARMA PLC) ו-וורנר מיוזיק גרופ (WARNER MUSIC GROUP).

וורנר, חברת התקליטים האמריקאית, תוכננה אמנם להיות מונפקת לפי שווי של 12 מיליארד דולר אבל בתהליך ההנפקה עצמו היא עלתה לשווי של 15 מיליארד דולר. מאז עלתה החברה והגיעה לשווי של כ-18.4 מיליארד דולר.

 

הנפקה נוספת - דורדאש (DOORDASH) חברת משלוחי המזון נכנסה לבורסה רק לפני כחודשיים והפכה להנפקה השלישית בגודלה ב-2020. ביוני דור-דאש הוערכה בשווי של 15 מיליארד דולר, אך בסיום תהליך ההנפקה לבורסה היא היתה שווה 60 מיליארד דולר. כמעט פי 4.

ההנפקה השנייה בגודלה - איר-בי-אנד-בי (AIRBNB) שדיממה לא מעט השנה בעקבות הקורונה. בתחילת תהליך ההנפקה אייר-בי-אנד-בי היתה שווה 47 מיליארד דולר ובסיומו זינקה לשווי של 68 מיליארד דולר וכך היא נכנסה לבורסה. מאז היא כבר הגיעה ל-90 מיליארד דולר. 

ההנפקה הגדולה של 2020 התרחשה בספטמבר - סנואופלק (SNOWFLAKE), חברת אחסון המידע בענן. סנואופלק הונפקה לפי שווי של 30 מיליארד דולר ובמהלך ההנפקה יותר מהכפילה את השווי שלה והגיעה ל-70 מיליארד דולר מאז היא זינקה לשווי העולה על 120 מיליארד דולר. 

תגובות לכתבה(22):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 21.
    השווקים בארה"ב גבוהי 29/01/2021 11:55
    הגב לתגובה זו
    כמה עוד אפשר לרדת כאן, בישראל. משנת 2007 מדד ת"א 35 לא עלה בכלל. אם תהיה מפולת בארה"ב, האם זה יגרור שוב את ישראל למפולת? המחירים יחזרו 20 שנה לאחור?מניות בנקים כמו לאומי , פועלים ודיסקונט לא עלו כבר 13 שנה, אז כמה הם יכולים לרדת?
  • 20.
    א.אבי גל 29/01/2021 11:30
    הגב לתגובה זו
    כל עוד הריבית-אפסית, האינפלציה -איטית, האלטרנטיבות הפיננסיות--לא מענינות וקיים שפע של נזילות חסר תקדים, כל המסיק ששפע הנפקות--יביא מפולת טועה ומטעה, כל עוד 4 תנאי היסוד דלעייל-קיימים
  • 19.
    אנונימי 29/01/2021 10:40
    הגב לתגובה זו
    פשוט למצוא את המניות שטסו למעלה בלי הגיון(ויש ים כאלו) ולהיכנס לפוזיציה ארוכה בלי פחד כי אין סיכוי שהנפילות ייעצרו תוך פחות משנה.
  • 18.
    השווקים גמורים (ל"ת)
    פיני 29/01/2021 09:22
    הגב לתגובה זו
  • 17.
    בפועל התחילה המפולת מחלחל (ל"ת)
    עמי 29/01/2021 09:08
    הגב לתגובה זו
  • 16.
    מי לא יקנה פוטים יובס (ל"ת)
    שמחה גולן 29/01/2021 08:09
    הגב לתגובה זו
  • 15.
    רק לקנות פוטים ולהמתין אלף אחוז (ל"ת)
    שמחה גולן 29/01/2021 08:08
    הגב לתגובה זו
  • 14.
    מצב של ירידות 50 אחוז (ל"ת)
    אליניב 29/01/2021 08:08
    הגב לתגובה זו
  • 13.
    עודד 29/01/2021 08:07
    הגב לתגובה זו
    זה מתחיל הירידות אחר כך תיקון אלים כמו ביום חמישי והמדך ירידות מלא ירידות כבר היום שישי תיראו ירידות
  • 12.
    רק פוטים ושורטים העל ניגמר (ל"ת)
    אליניב 29/01/2021 08:07
    הגב לתגובה זו
  • 11.
    יואב 29/01/2021 07:35
    הגב לתגובה זו
    שווי שוק של 900 מליארד דולר. לחברה יקח (אולי) דלוד מאות שנה להרויח את הבכום הזה. זאת כל התורה כולה על רגל אחת.
  • 10.
    ערימה של שטויות (ל"ת)
    דני 29/01/2021 01:58
    הגב לתגובה זו
  • 9.
    YL 28/01/2021 22:57
    הגב לתגובה זו
    יתכן ו בקרוב והסימן לא מהנפקות הזבל אלא מ דבר אחר שהוא....מחסנים מלאים סחורות ב USA ואין דורש פרושו *צימצום ב מפעלי יצור בעולם* סממן נוסף הפסקת הגנה על הדיור ב USA . חזרה ל עיקולים המוניים של הדירות
  • 8.
    כסףבחינם -כל עוד זה יימשך אז השוק מקבל דלק... (ל"ת)
    האשם תמיד 28/01/2021 16:29
    הגב לתגובה זו
  • 7.
    תומר 28/01/2021 15:52
    הגב לתגובה זו
    פשוט אין מה לעשות עם הכסף אז למכפילים אין משמעות. כלכלית לא היתה סיבה לקנות את טסלה במכפיל של 200 וגם לא ב -400 וגם לא.... אבל זה מה יש - מניות
  • 6.
    עוז 28/01/2021 15:04
    הגב לתגובה זו
    ראינו את זה גם במלחמה שלהם נגד השורטים. הבעיה היא שהרוב המוחלט של ההון (והרגולציה) יושב אצל בני ה50 פלוס. לצערי, כשהבועה תתפוצץ כולנו נחטוף, אבל הם יאבדו את המכנסיים בעולם עם ריבית 0..
  • .. 29/01/2021 13:21
    הגב לתגובה זו
    מה זה מלחמה שלהם נגד השורטים ?? חחחחח לחדד לך משהו אם מישהו קונה איזשהו אפיק השקעה בלונג לטווח ארוך זה אומר שהוא מאמין שהאפיק הזה מניה לו תשואה זה לא מלחמה בשורטים אני לא מביון םה אנשים משתמשים במושגים שורטים ושורטיסטים ולא יודע מה מה זה פה גן ילדים ? המילה שורט ולונג וקניה ומכירה בחסר וכתיבה וכל זה באו לגדר תקין מפני הפסדים ולא כדי להפוך את זה מי נגד מי אם אתה החלטת לקחת את זה כקזינו כי אתה לא מבין כלום מהחיים שלך זה בעיה שלך אבל את תגיב שטויות ... אנשים כמוך עם תגבות כמוך הם הילדים שלא יודעים לסחור
  • 5.
    שאפו לכתב כולי תקווה שלא ירגמו אותך באבנים על האמת ש (ל"ת)
    YL 28/01/2021 14:48
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    פוטים פוטים פוטים הם תותים (ל"ת)
    יצחק 28/01/2021 14:31
    הגב לתגובה זו
  • 3.
    אבי 28/01/2021 14:31
    הגב לתגובה זו
    הזהרו עניין של יומיים
  • 2.
    יריב 28/01/2021 14:03
    הגב לתגובה זו
    נאסד"ק עומד לחטוף ואיתו הרבה שווקים בעולם.
  • 1.
    המנפיקים יודעים בדיוק כמונו אם תהיה מפולת או לא (ל"ת)
    אלי 28/01/2021 13:47
    הגב לתגובה זו
אנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AIאנבידיה והמתחרות. קרדיט: נעשה עם AI

"הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54% במניה

למרות שליטה כמעט מוחלטת בשוק השבבים שמיועדים ל-AI, שמובילה לצמיחה חריגה בהכנסות, מניית אנבידיה נסחרת בדיסקאונט היסטורי מול מדד השבבים; פער התמחור מעורר עניין מחודש במניה בקרב משקיעים

רן קידר |
נושאים בכתבה אנבידיה

מניית אנבידיה NVIDIA Corp. 3.93%   נסחרת כיום בדיסקאונט של 13% ביחס למדד השבבים של פילדלפיה, ה-SOXX iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index , שכולל 30 חברות מובילות בתעשייה כמו אינטל, AMD ו-TSMC. המדד עצמו רשם עלייה של 35% בששת החודשים האחרונים, בעוד אנבידיה עלתה רק ב-25%, מה שיצר פער תמחור נדיר. נתון זה ממקם את אנבידיה באחוזון הראשון של התמחור היחסי בעשור האחרון, כשהיו רק 13 ימי מסחר בהם הייתה זולה יותר מול המדד. השווי הנוכחי של אנבידיה עומד על כ-4.4 טריליון דולר, והיא מהווה כ-7% ממדד ה-S&P 500.

התמחור המוחלט גם הוא נמוך יחסית: מכפיל רווחים צפוי של 25, שמציב אותה באחוזון ה-11 בעשור האחרון. עבור חברה עם צמיחה שנתית ממוצעת של 60% בהכנסות בשלוש השנים האחרונות, בעיקר ממכירות מאיצי AI כמו סדרת Blackwell, מדובר ברמה אטרקטיבית. במהלך 2025, שלטה אנבידיה ב-88% משוק המאיצים הגרפיים, עם משלוחים של 6 מיליון יחידות Blackwell עד אוקטובר, תוך ביקוש גובר מענקיות כמו אמזון, גוגל ומטא. ההכנסות ממרכזי נתונים הגיעו ל-30 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2025, עלייה של 112% משנה קודמת.

היסטורית, רכישות במכפיל מתחת ל-25 הניבו תשואה ממוצעת של 150% בשנה אחת, ללא מקרים של הפסד. ברנשטיין קובעים מחיר יעד של 275 דולר, ממחיר נוכחי של 179 דולר, מה שמשקף פוטנציאל עלייה של 54%. הפער נובע מחששות בשוק סביב השקעות AI אדירות, שעמדו ב-2025 על 200 מיליארד דולר ברחבי העולם, אך אנבידיה נהנית מיתרון טכנולוגי, עם פלטפורמת CUDA שמחזקת מעמד מונופוליסטי.

במהלך 2025, הרחיבה אנבידיה את הפעילות, והשקיעה 2 מיליארד דולר בסינופסיס, חברת תוכנה לעיצוב שבבים, כדי להאיץ פיתוח AI. היא השיקה את משפחת Nemotron 3, מודלים פתוחים: Nano עם 30 מיליארד פרמטרים ומסגרת MoE שמגבירה תפוקה פי 4; Super עם 100 מיליארד פרמטרים; ו-Ultra עם 500 מיליארד, זמינים בפלטפורמות כמו Hugging Face ו-AWS. המודלים תומכים במערכות מרובות סוכנים, עם חלון הקשר של מיליון טוקנים, ומשמשים למשימות כמו דיבוג תוכנה ותכנון אסטרטגי.

בנוסף, שיתוף הפעולה עם ממשלת ארה"ב במשימת Genesis (פרויקט לאומי את השימוש בבינה מלאכותית למטרות מדעיות) כולל השקעות ב-AI לתחומי אנרגיה, מחקר מדעי וביטחון. אנבידיה מספקת פלטפורמות כמו Apollo למזג אוויר וסימולציות, ומפתחת AI למפעלים, רובוטיקה ותאומים דיגיטליים. ב-CES 2025, חשפה מעבדת בדיקת DRIVE AI לרכבים אוטונומיים, שעברה כבר אבני דרך משמעותיות בבטיחות. בסין, אושרו מכירות H200, מה שמגדיל הכנסות פוטנציאליות ב-10%.

להמשך הכתבה לחץ כאן
טראמפ מחייךטראמפ מחייך

טראמפ מאלץ את ענקיות הפארמה להוריד מחירים בתמורה לשקט ממכסים

תשע ענקיות תרופות חתמו על הסכמים עם ממשל טראמפ להפחתת מחירי תרופות בארה״ב, תוך איום מרומז במכסים וצעדים רגולטוריים; במקביל, הנשיא מסמן יעד חדש: חברות הביטוח

רן קידר |
נושאים בכתבה טראמפ פארמה

נשיא ארה״ב דונלד טראמפ הודיע אמש כי תשע חברות תרופות גדולות הגיעו להסכמות עם הממשל, במסגרת מהלך שנועד להוזיל את מחירי התרופות לצרכנים אמריקאים. ההסכמים נחתמו לאחר שטראמפ איים בקיץ האחרון להטיל מכסים על חברות תרופות שלא יסכימו להפחתות מחירים, בעיקר עבור אוכלוסיות מוחלשות.

בין החברות שהצטרפו להסכמים נמנות רוש Roche GS 1.88%  , נוברטיס Novartis AG 0.58%  , בריסטול־מאיירס סקוויב Bristol-Myers Squibb Co , גיליאד Gilead Sciences Inc 2.32%  , בוהרינגר אינגלהיים, אמג’ן Amgen Inc 0.91%  , GSK GSK 0.66%  , סאנופי Sanofi 0.4%   ומרק Merck & Co. Inc. . הן מצטרפות לפייזר Pfizer Inc 0.6%   ואסטרהזנקה AstraZeneca plc 0.83%  , שכבר חתמו מוקדם יותר השנה. בסך הכול, 14 מתוך 17 החברות שאליהן פנה טראמפ כבר נענו לדרישות, כאשר שלוש נוספות: אבווי AbbVie 1.8%  , ג’ונסון אנד ג’ונסון Johnson & Johnson Inc  וריג’נרון Regeneron Pharmaceuticals Inc עדיין במו״מ מתקדם עם הבית הלבן.

על פי ההסכמים, החברות יוזילו מחירים עבור תוכנית Medicaid, ימכרו תרופות בהנחות ישירות לצרכנים, וישיקו תרופות חדשות בארה״ב במחירים זהים לאלו שבשווקים זרים. טראמפ הצהיר כי מחירי התרופות בארה״ב "יירדו מהר ובחדות, ויהפכו לנמוכים ביותר בעולם המפותח".

הנחות, האצות רגולטוריות והבטחות השקעה

כחלק מהמהלך, הודיע ה-FDA (מינהל המזון והתרופות האמריקאי) כי מרק תקבל מסלול בחינה מואץ לשתי תרופות מרכזיות בצנרת שלה, תרופה להורדת כולסטרול וטיפול אונקולוגי, מהלך שעשוי לקצר תהליכי אישור מכשנה לחודשים ספורים בלבד.

החברות, מצידן, הדגישו כי ישקיעו בייצור מקומי והתחייבו לאספקה בשעת חירום. בריסטול-מאיירס הודיעה שתספק את תרופת הדגל שלה לדילול דם, Eliquis, בחינם למטופלי Medicaid, בעוד גיליאד התחייבה להוריד את מחיר תרופת צהבת C שלה, Epclusa, לפחות מ-2,500 דולר, ירידה חדה לעומת מחירים קודמים.

להמשך הכתבה לחץ כאן