בסוף חודש אוקטובר הודיעה חברת AMD כי תרכוש את חברת Xilinx תמורת 30 מליארד דולר. ההודעה על העסקה פורסמה כחודש וחצי לאחר ההודעה על עסקת ענק אחרת - רכישת חברת ARM על ידי NVIDIA. שתי העסקאות הללו צפויות לבצר את מעמדן של NVIDIA ו-ARM כמובילות שוק הצ'יפים לעולם המחשוב העתידי כולל מחשבים אישיים, מחשבים לגיימרים, מיחשוב על, מיחשוב ענן, בינה מלאכותית וכל שאר התחומים שאמורים להפוך את חיינו לדיגיטליים, יעילים ונוחים יותר מאשר כיום.

במאמר הזה אסקור את הרכישה של ARM על ידי NVIDIA, ואכתוב על מה ARM אמורה לתרום ל-NVIDIA שכזכור השלימה את רכישת מלנוקס לא מזמן, וכן על המכשולים בדרך להשלמת עסקת הרכישה. במאמר המשך אתייחס לעסקת רכישת Xilinix על ידי AMD.

Nvidia היא החברה המובילה בעולם במכירות מעבדי GPU, שמאפשרים למחשבים יכולת עיבוד גרפית גבוהה, יכולת שנדרשת בעיקר בתחום משחקי המחשב ובתקופת הקורונה נהנית מפריחה מואצת. נתח השוק שלה בתחום זה עומד על 80% (בתחום הכרטיסים הגרפיים) לעומת כ-20% של חברת AMD.

"הקשר הישראלי" של NVIDIA הוא כמובן דרך רכישת חברת מלנוקס תמורת 6.9 מליארד דולר, עליה הודיעה בחודש מרץ 2019, עסקה שהושלמה 13 חודשים לאחר מכן. כתבתי על העיסקה ופוטנציאל הרווח שהיה בה (הרחבה כאן). מלנוקס, שכזכור, היתה מובילה עולמית בתחום פתרונות חיבוריות סופר מהירים לרשתות של מחשבי על ושמירת נתונים, התאימה בצורה מצויינת לשאיפתה של NVIDIA להפוך למובילת שוק מחשבי העל ולמעשה למילה נרדפת לצמיחה המהירה של תחומי הבינה המלאכותית – AI – מיחשוב ענן, איחסון נתונים, machine learning וכו'.

• הדולר לאן, הביטקוין לאן?
• סיוה מקבלת המלצת קנייה - מחיר יעד של 60 דולר, אפסייד של 71% על המחיר בשוק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אכן, בדו"חות הכספיים של NVIDIA לרבעון השלישי של 2021  מציין מנכ"ל החברה, ג'נסן הואנג, כי "NVIDIA מכוונת וממצבת את עצמה לקראת עידן ה-AI שבו כח עיבוד מיחשובי יועבר מן הענן אל טריליוני מכשירי קצה". למלנוקס חלק חשוב בתהליך הזה. ההכנסות של מלנוקס ברבעון עמדו על כ-615 מל' דולר, בערך שליש ממכירות חטיבת ה-data center של NVIDIA.

מקור: nvidia.com

התוצאות עצמן היו טובות. החברה ממשיכה לצמוח בהכנסות ועקפה את קונצנזוס האנליסטים ב-7% ולשפר את הרווח למניה ב-13% לעומת הקונצנזוס (לרווח למניה non-gaap). כפי שניתן לראות מן הטבלה למעלה הכנסות הפעילות העיקרית, רכיבי ה-GPU, עבור שוק ה-gaming צמחה לעומת הרבעון הקודם והרבעון המקביל ב-37% ובעידן הקורונה זהו נתון בהחלט הגיוני ומתבקש. למרות התוצאות הטובות מחיר המניה ירד מעט וזאת על רקע תחזית לצמיחה נמוכה מן הצפוי ברבעון הרביעי של השנה בתחום ה-data center.

ועדיין, מחיר מניית NVIDIA טיפס מתחילת השנה ב-118% ואם משווים את זה למתחרים – מניית אינטל החבוטה רשמה תשואה שלילית מתחילת השנה ומניית AMD כ-72% - הרי שמדובר בתשואה עודפת מרשימה במיוחד, המשקפת את ציפיות המשקיעים להמשך הדומיננטיות בשווקים הצומחים של NVIDIA גם בשנים הקרובות.

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

וכחלק ממגמת הצמיחה הודיעה NVIDIA במהלך ספטמבר כי תרכוש בעסקת ענק את חברת ARM הבריטית שמפתחת שבבים ומעבדים שמבוססים על טכנולוגיית RISC (Reduced Instruction Set Computing). באמצעות הטכנולוגיה הזאת מיוצרים כיום רוב המעבדים במכשירים הסלולרים בעולם, כאשר חברת ARM מוכרת ליצרני המעבדים הללו רשיונות פיתוח בטכנולוגיית ARM (Advanced RISC Machine) בטכנולוגיה הזאת עושים שימוש ביצור שבבים גם עבור מחשבי על.

הרכישה אמורה לשדרג משמעותית את ה-offering של NVIDIA בעולמות הData Centers וה-AI, כאשר בנוסף למוצרי החיבוריות של מלנוקס והיכולות של NVIDIA בתחום ה-GPU, היא תוכל לעשות שימוש בידע הנרחב של ARM בתחומי ה-CPU ובבסיס הלקוחות העצום שלה, על מנת להפוך לשחקנית המובילה בעולם בתחום מיחשוב העל.

ניתן להסביר חלק מן התשואה הגבוהה שסיפקה מניית NVIDIA, הן באופן אבסולוטי והן ביחס למתחרותיה בצמיחה הגבוהה של החברה בשנים האחרונות, באסטרטגיית הצמיחה האגרסיבית באופן כללי ובאופן יותר ספציפי בשמועות שרצו בשוק לגבי הרכישה של ARM על ידיה החברה, שמועות אשר החלו בתחילת חודש יולי, כחודשיים וחצי לפני ההודעה על העסקה בפועל. מעניין לציין שבתקופה המדוברת מניית AMD אשר נחשבת למתחרת פוטנציאלית עלתה בשיעור גבוה יותר מאשר NVIDIA, כפי שניתן לראות בגרף המצורף, אבל הסיבות לכך נעוצות יותר בביצועים העדיפים של חברת AMD ביחס למתחרה מובהקת יותר שלה, אינטל, בתקופה הנדונה מאשר לסיבות הקשורות לתחרות עם NVIDIA (כאמור מניית NVIDIA יצרה תשואה עודפת על פני AMD מתחילת שנת 2020).

תנאי העסקה והסיכויים לסגירתה

NVIDIA רוכשת את ARM מחברת SOFTBANK בתמורה לעד 40 מליארד דולר כאשר אופן התשלום מתבצע בדרך הבאה:

1. 2 מליארד דולר במזומן, בעת החתימה.

2. 21.5 מליארד דולר במניות של NVIDIA.

3. 10 מליארד דולר במזומן.

4. 1.5 מליארד דולר במניות שישולמו לאחר הסגירה עבור שימור עובדים של החברה הנרכשת.

5. 5 מליארד דולר במזומן או מניות NVDA סכום שישולם לפי השגת אבני דרך פיננסיים על ידי ARM (earnout).מי שרוצה להעמיק קצת יותר בעסקת הרכישה יכול לעשות זאת כאן.

הנהלת NVIDIA העריכה כי משך הזמן עד לסגירת העסקה בפועל עשוי להגיע ל-18 חודשים. ומדוע נדרש פרק זמן כה ארוך לסגירת העסקה? ובכן בדרך לסגירה, מדינות רבות שבהן פועלות שתי החברות הללו צריכות לספק אישור מאת הממונה על ההגבלים העסקיים באותן מדינות כי עצם הרכישה לא יוצרת מונופול ומפרה את תנאי התחרות. המדינה שכמעט תמיד מקשה יותר מכולן על קבלת אישור זה היא סין. הדבר נכון גם בימים רגועים בין ארצות הברית לסין ומחריף יותר כאשר קיימת מתיחות פוליטית בין שתי המדינות. האישורים הללו (ולא רק על ידי הממונה של סין) הם לא פשוטים לקבלה בטח במקרה של שתי חברות כה דומיננטיות בעולם השבבים. כאשר קהל הלקוחות של ARM כולל כמעט את כל עולם מכשירי הקצה (ואשתו) וביניהן מתחרות של NVIDIA עצמה כמו קוואלקום, סמסונג ומארוול למשל. ההתנגדויות יכולות להציב בפני הממונים להגבלים עסקיים בשווקי היעד, קשיים לא מבוטלים בדרך להשגת האישורים. וגם אם האישורים הללו אכן יושגו, קיימת כאן דילמה עסקית לא קטנה. האם החברות הללו ימשיכו להיות לקוחות של ARM שתהפוך מעת אישור העסקה לחלק מהותי מ-NVIDIA, המתחרה הגדולה שלהן? קשה לענות על שאלות אלו בעת הזאת אבל יתכן ומפת התחרות העולמית בשוק הזה תשתנה בעתיד.

אז האם המניה יקרה?

לא קל להעריך. על פניו בהשוואת מכפילים לחברות אחרות, המכפילים של NVIDIA גבוהים משמעותית (טבלת מכפילים בהמשך). יחד עם זאת לטעון שהמניה יקרה, זה כמו לומר שמניית אמזון יקרה. עבור מובילת שוק בעל היקפים ענקיים, משלמים מכפילים גבוהים ובמקרים רבים זאת השקעה הגיונית. מה שבטוח הוא שבצד הצמיחה בפעילות העסקית המשקיעים יבחנו עכשיו בשבע עיניים את התקדמות האישורים בגין רכישת ARM. כל התקדמות בהקשר הזה היא חיובית לבעלי המניות וכל עיכוב הוא כמובן שלילי. אישור רכישת מלנוקס לקח 13 חודשים ועבור עסקה מורכבת כמו רכישת ARM, הנהלת NVIDIA מאמינה שידרשו 18 חודשים להשלמת התהליך.

טבלת המכפילים מראה כאמור כי המכפילים של NVIDIA גבוהים יותר מן הממוצע הנבדק, אך זולים יותר משל AMD שהיא המתחרה היותר רלבנטית.

אז אם בכל זאת מעוניינים להשקיע, איך ניתן לעשות את זה?

מלבד רכישה ישירה של מניות NVIDIA, ניתן להיחשף למניית החברה גם דרך רכישת תעודות הסל שעוקבות אחר מדד המוליכים למחצה – SOX. דוגמאות לכך הן SOXX, שנותן חשיפה ישירה למדד ה-SOX ויש גם אפשרויות ממונפות כמו  SOXL (פי 3 מתשואת מדד ה-SOX) ו-SOXS (שורט כפול 3 על מדד ה-SOX). אפשרות נוספת היא דרך תעודת הסל HERO שמשקיעה במניות שקשורות לעולם הגיימינג.

רמי רוזן, אנליסט בכיר ומומחה לקשרי משקיעים.