צילום: עזרא לוי

הכלכלן שסבור שהמדד יעלה ב1.8% בשנה הקרובה, לעומת הצפי בשוק ל-2.5%

אסטרטג השווקים של דיסקונט שמואל קצביאן סבור שהתחזקות השקל, ירידת מחירי האנרגיה ושיפור במצב האסטרטגי של ישראל יובילו להתמתנות מהירה יותר באינפלציה מהתחזיות בשוק - למרות אי הודאות סביב הלחימה

רוי שיינמן | 18/06/2025 14:33 (3)

נושאים בכתבה שמואל קצביאן דיסקונט אינפלציה

בעוד בחודש מאי עמדה האינפלציה על 3.1%, הצפי קדימה הוא להתמתנות - רוב ההערכות מדברות על אינפלציה של כ-2.4%-2.6% שנה קדימה, כמו למשל התחזיות של בנק אוף אמריקה, אך שמואל קצביאן, אסטרטג השווקים בבנק דיסקונט, צופה מדד נמוך יותר.

"תחזית האינפלציה שלנו שנה קדימה עומדת על כ-1.8%, נמוך מתמחור שוק ה-OTC", כתב שמואל קצביאן בסקירה, תוך שהוא מציין כי קיימת יש אי וודאות חדה לגבי המדדים החודשיים ובפרט על רקע המלחמה. "מעניין לציין כי 4 המדדים האחרונים חרגו (למעלה או למטה) מכל טווח התחזיות של החזאים במערכת בלומברג, מה שמעיד על אי הוודאות החדה ברמה החודשית, עוד לפני המלחמה מול איראן. ההמלצה הכללית היא להסתכל על טווחי זמן של שנה ומעלה בניהול החלטות בהקשר המדד", הוסיף קצביאן.

הגורמים שמאחורי התחזית של קצביאן

קצביאן מציין מספר גורמים שמשפיעים על תחזיתו: "השקל ימשיך להתחזק (לא בקו ישר) בראיה שנה קדימה, כשמצבה האסטרטגי של ישראל צפוי להשתפר משמעותית. המגמות בשקל מאז תחילת המלחמה לא מפתיעות אותנו", הוא מציין.

"להערכתנו המלחמה מול איראן שונה מאוד באופייה מהמלחמה בעזה/חיזבאללה. היא תארך לא יותר ממספר שבועות ובסופה (ועוד כבר במהלכה) מצבה האסטרטגי של ישראל יהיה טוב משמעותית מתמונת המצב ערב אוקטובר 2023, עניין שתמך ויתמוך בשקל, גם אם יהיו תנודות במהלך הזמן.

לצד השיפור האסטרטגי במצבה של ישראל, השקל עדיין נסחר בתמחור חסר לפי מספר מודלים בהם אנו עושים שימוש. כמו כן, החשבון השוטף ממשיך להיות חיובי ומהווה מקור של מט"ח לישראל. החשבון השוטף בניכוי עונתיות עמד על 5.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון, כלומר גבוה לעומת רבעון קודם (4 מיליארד דולר) ולעומת הממוצע של 8 הרבעונים הקודמים (5.1 מיליארד). נתונים אלו הושפעו אומנם מהתנודות ביבוא (יבוא גבוה ב-Q4) ועדיין תמונת המצב חזקה יחסית ובפרט של יצוא שירותי הייטק. כך למשל הנתונים השוטפים מלמדים על עודף של 11.6 מיליארד דולר במאזן חשבון השירותים העסקיים (בעיקר הייטק) במונחים שוטפים ברבעון הראשון של 2025. מדובר בעודף שיא לתקופה זו", הוא מוסיף.

"נציין כי ביצוא הישראלי יתמכו גם ביקושים (שרק יגברו) לתוצרת ביטחונית, כשאיומי החרם מצד מדינות מסוימות מתונים בהשפעתם מצבר ההזמנות ומביקושים גבוהים של מדינות אחרות. כמו כן, אנו צופים כי שנה קדימה שוק המניות הגלובלי יעלה, עניין שיתמוך בשקל, בשל הקשר ההופכי בין המגמה למניות למגמה בדולר-שקל. נדגיש כי איננו מעריכים בבסיס התחזית תרחישים מאוד אופטימיים כמו החלפת המשטר באיראן למשטר פרו מערבי או הסכם שלום "על מלא" עם סעודיה. במידה ותרחישים אלו יתממשו השקל יתחזק עוד יותר. בשורה התחתונה ובראיה שנה קדימה - חוזקת השקל תמתן את קצב העלייה של מחירי היבוא ואת האינפלציה השנתית בישראל", כותב קצביאן.

הגורמים הנוספים שישפיעו על התמתנות המחירים

"מחירי האנרגיה יהיו תנודתיים ועשויים אולי עוד להמשיך ולעלות חדות בטווח הקצר, באם יתממשו תרחישים מסוימים. יחד עם זאת - בראיה שנה קדימה הם יהיו נמוכים יותר (להערכתנו - חבית ברנט מתחת ל-70 דולר בעוד שנה)", כותב קצביאן. "בקצרה נציין כי סיבות מבניות וגורמים אחרים במישור הגלובלי-פוליטי תומכים במחיר נפט נמוך יותר בעוד שנה, גם אם בטווח הקצר המחיר יושפע מתרחישים שונים סביב המלחמה ובתרחישים מסוימים (באם יתממשו) מחיר הנפט עשוי עוד לעלות חדות בטווח הקצר".

קיראו עוד ב"בארץ"

"מחירי הטיסות ירדו להערכתנו באופן מתון בראיה שנה קדימה, אך ביוני עצמו ובחלק מהחודשים שלאחר מכן צפויות עליות מחירים", מוסיף קצביאן. "בשנה האחרונה מחירי הטיסות לחו"ל עלו בכ-8%. בטווח הקצר המלחמה ומגבלות היצע של חברות מסוימות (עוד לפני המלחמה מול איראן) ישפיעו על המחירים, אך בראיה שנה קדימה אנו מניחים ירידה מתונה במחירי הטיסות לחו"ל על רקע פתיחת קווי תעופה רבים בשל הצפי לשיפור במצב הביטחוני וכתיקון לעליות המחירים עד כה.

"במחירי המזון צפויה האטה לקצב עלייה שנתי של כ-3%. עליית מחירי המזון בשנה האחרונה הייתה חדה יחסית ועמדה על 3.8%, גבוה יחסית לקצב הממוצע ההיסטורי. עליית המחירים גם הייתה חדה בהשוואה לפרמטרים שונים ובפרט בהשוואה לקצב עליית המחירים בארה"ב (2.9% שנתי ללא ניכוי עונתיות) ובאיחוד האירופאי (3.3% שנתי ללא ניכוי עונתיות). בראיה שנה קדימה אנו מעריכים התמתנות בקצב עליית המחירים", כותב קצביאן.

"בסעיף שירותי בעלות במדד (שכירות מתחדשת) צפויה עלייה של 2.8% שנה קדימה. נזכיר כי מדובר בסעיף בעל משקל גבוה יחסית במדד. לגבי הטווח הקצר להערכתנו השפעת המלחמה היא ממתנת לגבי מחירי השכירות, כלומר השינוי יהיה ככל הנראה מתון מהעונתיות הרגילה. יחד עם זאת יתכן תיקון מסוים מהירידה שנרשמה בחודש מאי. בראיה שנה קדימה ההתאוששות בגמר הבניה ובמסירת דירות בענף, יחד עם גורמים נוספים ימתנו את קצב עליית מחירי השכירות. באופן כללי נציין כי בראיה שנה קדימה אנו מעריכים כי מגבלות היצע רבות שקיימות כיום ימתנו את קצב עליית המחירים בישראל", הוא מסכם.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

3.
ראובן 19/06/2025 07:50
הגב לתגובה זו
כבדהו וחשדהו
2.
אנונימי 18/06/2025 20:18
הגב לתגובה זו
דיסקונט יודעים הכל הלקוחות שלהם מה יש להם להרוויח או להפסיד מהם.
1.
השוק חושב שהוא צודק (ל"ת)
מויישיס 18/06/2025 14:57
הגב לתגובה זו

פטריק דרהי (יוטיוב)

התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת

העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם

רן קידר | 19/12/2025 08:38

נושאים בכתבה פטריק דרהי

קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.

זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.

הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.

אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.

איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.

להמשך הכתבה לחץ כאן