משבר האשראי נותן את אותותיו: אג"ח ממשלתי במקום קונצרני

חברת 'שערי ריבית', שותף אסטרטגי של .Standard & Poor's Risk Solutions, פרסמה היום את נתוני גיוסי האג"ח ברבעון השלישי של שנת 2007. מהנתונים עולה, כי ברבעון השלישי של שנת 2007 חל היפוך מגמה אל מול שני הרבעונים הראשונים של שנת 2007: במהלך הרבעון השלישי חלה ירידה חדה בשיעור של כ- 55% בהנפקות אג"ח קונצרניות לעומת גיוסי החוב של הרבעון הראשון והשני השנה. גיוס החוב באג"ח הקונצרניות הסתכמו בסך של כ- 10.3 מיליארד שקל, זאת לעומת גיוס של כ- 24.8 מיליארד שקל במהלך הרבעון הראשון וכ- 24.1 מיליארד שקל ברבעון השני של שנת 2007.

לעומת זאת, חלה עליה בסך הנפקות החוב הממשלתיות אשר הסתכמו בכ- 15.4 מיליארד שקל ברבעון השלישי אל מול 3.7 ו- 2.7 מיליארד שקל ברבעון הראשון והשני בהתאמה.

הירידה בהנפקות הקונצרניות ברבעון השלישי נובעת מהירידות החדות שחווה שוק ההון כתוצאה ממשבר ה- subprime בחו"ל. הירידות בשוק האג"ח הביאו לעליה בתשואות ובמרווחים אשר מחד עצרו את הגיוסים של החברות בצד ההיצע, ומאידך גרמו למשקיעים מוסדיים לנתב את ההשקעות שלהם להנפקות הממשלתיות בצד הביקוש.

עם זאת מבדיקת חברת "שערי ריבית" עולה כי סה"כ הגיוסים בשוק הקונצרני במהלך שלושת הרבעונים הראשונים של שנת 2007 הגיע לסכום שיא של כ- 59 מיליארד שקל, סכום זה עולה על סך הגיוס בכל שנת 2006, העומד על-39 מיליארד שקל. מדובר בעליה של למעלה מ-50% בגיוס החוב הקונצרני עד כה.

מתוך סך גיוס החוב הקונצרני ב- 2007, כ-41.8 מיליארד שקל (כ -71% בקירוב) מהנפקות האג"ח הקונצרני רשומים כעת למסחר בבורסה. סכום זה כולל כ- 15.3 מיליארד שקל שגויסו באפיק הלא סחיר ונרשמו למסחר עד חודש ספטמבר 2007. סכום נוסף של כ- 7 מיליארד שקל צפויים להירשם בהמשך – וכך למעשה צפוי לגדול המרכיב הסחיר יגדל עוד יותר על חשבון המרכיב הלא סחיר.

בשערי ריבית מציינים כי בשנים האחרונות גדל משקל הנפקות החוב הקונצרניות הסחירות על חשבון הנפקות החוב הלא סחירות. בשערי ריבית מסבירים את הגידול כתוצאה מהתפתחות תשקיפי המדף והצעות המדף אשר מהווים נתיב נוח וזול יחסית להנפקה.

יצוין כי נתוני האפיק הלא סחיר אינם כוללים הנפקות ועסקאות למשקיעים מוסדיים בודדים, פיקדונות בבנקים וניירות ערך מסחריים. באפיק הסחיר הנתונים אינם כוללים מוצרי מדדים, תעודות סל והקצאות אג"ח (הרחבה באמצעות הנפקה פרטית של סדרת אגרות חוב סחירה).

גיוס חוב ממשלתי

בחברת שערי ריבית, מציינים כי ברבעון השלישי גדלו גם ההנפקות הממשלתיות באפיק הסחיר מ- 2.2 מיליארד שקל ברבעון השני ל- 12.5 מיליארד שקל. מדובר בעליה חדה של למעלה מ-560% בין גיוסי החוב ברבעון השני לרבעון השלישי.

גיוס החוב באמצעות הנפקות האג"ח הממשלתיות הלא סחירות עלה אף הוא, לאחר שכמעט נעלם במחצית הראשונה של שנת 2007. במהלך רבעון שלישי גייסה הממשלה 2.9 מיליארד שקל (לא כולל פיקדונות) באג"ח צמוד מדד, זאת לעומת 700 מיליון שקל בלבד של אג"ח לא סחיר צמוד מדד במחצית הראשונה של שנת 2007.

ירידה באיכות החוב המגויס ברבעון השלישי

מנתוני שערי ריבית עולה כי ברבעון השלישי של שנת 2007 חלה ירידה באיכות החוב המגויס. אחוז ההנפקות בקבוצת הדירוגים A ומטה, עמד על למעלה מ- 56% מהסכום שגויס ברבעון השלישי וזאת לעומת כ- 35% בלבד במחצית הראשונה של שנת 2007. ברבעון השלישי חלה ירידה גם בהנפקות אגרות חוב בקבוצת הדירוגים AA ומעלה: רק כ- 43% מהסכום שגויס בדירוגים אלה, זאת לעומת כ- 65% במחצית הראשונה של שנת 2007. כמו כן, נוספו הנפקות בקבוצת הדירוגים BBB.

חלה עלייה בתשואות השוק הלא סחיר בתשעת החודשים האחרונים

ברבעון השלישי של שנת 2007 חלה עלייה בתשואות אגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות וזאת בניגוד למגמת הירידה בתשואות שנמשכה מהרבעון האחרון של שנת 2006. התשואה על אג"ח ממשלתי ל- 5 שנים (מח"מ) עלתה מרמה של 2.64% ביוני 2007 לרמה של כ- 3.52% בתחילת אוקטובר 2007. התשואה על אג"ח בדרוג AAA ל-5 שנים עלתה מרמה של כ- 3.3% ביוני 2007 לרמה של 4.43% בתחילת חודש אוקטובר 2007. התשואה על אג"ח בדרוג AA ל-5 שנים עלתה מרמה של כ- 4% ביוני 2007 לרמה של 5.19% בתחילת חודש אוקטובר 2007.

באג"ח הקונצרני ניתן לראות במקביל עלייה במרווחים (spreads) ל- 5 שנים באג"ח הקונצרני. טווח המרווחים בקבוצת ה-AAA נע בין 75-91 נקודות בסיס ברבעון השלישי לעומת 64-78 נקודות בסיס במחצית ראשונה של שנת 2007. טווח המרווחים בקבוצת ה-AA נע בין 110-166 נקודות בסיס ברבעון השלישי לעומת 103-132 נקודות בסיס במחצית הראשונה של שנת 2007.