אסטרטגיה מס' 14: מכירת חוזה FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת חוזה FUTURE.
2. מכירת הנכס המוביל בחסר, וקבלת ריבית.
3. מכירת 1C בחסר, וקבלת ריבית.
3. קניית אופ'PUT במחיר מימוש X ומכירת אופ' CALL במחיר מימוש X (סינתטי).
***הערה: יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה.
סוג המשקיע :
- משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
- משקיע הרוצה לבצע שורט מניה ללא היכולת לקבל השאלה (ולשלם עליה) או מעוניין לבצע שורט במדד מניות אשר עליו כתב חוזה ללא ביצוע שורט בכל מניה ומניה ללא יכולת ביצוע שורט בקרן אינדקס.
- משקיע הרוצה לנטרל חשיפה לירידה במחיר הנכס ללא ניהול דינמי.
- משקיע שמגדיר סף מכירה עתידית לנכס הבסיס, תוך שהוא הופך מחיר נכס אקראי ובלתי ודאי לידוע וקבוע עבורו (יוכל בעתיד לגלגל פוזיציה זו לתקופות ארוכות יותר- ראה אסטרטגיית גלגול חוזים).
נגזרים :
דלתא: שלילית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים :
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
- הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים.
- נקודת איזון במחיר החוזה.
***הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד, שכן הרווחיות בתיק שורט ללא פרמיה מושקעת
(ניתן לחשב תשואה לביטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת החוזה כמוה כמכירת הנכס עצמו בחסר, והשקעת ההון המתקבל בריבית חסרת הסיכון. אם משקיע מחזיק בנכס המוביל ורוצה לנטרל את הפוזיציה, הרי שהוא יכול למכור את הנכס או למכור חוזה FUTURE (ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX). בשני המקרים פונקציית הרווחיות זהה.
במקרה שהמשקיע ספקולנט המניח כי מחיר הנכס המוביל ירד - אזי פוזיציית SHORT FUTURE (=מכירת החוזה) תאפשר למשקיע ביצוע שורט בנכס המוביל ללא פרמיית השאלת הנכס וללא הגבלות טכניות (רשות ני"ע, בורסה וכו') וכך ליהנות מרווחיות בתרחיש מחיר נכס מוביל יורד, במקרה שצדק בהערכתו.
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בארבעת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל ונזילות רבה בשוק העתידי (מכירת חוזה נזיל וסגירת הפוזיציה במקום למכור בשוק הספוט ויצירת לחץ בשוק שאינו נזיל).
2. גידור: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו.
המשקיע ייכנס לפוזיציה SHORT FUTURE ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידועה של הנכס המוביל. בצורה זו יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y, Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הנו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה למכור בחסר (=שורט) ני"ע אלו ללא ביצוע שורט מסובך בכל נייר ונייר.
4. כאשר יש עיוות במחיר העתידי והמשקיע רוצה לנצל עיוות זה לצורכי רווחי ארביטרז' (קניית הנכס ומכירת החוזה העתידי או להפך), ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX.
הערות:
א. יש לשים לב לסיכון הטמון באסטרטגיה זו (כמו כן לסיכוי) שכן המנוף גבוה ביותר (רק בטחונות) וההפסד (גם הרווח) אין סופי ולא כמו בדיון באופציות בו מוגבל ההפסד לסכום הפרמיה בלבד.
ב. מכירת החוזה הינה מקרה ספציפי של צילינדר באותו מחיר מימוש ובדלתא 100 (ראה בהמשך).
ג. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית נכס בסטייה אפס.
דלתא:
הדלתא של מחיר החוזה הינו 100 כלומר התזוזה בתיק העתידי הינה 100% לתנודה במחיר הנכס המוביל. הדלתא של החוזה שווה לדלתא אופ' CALL במחיר מימוש X בפוזיציית SHORT + הדלתא של אופ' PUT במחיר מימוש X בפוזיציית LONG (= שורט חוזה סינטטי).
כמו כן, הדלתא נותנת את תזוזת מחיר החוזה בש', כאשר מחיר הנכס עולה בנקודה. היא בסיס להשוואה מול דלתא של אופ' PUT בודדה, במיוחד כאשר אנו רוצים לבצע גידור דינמי והתאמת תזוזת האופציות לנכס הבסיס.
אפקט הגאמא:
מכירת החוזה תישאר בדלתא 100, גם אם מחיר הנכס המוביל יעלה ו/או מחיר נכס המוביל ירד, כלומר אין שינוי בדלתא כתוצאה משינוי במחירו של הנכס המוביל. לכן הגאמא הינה אפס (נקודה זו הנה יתרון מסוים למשקיע שכן אין צורך בניהול דינמי ושינוי הפוזיציה כתוצאה משינוי פתאומי במחיר הנכס המוביל).
טטה:
ככל שיתקצר הזמן לפדיון כך ירד מחירו של החוזה בצורה לינארית ולפי מחיר הריבית יחסית לתקופה (ראה גרף מס' 1). חשוב להדגיש כי ירידה זו הינה למעשה רווח של יום ערך אחד בפיקדון הסינטטי שיצר המשקיע כשמכר שורט את נכס הבסיס.
ריבית:
ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון =מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של החוזה ולהפך. (ראה גרף מס' 2 ו-3 - רווח מול ריבית חסרת סיכון ומחיר נכס הבסיס)
אפשרויות ארביטרז' :
F-=CX -PX=RS+ 1C-=-S+RS
מקרא:
F=FUTURE
S=מניה
RS=ריבית
CALL=CX במחיר מימוש X
PUT=PX במחיר מימוש X
טיפ:
מומלץ כתחליף למכירת מניה בשווקים שוריים בהם מחירי החוזים "אופטימיים" עקב בעיות נזילות בשוק הספוט. מומלץ למשקיע, שנכנס ויוצא מספר רב של פעמים אל ומחוץ לשוק המניות, להשתמש במכשיר בעל חיכוך נמוך כחוזה, ולא להפעיל את כל כובד משקל התיק.
- 3.ז. פ. 03/01/2013 10:01הגב לתגובה זו1- תוקן.תודה. 2- אכן גלגול החוזים נסחר בריבית הגבוה מריבית בנק ישראל ולכן הנך רואה פרמיה גדולה בגלגול. זה מעיד על מחנק מסויים באשראי לארבטראזרים ואכן אופטימיות כללית בשוק שבאה לביטוי בתוספת לפרמטרי תמחור נוספים שלא כאן המקום להיכנס אליהם.תודה.
- 2.סוחר נוסטרו 02/01/2013 15:57הגב לתגובה זוכבר שלושה חודשים מגלגל חוזים ברווח.רק שימשיך. פניני האם הגלגול בפרמיה לא מעיד על עודף אופטימיות?
- דן חסכן של הנוסטרו 03/01/2013 10:57הגב לתגובה זו30שנה מגלגל ברווח. רק שימשיך.
- 1.האסטרטג 02/01/2013 13:23הגב לתגובה זולמה בעמוד הראשי עדיין מופיעה אסטרטגיה מס' 13
דריכות: ביום ה' יושק המוצר החדש של הבורסה בת"א - האם המחזורים יטפסו?
האם שנת 2015 תהיה שנת מפנה בכל הקשור למחזורי המסחר בבורסה? ביום חמישי הקרוב תשיק הבורסה מוצר חדש למשקיעים - אופציות על מדד ת"א 100. בכנס ההשקה שנערך אתמול בבורסה לקחו חלק נציגי הבורסה כשלצידם בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את ההשלכות של המהלך עליהם. עורך Bizportal הנחה את הפאנל המרכזי. נכון להיום בבורסה בתל אביב ישנן אופציות על מדד המעו"ף - כבר יותר מ-20 שנה. מדובר במוצר מצליח מאוד שמרכז עניין רב ואחראי לחלק בלתי מבוטל מהנזילות בבורסה בת"א. לפני קצת פחות משנתיים השיקה הבורסה את האופציות השבועיות אשר הולכות וצוברות תאוצה וכעת משקיעים את האופציות על ת"א-100, מוצר שרבים תולים בו תקוות גדולות. נציין כי אמנם האופציות על ת"א 25 הן מוצר מאוד מאוד מצליח, אבל בשנים האחרונות ניכרת ירידה בהיפי המסחר באופציות הללו. כך לדוגמה, בשנת 2012 היקף המסחר באופציות עמד על קצת יותר מ-230 אלף ביום, ב-2013 המסחר התכווץ ל-205 אלף אופציות ביום ובשנת 2014 ירד כבר ל-198 אלף אופציות ביום. הסיבה המרכזית להתכווצות היא הירידה בסטיית התקן בת"א שעומדת כעת על 10.6% בלבד (מול 16.6%) בוול סטריט. הסטטיות של המעו"ף היא הסיבה להתכווצות המחזורים באופציות. משה עסיס, מנהל פיתוח מוצרים בבורסה, הסביר בכנס שבבורסה התלבטו אם להשיק אופציות על מדד ת"א 75 או על מדד ת"א 100. בסופו של דבר לאחר שיחות רבות עם פעילים בשוק - הוחלט להשיק את האופציות על מדד ת"א 100 בעקבות הקורלציה הגבוהה בין המדד הזה לבין מדד ת"א 25 שעומדת על 96%. שוק בגודל של כ-15 מיליארד שקל נכון להיום, גודל השוק שעוקב אחר מדד ת"א 100 מסתכם בכ-15 מיליארד שקל. מתוך זה 14 מיליארד שקל מיוחסים לתעודות סל ועוד מיליארד שקל לקרנות מחקות. בבורסה מקווים שהשקת המהלך תאפשר לגופים מוסדיים ולשחקנים לגדר את עצמם דרך האופציות על מדד ת"א 100. אחת האסטרטגיות האפשרית למשל היא לבנות אסטרטגיה שבה ניתן להרוויח משינוי חד יותר במדד ת"א 25 לעומת מדד ת"א 75 ולהפך. כך למשל, משקיע יכול לרכוש חוזים על ת"א 25 (לונג) ולמכור חוזים על מדד ת"א 100 (שורט). מאחר וההפסד התיאורטי בעת כתיבת אופציות הוא בלתי מוגבל, המשקיעים העושים זאת נדרשים להעמיד ביטחונות בהתאם לתקנות ותרחישים שנקבעו. בשלב ראשון - למרות הקורלציה הבאה בין שני המדדים - הביטחונות הנדרשים בהשקעה בכל אחד מאפיקי ההשקעה יימדדו בנפרד. בשלב מאוחר יותר - תפעל הבורסה ליצירת קורלציה בין כל אחד מסוגי הנגזרים בעת חישוב הביטחונות. בכדי לסייע בהצלחת ההשקעה ולעודד את המוסדיים והמשקיעים לפעול בשוק זה קיבלה הבורסה שתי החלטות חשובות. הראשונה - עד אפריל 2015 חברי הבורסה יהיו פטורים מעמלות מסחר וסליקה. בבורסה נותנים את הפטור רק לחברי הבורסה ומקווים שאלו יגלגלו את הפטור אל הלקוחות. הדבר השני - הבורסה מינתה שני עושי שוק שיפעלו ויספקו ציטוטים ונזילות. שני עושי השוק שנבחרו הינם חברת אמטרין של ברק קפיטל, וחברת טרדומטיקס. עושי השוק יחויבו לספק ציטוטים של עד '3 טיקים' בסדרת האופציה הקרובה, כלומר פער של 30 שקלים לכל היותר בין הביקוש להיצע. האם המהלך יצליח? לאחר שנחשף המוצר התנהל פאנל בהשתתפות בכירים בשוק ההון שניסו להעריך את פוטנציאל ההצלחה של האופציות החדשות. את הפאנל הנחה יוסי פינק, העורך הראשי של אתר Bizportal. אורי פלס, מנהל תחום פיתוח עסקי בברק קפיטל: המוצר של האופציות יתחיל מגופים מוסדיים שמחזיקים היום מניות של מדד ת"א 100 ורוצים לייצר הגנות. שם נמצא הכסף האמיתי. כיום הגידור של מדד ת"א 100 הוא חלקי בלבד, המוצר החדש תלוי בהם. גיל שפירא, מנכ"ל פסגות תעודות סל: "אנחנו החשודים המידיים ככאלה שמשתמשים באופציות, אבל חברות התעודות הן לא גוף שמזנק על כל מוצר חדש אך הם גוף שבחלט יצטרף לאחר תקופה מסוימת - שכן חברות תעודות הסל מחפשות כל הזמן מוצרים נזילים וסחירים. אנחנו לא נהיה 90% מהמסחר ביום הראשון אבל נהיה שותפים חשובים וניכנס לזה בהדרגה". זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון: "גופים לא יכולים לפעול ביעילות אם השוק לא יהיה סחיר. גם במעו"ף וגם בשקל-דולר יש עושי שוק וולנטריים. הבורסה עושה מהלכים נכונים כדי שהאופציות על ת"א 100 יתפוס. צריך לעבור את השלב הראשון ואז ניתן יהיה לבחון את זה". רפי ניב, מנכ"ל הקרנות של מיטב: "אני מאוד אופטימי. אמנם, קרנות הנאמנות הן שחקן קטן בשוק הנגזרים אבל כל מוצר שמתווסף לשוק יגדיל את המחזורים בבורסה וישפר את היצירות בשוק הקרנות. היתרון של המוצר הוא גם בתקופה שבה יהיו פידיונות ואז ניתן להתכסות דרך האופציות". "באופן כללי, קרנות הנאמנות פועלות בשוק לקראת סוף המסחר. ככל שהשוק יהיה נזיל יותר וסחיר יותר אנחנו נוכל לפעול בשעת המסחר האחרונה דרך האופציות וביום למחרת אנחנו יכולים להחליף את החוזים במניות ספציפיות בהתאם למדיניות ההשקעה. בטווח ארוך יותר היינו שמחים אם היו נגזרים גם על מדד התל-בונד כי עיקר ההשקעות של הקרנות זה באפיק הקונצרני".
