אסטרטגיה מס' 2: קניית נכס הבסיס דרך אופ' CALL
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.
בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו שתי אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בבואנו לקנות את נכס הבסיס דרך אופציות ה-CALL עלינו לאפיין מספר אלמנטים לפני ביצוע האסטרטגיה.
א. תנודתיות הנכס המוביל
ככל שנכסי הבסיס בתקופות אי ודאות גבוהה יותר, ובמקביל נסחרות אופציות המעו"ף בסטיות תקן נמוכות (יחסית) יותר, יש העדפה ברורה לקנות נכסים על ידי אופ CALL + הפקדת שאר הכסף בריבית בסיסית חסרת סיכון, וכן על ידי קניית הנכס התנודתי וקניית אופ' PUT מקבילה (ראה הרחבה בהמשך). בחלופה זו מגדר עצמו המשקיע ויודע מראש את מקסימום ההפסד במקרה שהנכס המוביל יורד בחוזקה.
אם הנכס המוביל מקטין את תנודתיותו ובמקביל נסחרות האופציות (גם CALL וגם PUT) בסטיות תקן גלומות גבוהות, כדאי למשקיע לקנות את הנכס עצמו ובמקרים קיצוניים אף לכתוב אופ' CALL ולנצל את המחיר היקר יחסית לפרמיית ה-CALL.
לכן חשוב למשקיע לחשב את סטיית התקן ההיסטורית (הן קצרת הטווח והן ארוכת הטווח), להעריך את סטיית התקן העתידית, ולחשב את סטיית התקן הגלומה באופ לפני שהוא קונה חשיפה לנכס מוביל כלשהוא דרך אופ' CALL. יש לזכור כי השווי האמיתי של האופציה אינו ידוע כיוון שהוא למעשה הסטייה העתידית של נכס בסיס ואותו אין אנו יודעים שכן אנו יודעים את סטייתו הממוצעת באוכלוסייה (שנה אחורה) ובמדגם לא מייצג (20 יום אחורה).
ב. באיזו עוצמה אנו רוצים לקבל חשיפה לנכס התנודתי?
ככל שנקנה אופציה עמוקה יותר בכסף, כך נקבל תיק הקרוב יותר לקניית הנכס עצמו - הן במונחי פקיעה והן בטווח הקצר כלומר במונחי דלתא. החשיפה הגבוהה ביותר מתקבלת על ידי קניית FUTURE כלומר CALL עמוק עמוק בכסף המתומחר על ידי הריבית על מחיר הSPOT. הדלתא היא 100 - כלומר התיק שלנו (FUTURE + הפקדת ההון במכשיר חסר סיכון קצר) והתיק המסוכן (קניית הנכס התנודתי), ינועו בצורה דומה בטווח הקצר.
משקיע המחפש הורדת הסיכון במקרה של נכס יורד, וכן הקטנת סטיית התקן של התיק המנוהל (המקביל להורדת הסיכון), יקנה אופ' CALL עמוקה בכסף (כאשר הדלתא היא כ-80%). במקרה זה הרווח בשוק עולה (במונחי פקיעה) קטן במקצת מהרווח בנכס המסוכן, אך ההפסד בתרחיש של נכס יורד יהיה מוגבל.
גם התנודה קטנה יותר כיוון שהתנודה היא רק 80% מתנודת הנכס המוביל (בהנחת IV קבוע) כלומר, אם הנכס יעלה באחוז הרי התיק המשולב יעלה רק ב 0.8% ואם הנכס יורד באחוז הרי שהתיק המשולב ירד רק ב-0.8%.
אם המשקיע ירצה להוריד עוד יותר את הסיכון והתנודתיות של תיק ההשקעות שלו עליו לקנות אופציה באיזור הכסף בעלת דלתא 50%. את פונקציית הרווחים במונחי פקיעה ואת הרווחים בטווח הקצר ניתן לראות בגרף.
אם יקנה המשקיע את אופציה ה-CALL מחוץ לכסף כאשר הדלתא היא רק 5%-25% הרי שסיכונו בתרחיש של נכס יורד קטן. יחד עם זאת, המשקיע משלם על כך בהפרש גבוה בין התיק המשולב לבין הנכס התנודתי במידה והנכס אכן יעלה.
ג. מהם אחוזי ההצמדה שאנו רוצים לקבל במונחי נכס הבסיס?
אנחנו יכולים לקנות חשיפה של 100% לנכס הבסיס בקנותנו אופציה אחת מול יחידת מדד אחת (גרף 4), או 50% חשיפה (גרף מס 5) וכו' (כמובן שניתן לבצע כל אחוז הצמדה שבוחרים בו). ככל שאחוז ההצמדה / חשיפה יהיה גדול יותר כך יגדל הסיכון בתרחיש נכס יורד, אך הרווחיות בתרחיש נכס עולה תגדל, ולהפך.
הערות:
1. ניתן לשלב בין סעיף ב' לבין סעיף ג', כלומר לקנות 90% חשיפה באופציה באזור הכסף (דלתא 50%), וכו'. במקרה זה השינוי של התיק בטווח הקצר יהיה 50% (הדלתא) * 90% (החשיפה) = 45%. כלומר התיק המשולב ישתנה בטווח הקצר ב-45% מהשינוי בנכס המסוכן.
2. ניתן לקנות חשיפה של יותר מ-100% מהנכס המסוכן כלומר יותר מאופ' אחת מול כל יחידת נכס בסיס (גרף מס 6).
באלטרנטיבה זו המשקיע הינו משקיע אגרסיבי המנצל את גורם המנוף להגדלת החשיפה במונחי נכס הבסיס מעבר לתנודה בנכס עצמו (ראה פרוט באסטרטגיה LONG CALL).
3. ניתן גם לבצע גידור דלתא דינמי ורציף - על כך בהמשך - אסטרטגיות דינמיות.
אפקט הגאמא
גם המשקיע שישתמש באופ' ה-CALL כמנוף סולידי מול הנכס המסוכן (קנייה ממונפת והפקדת ההון במכשירים קצרים חסרי סיכון), וגם הספקולנט שישתמש באופ ה-CALL כהגדלת החשיפה לנכס המסוכן מעבר להון העצמי, ייהנו מ"אפקט הגאמא". האפקט הזה יגדיל את החשיפה במונחי נכס הבסיס ככל שיעלה נכס הבסיס וכך יכניס את המשקיעים "אוטומטית" לתוך הנכס (יגדיל את הדלתא), ואילו יוציא את המשקיעים החוצה במונחי נכס הבסיס (יקטין את הדלתא) ככל שיורד מחיר הנכס (וכל זאת ללא עמלות ובצורה רציפה).
ד. מוביליות בין החזקות אופ' ה-CALL
המשקיע יכול וצריך לעבור בין החזקת CALL עמוק בכסף לביו CALL בכסף או מחוצה לו וזאת כשדעתו משתנה הן לגבי כיוון הנכס המוביל והן לגבי תנודתיותו העתידית או מחיר הנכס זז אגרסיבית. בצורה זו ממשיך המשקיע להחזיק בנכס התנודתי בדרך סולידית יותר כשבניהול דינמי הוא מחליט מתי הוא מגדיל את החשיפה לנכס ומתי הוא מקטינה. בדרך זו יקבל המשקיע תיק של הנכס התנודתי בעל סטיית תקן (סיכון) נמוכה יותר. השינויים יערכו בשינוי לדעתו על השוק או שינוי בסטיות התקן הגלומות באופ או שינוי על עקום הסטיות - סקיו. על כך בהמשך.
אפקט הווגא:
על המשקיע שישתמש באסטרטגיה זו לדעת כי ככל שתעלה התנודתיות של נכס הבסיס/המוביל בטווח הקצר כך ירוויח יותר מאשר ציפה (דלתא מנוכה טטה), כיוון שהדלתא תעלה ככול שתגדל הסטייה הגלומה באופציה שקנה. לעומת זאת, במקרה שתנודתיות הנכס יורדת, יכול המשקיע להיפגע כאשר האופציות יתומחרו בסטיות תקן נמוכות יותר ובהתאמה בפרמיות נמוכות יותר.
אפקט הטטה:
גורם המנוף, האשראי הגלום באופציה ומגיע ברמת הפרמיה, גורמת לאופציה לאבד מערכה ככול שמתקצר זמן המימוש. לכן על המשקיע לצפות לעלייה בטווח קצר ביותר במחיר הנכס המוביל, או לחילופין ישאף שלאופציה יישאר זמן רב ככל האפשר למימוש.
ריבית:
ככל שתעלה הריבית חסרת הסיכון לטווח קצר כך ישתפר מצבו של המשקיע, שכן הוא ישלם סכום עתידי שהערך הנוכחי שלו יירד ככל שתעלה הריבית ולכן ייהנה מרווח נוסף על רווחיו המצופים, ולהפך במקרה של ירידת הריבית (בנקודה זו יש פרדוקס שכן המשקיע ייהנה בד"כ מירידת הריבית, בעליית הנכס המסוכן = רווח דלתא).
בנקודה זו עלינו להיזכר במשפט ה-CALL/PUT PERITY האומר כי במקום לקנות את אופציית ה-CALL במחיר מימוש X (על פי הכללים שהוזכרו לעיל) ולהפקיד כספנו בריבית חסרת סיכון, אנו יכולים לקנות את הנכס המוביל עצמו + אופציית PUT במחיר מימוש X ולקבל בדיוק את אותה פונקציית רווחיות. אם כן על פי אותם הכללים שהוזכרו לעייל אנו יכולים לקנות את הנכס המוביל ולקנות אופ' הגנה, כלומר אופ' PUT.
איך נחליט באיזו אלטרנטיבה להשקיע?
א. כל עוד אין לנו סיבה המפורטת בסעיפים הבאים אזי אין הבדל באיזה אסטרטגיה ננקוט.
ב. בידינו תיק מניות (או כל נכס אחר) שאינו מוגן ואנו רוצים להגן עליו באופציה ולא למכור את כולו (עמלות, עמלות), ולכן נעדיף את שילוב אופ' PUT.
ג. אנו רוצים לקנות מניות ספציפיות מומלצות (שלדעתנו יניבו תשואה עודפת על פני המדד - האלפא ), ואין להם אופציות ספציפיות אזי נעדיף את שילוב אופציית ה-PUT על המדד כולו.
ד. אנו מחזיקים נכסים עם בטא אגרסיבית ללא אופציות ואנו מאמינים בשוק עולה - אך אנו רוצים לנטרל את הסיכון השיטתי ולכן נעדיף את שילוב אופ' ה-PUT.
ה. אנו רוצים לקבל חשיפה לנכס מוביל אך איננו רוצים או לא יכולים (נזילות, נזילות) להפעיל את כול כובד משקל התיק, במקרה זה נעדיף את אופציית ה-CALL.
ו. במקרה של כשל שוק יעדיף המשקיע לקנות את האלטרנטיבה הזולה יותר, (במקרה זה יעדיף המשקיע אף למכור בחסר את האלטרנטיבה היקרה יותר ויצור רווח ארבטרז' - ראה הרחבה באסטרטגיית BOX).
אפשרויות ארביטרז':
S+PX=CX+BRF
מקרא:
C=CALL
P=PUT
F=FUTURE
S=מניה
RS= ריבית
טיפ:
ככל שעקום סטיות התקן יהיה מתון יותר יעדיף לבצע את הקניה עמוק יותר בסף ולהפך. ככל שתעבור תקופה ארוכה יותר בה השוק נע בתנודתיות נמוכה מההיסטורית וסטיית התקן הגלומה נמוכה יותר מהממוצעת יעדיף את אסטרטגיה זו.
- 1.אחלה פניני טוב אבל להתקדם ...קדימה. (ל"ת)יניב 29/11/2012 12:31הגב לתגובה זו
אסטרטגיה מס' 33: התכסות מול חשיפה / התחייבות מכירה עתידית
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה המכסה חשיפת מכירת חוזה / אופציה?
1. קנית נכס בסיס /+ קניית אופ' CALL /+ כתיבת אופ' PUT לפי דלתא של ההתחייבות/ חשיפה.
2. קניית C01 או FUTURE /+ קניית אופ' CALL /+ כתיבת אופ' PUT לפי דלתא של ההתחייבות/ חשיפה.
3. קניית חוזה / אופציה CALL OTC המקבילה לתנאי ההתחייבות / חשיפה.
**הערה: בסעיף 1,2 ניתן לבצע רק חלק מהכתוב (רק קניית נכס בסיס או CALL או כתיבת PUT). אך במקרה של אופציה, צריך לתאם דלתא דינמית - ראה דיון).
דיון
בראש ובראשונה יש לחלק את בעיית חשיפת המשקיע לשני סוגי חשיפות שונות. חשיפה חוזית (המשקיע התחייב למכור נכס בעתיד) - בה ההתחייבות במונחי נכס הבסיס נשארת קבועה (דלתא 100 גאמא 0). לבין התחייבות אופציה (המשקיע כתב לגוף אחר אופציה לא סחירה לרכוש ממנו נכס בעתיד - כתב אופ' CALL או קנה ממנו אופ' לא סחירה למכור לו נכס בעתיד - קנה אופ' PUT) - בה החשיפה המיידית של המשקיע במונחי נכס הבסיס משתנה בתזוזת מחיר הנכס, סטיית התקן הגלומה והתקצרות הזמן.
המשקיע צריך לקחת החלטת עבודה בשני המקרים (אשר גם אותה ניתן לקבע ע"י מכשירים נגזרים אחרים) על גובה הריבית הממוצעת (חסרת הסיכון כמובן), שתהיה בתקופת ההתחייבות הרלוונטית.
במקרה ראשון בו חשיפתו של המשקיע היא חשיפה חוזית (המשקיע התחייב למכור נכס במחיר קבוע וידוע מראש לדוגמא בעוד שנה), אפשרותו הטבעית של המשקיע הינה לרכוש את נכס הבסיס / FUTURE/ C01 כנגד התחייבות המכירה העתידית. גם אם אין למשקיע הון נזיל, הרי שהוא יכול לקנות את הנכס באשראי או לחלופין לקנות חוזה עתידי על מחיר הנכס.
למעשה, יש לזכור כי לקיחת הלוואה בריבית חסרת סיכון (או שורט מק"מ - ראה פירוט באסטרטגיית מכירת מק"מ סינטטי) וקניית הנכס במחיר ספוט, מקבילה למעשה ליצירת FUTURE בצורה סינטטית - במקרה זה אין על המשקיע לנהל מעקב שוטף ("ניהול דינמי"), שכן אסטרטגיה זו הינה למעשה קופסא (=BOX, ראה הרחבה בפרק אסטרטגיית קופסא), והמשקיע ייכנס להשקעה זו, אשר יחד עם חשיפתו למכור את הנכס בעתיד, נותנת לו דלתא 0 (אין השפעה לשינוי מחיר נכס הבסיס על ההשקעה + החשיפה המקורית) וגאמא 0 (אין שינוי בדלתא המצרפית לקניית הנכס ולמכירתו העתידית כתוצאה משינוי בנכס הבסיס). לכן המשקיע יאלץ לבצע שינוי באסטרטגיה רק באחד המקרים הבאים:
1. מועד פקיעת החוזה שרכש כהגנה קרב, אך מועד החשיפה המקורית עדיין רחוק. במקרה זה (הקרוי סיכון בסיס), יגלגל המשקיע את אסטרטגיית ההגנה (ראה הרחבה באסטרטגיית קניית מרווח זמן בחוזי FUTURE), כלומר ימכור את החוזה הקרוב ויקנה סימולטנית את הרחוק.
2. כאשר יגיע מועד חשיפתו של המשקיע, אז יאלץ למכור את החוזה שקנה הגנה מול סגירת חשיפתו המקורית.
**הערה: המשקיע ינסה לכוון את הפקיעה שתהיה כמה שיותר קרובה למועד חשיפתו המקורית, אך בכל מקרה אין למשקיע עלות נוספת בגין גלגול החוזה קדימה או יציאה לפני הזמן בגין פקיעת החשיפה המקורית.
3. נכס הבסיס חילק דיבידנד גדול, חילק הטבה אחרת (זכויות וכו') או ביצע חלוקה או הכפלה טכנית במחירו.
למרות שההגנה לחשיפה זו פשוטה וקלה לתפעול, הרי שבמקרה וירצה להתחכם, וסטיות התקן הגלומות באופציות קרובות וסחירות נמוכות, יוכל לקנות אופציית CALL לפי הדלתא של החשיפה.
במקרה זה המשקיע קונה חלק מהדלתא או את כולה ע"י אופציות CALL קצרות וסחירות, ולהיחשף לכמות נכס הבסיס שהיה צריך לקנות בסעיף הקודם ע"פ יחס הדלתא (כמובן שיצטרך לקנות יותר אופ' CALL מאשר חוזים עתידיים בגלל יחס הדלתא).
בנקודה זו דנו כבר באסטרטגיה קניית נכס בסיס ע"י אופ' CALL,
בה אנו מחשבים את סטיית התקן ההיסטורית של נכס הבסיס, מעריכים את הסטייה העתידית ובוחנים את סטיית התקן הגלומה באופציות CALL. יש להזכיר כי אנו נאלץ ל"תאם דלתא", כלומר לשנות את יחס האופציות מול ההתחייבות שלנו, שכן ההתחייבות קבועה (דלתא 100, גאמה 0) אילו נכס הבסיס המתורגם ע"י הדלתא של אופציות ה-CALL שרכשנו, משתנה כפונקציה של השינוי במחיר נכס הבסיס ובזמן לפקיעת האופציות (הדלתא נעה בטווח של 0-100).
המשקיע ייהנה מ"אפקט הגאמא", שיגדיל את החשיפה במונחי נכס הבסיס ככל שיעלה נכס הבסיס, וכך יכניס את המשקיעים "אוטומטית" לתוך הנכס (יגדיל את הדלתא), ויוציא את המשקיעים החוצה במונחי נכס הבסיס (יקטין את הדלתא) ככל שירד מחיר הנכס. לכן המשקיע ימכור אופ' CALL "עודפות" במקרה של עלייה ויקנה אופ' נוספות במקרה של ירידה במחיר הנכס.
בצורה זו ינהל את עודפי הדלתא בצורת TAKE PROFIT ותמיד יסחור בפעילות הגידור נגד המגמה. למעשה, הוא יעדיף תנודות גדולות במחיר הנכס, שיסבו לו רווחים נוספים תוך פעילות הגידור. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית סטיית תקן. ברור כי המשקיע ייחשף בחוזקה לאפקט הווגא (חשיפה לסטיית התקן הגלומה). בנוסף, גם אפקט הזמן יפעל לרעתו. כאשר יתקרב המשקיע לפקיעת האופציות הקצרות, יצטרך לגלגל אותם קדימה, ראה פירוט באסטרטגיית מרווח זמן חיובי.
**הערה: כמובן שניתן לחזור תמיד להגנה ע"י קניית נכס הבסיס או FUTURE ללא אופציות, במידה ונראה כי מחיר נכס הבסיס מתייצב בטווח הקצר, או לחלופין, כאשר סטיות התקן הגלומות באופציות הסחירות מתייקרות לרווחתו של המשקיע.
כמובן שכשנכס הבסיס תנודתי יותר, יעדיף המשקיע להיעזר באופ' CALL כהגנה על חשיפתו. אך עת נכס הבסיס יציב - הוא יעדיף את ההתכסות ב-FUTURE / נכס בסיס. יש לזכור כי קיימת אפשרות ביניים, והיא התכסות בחוזה SPLIT. כלומר צילינדר בו המשקיע קונה אופ' CALL (מעט מחוץ לכסף) ומוכר בחסר אופ' PUT (מעט מחוץ לכסף) בדלתא מקבילה לדלתא של ההתחייבות / חשיפה הבסיסית (ראה אסטרטגיית קניית נכס בסיס ע"י צילינדר / COLAR).
באסטרטגיה זו יקנה יותר צילינדרים מאשר קניית החוזים הבסיסית, אך פחות מאשר התכסות באופ' CALL. גם כאן המשקיע ייאלץ ליישר/ לתאם דלתא
כל תקופת זמן מסוימת והאסטרטגיה תהיה כדאית ככל שעקום סטיות התקן
(VOLATILITY SMILE) יהיה מחודד יותר. כלומר סטיות התקן של האופ' בעלות מחיר המימוש הנמוך יהיו גבוהות מהותית מהאופציות בעלות מחיר המימוש הגבוהה (כלומר נמכור אופ' PUT בסטיות תקן גלומות גבוהות מהותית מסטיות התקן הגלומות באופ' ה CALL שנקנה).
מצב זה הינו מצב ביניים בין האלטרנטיבות המצוינות לעיל, ואהוב מאוד על רוב המגדרים. גרף מס' 1 מראה לנו חשיפת חוזה ארוכה בשורט מול התכסות באופ' CALL קצרה בלונג.
