הירשמו
  1. ראשי
  2. נגזרים

אסטרטגיה מס' 2: קניית נכס הבסיס דרך אופ' CALL

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר | (1)

האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.

בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו שתי אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בבואנו לקנות את נכס הבסיס דרך אופציות ה-CALL עלינו לאפיין מספר אלמנטים לפני ביצוע האסטרטגיה.

א. תנודתיות הנכס המוביל

ככל שנכסי הבסיס בתקופות אי ודאות גבוהה יותר, ובמקביל נסחרות אופציות המעו"ף בסטיות תקן נמוכות (יחסית) יותר, יש העדפה ברורה לקנות נכסים על ידי אופ CALL + הפקדת שאר הכסף בריבית בסיסית חסרת סיכון, וכן על ידי קניית הנכס התנודתי וקניית אופ' PUT מקבילה (ראה הרחבה בהמשך). בחלופה זו מגדר עצמו המשקיע ויודע מראש את מקסימום ההפסד במקרה שהנכס המוביל יורד בחוזקה.

אם הנכס המוביל מקטין את תנודתיותו ובמקביל נסחרות האופציות (גם CALL וגם PUT) בסטיות תקן גלומות גבוהות, כדאי למשקיע לקנות את הנכס עצמו ובמקרים קיצוניים אף לכתוב אופ' CALL ולנצל את המחיר היקר יחסית לפרמיית ה-CALL.

לכן חשוב למשקיע לחשב את סטיית התקן ההיסטורית (הן קצרת הטווח והן ארוכת הטווח), להעריך את סטיית התקן העתידית, ולחשב את סטיית התקן הגלומה באופ לפני שהוא קונה חשיפה לנכס מוביל כלשהוא דרך אופ' CALL. יש לזכור כי השווי האמיתי של האופציה אינו ידוע כיוון שהוא למעשה הסטייה העתידית של נכס בסיס ואותו אין אנו יודעים שכן אנו יודעים את סטייתו הממוצעת באוכלוסייה (שנה אחורה) ובמדגם לא מייצג (20 יום אחורה).

ב. באיזו עוצמה אנו רוצים לקבל חשיפה לנכס התנודתי?

ככל שנקנה אופציה עמוקה יותר בכסף, כך נקבל תיק הקרוב יותר לקניית הנכס עצמו - הן במונחי פקיעה והן בטווח הקצר כלומר במונחי דלתא. החשיפה הגבוהה ביותר מתקבלת על ידי קניית FUTURE כלומר CALL עמוק עמוק בכסף המתומחר על ידי הריבית על מחיר הSPOT. הדלתא היא 100 - כלומר התיק שלנו (FUTURE + הפקדת ההון במכשיר חסר סיכון קצר) והתיק המסוכן (קניית הנכס התנודתי), ינועו בצורה דומה בטווח הקצר.

משקיע המחפש הורדת הסיכון במקרה של נכס יורד, וכן הקטנת סטיית התקן של התיק המנוהל (המקביל להורדת הסיכון), יקנה אופ' CALL עמוקה בכסף (כאשר הדלתא היא כ-80%). במקרה זה הרווח בשוק עולה (במונחי פקיעה) קטן במקצת מהרווח בנכס המסוכן, אך ההפסד בתרחיש של נכס יורד יהיה מוגבל.

גם התנודה קטנה יותר כיוון שהתנודה היא רק 80% מתנודת הנכס המוביל (בהנחת IV קבוע) כלומר, אם הנכס יעלה באחוז הרי התיק המשולב יעלה רק ב 0.8% ואם הנכס יורד באחוז הרי שהתיק המשולב ירד רק ב-0.8%.

אם המשקיע ירצה להוריד עוד יותר את הסיכון והתנודתיות של תיק ההשקעות שלו עליו לקנות אופציה באיזור הכסף בעלת דלתא 50%. את פונקציית הרווחים במונחי פקיעה ואת הרווחים בטווח הקצר ניתן לראות בגרף.

אם יקנה המשקיע את אופציה ה-CALL מחוץ לכסף כאשר הדלתא היא רק 5%-25% הרי שסיכונו בתרחיש של נכס יורד קטן. יחד עם זאת, המשקיע משלם על כך בהפרש גבוה בין התיק המשולב לבין הנכס התנודתי במידה והנכס אכן יעלה.

ג. מהם אחוזי ההצמדה שאנו רוצים לקבל במונחי נכס הבסיס?

אנחנו יכולים לקנות חשיפה של 100% לנכס הבסיס בקנותנו אופציה אחת מול יחידת מדד אחת (גרף 4), או 50% חשיפה (גרף מס 5) וכו' (כמובן שניתן לבצע כל אחוז הצמדה שבוחרים בו). ככל שאחוז ההצמדה / חשיפה יהיה גדול יותר כך יגדל הסיכון בתרחיש נכס יורד, אך הרווחיות בתרחיש נכס עולה תגדל, ולהפך.

הערות:

1. ניתן לשלב בין סעיף ב' לבין סעיף ג', כלומר לקנות 90% חשיפה באופציה באזור הכסף (דלתא 50%), וכו'. במקרה זה השינוי של התיק בטווח הקצר יהיה 50% (הדלתא) * 90% (החשיפה) = 45%. כלומר התיק המשולב ישתנה בטווח הקצר ב-45% מהשינוי בנכס המסוכן.

2. ניתן לקנות חשיפה של יותר מ-100% מהנכס המסוכן כלומר יותר מאופ' אחת מול כל יחידת נכס בסיס (גרף מס 6).

באלטרנטיבה זו המשקיע הינו משקיע אגרסיבי המנצל את גורם המנוף להגדלת החשיפה במונחי נכס הבסיס מעבר לתנודה בנכס עצמו (ראה פרוט באסטרטגיה LONG CALL).

3. ניתן גם לבצע גידור דלתא דינמי ורציף - על כך בהמשך - אסטרטגיות דינמיות.

אפקט הגאמא

גם המשקיע שישתמש באופ' ה-CALL כמנוף סולידי מול הנכס המסוכן (קנייה ממונפת והפקדת ההון במכשירים קצרים חסרי סיכון), וגם הספקולנט שישתמש באופ ה-CALL כהגדלת החשיפה לנכס המסוכן מעבר להון העצמי, ייהנו מ"אפקט הגאמא". האפקט הזה יגדיל את החשיפה במונחי נכס הבסיס ככל שיעלה נכס הבסיס וכך יכניס את המשקיעים "אוטומטית" לתוך הנכס (יגדיל את הדלתא), ואילו יוציא את המשקיעים החוצה במונחי נכס הבסיס (יקטין את הדלתא) ככל שיורד מחיר הנכס (וכל זאת ללא עמלות ובצורה רציפה).

ד. מוביליות בין החזקות אופ' ה-CALL

המשקיע יכול וצריך לעבור בין החזקת CALL עמוק בכסף לביו CALL בכסף או מחוצה לו וזאת כשדעתו משתנה הן לגבי כיוון הנכס המוביל והן לגבי תנודתיותו העתידית או מחיר הנכס זז אגרסיבית. בצורה זו ממשיך המשקיע להחזיק בנכס התנודתי בדרך סולידית יותר כשבניהול דינמי הוא מחליט מתי הוא מגדיל את החשיפה לנכס ומתי הוא מקטינה. בדרך זו יקבל המשקיע תיק של הנכס התנודתי בעל סטיית תקן (סיכון) נמוכה יותר. השינויים יערכו בשינוי לדעתו על השוק או שינוי בסטיות התקן הגלומות באופ או שינוי על עקום הסטיות - סקיו. על כך בהמשך.

אפקט הווגא:

על המשקיע שישתמש באסטרטגיה זו לדעת כי ככל שתעלה התנודתיות של נכס הבסיס/המוביל בטווח הקצר כך ירוויח יותר מאשר ציפה (דלתא מנוכה טטה), כיוון שהדלתא תעלה ככול שתגדל הסטייה הגלומה באופציה שקנה. לעומת זאת, במקרה שתנודתיות הנכס יורדת, יכול המשקיע להיפגע כאשר האופציות יתומחרו בסטיות תקן נמוכות יותר ובהתאמה בפרמיות נמוכות יותר.

אפקט הטטה:

גורם המנוף, האשראי הגלום באופציה ומגיע ברמת הפרמיה, גורמת לאופציה לאבד מערכה ככול שמתקצר זמן המימוש. לכן על המשקיע לצפות לעלייה בטווח קצר ביותר במחיר הנכס המוביל, או לחילופין ישאף שלאופציה יישאר זמן רב ככל האפשר למימוש.

ריבית:

ככל שתעלה הריבית חסרת הסיכון לטווח קצר כך ישתפר מצבו של המשקיע, שכן הוא ישלם סכום עתידי שהערך הנוכחי שלו יירד ככל שתעלה הריבית ולכן ייהנה מרווח נוסף על רווחיו המצופים, ולהפך במקרה של ירידת הריבית (בנקודה זו יש פרדוקס שכן המשקיע ייהנה בד"כ מירידת הריבית, בעליית הנכס המסוכן = רווח דלתא).

בנקודה זו עלינו להיזכר במשפט ה-CALL/PUT PERITY האומר כי במקום לקנות את אופציית ה-CALL במחיר מימוש X (על פי הכללים שהוזכרו לעיל) ולהפקיד כספנו בריבית חסרת סיכון, אנו יכולים לקנות את הנכס המוביל עצמו + אופציית PUT במחיר מימוש X ולקבל בדיוק את אותה פונקציית רווחיות. אם כן על פי אותם הכללים שהוזכרו לעייל אנו יכולים לקנות את הנכס המוביל ולקנות אופ' הגנה, כלומר אופ' PUT.

איך נחליט באיזו אלטרנטיבה להשקיע?

א. כל עוד אין לנו סיבה המפורטת בסעיפים הבאים אזי אין הבדל באיזה אסטרטגיה ננקוט.

ב. בידינו תיק מניות (או כל נכס אחר) שאינו מוגן ואנו רוצים להגן עליו באופציה ולא למכור את כולו (עמלות, עמלות), ולכן נעדיף את שילוב אופ' PUT.

ג. אנו רוצים לקנות מניות ספציפיות מומלצות (שלדעתנו יניבו תשואה עודפת על פני המדד - האלפא ), ואין להם אופציות ספציפיות אזי נעדיף את שילוב אופציית ה-PUT על המדד כולו.

ד. אנו מחזיקים נכסים עם בטא אגרסיבית ללא אופציות ואנו מאמינים בשוק עולה - אך אנו רוצים לנטרל את הסיכון השיטתי ולכן נעדיף את שילוב אופ' ה-PUT.

ה. אנו רוצים לקבל חשיפה לנכס מוביל אך איננו רוצים או לא יכולים (נזילות, נזילות) להפעיל את כול כובד משקל התיק, במקרה זה נעדיף את אופציית ה-CALL.

ו. במקרה של כשל שוק יעדיף המשקיע לקנות את האלטרנטיבה הזולה יותר, (במקרה זה יעדיף המשקיע אף למכור בחסר את האלטרנטיבה היקרה יותר ויצור רווח ארבטרז' - ראה הרחבה באסטרטגיית BOX).

אפשרויות ארביטרז':

S+PX=CX+BRF

מקרא:

C=CALL

P=PUT

F=FUTURE

S=מניה

RS= ריבית

טיפ:

ככל שעקום סטיות התקן יהיה מתון יותר יעדיף לבצע את הקניה עמוק יותר בסף ולהפך. ככל שתעבור תקופה ארוכה יותר בה השוק נע בתנודתיות נמוכה מההיסטורית וסטיית התקן הגלומה נמוכה יותר מהממוצעת יעדיף את אסטרטגיה זו.

תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    אחלה פניני טוב אבל להתקדם ...קדימה. (ל"ת)
    יניב 29/11/2012 12:31
    הגב לתגובה זו

אסטרטגיה מס' 15: BOX

זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מנתח ומפרט את אסטרטגיות המסחר בנגזרים המשמשים הן את הלקוחות המגדרים והן את אלה המתוחכמים
זיו פניני - אסטרטגיות מסחר |
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף. יש שבעה מצבי עולם בהם ישנה הצדקה להפעיל אסטרטגיית BOX, בעיקר על מנת לנצל עיוותים בשוק. כיצד ליצור את הפוזיציה? קומבינציה ראשונה שילוב הנכס המוביל וריבית חסרת הסיכון. 1. קניית נכס הבסיס באשראי ומכירת FUTURE או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית FUTURE. 2. קניית הנכס המוביל באשראי ומכירת חוזה סינטטי (מכירת CALL וקניית PUT במחיר מימוש X ) או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית חוזה סינטטי (קניית אופצית CALL ומכירת אופצית PUT במחיר מימוש X ). 3. קניית הנכס המוביל ומכירת אופ' 1C או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר וקניית אופ' 1C. קומבינציה שנייה קומבינציה המבוססת על השוק העתידי בשילוב ריבית חסרת סיכון שמקבלים על ההון המושקע הערה: יש לציין כי הסעיפים נגזרים זה מזה. 1. קניית חוזה FUTURE או חוזה סינטטי או אופ' 1C ומכירת (בהתאמה) חוזה סינטטי או 1C או חוזה FUTURE ולהפך. 2. קניית חוזה סינטטי במחיר מימוש X ומכירת חוזה סינטטי במחיר מימוש Y או להפך קניית סינטטי במחיר מימוש Y ומכירתו במחיר מימוש X. 3. קניית מרווח עולה באופציות CALL במחירי מימוש X,Y ומכירת מרווח יורד באופציות PUT במחירי מימוש X,Y ולהפך קניית מרווח יורד באופציות CALL ומכירת מרווח עולה באופציות PUT במחירי מימוש X,Y . 4. קניית שוקת: CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Y ומכירת שוקת: CALL במחיר מימוש Y ו-PUT במחיר מימוש X, ולהפך. 5. מכירת פרפר סימטרי במחירי מימוש X,Y,Z ומכירת אוכף במחיר מימוש Y, קניית CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Z. (X>Y>Z), ולהפך - קניית הפרפר הסימטרי וקניית האוכף Y ומכירת השוקת X,Z . אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית, היא הריבית על ההון המושקע (לרווחיות אין קשר למחיר הנכס המוביל). נגזרים: דלתא: אפס , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה תלוי בסוג ה-BOX דיון: אסטרטגיה זו כאמור, אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו. בשוק משוכלל, כדאיות יצירת האסטרטגיה מוטלת בספק, שכן הרווח הוא הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או האשראי על ההון "הזר" (הון שלווינו) כאשר אנו קונים פרמיה. עם זאת, ישנם שבעה מצבי עולם בהם אסטרטגיה זו כדאית: 1. כאשר אנו רוצים לקבע רווח או הפסד בפוזיציה פתוחה (המגיבה לשינויים בתנודת הנכס המוביל) יש לסגור אותה לפוזיציית BOX ולחכות לרגע בו נרצה לפתוח אותה שוב (בצורה חיובית או שלילית) או ליום פקיעת האופציות (בו נקבל את שווי הפוזיציה לפני סגירת ה-BOX). בדרך זו אנו מקבלים אפשרות לבצע סטופ לוס או רווח במספר רב של ניירות בו זמנית ומצמצמים השפעות של חיכוך, זמן ומחיר. 2. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחיר השוק העתידי יקר ממחיר הריבית (עיוות חיובי) - אנו קונים את הנכס עצמו ומוכרים את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ובכך יוצרים BOX אשר מפיק ריבית גבוהה יותר מהריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע. BOX זה יקנה כל עוד הריבית הגלומה בחוזה גבוהה ממחיר ההון של המשקיע. כאשר מחיר השוק העתידי זול ממחיר הריבית (עיוות שלילי), נקנה את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ונמכור בחסר את הנכס המוביל עצמו - בצורה זו לווים כסף (המתקבל ממכירת ה-SHORT) בעלות הנמוכה ממחיר הריבית - אחת האפשרויות היא להפקיד את אותו הכסף בריבית חסרת הסיכון הגבוהה ממחיר עלות הכסף. 3. כאשר ההבדלים בפועל בין ריבית ה-CREDIT וריבית ה-DEBIT גבוהים במיוחד - המשקיע הממונף יכול לבצע קומבינציית BOX שתכניס לכיסו כסף בעלות נמוכה מעלות האשראי (ראה פירוט בקניית / מכירת מק"מ סינטטי). 4. כאשר יש לנו חוזה סינטטי בפוזיציית לונג או שורט והשוק ביצע מהלך חד לאחד הכיוונים, אנו רוצים לממש ולסגור את הפוזיציה באזור הכסף הנזיל. 5. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחירי החוזים והחוזים הסינטטיים (כולל הריבית על הפרשי הפרמיות) אינם שווים, משקיע הארביטראז' יכול לרכוש את החוזים הזולים ולמכור את החוזים היקרים ובכך ליצור פוזיציות BOX אשר אינם תלויים במחיר הנכס המוביל, אך בעלות רווח הגבוה מהריבית חסרת הסיכון על ההון המושקע. 6. כאשר ברשותנו תיק מניות בעלות בטא גדולה מהמדד ואנו רוצים לקזז את הסיכון השיטתי ע"י השוק העתידי של המדד (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור) ולהיחשף לסיכוי / סיכון בסיס. 7. כאשר אנו רוצים למכור בחסר מניה, שאין באפשרותנו לבצע בה פוזיציית SHORT בשל בעיית השאלה או בעיה טכנית אחרת (ואין עליה מכשירי מעו"ף) - אנו מוכרים בחסר FUTURE או סינטטי על המדד כולו וקונים כנגד את המניות המרכיבות את המדד ללא המניה הספציפית (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור). ***הערה: בכל מקרה הרווח וההפסד הריאלי הינו אפס. כאמור, אין באסטרטגיה זו רווח בשוק משוכלל. גרף מס' 6 מראה את חלוקת הרווח בין המרכיבים השונים של האסטרטגיה אפשרות ארביטראז': PX-CX=CY-PY+RS S-RS=F S-RS=CX-PX F=CX-PX מקרא: F=FUTURE S=מניה RS=ריבית CALL=CX במחיר מימוש X PUT=PX במחיר מימוש X 1C=001 CALL לזירה של זיו פניני במגזין שוק ההון של מגדל