אסטרטגיה מס' 39: פקדון מובנה - המרה הפוכה
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה? 1. רכישה בהון העצמי אגרת חוב לתקופת הפירעון (בד"כ שנה או שנתיים) במקביל מכירת אופציית PUT אחת לכל שווי יחידת נכס בסיס שמושקע באג"ח לאותה תקופה מחוץ לכסף (דלתא בטווח 15%-5%) 2. רכישה בהון העצמי אגרת חוב לתקופת הפירעון (בד"כ שנה או שנתיים), במקביל צור סינטטית שורט על אופציה PUT אחת לכל שווי יחידת נכס בסיס שמושקע באג"ח מחוץ לכסף (דלתא בטווח 5%-15%) - ראה הרחבה התכסות מול חשיפת מכירה עתידית. 3. רכוש סטרקצ'ר בעל תנאי ריבית והמרה כפויה הפוכה הזהים לסעיפים הנ"ל. הערה: בד"כ תנאי הריבית או המרחק מהכסף יהיו נמוכים יותר מאשר בסעיפים 1,2.
סוג משקיע: - משקיע המעוניין בפיקדון ג'מבו אשר ייתן ריבית גבוהה מריבית חסרת הסיכון, ומוכן להמיר את האג"ח לנכס הבסיס במקרה של ירידות חדות במחיר הנכס. - משקיע השוקל לקנות את הנכס עצמו לאחר ירידות חדות בשערו וקונה פיקדון זה. - משקיע שמחזיק בנכס הבסיס ומעוניין לעבות החזקה זו במקרה של ירידות נוספות במחירו או להקטין החזקתו במקרה של עליות חזקות בשערו של נכס הבסיס.
נגזרים: דלתא: חיובית ווגא: שלילית. טטה: חיובית. גאמא: שלילית.
איפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:
למעשה אם נחבר יחדיו את תנאי הפיקדון, הרי שכל עוד מחיר הנכס מעל נקודת הטריגר - בעל הפיקדון יקבל ריבית נקובה גבוהה במיוחד. אם מחיר הנכס יהיה מתחת למחיר הטריגר - הרי שיומר הפיקדון בנכס עצמו במחיר קבוע וידוע מראש.
אם נבנה את הפיקדון לבד וישנה אופציה סחירה, אנו צריכים לחבר את השניים ליצור את הפיקדון ולחכות. אם אין אופציה סחירה התואמת את רצוננו כתנאי הסף לפיקדון, הרי שנצטרך ליצור אותה לבד. בצד הפיקדון שורט PUT סינטטי, בחשבון גידור צדדי לונג PUT סינטטי.
בדרך זו יש לנו מאזן - בצידו האחד האג"ח והאופציה שמכרנו סינטטית. ובצידו השני החשבון שקנה מה"פיקדון" את האופציה, בו נאזן את הדלתא של אופציית הפנטום. איזוני הדלתא למעשה ייצרו את הרווח העודף לאותו פיקדון. כלומר ככל שיעלה השוק, נצטרך למכור חלקי נכס בסיס ככל שירד לקנות - ראה פירוט והרחבה לגידור של חשיפה זו באסטרטגיית "התכסות מול חשיפת מכירה עתידית".
גרף מס' 2 מראה את הרווח והפסד אמצע התקופה (לאחר 180 יום) במקרה ויצרנו אנו את הפיקדון והוא משוערך MTM בכול רגע נתון.
בגרף מס' 10 ניתן לראות רווח והפסד של פרפר שנקנה החלק קטן מאוד מהריבית. אסטרטגיה זו דומה אך אינה חופפת בדיוק לסטרקצ'ר זה וניתן לקבל עליה פירוט יתר ב"אסטרטגיית פק"מ ג'מבו".
הדלתא
הדלתא של הפיקדון חיובית כמו הדלתא של אופציית ה-PUT בשורט. היא גדלה ככל שמחיר נכס הבסיס יורד.
הגאמא: הגאמא של הפיקדון שלילית ותפעל כנגד מחזיק הפיקדון. היא תעלה את הדלתא החיובית ככל שמחיר הנכס ירד ולהיפך, תוריד את הדלתא החיובית ככל שמחיר הנכס יעלה. ראה גרף מס' 7.
אפקט הווגא:
אפקט זה הינו שלילי. ככל שסטיות התקן יעלו, יפסיד פיקדון זה ולהיפך - ככל שסטיות התקן ירדו ירוויח הפיקדון רווח נוסף.
*כל הזכויות שמורות
**
- 8.ז.פ. 21/05/2013 12:17הגב לתגובה זו7 - סטיית התקן הגלומה יכולה להיות נמוכה מהסטייה ההסטורית ארוכת הטווח שכן מחירי האופציות צופים תנודתיות עתידית נמוכה יותר מהממוצע ארוך הטווח (עודף מוכרים במחיר התיאורטי...) ועדיין מחיר החוזה יכול להיות גבוה או נמוך מהמחיר התאורטי עצמו בשל עודף קוני דלתא או מוכרי דלתא (הם נעצרים על הביד או אסק בשל הארבטראזרים...) 8 - מצטער לא ראוה את תגובתך.
- עמי 21/05/2013 16:20הגב לתגובה זווענית לשאלתי.תודה.
- 7.האסטרטג 20/05/2013 16:07הגב לתגובה זוכאשר סטיות התקן באופציות על הנכסים הרלבנטיים נמוכות מהסטייה ההיסטורית האם הריבית המתקבלת יכולה להיות נמוכה מריבית חסרת סיכון?
- לדעתי אין קשר בין השניים לדעתי הריבית מתמחרת את החוזה (ל"ת)עמי 20/05/2013 23:25הגב לתגובה זו
- 6.ז.פ. 20/05/2013 09:34הגב לתגובה זו1 -צודק...יתוקן, 2-תודה, מה שהנך כותב כאן נכון אך צריך להזכיר כי הבעיה הייתה המינוף והרגולציה הרופפת שאבחנה אחזקות אלו כפקדונות ולא כנכסים בסיכון !, ואז בבוקר סגריר אחד הפכו הפקדונות למניות באשראי...3 - הכול נגזר כתמיד מהמחיר, בחיים כול עוד הפרמיה לא גדולה מידי תמיד קל יותר לקבל הכול כלול.... 4 - האופציות הללו הנם לשנה!! כך ש 180 יום זה אכן "אמצע החיים שלהם"...5 - כבר רואים....
- 5.עמי 19/05/2013 21:37הגב לתגובה זושאלתי לגבי ה 180 יום...הרי האופציות הנם רק לחודשיים שלושה.
- 4.עמי 19/05/2013 20:51הגב לתגובה זוהאם האופציות לא פוקעות בחודשיים או שלושה?
- 3.אבי 19/05/2013 16:00הגב לתגובה זוולהשאיר את כול כאב הראש לבנק.
- 2.A 19/05/2013 15:57הגב לתגובה זובתקופות של ריביות נמוכות...הוא הניב הפסדים גדולים במשבר הסאבפריים!! רק לידיעה כללית. ללא קשר מוסבר ומוצג יפה מאוד.
- 1.אבשלום קור 19/05/2013 15:37הגב לתגובה זוטיפ: "מעניין ביותר כאשר הריביות נמוכות וסטיות התקן באופציות על המכסים הרלבנטיים גבוהות מהסטייה ההיסטורית" התכוונתם אולי על הנכסים...