טיב טעם נוגעת ב"מחיר המשוגע" - יש סיכוי לרכישה?

לפני קצת יותר משנה, במאי 2024, חגי שלום, בעל השליטה ברשת הסופרמרקטים טיב טעם טיב טעם -0.57%  היה במרכז ספקולציה שבה נטען כי הוא בדרך למכור את הרשת, שאז נסחרה בשווי של כ-530 מיליון שקל בלבד. בתגובה, אמר בעל השליטה בראיון לביזפורטל: "טיב טעם למכירה רק אם יתנו מחיר משוגע". באותה תקופה, תג המחיר שנזרק היה באזור של מיליארד שקל, כמעט כפול מהשווי בפועל, מה שגרם לרבים בשוק להרים גבה, אבל מאז קצת יותר משנה חלפה, והמספרים מתחילים להתיישר עם המציאות שחגי ראה אז.

נכון להיום, טיב טעם נסחרת בשווי של כ-880 מיליון שקל לאחר שרשמה עלייה של כמעט 60% בתוך שנה, מה שממקם אותה קרוב יותר מתמיד ל"מחיר המשוגע" של חגי שלום. מי שראה בזה הצהרה חסרת בסיס כנראה פספס את העליות ומי שזיהה אז את הפוטנציאל, רשם תשואה נראה על ההשקעה.

מבט אל התוצאות

במבט על התוצאות נראה שטיב טעם מספקת את הסחורה: הכנסות הקבוצה צמחו לרמה של כ-481 מיליון שקל ברבעון הרביעי, עלייה של 11% לעומת התקופה המקבילה, תוך שיפור בכל שורת רווח. הרווח הנקי הוכפל ביותר מפי שניים לרמה של 16.3 מיליון שקל, ושיעור הרווח הגולמי עלה ל-32.4%. גם הפדיון בחנויות זהות עלה בשיעור חד של 7.7%, כאשר תכנית המועדון TivClub תרמה משמעותית לגיוס לקוחות, להגדלת סל הקנייה ולשימור נאמנות. במקביל, מגזר התעשייה הציג גידול של כמעט 20% ברווח הגולמי, עם השקות מוצרים והתרחבות בפעילות היבוא. המנכ"ל חגי שלום הדגיש את המשך ההשקעה בטכנולוגיה, באוטומציה ובסינרגיה מהעסקה לרכישת "מזרח ומערב", ואף הכריז על חלוקת דיבידנד, סימן לאמון בעתיד.

גם הדוח הרבעוני האחרון מצביע על המשך מגמה חיובית, גם אם מתונה יותר. ההכנסות ירדו קלות ל-426 מיליון שקל, אך הרווח הנקי עלה ל-11 מיליון שקל, בזכות שיפור בשיעור הרווח הגולמי שהגיע ל-33.4% ותמיכה מהוצאות מימון נמוכות. הרווח התפעולי דווקא נשחק מעט, בעיקר כתוצאה מהוצאות שכר ופחת, אך הרשת מציגה תזרים חזק של 56 מיליון שקל מהפעילות השוטפת, וציינה כי היא ממשיכה להתרחב עם סניפים חדשים. עם קהל של יותר מ-628 אלף חברי מועדון, ויתרון מבני כמי שפועלת גם בשבתות ומחוץ למסגרת הכשרות, הרשת ממשיכה להציג יכולת לגלגל עלויות לצרכן מבלי לאבד נפח פעילות.

• טיב טעם: הרווח זינק ב-135% ל-16.3 מיליון שקל
• טיב טעם רוכשת את היבואנית מזרח ומערב ב-120 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

יקרה מול המתחרות?

על רקע העליות עולה השאלה האם החברה יכולה להגיע לתג המחיר אותו ציין שלום לפני כשנה, או שהעלייה מנפחת את השווי.

אם נסתכל על התמחור של המתחרות, נוכל לראות כי היחסים הפיננסים של טיב טעם אינם בולטים בצורה קיצונית, ואף מתונים לעומת חלק מהמתחרות. מכפיל הרווח ל-12 החודשים האחרונים עומד באזור 15, ומכפיל ההון קטן משל יוחננוף או שופרסל. במבט על המרווח הגולמי, ניתן לראות כי מדובר במרווח הגבוה ביותר בענף, אך שאינו יורד לשורת הרווח התפעולי במלואו, וכאן ייתכן שיש עוד מקום לשיפור לפני המשך עליות.

יחסים פיננסים קמעונאיות. מקור: טרמינל קו מנחה

יתרונה היחסי של טיב טעם טמון במיקוד בפלח השוק, היא הרשת הגדולה בישראל בתחום הלא כשר, עם שעות פתיחה רחבות כולל שבתות. אלה מאפשרים לה לגבות מחירים גבוהים מהממוצע ולגלגל חלק מהעלויות לצרכן מבלי לפגוע מהותית בנפח הפעילות, אך כאן טמון גם סיכון כאשר חלק מהצרכנים נותנים דגש עמוק יותר על המחיר מה שעשוי להקשות על הרשת לצמוח במכירות כמו שראינו ברבעון הראשון.

ייתכן שהשוק עדיין לא מייחס פרמיית יתר למניה, והיא נסחרת באזורים שמרניים ביחס לענף. זה עשוי לנבוע מהזהות הלא־כשרה של הרשת, או מהעדפה כללית לשחקנים הגדולים יותר, אבל זה רק מחדד את הפוטנציאל לעלייה נוספת, אם התוצאות ימשיכו להשתפר.

• דלק נכסים הנפיקה בשווי של 835 מ' שקל; גרעין השליטה נשמר
• אלטשולר שחם בהצעה טובה בקרנות הכספיות - הזדמנות או מלכודת?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בשורה התחתונה

חגי שלום אולי נשמע לפני כשנה כמו מי שדורש מחיר מופרז, אבל המציאות הוכיחה שדווקא הוא היה הריאלי, והשוק הוא זה שהתקשה להעריך נכון את שווי הרשת. ברקע, הוא ממשיך להגדיל את החזקתו בחברה, כאשר הוא קונה מניות בעקביות ורכש כ-70 אלף מניות מאז מאי אשתקד, ומחזיק כיום כ-46.9% ממניות החברה. הזינוק בשווי השוק של הרשת במהלך התקופה מעלה את השאלה האם העסקה חוזרת כעת אל השולחן או שכמו אז, גם היום שלום ירצה תוספת משמעותית לשווי.