נתן חץ
צילום: יחצ

החץ שכבר לא פוגע - האם חברת אלוני חץ יכולה להתגבר על הקשיים?

אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים
יעקב אקילוב | (7)
נושאים בכתבה אלוני חץ

חברת אלוני חץ אלוני חץ 1.55% בניהולו של מר נתן חץ הינה חברת השקעות בנדל"ן. בין היתר החברה הינה בעלת השליטה בחברת אמות השקעות וכן בחברת האנרגיה הירוקה אנרג'יקס -1.95% . בנוסף, לחברה פעילות של נדלן מניב (בעיקר בתחום המשרדים) בארה"ב וכן בבריטניה.

בניתוח התוצאות הכספיות של חברת אלוני חץ עולה כי החברה הינה מהנפגעות העיקריות מעליית סביבת הריבית וההרעה בתנאי המאקרו ובסביבה התחרותית בשוק המשרדים.

אופן פעילותה של אלוני חץ כחברת החזקות/השקעות המשקיעה באמצעות מינוף במניות של חברות אחרות כן ישירות הופכת אותה בעצם לאופציה ממונפת על שווקי הנדל"ן והריבית.

בשנתיים האחרונות, עקב שערוך שלילי משמעותי של נכסיה, שנגזר מעלייה בשיעורי ההיוון וסביבת הריבית הגבוהה, אלוני חץ מחקה כ-40% מה-NAV (ערך נכסי נקי) הכלכלי שלה, שירד מכ-12.7 מיליארד שקל בחודש מרץ 2022 לרמה של כ-7.2 מיליארד שקל בלבד בחודש מרץ 2024. הפסד ערך בלתי נתפס של כ-5 מיליארד שקל, וזאת כאמור בעקבות השחיקה בערך נכסי החברה. יש כאלה שיסבירו שההוצאות נובעות משערוכים לא תזרימים, אך זה לא המצב לדעתי כי המדובר בכסף אמיתי שהושקע במינוף (ומשלם ריבית) בנכסים ששווים היום פחות. הרבה פחות.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

בעקבות ההפסדים רמת המינוף הכלכלית של החברה עלתה בצורה דרמטית מרמה נמוכה/סבירה של כ-22% לרמה גבוהה של כ-45.5% בחודש מרץ 2024. אם מסתכלים על המינוף החשבונאי רמת המינוף עלתה ב-3.2024 לרמה של כ-54%.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

המשקיעים כאמור לא נותרו אדישים לביצועים הגרועים של החברה והעלייה ברמות הסיכון, ומניית החברה מחקה למעלה מ-40% בשנים האחרונות. הביצועים של אלוני חץ בולטים לרעה למול חברות נדל"ן סולידיות שהתמקדו בפעילות בשוק המקומי וכן חברות ששמרו על מינוף סביר/נמוך.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

יצוין כי ככל שנראה בעתיד נסיגה מהירה בשיעורי הריבית (בשלב הזה לא נראה כתסריט הסביר) ושיפור בתנאי המאקרו באזורים בהן פועלת החברה, סביר כי המניה תגיב בעוצמה. ומנגד, ככל שסביבת הריבית הגבוהה תיוותר על כנה או שהירידה בריבית תהיה איטית מציפיות השוק, צפוי כי נראה המשך עלייה בהוצאות המימון של החברה (עקב מיחזור חוב היסטורי זול בסביבת ריבית גבוהה יותר).

תפס לי את העין לשלילה העובדה שלמרות ההפסדים הגבוהים בשנים האחרונות והעלייה הדרמטית ברמות המינוף, דירקטוריון החברה בחר לשמור על מדיניות הדיבידנד, אם כי הפחית את היקף הדיבינדים המחולקים. הייתי מצפה להתנהלות אחראית ושמרנית יותר מצד החברה, אפשר גם לאפס את הדיבידנדים, ובפרט בעת הנוכחית, ולביצוע פעולות ממשיות להקטנת המנוף הפיננסי בסביבת הריבית הנוכחית. 

בנוסף הופתעתי כי למרות ההפסדים הכבדים ומחיקת הערך הדרמטית של נכסי החברה בשנים האחרונות, דירקטוריון החברה אישר להנהלה הבכירה של בונוסים/מענקים שמנים, וזאת למרות המשכורות השוטפות הגבוהות שהם מושכים מהחברה. אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים. איך זה ייתכן? עובדה.

*נתונים בטבלה באלפי שקלים. מתוך דוחות החברה (תקנה 21).

יצוין כי כלל החוב סולו של החברה הינו חוב חוץ בנקאי לבעלי האג"ח, אשר נושאים בעיקר הסיכון להצלחה/כישלון של החברה והחלטות ההנהלה. סך החוב לבעלי האגח עמד על כ-5.5 מיליארד שקל לחודש מרץ 2024.

מפתיע מאוד שרמת הדירוג הנוכחית הגבוהה של החברה (AA- עם אופק יציב במעלות ומדרוג) נותרה על כנה למרות ההפסדים הכבדים והעלייה הדרמטית ברמות המינוף והסיכון של החברה. נראה שהקרדיט שחברות הדירוג זוכרות לנתן חץ בגין ההצלחות המרשימות שלו בשנים עברו כנראה נותרו בעינן, למרות שהחץ בשנים האחרונות פשוט לא פוגע.

בצד של המשקיעים המוסדיים, הייתי מצפה להתנהלות אדוקה יותר וכן לדרישה עתידית של המשקיעים למתן שעבוד ביטחונות כנגד אג"ח.

בצד החיובי יאמר לזכות הנהלת החברה כי היא השכילה לפרוס את החוב בצורה נוחה לאורך שנים וכי נכסי הבסיס בהם היא השקיעה הינם חזקים ואיכותיים, כך שנכון להיום אין סכנה ממשית להחזר החוב של החברה.

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות התמחה בייעוץ וליווי חברות

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)
    הקורא 15/03/2024 17:14
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    מה קראתי עכשיו? (ל"ת)
    מה קראתי עכשיו? 13/03/2024 21:02
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    חני שח 13/03/2024 17:21
    הגב לתגובה זו
    וצוללת מרגע לרגע עד לקריסה הבלתי נמנעת
  • 4.
    BABA 13/03/2024 16:47
    הגב לתגובה זו
    אבל אמרתם לפני חודשיים בערך שאלוני חץ תרוויח מהורדת הריבית לא?פתאום החץ לא פוגע במטרה?
  • 3.
    כל עוד החוב לא עומד לפירעון מידי הכל טוב (ל"ת)
    עושה חשבון 13/03/2024 15:41
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    מ. כהן 13/03/2024 12:51
    הגב לתגובה זו
    מניית אלוני חץ שווה 0 שקלים.כל הערכת השווי הוא נגזר מאחזקותיהה באמות ואנרג'יקס פחות הוצאות הנהלה ואחרות, באופן שוטף ושנה קדימה.פעילות הנדלן באירופה וארה"ב פחות החוב בהווה והעתידי שווים 0 אחד גדול.
  • 1.
    ואיפה נעלמה הכתבה 13/03/2024 12:45
    הגב לתגובה זו
    המניה ירדה כבר מספיק ומגלמת את כל הנאמר. החביאו את הכתבה שבה אמרו שאלוני חץ תעלה המון. כתבה שהתפרסמה באתר הזה.
וול סטריט
צילום: pixbay

הציבור קונה בפאניקה: המשקיעים הפרטיים מרימים את וול סטריט בירידות

כשהשוק נלחץ מכותרות על מכסים, הציבור לא מחכה בצד, הוא נכנס בירידות, מעדיף יותר קרנות סל, ומוסיף זהב כדי להוריד תנודתיות

ליאור דנקנר |
נושאים בכתבה וול סטריט S&P 500

הציבור בשוק ההון האמריקאי נשאר פעיל גם בימים שבהם המדדים זזים בחדות ולא מתרגש מכותרות ורעש בחדשות. בזמן שהמדדים מטפסים לשיאים, הדפוס שאנחנו רואים שוב ושוב הוא הכניסה המהירה לקניות דווקא ברגעים של ירידות חדות, בלי לחכות שהאבק ישקע.

נתונים של בנקים וחברות מעקב מצביעים על עלייה חדה בפעילות הציבור ביחס לשנה שעברה. לפי הערכות של ג’יי פי מורגן צ’ייס JPMorgan Chase & Co  היקף הזרימות של משקי הבית לשוק האמריקאי גבוה ביותר מ-50% לעומת השנה שעברה, וגם גבוה מהיקפים שנרשמו בגל המסחר הוויראלי בתחילת העשור. במקביל עולה המשקל של קרנות סל בתוך הפעילות של הציבור, במיוחד מהאביב ואילך. זה מקטין תלות במניה אחת ומגדיל חשיפה רחבה.

התוצאה היא שוק שמגיב אחרת ללחץ. כשחלק מהכסף המוסדי מצמצם סיכון מהר, הציבור לא בהכרח הולך איתו, ולעיתים הוא מייצר את הביקוש הראשון שמרים את המחירים מהרצפה.


אפריל הופך למבחן לחץ והציבור קונה בזמן שהשוק מתפרק

האירוע של השנה, שמזקק את הסיפור ומבליט את הדפוס, מתרכז בשבוע הראשון של אפריל, אחרי הצגת תוכנית מכסים רחבה ב-2 באפריל על ידי הנשיא דונלד טראמפ, מהלך שקיבל בבית הלבן את הכינוי יום השחרור. החשש המיידי בשוק נגע לעליית מחירים, לחץ אינפלציוני ופגיעה ברווחיות של חברות, והתגובה היתה מכירה חדה מצד שחקנים גדולים.

דווקא שם הציבור נכנס באגרסיביות. ב-3 באפריל נרשמו קניות נטו חריגות בהיקף של מעל 3 מיליארד דולר במניות לפי מדידות של ואנדה טראק, ובמדידה רחבה יותר שכללה גם מניות וגם קרנות סל המספר הגיע סביב 4.7 מיליארד דולר. זה קרה באותו יום שבו מדד ה-S&P 500 ירד בערך 5% ומדד נאסדק נחלש עוד יותר, והקניות נמשכו גם ביום שלאחר מכן למרות ירידות נוספות.

אנשי השנה 2025אנשי השנה 2025
אנשי השנה

20 הגדולים; במי אתם בוחרים?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה אנשי השנה

סליחה מראש מהמנכ"לים הטובים, הנהדרים, המצוינים של החברות הנסחרות שהצליחו לייצר תשואה טובה השנה. סליחה מראש גם מהבעלים עם החוש העסקי והיכולות הפיננסיות המדהימות שהשביחו את החברות שלהן. רוב הצפת הערך הגדולה ביותר השנה היא לא בזכותכם. כן, אתם מנהלים באמת מוצלחים, אבל השנה הצפת הערך שהיא הפרמטר המרכזי שבו אנחנו מדרגים את אנשי השנה של שוק ההון הגיעה ממקום אחר לגמרי - מהרגולטור.

אפשר לכנות את זה שתיקת הכבשים של הרגולטורים. ההנאה (רווחה כלכלית) בכל עסקה מתחלקת בין שני הצדדים. יש צד של מוכרים ויש צד של קונים, יש צד של נותני שירותים ומוכרי מוצרים ויש צד של ציבור צרכני. כאשר הצד המוכר מרוויח זה על חשבון הרווחה של הציבור. כאשר המחירים נמוכים, הרווחה של הציבור עולה והרווחים יורדים. תדמיינו כסף שצריך להתחלק בין השניים. החברות חזקות מול הצרכנים ולכן יש רגולטור. השנה הוא לא היה בשיאו.

רגולטור מנומנם הוא הסיבה לרווחים אדירים בתחומי הביטוח ורווחים גדולים בדמי ניהול על השקעות וחסכונות שסידרו לחברות הביטוח שנה חלומית שלא היתה אף פעם בתחום. רגולטור לא פחות מנומנם ייצר לבנקים רווחי שיא. רווחים הם יצירת ערך ראשונה, תשואה זו יצירת ערך שנייה שהיא לרוב תוצר של הרווחים. אז הרגולטורים - הממונה על שוק ההון והביטוח ונגיד בנק ישראל והפיקוח על הבנקים - הם בעצם אחראים על יצירת הערך בבורסה. אנחנו יודעים, אתם כועסים עליהם בכובע שלכם כצרכנים, אבל בכובע שלכם כמשקיעים אתם צריכים להודות להם. 

שני התחומים האלו - בנקאות וביטוח - הם יותר מחצי מהשווי של המניות העיקריות במדדים המובילים. אבל גם מחוץ להם יש תחומים שקיבלו עזרה. הממשלה עזרה, זה תפקידה. סמוטריץ' שחרר תקציבים - בעיקר לביטחון, אבל בכלל הוצאות המדינה גדלו מאוד בשנה האחרונה. סמוטריץ' לא לבד - הפרויקט הענק, המרשים ואולי המיותר של מירי רגב מספק לכל חברות התשתיות בארץ אופק לעשרות שנים. פעם חברת תשתיות היתה "מצורעת" בבורסה. מי רוצה להשקיע בחברה עם רווחיות של 3% שאחת לתקופה קורסת כי לא העריכה נכונה את העלויות והרווחים? בשנים האחרונות, המוסדיים קונים אותן ללא הפסקה גם כשהן מרוויחות 3%, כי הן רק צומחות. רגב הבטיחה להן את העתיד. 

אתמול המבקר אמר שהמטרו תגיע מאוחר ובתקציב הרבה יותר גדול (הערכנו לאחרונה שזו רכבת לשום מקום כי עד שהיא תגיע כבר לא יצטרכו אותה - פרויקט המטרו בגוש דן יוצא לדרך: טעות היסטורית או הצלחה ענקית?), אבל מה זה משנה - עשרות חברות ורבבות עובדים מתפרנסים ממנה .


אבל בלי חמיצות ובלי ציניות. זו היתה שנה נהדרת ביצירת ערך - בדוחות, בבורסה ולעובדים. הסיבות היו מגוונות וגם אקסוגניות, אבל עשרות מנהלים סיפקו את הסחורה. מערכת ביזפורטל בחרה את 10 הגדולים שלה וגם את איש השנה ותציג את העשירייה בימים הקרובים (את איש השנה בוועידת ההשקעות של ביזפורטל בפברואר), ועכשיו אנחנו מחכים לכם - בחרו את איש השנה שלכם. יש כאן 30 אנשים, חלקם מפתיעים, בהדרגה הרשימה תרד ל-10 האנשים שלכם, ואז תיפתח הצבעה חדשה על איש השנה.