הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
נתן חץ
צילום: יחצ

החץ שכבר לא פוגע - האם חברת אלוני חץ יכולה להתגבר על הקשיים?

אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים
יעקב אקילוב | (7)
נושאים בכתבה אלוני חץ

חברת אלוני חץ אלוני חץ -2.25% בניהולו של מר נתן חץ הינה חברת השקעות בנדל"ן. בין היתר החברה הינה בעלת השליטה בחברת אמות השקעות וכן בחברת האנרגיה הירוקה אנרג'יקס 0.96% . בנוסף, לחברה פעילות של נדלן מניב (בעיקר בתחום המשרדים) בארה"ב וכן בבריטניה.

בניתוח התוצאות הכספיות של חברת אלוני חץ עולה כי החברה הינה מהנפגעות העיקריות מעליית סביבת הריבית וההרעה בתנאי המאקרו ובסביבה התחרותית בשוק המשרדים.

אופן פעילותה של אלוני חץ כחברת החזקות/השקעות המשקיעה באמצעות מינוף במניות של חברות אחרות כן ישירות הופכת אותה בעצם לאופציה ממונפת על שווקי הנדל"ן והריבית.

בשנתיים האחרונות, עקב שערוך שלילי משמעותי של נכסיה, שנגזר מעלייה בשיעורי ההיוון וסביבת הריבית הגבוהה, אלוני חץ מחקה כ-40% מה-NAV (ערך נכסי נקי) הכלכלי שלה, שירד מכ-12.7 מיליארד שקל בחודש מרץ 2022 לרמה של כ-7.2 מיליארד שקל בלבד בחודש מרץ 2024. הפסד ערך בלתי נתפס של כ-5 מיליארד שקל, וזאת כאמור בעקבות השחיקה בערך נכסי החברה. יש כאלה שיסבירו שההוצאות נובעות משערוכים לא תזרימים, אך זה לא המצב לדעתי כי המדובר בכסף אמיתי שהושקע במינוף (ומשלם ריבית) בנכסים ששווים היום פחות. הרבה פחות.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

בעקבות ההפסדים רמת המינוף הכלכלית של החברה עלתה בצורה דרמטית מרמה נמוכה/סבירה של כ-22% לרמה גבוהה של כ-45.5% בחודש מרץ 2024. אם מסתכלים על המינוף החשבונאי רמת המינוף עלתה ב-3.2024 לרמה של כ-54%.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

המשקיעים כאמור לא נותרו אדישים לביצועים הגרועים של החברה והעלייה ברמות הסיכון, ומניית החברה מחקה למעלה מ-40% בשנים האחרונות. הביצועים של אלוני חץ בולטים לרעה למול חברות נדל"ן סולידיות שהתמקדו בפעילות בשוק המקומי וכן חברות ששמרו על מינוף סביר/נמוך.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

יצוין כי ככל שנראה בעתיד נסיגה מהירה בשיעורי הריבית (בשלב הזה לא נראה כתסריט הסביר) ושיפור בתנאי המאקרו באזורים בהן פועלת החברה, סביר כי המניה תגיב בעוצמה. ומנגד, ככל שסביבת הריבית הגבוהה תיוותר על כנה או שהירידה בריבית תהיה איטית מציפיות השוק, צפוי כי נראה המשך עלייה בהוצאות המימון של החברה (עקב מיחזור חוב היסטורי זול בסביבת ריבית גבוהה יותר).

תפס לי את העין לשלילה העובדה שלמרות ההפסדים הגבוהים בשנים האחרונות והעלייה הדרמטית ברמות המינוף, דירקטוריון החברה בחר לשמור על מדיניות הדיבידנד, אם כי הפחית את היקף הדיבינדים המחולקים. הייתי מצפה להתנהלות אחראית ושמרנית יותר מצד החברה, אפשר גם לאפס את הדיבידנדים, ובפרט בעת הנוכחית, ולביצוע פעולות ממשיות להקטנת המנוף הפיננסי בסביבת הריבית הנוכחית. 

בנוסף הופתעתי כי למרות ההפסדים הכבדים ומחיקת הערך הדרמטית של נכסי החברה בשנים האחרונות, דירקטוריון החברה אישר להנהלה הבכירה של בונוסים/מענקים שמנים, וזאת למרות המשכורות השוטפות הגבוהות שהם מושכים מהחברה. אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים. איך זה ייתכן? עובדה.

*נתונים בטבלה באלפי שקלים. מתוך דוחות החברה (תקנה 21).

יצוין כי כלל החוב סולו של החברה הינו חוב חוץ בנקאי לבעלי האג"ח, אשר נושאים בעיקר הסיכון להצלחה/כישלון של החברה והחלטות ההנהלה. סך החוב לבעלי האגח עמד על כ-5.5 מיליארד שקל לחודש מרץ 2024.

מפתיע מאוד שרמת הדירוג הנוכחית הגבוהה של החברה (AA- עם אופק יציב במעלות ומדרוג) נותרה על כנה למרות ההפסדים הכבדים והעלייה הדרמטית ברמות המינוף והסיכון של החברה. נראה שהקרדיט שחברות הדירוג זוכרות לנתן חץ בגין ההצלחות המרשימות שלו בשנים עברו כנראה נותרו בעינן, למרות שהחץ בשנים האחרונות פשוט לא פוגע.

בצד של המשקיעים המוסדיים, הייתי מצפה להתנהלות אדוקה יותר וכן לדרישה עתידית של המשקיעים למתן שעבוד ביטחונות כנגד אג"ח.

בצד החיובי יאמר לזכות הנהלת החברה כי היא השכילה לפרוס את החוב בצורה נוחה לאורך שנים וכי נכסי הבסיס בהם היא השקיעה הינם חזקים ואיכותיים, כך שנכון להיום אין סכנה ממשית להחזר החוב של החברה.

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות התמחה בייעוץ וליווי חברות

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)
    הקורא 15/03/2024 17:14
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    מה קראתי עכשיו? (ל"ת)
    מה קראתי עכשיו? 13/03/2024 21:02
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    חני שח 13/03/2024 17:21
    הגב לתגובה זו
    וצוללת מרגע לרגע עד לקריסה הבלתי נמנעת
  • 4.
    BABA 13/03/2024 16:47
    הגב לתגובה זו
    אבל אמרתם לפני חודשיים בערך שאלוני חץ תרוויח מהורדת הריבית לא?פתאום החץ לא פוגע במטרה?
  • 3.
    כל עוד החוב לא עומד לפירעון מידי הכל טוב (ל"ת)
    עושה חשבון 13/03/2024 15:41
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    מ. כהן 13/03/2024 12:51
    הגב לתגובה זו
    מניית אלוני חץ שווה 0 שקלים.כל הערכת השווי הוא נגזר מאחזקותיהה באמות ואנרג'יקס פחות הוצאות הנהלה ואחרות, באופן שוטף ושנה קדימה.פעילות הנדלן באירופה וארה"ב פחות החוב בהווה והעתידי שווים 0 אחד גדול.
  • 1.
    ואיפה נעלמה הכתבה 13/03/2024 12:45
    הגב לתגובה זו
    המניה ירדה כבר מספיק ומגלמת את כל הנאמר. החביאו את הכתבה שבה אמרו שאלוני חץ תעלה המון. כתבה שהתפרסמה באתר הזה.
כסף
צילום: Freepik

קרנות ההשתלמות באוגוסט: תשואה של כ-1.1% במסלול הכללי; כ-1.3% במסלול המנייתי

המסלולים הכלליים הניבו תשואה ממוצעת של כ-1.1% באוגוסט, והמנייתיים התקרבו ל-1.3%; אנליסט ומנורה בולטות בראש, מור וילין לפידות בתחתית; מתחילת השנה: פערים של יותר מ-1.5% בין מובילים לנגררים

מנדי הניג |
נושאים בכתבה קרן השתלמות

אוגוסט אולי נפתח באי-ודאות בשווקים עם חששות גיאו-פוליטיים אבל הסתיים כשעוד חודש טוב לחוסכים. מדדי המניות סגרו בעליות נאות בארץ ובעולם, והתשואות בקרנות ההשתלמות ממשיכות לטפס, עם ממוצע של כ-1.1% במסלולים הכלליים וכ-1.3% במסלולים המנייתיים.

מנורה ואנליסט מושכות קדימה במסלול הכללי

במסלולים הכלליים, שמיועדים לרוב הציבור ומחזיקים בתמהיל מגוון יחסית של מניות, אג"ח ונכסים אלטרנטיביים, נרשמה באוגוסט תשואה בטווח של 0.92% עד 1.24%. את הטבלה החודשית הובילה קרן ההשתלמות של אנליסט, עם 1.24%, כשאחריה מיטב עם 1.19% ומנורה עם 1.17%.

בתחתית הטבלה עומדת קרן ההשתלמות של אינפיניטי, עם תשואה של 0.56% בלבד, נמוכה משמעותית מהממוצע הענפי. מעליה נמצאת ילין לפידות עם 0.92% ומגדל עם 0.97%.

אם מסתכלים על התשואה המצטברת מתחילת השנה, גם כאן אנליסט בראש עם 9.82%, כשמור (9.62%), מגדל (9.50%) וכלל (9.74%) קרובות אליה. בתחתית נמצאות אינפינטי (0.56%) ילין לפידות (8.19%) והראל (8.15%).

בהסתכלות על שלוש השנים האחרונות אנליסט מובילה עם 35.29%, לפני מיטב (33.07%) ומור (33.56%). אינפיניטי משתחלת למרכז הטבלה עם תשואה של 32.41%, קצת מעל כלל וילין לפידות. מנגד, הראל נשארת מאחור עם 26.65% בלבד - פער של כמעט 9% מהמובילה.


להמשך הכתבה לחץ כאן
UMI (רשתות)UMI (רשתות)

מיבואנית רכב לקונגלומרט: UMI מגיעה לבורסה עם שווי של 3.4 מיליארד שקל

החברה שהחלה כנציגת שברולט וקדילאק בישראל השלימה את ההנפקה הגדולה ביותר של 2025; המהפך: 60% מההכנסות מגיעות כיום משירותים והשקעות חיצוניות

רן קידר |
נושאים בכתבה UMI IPO דוד עיני

יוניברסל מוטורס ישראל (UMI) השלימה גיוס של 675 מיליון שקל בהנפקת 20% ממניותיה, ותחל להיסחר בבורסת תל אביב לפי שווי של 3.375 מיליארד שקל. מדובר בהנפקה הגדולה ביותר מתחילת השנה, לקבוצה שהפכה מיבואנית רכב לחברת החזקות - החברה שנוסדה ב-1993 כיבואנית קלאסית של רכבי ג'נרל מוטורס, הפכה לקבוצת החזקות מגוונת עם זרועות באבטחה, סיעוד וקמעונאות.

צמיחה למרות ירידה בנתח השוק

במחצית הראשונה של 2025 רשמה UMI הכנסות של 2.59 מיליארד שקל - עלייה של 9% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הרווח הנקי עמד על 131 מיליון שקל, והחברה עם הון עצמי של 1.58 מיליארד שקל. הנתונים טובים בהינתן ירידה חדה בנתח השוק של החברה ביבוא רכבים - מ-3% ב-2022 לכ-2% בלבד.

הסוד הוא גיוון אגרסיבי. כיום רק 40% מהכנסות החברה מגיעות מיבוא רכבים, כאשר היתר מתחלקות בין שירותי ליסינג והשכרה (30%) והשקעות חיצוניות (30%). החברה מפעילה צי של 30,000 כלי רכב דרך זרוע אוויס ישראל שרכשה ב-2015, ומחזיקה רשת של 25 מוסכים בפריסה ארצית.

פורטפוליו ההשקעות: מביטוח לאבטחה

המהפך האמיתי החל ב-2021, כאשר UMI השקיעה 324 מיליון שקל במניות הפניקס ומימשה אותן שנה לאחר מכן ברווח של 160 מיליון שקל. ההון שנוצר הוקצה לרכישות אסטרטגיות:

דנאל (16.7%) - השקעה של 245 מיליון שקל בחברת כוח האדם הרפואי, שכבר הניבה רווח על הנייר של 200 מיליון שקל.

ג'י וואן (62.6%) - רכישת השליטה בחברת האבטחה תמורת 240 מיליון שקל, כאשר שווי ההחזקה כיום עומד על 290 מיליון שקל.

אופיס דיפו (100%) - רכישת רשת הקמעונאות לציוד משרדי ב-70 מיליון שקל, והסבתה ממכירות פרטיות למודל B2B עם דגש על מכירות דיגיטליות.


להמשך הכתבה לחץ כאן