החץ שכבר לא פוגע - האם חברת אלוני חץ יכולה להתגבר על הקשיים?
חברת אלוני חץ אלוני חץ 1.06% בניהולו של מר נתן חץ הינה חברת השקעות בנדל"ן. בין היתר החברה הינה בעלת השליטה בחברת אמות השקעות וכן בחברת האנרגיה הירוקה אנרג'יקס -0.23% . בנוסף, לחברה פעילות של נדלן מניב (בעיקר בתחום המשרדים) בארה"ב וכן בבריטניה.
בניתוח התוצאות הכספיות של חברת אלוני חץ עולה כי החברה הינה מהנפגעות העיקריות מעליית סביבת הריבית וההרעה בתנאי המאקרו ובסביבה התחרותית בשוק המשרדים.
אופן פעילותה של אלוני חץ כחברת החזקות/השקעות המשקיעה באמצעות מינוף במניות של חברות אחרות כן ישירות הופכת אותה בעצם לאופציה ממונפת על שווקי הנדל"ן והריבית.
בשנתיים האחרונות, עקב שערוך שלילי משמעותי של נכסיה, שנגזר מעלייה בשיעורי ההיוון וסביבת הריבית הגבוהה, אלוני חץ מחקה כ-40% מה-NAV (ערך נכסי נקי) הכלכלי שלה, שירד מכ-12.7 מיליארד שקל בחודש מרץ 2022 לרמה של כ-7.2 מיליארד שקל בלבד בחודש מרץ 2024. הפסד ערך בלתי נתפס של כ-5 מיליארד שקל, וזאת כאמור בעקבות השחיקה בערך נכסי החברה. יש כאלה שיסבירו שההוצאות נובעות משערוכים לא תזרימים, אך זה לא המצב לדעתי כי המדובר בכסף אמיתי שהושקע במינוף (ומשלם ריבית) בנכסים ששווים היום פחות. הרבה פחות.
- אלוני חץ חזרה לרווח בזכות שערוכים, אך הפסדי מט"ח הכבידו על הרווח הכולל
- אלוני חץ: רכישת אחזקות ג'יי פי מורגן בקאר - הושלמה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.
בעקבות ההפסדים רמת המינוף הכלכלית של החברה עלתה בצורה דרמטית מרמה נמוכה/סבירה של כ-22% לרמה גבוהה של כ-45.5% בחודש מרץ 2024. אם מסתכלים על המינוף החשבונאי רמת המינוף עלתה ב-3.2024 לרמה של כ-54%.
*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.
המשקיעים כאמור לא נותרו אדישים לביצועים הגרועים של החברה והעלייה ברמות הסיכון, ומניית החברה מחקה למעלה מ-40% בשנים האחרונות. הביצועים של אלוני חץ בולטים לרעה למול חברות נדל"ן סולידיות שהתמקדו בפעילות בשוק המקומי וכן חברות ששמרו על מינוף סביר/נמוך.
- מה יהיה מחר בבורסה: מניות השבבים ירדו, טבע תעלה
- החברות שניסו למכור סיפורים במקום מספרים
- תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
- יוסי כהן מתקרב לאקזיט של 50 מיליון דולר
יצוין כי ככל שנראה בעתיד נסיגה מהירה בשיעורי הריבית (בשלב הזה לא נראה כתסריט הסביר) ושיפור בתנאי המאקרו באזורים בהן פועלת החברה, סביר כי המניה תגיב בעוצמה. ומנגד, ככל שסביבת הריבית הגבוהה תיוותר על כנה או שהירידה בריבית תהיה איטית מציפיות השוק, צפוי כי נראה המשך עלייה בהוצאות המימון של החברה (עקב מיחזור חוב היסטורי זול בסביבת ריבית גבוהה יותר).
תפס לי את העין לשלילה העובדה שלמרות ההפסדים הגבוהים בשנים האחרונות והעלייה הדרמטית ברמות המינוף, דירקטוריון החברה בחר לשמור על מדיניות הדיבידנד, אם כי הפחית את היקף הדיבינדים המחולקים. הייתי מצפה להתנהלות אחראית ושמרנית יותר מצד החברה, אפשר גם לאפס את הדיבידנדים, ובפרט בעת הנוכחית, ולביצוע פעולות ממשיות להקטנת המנוף הפיננסי בסביבת הריבית הנוכחית.
בנוסף הופתעתי כי למרות ההפסדים הכבדים ומחיקת הערך הדרמטית של נכסי החברה בשנים האחרונות, דירקטוריון החברה אישר להנהלה הבכירה של בונוסים/מענקים שמנים, וזאת למרות המשכורות השוטפות הגבוהות שהם מושכים מהחברה. אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים. איך זה ייתכן? עובדה.
*נתונים בטבלה באלפי שקלים. מתוך דוחות החברה (תקנה 21).
יצוין כי כלל החוב סולו של החברה הינו חוב חוץ בנקאי לבעלי האג"ח, אשר נושאים בעיקר הסיכון להצלחה/כישלון של החברה והחלטות ההנהלה. סך החוב לבעלי האגח עמד על כ-5.5 מיליארד שקל לחודש מרץ 2024.
מפתיע מאוד שרמת הדירוג הנוכחית הגבוהה של החברה (AA- עם אופק יציב במעלות ומדרוג) נותרה על כנה למרות ההפסדים הכבדים והעלייה הדרמטית ברמות המינוף והסיכון של החברה. נראה שהקרדיט שחברות הדירוג זוכרות לנתן חץ בגין ההצלחות המרשימות שלו בשנים עברו כנראה נותרו בעינן, למרות שהחץ בשנים האחרונות פשוט לא פוגע.
בצד של המשקיעים המוסדיים, הייתי מצפה להתנהלות אדוקה יותר וכן לדרישה עתידית של המשקיעים למתן שעבוד ביטחונות כנגד אג"ח.
בצד החיובי יאמר לזכות הנהלת החברה כי היא השכילה לפרוס את החוב בצורה נוחה לאורך שנים וכי נכסי הבסיס בהם היא השקיעה הינם חזקים ואיכותיים, כך שנכון להיום אין סכנה ממשית להחזר החוב של החברה.
הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות התמחה בייעוץ וליווי חברות
- 7.מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)הקורא 15/03/2024 17:14הגב לתגובה זו
- 6.מה קראתי עכשיו? (ל"ת)מה קראתי עכשיו? 13/03/2024 21:02הגב לתגובה זו
- 5.חני שח 13/03/2024 17:21הגב לתגובה זווצוללת מרגע לרגע עד לקריסה הבלתי נמנעת
- 4.BABA 13/03/2024 16:47הגב לתגובה זואבל אמרתם לפני חודשיים בערך שאלוני חץ תרוויח מהורדת הריבית לא?פתאום החץ לא פוגע במטרה?
- 3.כל עוד החוב לא עומד לפירעון מידי הכל טוב (ל"ת)עושה חשבון 13/03/2024 15:41הגב לתגובה זו
- 2.מ. כהן 13/03/2024 12:51הגב לתגובה זומניית אלוני חץ שווה 0 שקלים.כל הערכת השווי הוא נגזר מאחזקותיהה באמות ואנרג'יקס פחות הוצאות הנהלה ואחרות, באופן שוטף ושנה קדימה.פעילות הנדלן באירופה וארה"ב פחות החוב בהווה והעתידי שווים 0 אחד גדול.
- 1.ואיפה נעלמה הכתבה 13/03/2024 12:45הגב לתגובה זוהמניה ירדה כבר מספיק ומגלמת את כל הנאמר. החביאו את הכתבה שבה אמרו שאלוני חץ תעלה המון. כתבה שהתפרסמה באתר הזה.

יוסי כהן מתקרב לאקזיט של 50 מיליון דולר
ראש המוסד לשעבר מכוון להיות ראש ממשלה, אבל בדרך עוצרים באקזיט ענק וגם מה חשוב יותר לכהן - המדינה או כסף?
יוסי כהן, ראש המוסד לשעבר התארח בפודקאסט של יסמין לוקץ' והסביר לנו למה הוא צריך להיות ראש הממשלה הבא. העיתוי של הראיון כנראה לא מקרי. כהן שמר על עמימות ובחר שלא להיכנס לפוליטיקה כדי לא לפגוע בכיס שלו. הוא בחר בכסף הגדול בשנים האחרונות ולא "בהצלת העם", ועכשיו אחרי שהכסף כבר בדרך, הוא נזכר שהוא סופרמן.
כהן, מתקרב לאקזיט של 40-60 מיליון דולר. כהן מחזיק באופציות בדוראל LLC (דוראל ארה"ב) המוחזקת על ידי דוראל, קרן אפולו וקבוצת מגדל ומרכזת פעילות רחבה בשוק האנרגיה המתחדשת בארה"ב. דוראל הודיעה ממש לאחרונה באופן רשמי על קידום ההנפקה בוול סטריט. זה היה אחד מהתפקידים של כהן - לפתוח דלתות, לקדם את הפעילות בארה"ב, לקדם את ההנפקה ועל זה הוא קיבל שכר ובעיקר אופציות בהיקף גדול.
ההנפקה צפויה להיות לפי שווי של 2-2.5 מיליארד דולר, לכהן יש אופציות ל-3% מהחברה לפי מחיר מימוש של מתחת ל-1 מיליארד דולר. השווי של האופציות צפוי להיות 40 עד 60 מיליון דולר, ויש עוד בונוסים ומענקים נוספים.
יוסי כהן בשני אקזיטים - כסף ופוליטיקה
לכהן יש עדיין תפקיד בקידום ההנפקה, אבל פחות קריטי מבעבר - המהלכים שעשה או לא עשה (מספיק שיודעים שראש המוסד הישראלי לשעבר הוא דירקטור בחברה) כנראה עזרו, פתחו דלתות. הפעילות גייסה כסף גדול ממשקיעי עוגן וקרנות השקעה, נכנסה לפרויקטים ענקיים בארה"ב ונערכת להמשך הרחבת הפעילות. כלומר, העסק כבר רץ טוב פנימית וחיצונית; ועכשיו זה זמן טוב לעשות אקזיט נוסף - עוד צעד לכיוון הפוליטיקה ולספק הערכה על התמודדות על תפקיד ראש הממשלה.
- דוראל עם צמיחה בהכנסות ותכנית הנפקה בוול סטריט
- האקזיט של יוסי כהן מתקרב - דוראל ארה"ב נערכת להנפקה בוול סטריט בשנה הקרובה
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
זה לא מפתיע. חשוב להזכיר שכהן כבר אמר בעבר דברים בסגנון: הציבור רוצה אותי, הציבור קורא לי, יש לי אחריות. כן, כהן רוצה שתבינו שהוא עושה את זה בשבילנו, הוא לא בא בשביל כבוד, לא בשביל כוח, ובטח שלא כסף וטובות הנאה (את זה הוא כבר השיג, והאמת שעדיף ראש ממשלה עשיר, כזה שכנראה יהיה קשה יותר לשחד). הוא בא להציל אותנו.

החברות שניסו למכור סיפורים במקום מספרים
עונת הדוחות הציגה חברות שמצמידות להודעות על תוצאות כספיות בשורה נוצצת אחרת, בתקווה שהמשקיעים יתמקדו בסיפור החיובי; גולף עם סבון, אפולו עם פולקסוואגן ואאורה עם הפניקס, שלושה מקרים שונים שממחישים איך מנסים "להמתיק את הגלולה" כשהתוצאות לא מחמיאות
עונת הדוחות הנוכחית סיפקה לא רק מספרים יבשים אלא גם לא מעט "שיעורים" על איך חברות בוחרות לספר את הסיפור שלהן. לצד ההכנסות, הרווחים וההפסדים, יותר ויותר חברות מנסות ללוות את פרסום הדוחות בהודעה חיובית נוספת, בין אם על עסקה אסטרטגית, שותפות חדשה, התייעלות
או השקעה משמעותית, בתקווה להסיט את תשומת הלב מהשורה התחתונה הפחות מחמיאה.
התופעה הזו בולטת במיוחד ברגעים שבהם התוצאות מאכזבות. במקום שהשיח יתמקד בירידה בהכנסות או בשחיקה ברווחיות, החברות מייצרות "כותרת חלופית" שמושכת את הפוקוס. לעיתים
זה עובד, לעיתים פחות, אבל ברור שהשוק הפנים את הטקטיקה: המשקיעים כבר יודעים לקרוא בין השורות ולהבין מה מסתתר מאחורי התזמון של ההודעות.
מה שראינו בעונת הדוחות החולפת ממחיש את התמונה. הנה שלושה מקרים (למרות שיש יותר) על גולף, אפולו ואאורה, שכל אחת
מהן השתמשה בהודעה כדי לחפות על התוצאות. לפעמים זה עבד לחברה ולפעמים קצת פחות.
המקרה של גולף
ברבעון השני הציגה גולף גולף -0.13% הכנסות יציבות של כ-222 מיליון שקל, אך הרווח הנקי קרס בכ-80% ל-5.6 מיליון
שקל בלבד, לעומת 26 מיליון שקל ברבעון המקביל. המבצע "עם כלביא" פגע בפעילות החנויות והוביל להפסד הכנסות של כ-20 מיליון שקל, ואילו התחזקות השקל מול הדולר הפכה למשקולת. מצד אחד מוזילה יבוא, אך מצד שני חייבה את החברה לחתוך מחירים ולשאת בהוצאות גידור גבוהות שקפצו
ל־17 מיליון שקל לעומת 5 מיליון בלבד בשנה שעברה. גם הרווחיות נשחקה, הרווח הגולמי ירד לשיעור של 62.9% מהמכירות והרווח התפעולי צנח ל-21.3 מיליון שקל. להרחבה - ״עם
כלביא״ פגע בגולף פעמיים: המלחמה והדולר שחקו את הרווח ב-80%. רק נזכיר שלא כל החברות נפגעו באותו צורה - ענת בוגנר: "המותגים החדשים צומחים יפה; דלתא
הגיעה מוכנה למלחמה"
- מה למדנו השבוע: הסבלנות משתלמת - המקרה של גילת
- מה למדנו השבוע? המכסים של טראמפ לא מפחידים את השוק והריבית לא תחזור לרמות נמוכות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
עם זאת, רגע לפני פרסום הדוחות החברה הודיעה על רכישת פעילות רשת "סבון" בישראל תמורת 6.5 מיליון שקל, מהלך שנתפס כהתרחבות אסטרטגית אל תחום הקוסמטיקה והטיפוח. ההסכם שנחתם מעניק לגולף זיכיון בלעדי להפעלת החנויות והאתר המקומי של הרשת לתקופה של חמש שנים עם אופציה להארכה, וכולל גם התחייבות לקליטת עובדי החנויות. להרחבה - הסוף לסאגה: קבוצת גולף תפעיל את רשת סבון בישראל תמורת 6.5 מיליון שקל